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文 | 侃見財(cái)經(jīng)

去年年末，明星基金經(jīng)理賈成東正式加盟申萬菱信基金。

賈成東的加盟受到不少關(guān)注，畢竟此前其任職的招商基金規(guī)模接近9000億元，其也是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的百億基金經(jīng)理。

而申萬菱信對(duì)這位明星基金經(jīng)理也寄予了厚望。其去年加入申萬菱信后，今年3月賈成東就被升任為申萬菱信的副總經(jīng)理，另外申萬菱信還為賈成東成立了新的權(quán)益產(chǎn)品「申萬菱信行業(yè)精選混合基金」，該基金的首發(fā)募資規(guī)模為12.19億元，是申萬菱信年內(nèi)首募規(guī)模最大的基金。

但希望越大，失望也就越大。

從收益來看，「申萬菱信行業(yè)精選混合基金」的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，截至8月12日，該基金成立以來收益為-8.23%，要知道同期上證指數(shù)的漲幅可是接近10%，換而言之，「申萬菱信行業(yè)精選混合基金」已經(jīng)跑輸大盤18個(gè)百分點(diǎn)了。由于業(yè)績(jī)不及預(yù)期，部分被壓任務(wù)買了申萬菱信行業(yè)精選混合基金的申萬宏源證券底層員工虧損慘重，而賈成東的一系列操作也被質(zhì)疑為追熱點(diǎn)，與宣傳的高股息方向不符。

實(shí)際上，實(shí)力老將賈成東的“翻車”雖然有點(diǎn)意外，但卻又在情理之中。一方面，賈成東高調(diào)加盟申萬菱信背后，承載著申萬菱信“翻身”的希望，而賈成東想要快點(diǎn)做出業(yè)績(jī)，追熱點(diǎn)自然難免，這就很容易出現(xiàn)操作變形的情況；另一方面，基金經(jīng)理亮眼業(yè)績(jī)背后，強(qiáng)大的平臺(tái)是關(guān)鍵，相比于規(guī)模龐大的招商基金，申萬菱信的實(shí)力自然無法比及，沒有了強(qiáng)平臺(tái)的支撐，賈成東也就很難再拿到之前的業(yè)績(jī)了。

對(duì)于申萬菱信而言，賈成東的“翻車”為其敲響了警鐘。作為成立已經(jīng)21年的老牌公募機(jī)構(gòu)，申萬菱信想要“翻身”必須建立完善的投研體系和人才梯隊(duì)，想要借外部明星基金經(jīng)理快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，終究難逃被“反噬”的命運(yùn)。

停滯不前

申萬菱信基金成立于2004年1月，是妥妥的老牌公募機(jī)構(gòu)。

成立初期，申萬菱信由申銀萬國(guó)（67%）和法國(guó)巴黎資產(chǎn)管理有限公司（33%）共同持股，是國(guó)內(nèi)最早成立的中外合資基金公司之一。

不過，申萬菱信剛開始走得并不順利。即便是經(jīng)歷了6124點(diǎn)的超級(jí)大牛市，但申萬菱信到2010年時(shí)管理規(guī)模也還不到150億元，和頭部機(jī)構(gòu)差距甚遠(yuǎn)。由于規(guī)模增長(zhǎng)陷入停滯，法國(guó)巴黎資產(chǎn)管理有限公司選擇將33%的持股轉(zhuǎn)讓給三菱UFJ信托銀行株式會(huì)社。

面對(duì)規(guī)模遲遲無法擴(kuò)張的困境，彼時(shí)作為申萬菱信董事長(zhǎng)的姜國(guó)芳選擇另辟蹊徑，決定用分級(jí)基金這個(gè)小眾產(chǎn)品來打開市場(chǎng)。

分級(jí)基金，又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個(gè)投資組合下，通過對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成優(yōu)先級(jí)和次級(jí)（或者稱為A類份額、B類份額）來實(shí)現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。分級(jí)基金最大的特點(diǎn)是具有杠桿作用，次級(jí)份額通過借用優(yōu)先級(jí)份額的資金來進(jìn)行投資，從而增強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)變化的敏感度。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格上漲，次級(jí)份額持有人可以享受到放大的收益；但如果價(jià)格下跌，則損失也會(huì)被放大。

由于其特點(diǎn)，在上升行情中分級(jí)基金備受追捧，而分級(jí)基金也因此成了申萬菱信著重發(fā)展的方向。

2014年大牛市來臨前，姜國(guó)芳在公開場(chǎng)合中表示“目標(biāo)是成為國(guó)內(nèi)最大的分級(jí)LOF產(chǎn)品供應(yīng)商”。2014年3月，中證申萬證券分級(jí)成立，跟蹤證券行業(yè)指數(shù)，2015年一季度規(guī)模峰值達(dá)462億元，成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)最大的行業(yè)分級(jí)基金之一。

借著牛市的浪潮再加上分級(jí)基金的提前布局，申萬菱信的管理規(guī)模在2015年二季度達(dá)到歷史頂峰的1024.92億元。

然而，成也分級(jí)基金，敗也分級(jí)基金。在2015年股災(zāi)期間，A股連續(xù)大跌引發(fā)了多只分級(jí)基金直接“腰斬”，這導(dǎo)致了證券分級(jí)全年虧損117億元，成為行業(yè)“虧損王”。在這一輪大跌中，分級(jí)基金的設(shè)計(jì)缺陷也被暴露出來，2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》明確禁止公募產(chǎn)品分級(jí)，存量分級(jí)基金需在2020年底前完成轉(zhuǎn)型或清盤，分級(jí)基金正式走向退場(chǎng)。

進(jìn)入后分級(jí)基金時(shí)代，申萬菱信一直沒有找到太好機(jī)會(huì)。從2016年至今，申萬菱信嘗試過許多不同方向，包括進(jìn)軍量化投資領(lǐng)域、大力發(fā)展固收類產(chǎn)品等等，2021年還將原申萬宏源證券總經(jīng)理助理陳曉升調(diào)任為董事長(zhǎng)。但從目前來看，申萬菱信顯然還沒有找到正確的方向。

從規(guī)模來看，申萬菱信的規(guī)模增長(zhǎng)已經(jīng)陷入停滯狀態(tài)。截至今年二季度末，申萬菱信的總規(guī)模為826.07億元，在2024年步入800億管理規(guī)模后，申萬菱信的管理規(guī)模就沒有再繼續(xù)增長(zhǎng)了。另外，具體到各類產(chǎn)品上，申萬菱信也沒有形成自己的優(yōu)勢(shì)，權(quán)益和固收都是表現(xiàn)平平。

外部“挖人”難解局

從表面來看，申萬菱信如今的困境所在是還沒有找到合適的發(fā)力點(diǎn)。

但從更深層次來看，投研和人才制度的缺失其實(shí)才是問題根本，只有解決了這個(gè)問題申萬菱信才能有大的轉(zhuǎn)變。

截至最新數(shù)據(jù)，目前申萬菱信旗下共有26位基金經(jīng)理，排名為50/194，排名處在中間靠前位置；但是從平均任職年限來看，申萬菱信的平均任職年限為2年又19天，而各公司平均任職年限為2年又100天，可見申萬菱信的基金經(jīng)理平均任職年限要低于行業(yè)平均水平。

實(shí)際上，近年來申萬菱信已經(jīng)有多位基金經(jīng)理離職，這對(duì)本來就沒有太多人才可用的申萬菱信而言無疑是雪上加霜。

比如，今年2月申萬菱信就發(fā)布公告稱，唐俊杰因個(gè)人原因卸任四只基金的管理職務(wù)，卸任后不再管理任何申萬菱信的公募基金，也未轉(zhuǎn)任公司其他職務(wù)，并已按照規(guī)定在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理注銷手續(xù)。資料顯示，唐俊杰是在2017年10月加入申萬菱信，擔(dān)任固定收益投資部負(fù)責(zé)人，并憑借“申萬菱信多策略靈活配置混合A”榮獲年度“金基金一年期產(chǎn)品獎(jiǎng)”及分紅基金獎(jiǎng)。

另外，從基金經(jīng)理具體的管理情況來看，可能由于人才欠缺，旗下基金經(jīng)理普遍都有“一拖多”的現(xiàn)象。

例如，被視為申萬菱信“一姐”的付娟，其從2006年起從事金融相關(guān)工作，曾任職于上海申銀萬國(guó)證券研究所、農(nóng)銀匯理基金，2020年7月加入申萬菱信基金。目前，付娟在管基金為7只（不分A類和B類），部分基金表現(xiàn)不錯(cuò)，例如「申萬菱信樂融一年持有混合A」，近一年收益達(dá)到了98.92%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤和同類基金，但是也有部分基金表現(xiàn)一般，例如「申萬菱信樂成混合A」，近一年收益為14.67%。

或許正是因?yàn)闊o人可用的緣故，申萬菱信才會(huì)選擇挖來明星基金經(jīng)理賈成東。作為曾經(jīng)掌管百億規(guī)模的基金經(jīng)理，賈成東自然有一定的實(shí)力，而申萬菱信對(duì)其寄予厚望，在去年加入申萬菱信后，今年3月賈成東就被升任為申萬菱信的副總經(jīng)理，另外申萬菱信還為賈成東成立了新的權(quán)益產(chǎn)品「申萬菱信行業(yè)精選混合基金」，該基金的首發(fā)募資規(guī)模為12.19億元，是申萬菱信年內(nèi)首募規(guī)模最大的基金。

不過，從最新的業(yè)績(jī)來看，這種從外部挖來成名基金經(jīng)理的方法效果并不好，畢竟這會(huì)令基金經(jīng)理壓力劇增，像賈成東為了快速做出成績(jī)不惜追高熱點(diǎn)，但最終卻導(dǎo)致其大幅跑輸市場(chǎng)，尤其管理的「申萬菱信行業(yè)精選混合基金」成立以來收益為-8.23%。此外，基金經(jīng)理要做出成績(jī)，背后的平臺(tái)也非常重要，而申萬菱信在投研能力上本來就不強(qiáng)，即便是挖來再?gòu)?qiáng)的基金經(jīng)理，也很難有好的效果。

綜上所述，申萬菱信如今需要的不是一位知名基金經(jīng)理，其真正需要的是構(gòu)建出完善的投研和人才制度，這樣才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。