文 | 節(jié)點財經，作者 | 零度 

7月21日晚，兩份針鋒相對的公告將兩家上市公司的戰(zhàn)火徹底點燃。

*ST蘇吳（以下簡稱“江蘇吳中”）公告稱，其控股孫公司達透醫(yī)療已收到愛美客子公司韓國Regen發(fā)來的《解約函》，要求撤銷達透醫(yī)療作為“童顏針”艾塑菲（AestheFill）在中國大陸獨家經銷商的所有相關授權。

數(shù)小時后，愛美客同步發(fā)布聲明，確認解約決定，指控達透醫(yī)療存在“違約轉讓獨家經銷業(yè)務”等行為。

兩家上市公司之間的“戰(zhàn)火”被擺上臺前。

這場“公說公有理”的紛爭背后，核心是對于“童顏針”代理權的爭奪，而本質則是愛美客與江蘇吳中有關，利潤及市場渠道的博弈。

01 代理權爭奪的起源

紛爭的核心源自一款名為“童顏針”的產品。

“艾塑菲”是一款由韓國Regen研發(fā)生產，能夠刺激皮膚再生膠原蛋白的產品，2014年首次在韓國獲批上市。2024年1月，艾塑菲獲得國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的《醫(yī)療器械注冊證》，成為國內首款進口“童顏針”。

最吸引人的是，艾塑菲在童顏針產品中市場份額高達28.3%。這也意味著，這款產品具備極強的吸金能力，這一背景之下，兩家上市公司，開啟了對艾塑菲的爭奪戰(zhàn)。

《節(jié)點財經》按照時間線梳理，2021年，江蘇吳中以1.66億元收購達透醫(yī)療的控股權。次年，達透醫(yī)療與韓國Regen簽署協(xié)議，拿到艾塑菲的中國境內獨家代理權，有效期至2032年8月。

今年7月，江蘇吳中公告稱孫公司達透醫(yī)療收到韓國Regen發(fā)來的《解約函》，單方面解除對“童顏針”產品艾塑菲在中國境內的獨家經銷協(xié)議。

對此，雙方目前各執(zhí)一詞。

結合雙方公告，已被納入愛美客旗下的Regen認為，早前達透醫(yī)療把艾塑菲的獨家經銷業(yè)務實際轉讓給吳中美學，已違反協(xié)議約定。同時，吳中美學的唯一股東江蘇吳中及高管嚴重違反證券法被行政處罰，嚴重影響了艾塑菲的品牌聲譽。

*ST蘇吳股價情況

其中，違反證券法指今年7月證監(jiān)會的通報。因存在嚴重財務造假、隱瞞資金占用和隱瞞實控人變更等情況，江蘇吳中被實施退市風險警示，董事長錢群山被處罰及10年證券市場禁入。

而江蘇吳中反駁了上述說法，并在公告中指出，達透醫(yī)療不存在任何轉讓獨家代理權的行為；相關協(xié)議也從未約定達透醫(yī)療關聯(lián)方受行政處罰可觸發(fā)解除權。根據(jù)約定，達透醫(yī)療擁有艾塑菲產品在中國境內的獨家代理權，有效期至2032年8月28日，且Regen公司承諾達透醫(yī)療獨家代理權不存在任何法律及事實上的障礙，有關協(xié)議有效期內不存在被取消、終止的風險。

如今，這場紛爭仍在繼續(xù)。

02 愛美客的戰(zhàn)略介入

這款讓人“變美”的童顏針產品，正在激發(fā)一場白熱化的代理權糾紛，而起源，則來自今年的一起并購。

2025年3月，愛美客宣布以1.9億美元收購Regen公司85%股權，意圖整合上游技術資源，直接控制艾塑菲的生產與銷售。3個月后，Regen完成董事會改選，這意味著，愛美客成為其實際控制人。

作為國內醫(yī)美生物材料龍頭，愛美客在透明質酸填充劑和肉毒素領域已建立領先優(yōu)勢。完成收購后，憑借REGEN在聚乳酸再生材料領域的技術積累，將填補愛美客長效再生類填充劑的布局空白。此外，通過REGEN的全球分銷網絡，可以為愛美客的全球化發(fā)展實現(xiàn)助力。

Regen的實際控制人變?yōu)閻勖揽停沧尠芊频?ldquo;歸屬權”出現(xiàn)了變動。

按照江蘇吳中的說法，在2025年3月，愛美客曾公開承諾“現(xiàn)階段不會在中國市場自行銷售'AestheFill（艾塑菲）'”，對我司旗下達透公司對“AestheFill（艾塑菲）”產品在中國大陸獨家經銷權的穩(wěn)定性予以確認。然而在其交易完成后，愛美客公司就開始利用其控制地位指使Regen公司遲延對達透公司供貨。

對此，愛美客表示，最后一批給達透供貨是在7月中旬，不存在故意斷貨的情況，但Regen當前產能有限。根據(jù)愛美客此前發(fā)布的公告，Regen目前只有兩座工廠，其中一座還是在2025年第二季度投產。

眾說紛紜背后，是艾塑菲的火熱。

艾塑菲自2014年在韓國上市以來，已覆蓋全球60余個國家，2024年全球終端銷售額位居童顏針品類第一。

上市首年，艾塑菲在中國市場銷量估算為8.5萬支，占該產品全球銷售的一半以上。江蘇吳中財報顯示，2024年艾塑菲為其貢獻收入約3.26億元。

正是艾塑菲在中國市場的成功，令愛美客與江蘇吳中之間的利益鴻溝更為顯著。

此次糾紛被視為醫(yī)美行業(yè)從“渠道驅動”向“技術驅動”轉型的標志性事件。傳統(tǒng)代理商承擔市場培育風險卻難享技術紅利的矛盾愈發(fā)尖銳，技術方（如愛美客）通過收購整合終端控制權成為趨勢。

東吳證券分析師認為，未來3-5年，60%以上的醫(yī)美產品將由廠商直營或控股渠道。

回到這場紛爭，代理權將花落誰家？市場觀點也是眾說紛紜。

康德智庫專家李飛律師指出，若協(xié)議明確將“重大行政處罰”列為解約條款，Regen的解約行為具有法律基礎。但江蘇吳中援引協(xié)議中“不可撤銷至2032年”的條款進行抗辯，引發(fā)對協(xié)議執(zhí)行力的質疑。而雪球分析師認為，這種矛盾凸顯了醫(yī)美行業(yè)代理協(xié)議在控制權變更后的脆弱性。

當技術壁壘成為核心競爭力，渠道商的話語權正在被快速稀釋。 艾塑菲代理權之爭或許只是行業(yè)洗牌的序幕。

03 一場有關利潤和渠道的爭奪

兩家上市公司紛紛發(fā)布公告，讓這場爭奪戰(zhàn)不斷升級，而紛爭背后，本質上是對利潤和渠道的爭奪。

事實上，艾塑菲產品對江蘇吳中的重要性非同一般。

2024年，江蘇吳中實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7048.35萬元，成功扭虧為盈，主要原因是“本報告期公司醫(yī)美生科板塊聚乳酸面部填充劑AestheFill艾塑菲自4月起實現(xiàn)銷售，全年產生較大利潤。”

這意味著，艾塑菲已經成為江蘇吳中最重要的利潤來源之一。 2024年，艾塑菲銷售收入為3.26億元，占公司營業(yè)收入20.42%，毛利2.69億元，占比約為34.8%。2025年Q1，艾塑菲銷售收入為1.13億元，占江蘇吳中營業(yè)收入35.55%，毛利9243.51萬元，占該公司毛利的45.77%。

江蘇吳中坦言，若達透醫(yī)療無法繼續(xù)銷售艾塑菲產品，“預計公司醫(yī)美板塊下半年度營業(yè)收入及利潤將大幅減少。”如果現(xiàn)在失去代理權，江蘇吳中醫(yī)美板塊利潤可能驟降。 加之二級市場股價的影響，被退市的風險持續(xù)加大。

而對于愛美客而言，艾塑菲產品代理權同樣重要。

《節(jié)點財經》看來，愛美客對于艾塑菲產品代理權的執(zhí)著，主要有兩方面的原因：

首先，增強利潤

近幾年，愛美客業(yè)績承壓。今年第一季度，愛美客實現(xiàn)營收6.63億元，同比下降17.9%；歸母凈利潤約4.44億元，同比減少15.87%；扣非凈利潤為4.02億元，同比下降24.02%。

2024年年度報告，愛美客歸母凈利潤同比增長5.33%，扣非凈利潤同比增長2.2%。但增速較2023年的47.08%顯著放緩，反映出醫(yī)美市場加劇的競爭格局。愛美客也不可能坐視“現(xiàn)金奶牛”艾塑菲的獨家銷售權，長期掌握在國內競爭對手手中。

愛美客最近5個季度財務情況

避免利潤分流，增強自身盈利能力，是愛美客奪回艾塑菲產品代理的第一個重要原因。

其次，渠道控制權。《節(jié)點財經》看來，解除江蘇吳中的代理權最重要的原因就是，愛美客可以通過自有渠道儷臻生物直接觸達終端，強化品牌定價權。

04 更多對手已經準備好了

代理權的爭奪仍在繼續(xù)，但其影響仍在放大。

這一變動直接沖擊原代理商覆蓋的2000余家醫(yī)美機構合作網絡，導致渠道資源流失風險?！豆?jié)點財經》認為，盡管愛美客計劃通過直營模式重構渠道，但新團隊需重新建立醫(yī)生培訓體系與機構信任，短期內可能出現(xiàn)市場真空。 事實上，今年二季度艾塑菲出貨量已因渠道混亂出現(xiàn)波動，部分機構轉向伊妍仕、濡白天使等競品。

對于江蘇吳中而言，長期依賴一個超級單品的代理，雖然短期為其業(yè)績提供了助力，但長遠看并不穩(wěn)固。只有自身掌握技術和品牌，方能走得長遠，如今，代理權一旦生變，不僅業(yè)績將迎來驟降，二級市場的股價也將受到沖擊。

代理權紛爭尚未有結果，但對于兩家企業(yè)而言，這場爭奪都是“必須打贏的戰(zhàn)爭”。但需要關注的是，激烈的競爭之下，更多競爭對手已經準備好了。

歷史教訓猶在眼前。

2021年前后，“水光針一哥”“菲洛嘉”中文品牌爭奪戰(zhàn)，曾導致真正的法國品牌菲歐曼（Filorga）錯失市場良機，最終讓華熙生物的“潤致娃娃針”等競品受益，迅速蠶食菲歐曼留下來的高端水光針市場。

反觀“童顏針”的競爭對手，2024年10月，華熙生物發(fā)布新品“潤致·格格”（注射用透明質酸鈉復合溶液），該產品專注于頸部抗衰老市場。截至2024年末，“潤致·格格”銷售收入突破千萬元。此外，華熙生物還推出了密研再生瓶，其作用機理與艾塑菲的PDLLA微球技術高度相似，但針對私密抗衰場景優(yōu)化。

密研再生瓶終端價格約1.5-1.8萬元/次，低于艾塑菲的2.1-2.3萬元/支，主打高性價比再生解決方案。2025年Q2已在全國500余家醫(yī)美機構鋪貨，憑借華熙生物的渠道優(yōu)勢快速滲透下沉市場。

“兩家企業(yè)斗爭，第三家企業(yè)贏得市場”的一幕，或將再次上演。

當前，童顏針市場正處于“技術迭代驅動增長、政策監(jiān)管重塑生態(tài)、消費升級分化需求”的關鍵階段?！豆?jié)點財經》看來，醫(yī)美賽道的企業(yè)短期需關注價格戰(zhàn)與供應鏈穩(wěn)定性，長期仍需通過技術創(chuàng)新和國際化布局建立護城河。