（圖片系A(chǔ)I生成）
疫苗行業(yè)至暗時(shí)刻，沃森生物（300142.SZ）業(yè)績(jī)慘淡。
8月26日，沃森生物發(fā)布2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.54億元，比上年同期減少19.47%；歸母凈利潤(rùn)4316.06萬(wàn)元，同比下降74.69%；扣非凈利潤(rùn)2844.27萬(wàn)元，同比減少80.52%。
觀察君注意到，國(guó)際巨頭加快重磅疫苗品種布局并快速搶占市場(chǎng)，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)接種群體年齡結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣的持續(xù)變化，疫苗行業(yè)極速?gòu)乃{(lán)海轉(zhuǎn)為紅海，全行業(yè)在寒冬中內(nèi)卷。在此背景下，沃森生物減員、削減研發(fā)投入、加速出海仍未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，今年上半年延續(xù)業(yè)績(jī)大降趨勢(shì)。
值得注意的是，雖然盈利再減，公司卻給出中期分紅預(yù)案，擬向全體股東10派0.30元（含稅，下同），預(yù)計(jì)分紅總額4798.05萬(wàn)元，占上半年盈利的111.17%。
時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，最近幾年，沃森生物的日子都不好過(guò)。2023年、2024年，沃森生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.14億元、28.21億元，同比下降19.12%、31.41%；歸母凈利潤(rùn)4.19億元、1.42億元，同比減少42.44%、66.10%；扣非凈利潤(rùn)5.74億元、1.08億元，同比減少33.95%、81.10%。最新發(fā)布的中報(bào)，業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)，有增無(wú)減。
（沃森生物業(yè)績(jī)變動(dòng)情況，來(lái)源：wind）
沃森生物主營(yíng)人用疫苗等生物技術(shù)產(chǎn)品，自主研發(fā)并生產(chǎn)上市的疫苗產(chǎn)品已達(dá)8個(gè)品種共14個(gè)品規(guī)，涵蓋肺炎疫苗系列、腦膜炎疫苗系列、HPV疫苗、Hib疫苗和百白破疫苗，全面覆蓋6周齡以上全年齡段人群。
對(duì)于上半年?duì)I收的下降，公司稱，主要是疫苗產(chǎn)品銷售收入較上年同期減少所致。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司已上市疫苗產(chǎn)品合計(jì)獲得批簽發(fā)僅762.48萬(wàn)劑，較上年同期的1384.08萬(wàn)劑驟減44.91%。
就在營(yíng)收下降的同時(shí)，沃森生物營(yíng)業(yè)成本卻增加19.65%至3.43億元。公司解釋，主要是疫苗產(chǎn)品數(shù)量減少致使單支疫苗分?jǐn)偟墓潭ㄕ叟f攤銷成本增加以及底價(jià)銷售疫苗占比變動(dòng)等因素綜合影響。也因此，公司非免疫規(guī)劃疫苗的毛利率同比下降8.73個(gè)百分點(diǎn)，為74.79%。
需要注意的是，僅二季度，公司就計(jì)提了合計(jì)1.82億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，轉(zhuǎn)回5927.98萬(wàn)元，導(dǎo)致公司二季度利潤(rùn)總額減少1.23億元，歸母凈利潤(rùn)減少6699.59萬(wàn)元。這其中，對(duì)雙價(jià)HPV疫苗無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備就高達(dá)7629.51萬(wàn)元。
另外，由于采購(gòu)疫苗的主要是疾控中心等，客戶基本靠事業(yè)單位撥款，納入各地事業(yè)單位預(yù)算，沃森生物應(yīng)收賬款高企。截至2025年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值高達(dá)23.66億元，占資產(chǎn)總額的16.91%，占營(yíng)收的205.03%。二季度，公司還計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備6154.83萬(wàn)元。
（沃森生物二季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備情況，來(lái)源：公司公告）
實(shí)際上，沃森生物能盈利還有賴于其研發(fā)投入的大幅削減。上半年，公司研發(fā)投入1.61億元，比上年同期的3.14億元大幅減少48.53%。
觀察君梳理發(fā)現(xiàn)，自2022年公司研發(fā)投入達(dá)到頂峰的10.53億元后，就呈逐年遞減趨勢(shì)，2023年、2024年分別為9.11億元、7億元；研發(fā)人員數(shù)量則在2023年達(dá)到頂峰的216人，2024年削減至172人。
今年中報(bào)雖未詳細(xì)披露研發(fā)人員數(shù)量，但就研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬從上年同期的3718.97萬(wàn)元銳減至今年上半年的1846.56萬(wàn)元來(lái)看，沃森生物研發(fā)人員大概率再次削減。
當(dāng)然了，沃森生物的慘淡業(yè)績(jī)并非孤案。
在龐大的醫(yī)藥領(lǐng)域，疫苗行業(yè)因強(qiáng)監(jiān)管和研發(fā)難度大被視為一門好生意，許多企業(yè)也一度在全球新冠疫情爆發(fā)時(shí)期“名利雙收”。但轉(zhuǎn)眼間，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)就從藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海，包括沃森生物在內(nèi)的國(guó)內(nèi)疫苗龍頭業(yè)績(jī)紛紛急劇下滑，將血淋淋的現(xiàn)實(shí)擺在投資者面前。
今年上半年，萬(wàn)泰生物錄得營(yíng)收8.44億元、歸母凈利潤(rùn)-1.44億元，不僅延續(xù)此前兩年的業(yè)績(jī)下降，還直接由盈轉(zhuǎn)虧；智飛生物營(yíng)收和凈利潤(rùn)也在去年驟降的基礎(chǔ)上再降，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.19億元、歸母凈利潤(rùn)-5.97億元、扣非凈利潤(rùn)-6.20億元，同比變動(dòng)-73.06%、-126.72%、-127.79%。
行業(yè)轉(zhuǎn)瞬從藍(lán)海墜入紅海的背后，主要是供需結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)。
一般而言，疫苗按國(guó)家政策可分為兩類，一類疫苗是指政府免費(fèi)向公民提供，公民應(yīng)當(dāng)依照政府的規(guī)定接種的疫苗，如乙肝疫苗、百白破疫苗、脊髓灰質(zhì)炎減毒活疫苗等；二類疫苗由公民自費(fèi)并且自愿接種的其他疫苗，如Hib疫苗、水痘疫苗、肺炎疫苗等。通常，一類疫苗主要針對(duì)的都是7歲以下的嬰幼兒群體，二類疫苗針對(duì)的人群則較廣。目前，在全球疫苗市場(chǎng)中，兒童疫苗占比60%。
但隨著出生人口的快速遞減，一類疫苗需求顯著減少，且當(dāng)市場(chǎng)縮小，各疫苗企業(yè)就得爭(zhēng)搶有限的蛋糕份額，價(jià)格戰(zhàn)成為必然。
在此背景下，疫苗企業(yè)又不約而同將目光瞄準(zhǔn)二類疫苗，諸如HPV疫苗、流感疫苗、肺炎疫苗、狂犬疫苗等，這又導(dǎo)致成人市場(chǎng)的供給過(guò)多，競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化。
以曾經(jīng)“一針難求”到如今高庫(kù)存的HPV疫苗為例，在2020年-2022年間，受HPV疫苗“預(yù)防宮頸癌”的強(qiáng)認(rèn)知驅(qū)動(dòng)和國(guó)內(nèi)適齡女性（尤其是9-14歲群體）接種需求釋放，二價(jià)、四價(jià)、九價(jià)疫苗均處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，甚至需要預(yù)約排隊(duì)和加價(jià)才能打。
價(jià)格方面，在HPV疫苗剛剛推出之前，GSK的進(jìn)口二價(jià)疫苗三針全程接種價(jià)格約1800元，到2020年萬(wàn)泰推出首個(gè)國(guó)產(chǎn)二價(jià)疫苗，全程接種價(jià)格降至千元以下；2022年，隨著沃森的二價(jià)HPV疫苗上市，價(jià)格戰(zhàn)打響，當(dāng)年萬(wàn)泰和沃森在各省的中標(biāo)價(jià)格降至329元/支和245元/支；且伴隨公眾更傾向于接種保護(hù)范圍更廣的四價(jià)和九價(jià)疫苗，到2024年，沃森二價(jià)疫苗中標(biāo)價(jià)已經(jīng)被打至最低27.5元/支。
九價(jià)疫苗的供需反轉(zhuǎn)同樣來(lái)得很陡，長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的九價(jià)疫苗在過(guò)去幾年的需求透支后（截至2023年底，中國(guó)9-45歲女性HPV疫苗累計(jì)接種率已接近20%），增長(zhǎng)明顯放緩。今年6月，萬(wàn)泰生物首支國(guó)產(chǎn)九價(jià)疫苗獲批上市，雖定價(jià)499元/支，僅為進(jìn)口的38%，但默沙東推出“買一送一”等促銷活動(dòng)反擊，萬(wàn)泰的市場(chǎng)拓展并不樂觀。
更為嚴(yán)峻的是，業(yè)內(nèi)人士指出，在截至目前國(guó)內(nèi)已有6款HPV疫苗獲批上市（默沙東的四價(jià)和九價(jià)疫苗、GSK的二價(jià)疫苗、萬(wàn)泰生物的二價(jià)和九價(jià)HPV疫苗、沃森生物二價(jià)疫苗）外，科興生物、瑞科生物、博唯生物等企業(yè)的HPV疫苗也已進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)將有更多產(chǎn)品上市，供給還將增多。
觀察君從業(yè)內(nèi)人士了解到，目前疫苗行業(yè)的困境表面是供需失衡，但本質(zhì)仍是創(chuàng)新不足。“雖然諸多國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)加碼研發(fā)，但其實(shí)更多是Me-too類管線，且集中于HPV、肺炎等熱門品種，說(shuō)到底仍是跟隨，上市時(shí)間肯定晚于海外頭部企業(yè)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)是必然。”
值得注意的是，疫苗雖然與創(chuàng)新藥一樣是個(gè)需要十年時(shí)間、十億資金進(jìn)行研發(fā)的高門檻行業(yè)，但其屬于前期防御而非后期治療，很多傳染病疫苗只需注射一兩次即可激發(fā)終生免疫力，這決定了企業(yè)必須搶時(shí)間、拼研發(fā)效率，才能盡可能的在增量市場(chǎng)分羹，否則，跟隨者只能“竹籃打水一場(chǎng)空”。
遺憾的是，在瞬息萬(wàn)變的疫苗市場(chǎng)，雖然沃森生物強(qiáng)調(diào)重視研發(fā)，但就結(jié)果而言，多產(chǎn)品的研發(fā)都晚了一步。比如，在新冠疫情期間，沃森生物曾以巨額資金押注新冠疫苗研發(fā)，但其唯一的成品新型冠狀病毒變異株mRNA疫苗（Omicron XBB.1.5）直到2023年12月才姍姍來(lái)遲。彼時(shí)，新冠疫苗的市場(chǎng)已經(jīng)不在。
無(wú)獨(dú)有偶，公司在2020年4月實(shí)現(xiàn)13價(jià)肺炎疫苗的商業(yè)化上市，但隨著生育率的下降，2023年該疫苗的批簽發(fā)量就出現(xiàn)下滑；同樣的，上述的二價(jià)HPV疫苗2022年5月初上市時(shí)定價(jià)356元/針，不過(guò)兩年，單價(jià)就不足當(dāng)初的10%。
目前，公司還在進(jìn)行九價(jià)HPV疫苗的研發(fā)，但根據(jù)券商預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)完成時(shí)間在2029年，就當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，屆時(shí)，或又是“起大早趕晚集”了。
當(dāng)然，面對(duì)全行業(yè)的困境，疫苗企業(yè)都在尋求突圍，搶灘海外增量市場(chǎng)成為共識(shí)。從目標(biāo)市場(chǎng)看，“一帶一路”共建國(guó)家及拉美、東南亞等新興市場(chǎng)是中國(guó)疫苗出海的核心陣地，沃森生物也不例外。
中報(bào)顯示，截至目前，公司疫苗產(chǎn)品已累計(jì)出口24個(gè)國(guó)家，覆蓋東 南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區(qū)域市場(chǎng)，其中兩款重點(diǎn)產(chǎn)品分別被納入摩洛哥和埃及的國(guó)家擴(kuò)大免疫計(jì)劃(EPI)。
但就數(shù)據(jù)來(lái)看，公司海外業(yè)務(wù)拓展并不太理想。2024H1、2025H1，公司分別實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入3億元、2.14億元，今年上半年同比下滑28.67%。
（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）
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接種習(xí)慣變了，疫苗不好推，也是個(gè)問(wèn)題。
沃森生物減員又減研發(fā)投入，是要躺平了？
盈利少還分紅超盈利，這操作讓人看不懂啊。
疫苗價(jià)格降太多，企業(yè)利潤(rùn)空間被壓得死死的。
13 價(jià)肺炎疫苗也跟不上，手里沒王牌了。
研發(fā)投入一年比一年少，想靠創(chuàng)新翻身難啊。
行業(yè)創(chuàng)新不足，都搞同質(zhì)化產(chǎn)品，能不難嗎？
萬(wàn)泰、智飛這些龍頭也不行，整個(gè)行業(yè)都難。
新冠疫苗研發(fā)滯后，錯(cuò)失了多大的市場(chǎng)。
產(chǎn)品批簽發(fā)量驟減，疫苗賣不動(dòng)了？