申通快遞（002468.SZ）日前宣布，擬通過全資子公司3.62億現(xiàn)金收購浙江丹鳥物流科技有限公司（以下簡稱“丹鳥物流”）100%股權(quán)。丹鳥物流由浙江菜鳥供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡稱“浙江菜鳥”）控股，而浙江菜鳥持有申通快遞25%股權(quán)，因此該筆收購構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
丹鳥物流起步于落地配業(yè)務(wù)，在菜鳥體系內(nèi)長期聚焦國內(nèi)品質(zhì)快遞服務(wù)。對于申通而言，此次收購是其加碼布局高端市場的關(guān)鍵動作，意在借助丹鳥物流的資源加速品質(zhì)快遞網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
不過，鑒于丹鳥物流目前仍處于微利狀態(tài)，且此次收購宣布時點敏感——距離阿里對申通快遞購股權(quán)行權(quán)期限僅剩5個月，消息發(fā)布首個交易日（7月28日）申通快遞股價顯著波動，當(dāng)日下跌6.74%，凸顯投資者對這一交易及后續(xù)公司股權(quán)變動的分歧心態(tài)。
該筆收購將由申通快遞全資子公司申通快遞有限公司（以下簡稱“申通有限”）進(jìn)行，三個交易對方均為阿里集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)：浙江菜鳥、杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司、阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，合計轉(zhuǎn)讓丹鳥物流100%股權(quán)。
標(biāo)的按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評估，增值率68.41%，最終作價3.62億元。對于整體增值率高于長期資產(chǎn)的增值率，公告提到，是由于丹鳥物流資產(chǎn)負(fù)債率較高，杠桿效應(yīng)明顯。
為了保障申通有限的利益，交易對方設(shè)置了為期三年（連續(xù)三個會計年度）的減值補(bǔ)償承諾。
申通快遞定位為經(jīng)濟(jì)型快遞，行業(yè)內(nèi)卷加劇趨勢下，近年其有意切入高端市場，打造差異化競爭優(yōu)勢。此次收購丹鳥物流，申通快遞表示，有望加快推進(jìn)品質(zhì)快遞網(wǎng)絡(luò)體系的鋪設(shè)和優(yōu)化升級，提升業(yè)務(wù)和收入規(guī)模。
2025年上半年，申通快遞單票收入在“通達(dá)系”中墊底
公開信息顯示，丹鳥物流的前身由菜鳥2018年收購的5家本地化配送公司“芝麻開門”等組成，最初的定位是補(bǔ)齊阿里生態(tài)末端物流配送短板，此前主要服務(wù)于阿里內(nèi)部自營業(yè)務(wù)如天貓超市等。后又更名為“菜鳥直送”，被市場解讀為對標(biāo)順豐、京東這類高品質(zhì)快遞。
公告顯示，丹鳥物流運(yùn)營著59個分撥中心及2600多個網(wǎng)點；丹鳥物流目前的微利狀態(tài)，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入123.5億元，凈利潤2011萬元。
申通快遞對此解釋稱，這主要由于丹鳥物流起網(wǎng)時間較短，業(yè)務(wù)量仍處于爬坡增長階段。在這樣的發(fā)展階段，前期投入及相關(guān)成本、費(fèi)用難以顯著攤薄，進(jìn)而導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)未能充分發(fā)揮。
在業(yè)務(wù)方面，丹鳥物流聚焦國內(nèi)品質(zhì)快遞及逆向物流服務(wù)，通過全國自營網(wǎng)絡(luò)為天貓、天貓超市、淘寶等電商平臺及消費(fèi)者提供上門攬收、中轉(zhuǎn)配送、逆向退貨、送貨上門等服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋全國300個城市。
該筆交易也意味著丹鳥物流從菜鳥體系剝離。根據(jù)菜鳥此前提交的港交所上市申請材料，丹鳥物流主要是為菜鳥物流中國快遞服務(wù)提供支持，尤其是向其提供品質(zhì)快遞服務(wù)，同時，丹鳥物流也依托菜鳥的倉庫運(yùn)營、倉儲及運(yùn)輸服務(wù)開展業(yè)務(wù)。從營收占比來看，丹鳥物流在菜鳥體系中所占份額較小，2023年，菜鳥收入達(dá)到778億元。
自2019年阿里戰(zhàn)略投資申通快遞以來，阿里是否行權(quán)一直是各方關(guān)注焦點。眼下，距離行權(quán)到期日僅剩5個月，在這一關(guān)鍵節(jié)點，申通快遞宣布收購丹鳥物流，使得投資者心態(tài)分歧顯現(xiàn)。
收購消息發(fā)布后，申通快遞股價波動顯著，盤中一度跌超7%，截至昨日收盤，下跌6.74%。
所謂行權(quán)，具體是指2019年阿里入股申通快遞時，申通創(chuàng)始團(tuán)隊曾有意出讓控制權(quán)，約定在2022年12月27日之前，阿里有權(quán)行使購股權(quán)，最終可通過行權(quán)合計持有申通快遞46%的股份，屆時，申通實控人將變更為阿里系，總行權(quán)價格為99.8億元。
然而，臨近上述行權(quán)期限時，雙方又簽署了購股權(quán)延期協(xié)議，將日期延期至2025年12月27日，且將行權(quán)價格調(diào)低至16.5元/股，合計行權(quán)價格變?yōu)?3億元。
需要注意的是，眼下距離行權(quán)期還有5個月，而過去2年申通快遞股價長期低于行權(quán)價，加之目前快遞企業(yè)普遍處于估值低谷，所以，仍存在延期行權(quán)或調(diào)整行權(quán)價格的可能。
縱觀通達(dá)系，就持股比例而言，目前申通是阿里持股比例最高的快遞公司，近年來兩者之前的合作也尤為密切。
自阿里入股以來，申通在管理層革新、戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面經(jīng)歷了系統(tǒng)性的變革。例如，在用人上，任命前菜鳥總經(jīng)理、CTO王文彬為申通快遞總經(jīng)理，任命前菜鳥網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸部總經(jīng)理韓永彥為申通快遞運(yùn)營副總裁。
空降老兵后，申通加速推動“三年百億產(chǎn)能”計劃，提出“打造中國體驗領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)型快遞”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
截至2024年底，申通快遞常態(tài)吞吐產(chǎn)能已經(jīng)提升到7500萬單以上，業(yè)務(wù)量和市占率均有所突破。
“通達(dá)系”近半年業(yè)務(wù)量情況
2021-2024年，申通快遞業(yè)務(wù)量分別為110億件、129億件、175億件、227億件，市場占有率分別為10.23%、11.71%、13.26%、12.98%。
完成規(guī)模效應(yīng)上的追趕，申通快遞盈利能力顯著提升，2024年，公司扣非后歸母凈利潤10億元，同比大增199%。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜張孫明爍）
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