近期，易控智駕科技股份有限公司（下稱“易控智駕”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，報告期內(nèi)，易控智駕的營業(yè)收入實現(xiàn)了顯著的跨越式增長，然而，在營收高速增長的背后，易控智駕卻持續(xù)深陷虧損泥潭，且虧損幅度不斷擴大，三年合計虧損了93967.7萬元，“高增長與深虧損”的反差持續(xù)凸顯。另外，易控智駕在經(jīng)營現(xiàn)金流層面也始終未能實現(xiàn)“自我造血”，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流出，三年合計凈流出了約10.39億元。一邊是營收高速增長，一邊是盈利及經(jīng)營性現(xiàn)金流“失血”的雙重壓力，如何在兩者之間找到平衡，成為易控智駕破解“高增長不盈利”困局的核心命題。

在毛利率表現(xiàn)上，易控智駕呈現(xiàn)出與研發(fā)高投入極不匹配的尷尬局面。無論是從資金投入力度，還是人員結(jié)構(gòu)占比來看，公司對研發(fā)的重視程度均十分顯著，本應(yīng)通過持續(xù)的技術(shù)投入構(gòu)建產(chǎn)品競爭力，支撐合理的毛利率水平。然而，現(xiàn)實卻形成強烈反差，易控智駕的毛利率表現(xiàn)“慘不忍睹”，核心產(chǎn)品甚至一度陷入“虧本賣”的困境。

持續(xù)虧損

易控智駕是一家L4級無人駕駛解決方案的公司，其技術(shù)已部署在包括領(lǐng)先的礦業(yè)集團，如國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業(yè)、首鋼集團及寶武集團等公司運營的24個礦場。

2022年-2024年（下稱“報告期”），易控智駕分別實現(xiàn)營業(yè)收入5991.7萬元、27091.5萬元、98623.4萬元，營業(yè)收入實現(xiàn)了顯著的跨越式增長，年均復(fù)合增長率305.8%。依托這樣的高速增長，根據(jù)弗若斯特沙利文等相關(guān)資料，2024年，中國L4級無人駕駛解決方案市場達到約人民幣54億元，前三大參與者的合計市場份額為36.8%，而易控智駕的市場份額在所有L4級無人駕駛解決方案提供商中排名第一，占整體市場的約18.2%。

不過，筆者注意到，易控智駕的營收增長高度依賴前五大客戶。報告期內(nèi)，易控智駕向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為5980萬元、22580萬元、82520萬元，分別占當期營業(yè)收入的99.9%、94.4%、83.7%，客戶集中程度極高。

對此，易控智駕表示歸屬于任何單一主要客戶的營收金額，或公司主要客戶的整體營收集中度，可能會在任何特定期間波動。這些波動可能來自客戶需求、部署時間表或訂單規(guī)模變化等因素。此類波動可能會影響公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性、現(xiàn)金流量及財務(wù)業(yè)績，并可能使公司面臨更大的風險。

然而，在營收高速增長的背后，易控智駕卻持續(xù)深陷虧損泥潭。報告期內(nèi)，易控智駕年內(nèi)利潤分別為-21595.5萬元、-33366.7萬元、-39005.5萬元，虧損幅度不斷擴大，三年合計虧損了93967.7萬元，“高增長與深虧損”的反差持續(xù)凸顯。

值得一提的是，易控智駕成立于2018年，截至2024年末，易控智駕累計虧損金額為12.5億元。這意味著，若不考慮股改等因素的影響，公司在6年時間里已“燒”掉12.5億元，卻仍未擺脫虧損狀態(tài)。

事實上，除了賬面持續(xù)虧損，易控智駕在經(jīng)營現(xiàn)金流上也始終未能“造血”。報告期內(nèi)，易控智駕經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7451.1萬元、-25117.9萬元、-71324.5萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流出，三年合計凈流出了約10.39億元。一邊是營收高速增長，一邊是盈利及現(xiàn)金流“失血”的雙重壓力，如何在兩者之間找到平衡，成為易控智駕破解“高增長不盈利”困局的核心命題。

高度重視研發(fā)，但核心產(chǎn)品曾虧本甩賣

筆者注意到，易控智駕還是一家極為重視研發(fā)的公司。報告期內(nèi)，易控智駕的研發(fā)開支分別為10913.5萬元、17729萬元、20844.8萬元，分別占當期營業(yè)收入的182.14%、65.44%、21.14%；從員工架構(gòu)上面看，截至2024年末，易控智駕的技術(shù)與服務(wù)人員為364名，占同期員工總數(shù)的69.7%。無論是資金投入力度還是人員結(jié)構(gòu)占比，都顯示出易控智駕對研發(fā)的高度重視。

然而，與這種高強度研發(fā)投入形成鮮明反差的是，易控智駕的毛利率表現(xiàn)卻“慘不忍睹”，核心產(chǎn)品甚至一度陷入“虧本賣”的困境。從解決方案來看，易控智駕的核心業(yè)務(wù)集中在礦區(qū)無人駕駛解決方案與智能礦區(qū)數(shù)字化解決方案兩大板塊，其中礦區(qū)無人駕駛解決方案的收入占比常年保持在98%以上，是公司最主要的收入來源。

礦區(qū)無人駕駛解決方案進一步細分為持車(TaaS)模式與不持車(ATaaS)模式，其中TaaS解決方案指的是提供商擁有并運營無人駕駛礦卡，提供全生命周期支持，包括部署、日常運營、維護及技術(shù)更新；ATaaS指的是客戶（而非解決方案提供商）擁有無人駕駛礦卡，而解決方案提供商提供礦區(qū)無人駕駛服務(wù)（包括必要的軟件和硬件及持續(xù)的運營與技術(shù)支持）的業(yè)務(wù)模式，兩種模式具體產(chǎn)生的營收情況如下：

顯而易見的是，盡管ATaaS模式的收入實現(xiàn)大幅增長，但TaaS模式依舊是易控智駕最核心的業(yè)務(wù)支柱。

然而，筆者注意到，作為公司最核心的模式，TaaS模式的毛利率表現(xiàn)卻令人堪憂。報告期內(nèi)，Taas模式的毛利率分別為-29.7%、-39.3%、1.4%，這意味著，2022年和2023年，易控智駕的核心業(yè)務(wù)始終處于“虧本甩賣”的狀態(tài)。尤其是2023年，以該毛利率計算，公司每實現(xiàn)100元的TaaS模式銷售收入，就會伴隨39.3元的虧損，成本遠超收入。

受核心模式毛利率低迷的拖累，易控智駕的綜合毛利率同樣表現(xiàn)疲軟，報告期內(nèi)分別為-29.5%、-18.6%、7.6%，這也是公司始終未能擺脫虧損的主要原因。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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