（圖片系A(chǔ)I生成）
題材炒作之后，樂山電力（600644.SH）沒能兌現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期。
7月24日晚間，樂山電力發(fā)布2025半年度業(yè)績快報(bào)，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入16.23億元，同比增長1.94%；凈利潤790.31萬元，同比下降14.55%，利潤總額同比下降35.62%。
筆者注意到，雖然基本面不理想，但樂山電力卻是今年A股電力板塊的“大牛股”，在政策和轉(zhuǎn)型故事的催化下，其股價(jià)一度登頂，半年時(shí)間漲幅超過120%。不過，這場由預(yù)期和資金編織的泡沫，已然在難以扭轉(zhuǎn)的業(yè)績頹勢面前現(xiàn)出了原形。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)失血，新業(yè)務(wù)尚未形成有效支撐，樂山電力還能在“轉(zhuǎn)型敘事”中沉浸多久？
持續(xù)的高溫天氣是電力板塊被炒成市場“香餑餑”推手之一。
據(jù)國家能源局消息，入夏以來至7月中旬，全國多省省級(jí)電網(wǎng)負(fù)荷36次突破歷史新高。近期國網(wǎng)能源研究院發(fā)布《中國電力供需分析報(bào)告（2025）》），預(yù)計(jì)2025年全國全社會(huì)用電量比上年增長5%，氣象因素對(duì)用電的影響日益凸顯，讓電力需求也節(jié)節(jié)攀升，電力股也隨之上演“高溫行情”。疊加電力央企密集整合資產(chǎn)的預(yù)期不斷提振，上半年整個(gè)電力板塊都備受追捧。東方財(cái)富App數(shù)據(jù)顯示，7月14日電力行業(yè)指數(shù)沖上17972.52點(diǎn)高位，創(chuàng)十年新高。
電力股熱度高漲，電力企業(yè)業(yè)績也一片大好。從各家發(fā)布的中期業(yè)績預(yù)告來看，受益于燃料成本下降、發(fā)電量提升以及新能源業(yè)務(wù)的提升，多家電力企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L顯著，僅少數(shù)幾家不見改善，樂山電力即其中之一。
2025年一季度，樂山電力凈利潤出現(xiàn)了120萬元的虧損，但這并未遏制其股價(jià)狂飆。4月14日，樂山電力放量上攻拉出第一個(gè)漲停板，之后更展開犀利攻勢，多番大漲推動(dòng)其年內(nèi)漲幅超過140%。過程中雖有回落，但就上半年來看，樂山電力區(qū)間漲幅依然高達(dá)127.45%。
拋開行情因素，樂山電力的“熱度”還來源于政策催化和新項(xiàng)目預(yù)期向好。四川省2025年2月將樂山列為電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能重點(diǎn)布局區(qū)域，樂山電力順勢推出龍泉驛100MW/200MWh 電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目，并通過定增募資2億元建設(shè)。今年4月，公司披露已提前投入515.54萬元用于龍泉驛區(qū)電化學(xué)儲(chǔ)能電站建設(shè)。
新項(xiàng)目引發(fā)做多資金集中流入，但此時(shí)公司重要股東趁機(jī)減持套現(xiàn)揭開了這場炒作游戲。今年以來，樂山電力原二股東天津渤海信息產(chǎn)業(yè)基金已累計(jì)減持2057.07萬股，累計(jì)高位套現(xiàn)近3億元，持股比例從13.74%降至10.18%，從第二大股東變?yōu)榈谒拇蠊蓶|。
樂山電力7月14日披露，持股13.74%的二股東中環(huán)信產(chǎn)擬通過集中競價(jià)方式減持持有的公司股份不超過578.32萬股。
如今，樂山電力頗為骨感的中報(bào)數(shù)據(jù)已提前出爐，其基本面難以支撐高估值的現(xiàn)實(shí)已不言而喻。25日，樂山電力收?qǐng)?bào)14.19元，下跌3.14%。
樂山電力以電力、天然氣、自來水、服務(wù)等為主業(yè)?？v觀其業(yè)績，樂山電力營收有所增長，但凈利潤已連降三年。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，樂山電力歸母凈利潤分別為0.71億元、0.24億元、0.23億元，同比變動(dòng)-39.99%、-65.57%、-7.11%。今年一季度，公司業(yè)績延續(xù)頹勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.4億元，凈利潤虧損120.38萬元，扣非凈利潤虧損271.28萬元。
樂山電力業(yè)績表現(xiàn)受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑與儲(chǔ)能轉(zhuǎn)型投入的雙重影響。2024年，公司天然氣和自來水業(yè)務(wù)毛利率均有所增長，但貢獻(xiàn)22.51億元營收的傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)毛利率同比減少1.27%，從2020年的25.27%降至2024年的12.87%。
與此同時(shí)，公司積極轉(zhuǎn)型新型儲(chǔ)能的策略目前也尚未有效轉(zhuǎn)化實(shí)際效益，2024年新興業(yè)務(wù)（儲(chǔ)能等）僅收入1.21億元，還未形成有效支撐。
業(yè)績快報(bào)顯示，2025年上半年，樂山電力發(fā)電量 同比增長 2.62%，售電量同比下降 0.08%；完成售氣量同比下降 1.10%，售水量同比下降0.05%。
報(bào)告期內(nèi)，公司利潤總額同比下降 35.62%主要是因?yàn)?，一、?025年5月起執(zhí)行新的分時(shí)電價(jià)政策減少報(bào)告期內(nèi)電力毛利以及自2025年4月起執(zhí)行新購天然氣合同，調(diào)整購氣結(jié)構(gòu)計(jì)價(jià)結(jié)算規(guī)則使得購氣成本增加，以上兩項(xiàng)共計(jì)減少利潤約2700萬元。
二、報(bào)告期內(nèi)電力業(yè)務(wù)因自發(fā)電量增加及網(wǎng)內(nèi)小水電量同比增加，使得購電成本同比減少，電力毛利同比增加約2900萬元。三、去年同期處置遷改線路資產(chǎn)等物資確認(rèn)收益約340萬元，今年無此項(xiàng)收益。四、因應(yīng)收款項(xiàng)賬齡增加同比增加減值損失約330萬元。
對(duì)此，筆者注意到，一方面樂山電力此前已發(fā)布公告稱，今年5月1日起實(shí)施新的分時(shí)電價(jià)機(jī)制將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)將減少2025年電力業(yè)務(wù)收益約850萬元；另一方面樂山電力應(yīng)收款飆升現(xiàn)象突出，2024年公司應(yīng)收賬款就同比大增99.73%至2.47億元。
為緩解盈利壓力，樂山電力正謀求轉(zhuǎn)型儲(chǔ)能，兩項(xiàng)儲(chǔ)能電站項(xiàng)目成為關(guān)鍵。其中，定增2億元建設(shè)的龍泉驛區(qū)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電站于7月14日完成并網(wǎng)投運(yùn)。據(jù)公司透露，該項(xiàng)目投運(yùn)后將進(jìn)行涉網(wǎng)試驗(yàn)，試驗(yàn)數(shù)據(jù)經(jīng)審核合格后正式轉(zhuǎn)入商業(yè)運(yùn)行，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)入商業(yè)運(yùn)行還需3個(gè)月左右。
樂山電力這一動(dòng)作被市場解讀為“切入高增長賽道”，但根據(jù)此前的定增方案，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年度可實(shí)現(xiàn)年度凈利潤746.47萬元，按稅后口徑計(jì)算，項(xiàng)目的投資回收期為8.53年（不含建設(shè)期），全投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.57%。若考慮建設(shè)周期和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，比如儲(chǔ)能補(bǔ)貼退潮等風(fēng)險(xiǎn)，那么該項(xiàng)目的實(shí)際受益或被攤薄。而且能否按預(yù)期投產(chǎn)也存在不確定性。
另一項(xiàng)目是公司申報(bào)的成都市青白江區(qū)樂山電力100兆瓦/200兆瓦時(shí)電化學(xué)儲(chǔ)能電站項(xiàng)目獲批納入四川省2025年度電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目清單。
目前來看，公司新興業(yè)務(wù)毛利率明顯高于傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)，但營收占比較小，對(duì)業(yè)績拉動(dòng)效果有限。未來公司業(yè)績能否回春，還要仰仗新項(xiàng)目的落地和效益，這無疑讓樂山電力的“轉(zhuǎn)型”故事充滿懸念。
（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜楊歡）
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高溫行情帶飛股價(jià)，業(yè)績跟不上可不行啊。
股價(jià)和業(yè)績背離這么久，該醒醒了。
另一個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目獲批，可啥時(shí)候能落地啊。
儲(chǔ)能項(xiàng)目有運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，收益怕是要打折扣。
發(fā)電量就增了一點(diǎn)，賣電賣氣都少了，咋整？
股價(jià)漲超 120%，凈利潤卻降了，這泡沫要破？
分時(shí)電價(jià)一調(diào)整，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤空間更小了。
新電價(jià)政策影響大，利潤降了三成多，夠狠。
購氣成本漲了，新電價(jià)政策一來，利潤更薄了。
儲(chǔ)能電站剛并網(wǎng)，還得等 3 個(gè)月才商用，急啥。