2025年銀行理財市場“半年考”成績揭曉。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品4.23萬只，存續(xù)規(guī)模達(dá)30.97萬億元，較去年年底增長3.4%。
從數(shù)據(jù)上看，2025年上半年銀行理財凸顯出三大特點：
一是規(guī)模增長背后的結(jié)構(gòu)性失衡。2025年上半年銀行理財市場呈現(xiàn)“總量穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)扭曲”的典型特征：規(guī)模逆勢擴(kuò)張：截至6月末，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品規(guī)模達(dá)30.97萬億元，較2024年末增長3.4%，延續(xù)了存款利率下行周期中的“資金蓄水池”功能。值得注意的是，季末規(guī)模環(huán)比回落0.3萬億元，凸顯銀行理財在季末面臨的“回表”壓力。
固收類絕對主導(dǎo)。非現(xiàn)金管理類固收產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)23.4萬億元，占比75.57%，較2024年提升2.17個百分點?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品持續(xù)萎縮至6.85萬億元（占比22.12%），連續(xù)三年下滑。而混合類與權(quán)益類產(chǎn)品合計占比不足2.2%，其中權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模僅279億元，幾乎可忽略不計。
結(jié)構(gòu)性矛盾深化。固收類產(chǎn)品的壟斷地位與投資者風(fēng)險偏好形成閉環(huán)。理財投資者中超90%資金集中于R1/R2低風(fēng)險等級，R2級產(chǎn)品規(guī)模達(dá)21.51萬億元（占比69.46%），成為市場絕對主體。這種“避險需求固收供給”的自我強(qiáng)化，導(dǎo)致市場多元化發(fā)展受阻。
固收類產(chǎn)品的主導(dǎo)地位源于供需兩端的雙重選擇：需求端，投資者風(fēng)險偏好整體保守，風(fēng)險承受能力低，對波動的容忍度極差，更青睞收益穩(wěn)定的純固收類產(chǎn)品。供給端，銀行理財子公司在固收領(lǐng)域積累了成熟的投研能力，而權(quán)益類資產(chǎn)投資經(jīng)驗不足，難以快速推出滿足市場需求的高風(fēng)險產(chǎn)品。
二是收益率普降中的異類突圍。2025年上半年全市場理財產(chǎn)品平均年化收益率2.4%，較2024年末下降22BP，但品類分化劇烈。固收類收益空間收窄，純固收類收益率降至2.9%（降18BP），固收+類降至2.4%（降22BP），反映債券利率下行對底層資產(chǎn)的全面擠壓。
混合類成唯一亮點，平均收益率3%，逆勢微增0.66BP，在股債震蕩環(huán)境中彰顯靈活配置價值。與之對比，權(quán)益類產(chǎn)品收益率暴跌378BP至1.81%，商品及衍生品類收益率為1.72%，高風(fēng)險資產(chǎn)遭遇滑鐵盧。
三是監(jiān)管重塑下的市場行為變遷。6月30日“凈值化整改”關(guān)鍵節(jié)點，深刻改變理財運作邏輯。浮盈釋放沖擊，監(jiān)管叫停“削峰補(bǔ)欠”的收益平滑模式后，歷史浮盈空間已釋放過半。為應(yīng)對凈值波動，理財子公司加速“賣長買短”——減持長期限銀行二永債與中低評級信用債，轉(zhuǎn)向短期高評級債券。
封閉式產(chǎn)品崛起。上半年新發(fā)產(chǎn)品中封閉式占比94%，募集規(guī)模2.98萬億元。這類產(chǎn)品通過鎖定久期降低申贖沖擊，平均兌付收益率3.09%（達(dá)標(biāo)率85%），顯著優(yōu)于開放式產(chǎn)品。
信用債ETF受捧：憑借質(zhì)押融資便利、流動性優(yōu)勢，信用債ETF成為理財子公司應(yīng)對開戶限制的新工具。若10%～20%理財債基轉(zhuǎn)向被動指數(shù)產(chǎn)品，將催生約2萬億元配置需求。
此外，在2025 年上半年，銀行理財迎來兌付高峰，全市場到期產(chǎn)品 4.68 萬只，涉及資金 12.2 萬億元，整體兌付表現(xiàn)呈現(xiàn)“穩(wěn)健但分化”的特征。
固收類產(chǎn)品成為兌付主力，其到期規(guī)模 11.8 萬億元，占比 96.7%，平均兌付收益率 2.66%，達(dá)標(biāo)率 77%。這一表現(xiàn)與債券市場整體平穩(wěn)有關(guān)，但達(dá)標(biāo)率較 2024 年有所下降，主要因估值整改后產(chǎn)品凈值真實反映底層資產(chǎn)波動，“削峰補(bǔ)欠”的收益平滑模式被禁止，導(dǎo)致部分產(chǎn)品收益不及預(yù)期。
混合類與權(quán)益類產(chǎn)品高收益與低保真并存，其到期規(guī)模 3896 億元，平均兌付收益率 3.09%，但達(dá)標(biāo)率僅 49%，主要因業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)定偏高，疊加股市波動影響權(quán)益部分收益；權(quán)益類產(chǎn)品到期規(guī)模 48.7 億元，平均兌付收益率 5.59%（居首），但達(dá)標(biāo)率僅 42%，反映出高收益伴隨高波動的特征，部分產(chǎn)品因股市階段性上漲獲得收益，但多數(shù)未能達(dá)到預(yù)設(shè)基準(zhǔn)。
封閉式產(chǎn)品收益與達(dá)標(biāo)率雙優(yōu)，凸顯模式優(yōu)勢，其到期規(guī)模 3.28 萬億元，平均兌付收益率 3.09%，達(dá)標(biāo)率 85%，顯著高于開放式產(chǎn)品。這一優(yōu)勢源于封閉式產(chǎn)品的運作特性：資金鎖定期內(nèi)可配置長久期資產(chǎn)獲取更高收益，且不受申贖波動干擾，更易實現(xiàn)業(yè)績基準(zhǔn)。
總體來看，2025 年上半年，銀行理財市場的風(fēng)險結(jié)構(gòu)與投資者偏好呈現(xiàn)出高度一致性的低風(fēng)險、穩(wěn)收益需求主導(dǎo)市場，封閉式產(chǎn)品因能平衡收益與波動成為發(fā)行主力。
從風(fēng)險等級看，R1（低風(fēng)險）產(chǎn)品占比 27%，主要作為流動性管理工具；R2（中低風(fēng)險）產(chǎn)品規(guī)模 21.51 萬億元，占比 69.46%，兩者合計占比 96.46%。R3 及以上產(chǎn)品（中高風(fēng)險及以上）合計占比不足 3.5%，反映出投資者對凈值波動的容忍度仍極低，“保本” 思維尚未根本轉(zhuǎn)變。
投資者與機(jī)構(gòu)的行為共同強(qiáng)化了市場的保守特征。從需求端看，銀行理財客群以儲蓄型投資者為主，風(fēng)險承受能力低，對 “本金虧損” 的恐懼導(dǎo)致其更傾向固收類產(chǎn)品；從供給端看，銀行理財子公司對權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力不足，難以推出有競爭力的高風(fēng)險產(chǎn)品，進(jìn)一步限制了投資者選擇。這種“低需求+低供給” 的均衡狀態(tài)，短期內(nèi)難以打破。
展望 2025 年下半年，銀行理財市場將面臨 “利率下行深化、監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)、資產(chǎn)荒加劇” 的三重壓力，同時也迎來產(chǎn)品創(chuàng)新與策略優(yōu)化的機(jī)遇。業(yè)內(nèi)人士向筆者表示，市場大概率呈現(xiàn) “規(guī)模穩(wěn)增但增速放緩、結(jié)構(gòu)分化加劇、固收主導(dǎo)與混合突圍并存” 的特征。從細(xì)分項看：
市場預(yù)計 2025 年末銀行理財存續(xù)規(guī)模達(dá) 32.2 萬億元，較上半年增長 3.9%，同比增速 6.5%，低于 2024 年下半年的 10.3%，增長動能從“存款搬家”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品策略優(yōu)化”。
增速放緩的原因主要有二：一是 “存款搬家” 效應(yīng)邊際減弱，2024 年因 “套殼” 保險資管協(xié)議存款受限等監(jiān)管政策引發(fā)的存款分流高峰已過，2025 年存款利率下行空間收窄，理財與存款的利差或趨于穩(wěn)定；二是理財收益持續(xù)承壓，全市場平均收益率或從 2.4% 進(jìn)一步降至 2.3%，對資金的吸引力減弱。
但規(guī)模仍將保持增長，支撐因素包括：一是居民財富管理需求持續(xù)釋放，截至 2025 年二季度，銀行理財投資者數(shù)量達(dá) 1.26 億，同比增長 6.73%，三線及以下城市客戶占比超 50%，下沉市場潛力仍大；二是封閉式固收類產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)行，這類產(chǎn)品占新發(fā)規(guī)模 94%，通過鎖定資金推動規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。
下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將延續(xù)分化趨勢，但混合類產(chǎn)品有望成為突破點，固收類占比微降，現(xiàn)金管理類持續(xù)收縮，權(quán)益類小幅試探。預(yù)計年末固收類產(chǎn)品規(guī)模達(dá) 24.3 萬億元，占比 75.5%，較上半年微降 0.1 個百分點。盡管占比略有下降，但其核心地位仍不可撼動。
為應(yīng)對收益下行壓力，機(jī)構(gòu)將轉(zhuǎn)向精細(xì)化策略：一是信用債精選，聚焦高評級短久期品種，控制信用風(fēng)險；二是量化對沖，通過利率互換、國債期貨等工具對沖利率波動；三是增配類固收資產(chǎn)，如 REITs、ABS 等，增厚收益。
混合類產(chǎn)品規(guī)模有望突破 1 萬億元，占比提升 1.02 個百分點至 3.1%，成為下半年最具增長潛力的品類。機(jī)構(gòu)將重點布局“固收+” 策略升級，例如“固收+期權(quán)”通過衍生品對沖權(quán)益波動；“股債金均衡配置”增加黃金、大宗商品等另類資產(chǎn)，對沖通脹風(fēng)險；“紅利低波組合”配置高股息股票與低波動債券，平衡收益與波動。招銀理財、興銀理財?shù)阮^部機(jī)構(gòu)計劃將含權(quán)產(chǎn)品規(guī)模增至 3000 億元，成為混合類產(chǎn)品的主要推動者。
受監(jiān)管與替代產(chǎn)品分流影響，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模將進(jìn)一步收縮至 6.6 萬億元，占比 20.5%。這類產(chǎn)品的核心競爭力將轉(zhuǎn)向 “流動性管理”，通過優(yōu)化申贖機(jī)制（如 T+0 到賬）、控制凈值波動，服務(wù)短期資金需求。
權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模或小幅增至 350 億元，占比 0.11%，仍處邊緣地位。機(jī)構(gòu)將采取更保守的策略，如通過 ETF 定投分散擇時風(fēng)險，或參與定增并搭配股指對沖，降低波動。6 月權(quán)益類產(chǎn)品新發(fā) 69 只，顯示機(jī)構(gòu)在試探市場需求，但投資者接受度仍需時間培育。
為此，頭部機(jī)構(gòu)開始調(diào)整策略破局同質(zhì)化競爭，主要分為以下三類：一是“固收+”升級。招銀理財聚焦類固收增強(qiáng)資產(chǎn)（紅利低波組合、REITs），通過可轉(zhuǎn)債、打新策略提升夏普比率，目標(biāo)將含權(quán)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)至3000億元。二是多元資產(chǎn)配置。興銀理財推行“股債金均衡配置”，利用黃金對沖不確定性，債券受益利率下行，捕捉股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會。三是全球分散布局。匯華理財增配海外債券與另類資產(chǎn)，規(guī)避單一市場風(fēng)險。如通過港股通布局高股息標(biāo)的，利用QDII額度配置美債。
而中小理財公司受限于投研能力，將更多依賴代銷渠道拓展。截至 2025 年上半年，理財公司合作代銷機(jī)構(gòu)已達(dá) 575 家，較去年增加 80 家。同時，通過深耕區(qū)域市場，推出適配三線及以下城市客戶的 6-12 個月封閉式固收產(chǎn)品（平均收益率 3.54%），鞏固下沉市場份額。
隨著2025年底估值整改大限臨近，兩大風(fēng)險不容忽視：一是凈值波動加劇，在禁止“以豐補(bǔ)欠”后，預(yù)計1.15%的產(chǎn)品可能階段性出現(xiàn)負(fù)收益，考驗投資者耐心；二是資產(chǎn)荒深化，10年期國債收益率降至1.6%～1.7%，純債策略收益空間持續(xù)收窄，理財公司需通過量化對沖、信用下沉等工具突圍，但操作難度陡增。
在下半年里，對投資者來說，封閉式固收產(chǎn)品仍是穩(wěn)健配置首選，但可逐步增加混合類產(chǎn)品比重，關(guān)注紅利低波、REITs等策略。高波動環(huán)境下需降低收益預(yù)期，避免追逐短期排名。
對理財公司來說，投研能力成為勝負(fù)手。平安理財部分封閉式固收產(chǎn)品兌付收益率超5.6%，印證了信用挖掘與組合優(yōu)化價值，未來需跳出“債券依賴”，建立跨資產(chǎn)投研體系。
對監(jiān)管層來說，在推進(jìn)凈值化轉(zhuǎn)型的同時，需關(guān)注風(fēng)險過度集中問題?？煽紤]通過稅收優(yōu)惠等政策引導(dǎo)長期資金進(jìn)入混合類產(chǎn)品，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。
歷史性轉(zhuǎn)折點已至，當(dāng)存款利率突破1%的心理關(guān)口，銀行理財?shù)?ldquo;剛兌遺產(chǎn)”徹底消散。上半年的數(shù)據(jù)揭示了一個殘酷現(xiàn)實，固收獨大模式難以抵御利率下行與資產(chǎn)荒的雙重夾擊。混合類產(chǎn)品能否承載破局希望，不僅取決于機(jī)構(gòu)的策略創(chuàng)新能力，更取決于投資者能否接受“收益有波動、長期有回報”的新理財哲學(xué)。這場轉(zhuǎn)型，注定道阻且長。（本文首發(fā)于巴倫APP，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）
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監(jiān)管趨嚴(yán)，以后理財套路少了，但選擇也可能更少了！
封閉式產(chǎn)品收益和達(dá)標(biāo)率雙優(yōu)，看來鎖定期長還是有好處！
現(xiàn)金管理類連續(xù)三年降，以后零錢理財沒啥好選的了？
銀行理財子公司權(quán)益投資不行，還不如自己買基金呢！
凈值波動要變大，以后看理財收益得心驚肉跳了？
混合類收益率逆勢漲，看來靈活配置還是有點用的！
下半年規(guī)模想破 32 萬億，增速放緩，賺錢越來越難了？
凈值化整改后，理財公司都愛買短期債，怕波動太大？
固收類占七成多，大家還是不敢買高風(fēng)險的，求穩(wěn)心態(tài)重！
投資者數(shù)量還在漲，大家還是信銀行，外面坑太多了！