（圖片系AI生成）

題材炒作之后，樂山電力（600644.SH）沒能兌現(xiàn)業(yè)績增長預期。

7月24日晚間，樂山電力發(fā)布2025半年度業(yè)績快報，今年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入16.23億元，同比增長1.94%；凈利潤790.31萬元，同比下降14.55%，利潤總額同比下降35.62%。

筆者注意到，雖然基本面不理想，但樂山電力卻是今年A股電力板塊的“大牛股”，在政策和轉型故事的催化下，其股價一度登頂，半年時間漲幅超過120%。不過，這場由預期和資金編織的泡沫，已然在難以扭轉的業(yè)績頹勢面前現(xiàn)出了原形。傳統(tǒng)業(yè)務失血，新業(yè)務尚未形成有效支撐，樂山電力還能在“轉型敘事”中沉浸多久？

“高溫”行情與轉型預期催動股價飆升

持續(xù)的高溫天氣是電力板塊被炒成市場“香餑餑”推手之一。

據國家能源局消息，入夏以來至7月中旬，全國多省省級電網負荷36次突破歷史新高。近期國網能源研究院發(fā)布《中國電力供需分析報告（2025）》），預計2025年全國全社會用電量比上年增長5%，氣象因素對用電的影響日益凸顯，讓電力需求也節(jié)節(jié)攀升，電力股也隨之上演“高溫行情”。疊加電力央企密集整合資產的預期不斷提振，上半年整個電力板塊都備受追捧。東方財富App數(shù)據顯示，7月14日電力行業(yè)指數(shù)沖上17972.52點高位，創(chuàng)十年新高。

電力股熱度高漲，電力企業(yè)業(yè)績也一片大好。從各家發(fā)布的中期業(yè)績預告來看，受益于燃料成本下降、發(fā)電量提升以及新能源業(yè)務的提升，多家電力企業(yè)業(yè)績增長顯著，僅少數(shù)幾家不見改善，樂山電力即其中之一。

2025年一季度，樂山電力凈利潤出現(xiàn)了120萬元的虧損，但這并未遏制其股價狂飆。4月14日，樂山電力放量上攻拉出第一個漲停板，之后更展開犀利攻勢，多番大漲推動其年內漲幅超過140%。過程中雖有回落，但就上半年來看，樂山電力區(qū)間漲幅依然高達127.45%。

拋開行情因素，樂山電力的“熱度”還來源于政策催化和新項目預期向好。四川省2025年2月將樂山列為電網側新型儲能重點布局區(qū)域，樂山電力順勢推出龍泉驛100MW/200MWh 電化學儲能項目，并通過定增募資2億元建設。今年4月，公司披露已提前投入515.54萬元用于龍泉驛區(qū)電化學儲能電站建設。

新項目引發(fā)做多資金集中流入，但此時公司重要股東趁機減持套現(xiàn)揭開了這場炒作游戲。今年以來，樂山電力原二股東天津渤海信息產業(yè)基金已累計減持2057.07萬股，累計高位套現(xiàn)近3億元，持股比例從13.74%降至10.18%，從第二大股東變?yōu)榈谒拇蠊蓶|。

樂山電力7月14日披露，持股13.74%的二股東中環(huán)信產擬通過集中競價方式減持持有的公司股份不超過578.32萬股。

如今，樂山電力頗為骨感的中報數(shù)據已提前出爐，其基本面難以支撐高估值的現(xiàn)實已不言而喻。25日，樂山電力收報14.19元，下跌3.14%。

業(yè)績承壓，轉型故事不好講

樂山電力以電力、天然氣、自來水、服務等為主業(yè)?？v觀其業(yè)績，樂山電力營收有所增長，但凈利潤已連降三年。財報數(shù)據顯示，2022年—2024年，樂山電力歸母凈利潤分別為0.71億元、0.24億元、0.23億元，同比變動-39.99%、-65.57%、-7.11%。今年一季度，公司業(yè)績延續(xù)頹勢，實現(xiàn)營業(yè)收入8.4億元，凈利潤虧損120.38萬元，扣非凈利潤虧損271.28萬元。

樂山電力業(yè)績表現(xiàn)受傳統(tǒng)業(yè)務毛利率下滑與儲能轉型投入的雙重影響。2024年，公司天然氣和自來水業(yè)務毛利率均有所增長，但貢獻22.51億元營收的傳統(tǒng)電力業(yè)務毛利率同比減少1.27%，從2020年的25.27%降至2024年的12.87%。

與此同時，公司積極轉型新型儲能的策略目前也尚未有效轉化實際效益，2024年新興業(yè)務（儲能等）僅收入1.21億元，還未形成有效支撐。

業(yè)績快報顯示，2025年上半年，樂山電力發(fā)電量 同比增長 2.62%，售電量同比下降 0.08%；完成售氣量同比下降 1.10%，售水量同比下降0.05%。

報告期內，公司利潤總額同比下降 35.62%主要是因為，一、自2025年5月起執(zhí)行新的分時電價政策減少報告期內電力毛利以及自2025年4月起執(zhí)行新購天然氣合同，調整購氣結構計價結算規(guī)則使得購氣成本增加，以上兩項共計減少利潤約2700萬元。

二、報告期內電力業(yè)務因自發(fā)電量增加及網內小水電量同比增加，使得購電成本同比減少，電力毛利同比增加約2900萬元。三、去年同期處置遷改線路資產等物資確認收益約340萬元，今年無此項收益。四、因應收款項賬齡增加同比增加減值損失約330萬元。

對此，筆者注意到，一方面樂山電力此前已發(fā)布公告稱，今年5月1日起實施新的分時電價機制將對公司經營業(yè)績產生一定影響，預計將減少2025年電力業(yè)務收益約850萬元；另一方面樂山電力應收款飆升現(xiàn)象突出，2024年公司應收賬款就同比大增99.73%至2.47億元。

為緩解盈利壓力，樂山電力正謀求轉型儲能，兩項儲能電站項目成為關鍵。其中，定增2億元建設的龍泉驛區(qū)電網側儲能電站于7月14日完成并網投運。據公司透露，該項目投運后將進行涉網試驗，試驗數(shù)據經審核合格后正式轉入商業(yè)運行，預計轉入商業(yè)運行還需3個月左右。

樂山電力這一動作被市場解讀為“切入高增長賽道”，但根據此前的定增方案，項目達產年度可實現(xiàn)年度凈利潤746.47萬元，按稅后口徑計算，項目的投資回收期為8.53年（不含建設期），全投資財務內部收益率為7.57%。若考慮建設周期和運營風險，比如儲能補貼退潮等風險，那么該項目的實際受益或被攤薄。而且能否按預期投產也存在不確定性。

另一項目是公司申報的成都市青白江區(qū)樂山電力100兆瓦/200兆瓦時電化學儲能電站項目獲批納入四川省2025年度電網側新型儲能項目清單。

目前來看，公司新興業(yè)務毛利率明顯高于傳統(tǒng)電力業(yè)務，但營收占比較小，對業(yè)績拉動效果有限。未來公司業(yè)績能否回春，還要仰仗新項目的落地和效益，這無疑讓樂山電力的“轉型”故事充滿懸念。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜楊歡）