近日，開普云（688228.SH）發(fā)布重組公告，公司擬以發(fā)行股份或現(xiàn)金方式，收購深圳市金泰克半導體有限公司（以下簡稱“金泰克”）或其存儲業(yè)務資產(chǎn)控制權(quán)?？此茖こ５牟①?，卻因交易雙方的微妙處境而蒙上濃厚的“困獸猶斗”色彩。

開普云，科創(chuàng)板AI大模型與算力新貴，如今深陷業(yè)績驟然跌落的困擾：2024年營收下滑11%，今年一季度更是暴跌31%；2024年凈利潤下滑49.98%，一季度已經(jīng)在虧損邊緣徘徊。

另一邊，被收購方金泰克，并非資本新兵。其主營存儲業(yè)務，五年間五輪融資，國家大基金、深創(chuàng)投身影閃現(xiàn)，估值在翔港科技（603499.SH）兩輪投資中，半年內(nèi)從15億躍升至18億。光鮮融資背后卻是，2024年中報凈資產(chǎn)為-3.79億元，以及2023年高達3.5億的巨虧。業(yè)績?nèi)邕^山車，盡管去年上半年凈利1.4億，但考慮前一年虧損明顯，持續(xù)盈利能力待考。

一家是主業(yè)失速、高管密集減持的焦慮者，一家是資本寵兒卻“資不抵債”的存儲玩家，盡管交易細節(jié)未明，但風險已然高懸。

金泰克：資本盛宴與燒錢“黑洞”

公開資料顯示，金泰克是一家專注于存儲產(chǎn)品的企業(yè)，主要從事固態(tài)硬盤、內(nèi)存等存儲設備的研產(chǎn)銷。公司成立于2012年，金泰克總部位于深圳市坪山區(qū)，企業(yè)員工500余人，注冊資本8249萬元。

但其真正引人注目的，是密集的資本履歷。企查查顯示，金泰克近五年進行五輪融資：2020、2021年三輪，2024年3月獲上市公司翔港科技1.5億元注資拿下10%股權(quán)，同年12月再獲深創(chuàng)投等參與的A+輪。參與融資的投資機構(gòu)中，深創(chuàng)投、國家大基金等國家隊身影亦閃現(xiàn)其中，儼然資本寵兒。

盡管開普云未披露金泰克估值，但通過多次融資，可以粗略進行估算。2024年3月，翔港科技以現(xiàn)金1.5億元認購金泰克新增注冊資本653.09萬元，以此獲得金泰克10%股權(quán)。根據(jù)翔港科技披露的數(shù)據(jù)，確定金泰克本次投資前估值為13.5億元。

2024年11月，翔港科技又以現(xiàn)金對金泰克追加投資1億元，投資后持股比例從10%提升至13.8889%。本次投資前的估值為15億元，投資后估值為18億元。半年時間，估值增長3億。

換句話說，如若開普云拿下金泰克的相對控制權(quán)（持股51%以上），那么開普云此次交易支付的對價或許要在9億元以上。這還不算潛在的投資方回報預期可能推高的溢價。

此外，金泰克持續(xù)走高的估值與實際的業(yè)績波動形成鮮明對比。2023年和2024年上半年，營業(yè)收入分別為9.41億元和22.10億元，凈利潤分別為-3.51億元和1.43億元。截至2024年半年度末，凈資產(chǎn)為-3.79億元。

融資時估值節(jié)節(jié)攀升，報表上卻頂著近4億的凈資產(chǎn)“窟窿”。負資產(chǎn)的硬傷，或?qū)⒊蔀殚_普云收購路上無法繞開的“地雷陣”。無論最終是買股權(quán)還是收資產(chǎn)，這顆“雷”的存在，都為此次交易蒙上層層陰影。

開普云：主業(yè)失血，業(yè)績驟降

開普云主營產(chǎn)品包括AI大模型與算力、AI內(nèi)容安全、數(shù)智能源、數(shù)智政務及其他，于2020年登陸科創(chuàng)板。

筆者注意到，開普云業(yè)績于2023年達到歷史頂峰后，便開始褪色。iFind數(shù)據(jù)顯示，2024年，開普云實現(xiàn)營收6.17億元，同比下滑10.98%；今年一季度，營收進一步惡化，僅錄得6029萬元，同比下滑31.32%。凈利潤方面，去年開普云錄得2058萬元，同比下滑49.98%；今年一季度，凈利潤僅為73.22萬元，已經(jīng)是在虧損邊緣徘徊。

對于虧損的原因，公司方面表示，“主要是受宏觀經(jīng)濟等因素的影響，部分政務行業(yè)客戶預算削減，導致部分項目簽約和驗收節(jié)奏推遲，在第四季度尤其明顯，疊加公司主營業(yè)務第四季度收入占比較高的季節(jié)性特征，導致公司2024年主營業(yè)務收入不及預期。”

需要指出的是，為穩(wěn)定軍心，今年年初開普云還推出一份股權(quán)激勵計劃。行權(quán)條件是營收達到2024年基數(shù)的103%，或者凈利潤達到2024年基數(shù)的160%。結(jié)合一季度數(shù)據(jù)，這無疑是慘淡且蒼白的開局。

頗諷刺的是，股權(quán)激勵的門檻“不升反降”。公司坦承，新激勵計劃中2025、2026年業(yè)績考核目標，低于2023年推出的前兩期激勵計劃。重疊考核年度下，目標調(diào)低。公司解釋“市場承壓”，卻難掩信心不足的底色。

業(yè)務協(xié)同性待考，高管早已“用腳投票”

在此背景下，開普云將扭轉(zhuǎn)頹勢的希望，寄托于收購金泰克的存儲業(yè)務上。市場普遍認為其邏輯為：整合存儲硬件資源，為其AI大模型與算力業(yè)務提供“彈藥”，形成軟硬協(xié)同效應。

翔港科技投資金泰克有過類似的表述，“公司對標的公司進行投資的目的，主要是公司認可標的公司所處的行業(yè)前景，隨著數(shù)據(jù)中心和算力中心建設的加速，對于存儲容量和處理能力的需求也隨之增加，存儲作為算力的重要硬件之一具有較好的市場前景。”

但深究開普云自身業(yè)務結(jié)構(gòu)，協(xié)同效應可能遠低于預期。當前，開普云核心收入仍來自數(shù)智能源（49%）和數(shù)智政務（15%），AI算力業(yè)務雖增長快（2024年1.24億），但占比仍低（20%）。

開普云官網(wǎng)雖宣傳參與宿遷、雅安（號稱西部最大，30億）兩大智算中心建設，但筆者以投資者身份詢問，公司僅表示是“參與方之一”，具體投資金額未披露。

再加之在智算中心等IT基礎設施投資中，存儲設備成本占比通常在10%-20%，建設期預算較低的則占比更低，約在5%-10%。這意味著，即使成功整合，金泰克能為開普云帶來的成本節(jié)約空間極其有限。

與此同時，業(yè)績驟然跌落之際，高管們的“用腳投票”無疑雪上加霜。6月，包括董事兼總經(jīng)理嚴妍、董秘馬文婧、財務總監(jiān)王金府、副總王瑛及核心技術人員楊春宇在內(nèi)的多名核心高管集體發(fā)布減持計劃。核心團隊密集套現(xiàn)，持續(xù)朝市場傳遞著信心不足的信號。

回過來看此次交易，開普云自身業(yè)績開始褪色，寄望于金泰克的存儲業(yè)務為其注入增長動能，但標的公司業(yè)績?nèi)邕^山車般起伏不定，疊加-3.79億凈資產(chǎn)這一硬傷，盡管交易細節(jié)未明，但風險已然高懸。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 周健，編輯 | 劉敏）