步入2025年，黃金市場展現(xiàn)出極為活躍的一面。從數(shù)據(jù)來看，2025年年初至近期，倫金和滬金兩大指數(shù)漲勢顯著，漲幅分別達(dá)26.75%和25.82%，彰顯出黃金在年初強(qiáng)勁的上升勢頭。

進(jìn)入7月，黃金價(jià)格波動(dòng)愈發(fā)頻繁且劇烈。7月9日，現(xiàn)貨黃金盤中跌破3300美元/盎司，單日跌幅超1%。這場波動(dòng)背后，是多重力量的激烈博弈：特朗普宣布8月起對(duì)14國加征關(guān)稅（最高達(dá)40%），并對(duì)進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅；美元指數(shù)強(qiáng)勢反彈至97.83；美國10年期國債收益率攀升至4.435%。貿(mào)易摩擦升級(jí)推高美元，壓制了黃金的短期避險(xiǎn)需求。

金價(jià)高企疊加美元趨穩(wěn)，央行購金力度“理性克制”

近期黃金巨震的底層邏輯主要有三點(diǎn)：

第一是貿(mào)易戰(zhàn)的雙刃劍效應(yīng)。7月8日凌晨，美國政府對(duì)多個(gè)國家出臺(tái)新的對(duì)等關(guān)稅舉措，在消息公布前，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度跌破3300美元/盎司 。中信建投期貨貴金屬分析師王彥青表示，特朗普此舉旨在在貿(mào)易談判中爭取更多有利條件，前期黃金市場已對(duì)貿(mào)易摩擦有所消化，所以此次政策帶來的擾動(dòng)相對(duì)有限。不過，“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期延長增加了貿(mào)易談判的不確定性，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，從而為黃金價(jià)格帶來了一定支撐。

KCM Trade首席市場分析師Tim Waterer認(rèn)為，更高的債券收益率以及亞洲市場對(duì)關(guān)稅進(jìn)展的韌性，正在抑制黃金的短期上行動(dòng)力。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Fawad Razaqzada也指出，近幾個(gè)月來，由于貿(mào)易樂觀情緒以及最近以色列與伊朗沖突的地緣政治緊張局勢有所緩解，黃金的看漲勢頭消退，貴金屬持續(xù)盤整。但未來一周黃金價(jià)格是否會(huì)出現(xiàn)向上或向下的新突破仍有待觀察，7月9日的對(duì)等關(guān)稅截止日期可能會(huì)對(duì)近期黃金走勢產(chǎn)生影響，具體情況取決于事件的發(fā)展態(tài)勢。

當(dāng)前金融市場對(duì)國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)與貿(mào)易摩擦開始呈現(xiàn)“反應(yīng)鈍化”現(xiàn)象，即風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，短期內(nèi)避險(xiǎn)情緒激增會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格上漲，但隨后市場發(fā)現(xiàn)這類風(fēng)險(xiǎn)事件已較為常見，難以吸引更多避險(xiǎn)資金入場追捧黃金，進(jìn)而選擇逢高減持獲利了結(jié)，這使得近期金價(jià)在失去全球央行強(qiáng)勁買入支撐后，上漲動(dòng)力明顯不足。

可以說特朗普關(guān)稅政策帶來的影響具有兩面性：一方面，短期貿(mào)易樂觀情緒（如美加墨協(xié)議進(jìn)展）削弱避險(xiǎn)需求；另一方面，銅、半導(dǎo)體等高額關(guān)稅將推升全球通脹。世界黃金協(xié)會(huì)楊振海指出：“關(guān)稅推升通脹壓力，使美聯(lián)儲(chǔ)利率維持高位震蕩”，這種滯脹風(fēng)險(xiǎn)恰是黃金的長期支撐。

第二是美元與美債的短期壓制。美元走強(qiáng)直接壓制以美元計(jì)價(jià)的黃金。更關(guān)鍵的是美債收益率飆升，10年期收益率創(chuàng)兩周新高，導(dǎo)致持有無息黃金的機(jī)會(huì)成本激增。中信期貨竇長宏對(duì)此直言：“黃金本質(zhì)是防守型資產(chǎn)，無法與權(quán)益資產(chǎn)比拼進(jìn)攻性。”

第三是央行增持的“壓艙石”作用。盡管市場波動(dòng)，7月4日世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份全球央行凈購入20噸黃金。就中國而言，中國央行連續(xù)第8個(gè)月增持黃金，7月7日，中國國家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)表明，截至6月底，中國官方黃金儲(chǔ)備為7390萬盎司，較5月環(huán)比僅增加7萬盎司。

長期投身于COMEX黃金期貨投資的華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理張剛指出，二季度以來全球央行購金力度持續(xù)下降，使得緊密跟蹤全球央行購金動(dòng)向的對(duì)沖基金選擇對(duì)黃金獲利了結(jié)，進(jìn)而對(duì)黃金價(jià)格走勢產(chǎn)生了負(fù)面影響。東方金誠王青分析認(rèn)為：“美國新政府上臺(tái)后全球形勢生變，金價(jià)易漲難跌，央行增持需求上升。”目前中國黃金儲(chǔ)備僅占外匯儲(chǔ)備7.3%，遠(yuǎn)低于全球15%均值，增持空間巨大。

然而，央行的購金行為也出現(xiàn)了一些“轉(zhuǎn)機(jī)”。長期投身于COMEX黃金期貨投資的華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理張剛指出，二季度以來全球央行購金力度持續(xù)下降，使得緊密跟蹤全球央行購金動(dòng)向的對(duì)沖基金選擇對(duì)黃金獲利了結(jié)，進(jìn)而對(duì)黃金價(jià)格走勢產(chǎn)生了負(fù)面影響。

渣打中國首席投資策略師王昕杰指出，在4 - 5月全球金價(jià)屢創(chuàng)新高，一度突破3500美元/盎司之時(shí)，全球央行基于購金成本考量，降低黃金購買力度是合乎情理的。而且，全球央行購買黃金力度的減弱，與它們外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長狀況也密切相關(guān)。4 - 5月美元指數(shù)跌勢趨緩，致使全球央行以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備增幅有限，在黃金配置占比不變的情況下，這些央行購買黃金的力度自然相應(yīng)減弱。  

95%央行力挺黃金！新共識(shí)、新高度、新工具：解碼第三波黃金牛市的終極邏輯

盡管當(dāng)下全球央行購金力度有所減弱，但從長遠(yuǎn)視角審視，全球央行仍極有可能加大黃金購買力度。世界黃金協(xié)會(huì)在6月17日發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，95%受訪央行認(rèn)為未來12個(gè)月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金，約43%受訪央行計(jì)劃在未來一年內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備。

張剛表示，目前華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)于今年全球央行能否延續(xù)此前3年每年1000噸的黃金購買規(guī)模存在爭議。然而，在美國重啟對(duì)等關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)以及美國債務(wù)規(guī)模持續(xù)快速膨脹的背景下，全球央行將加快外匯儲(chǔ)備“去美元化”與多元化配置進(jìn)程，進(jìn)而加大黃金購買力度，畢竟當(dāng)前在儲(chǔ)備資產(chǎn)中，除了黃金，能有效替代美元的投資品種相對(duì)匱乏。

王昕杰認(rèn)為，近年來美元在全球央行外匯儲(chǔ)備中的占比基本維持不變，而黃金占比卻一直在持續(xù)增加，這使得黃金價(jià)格漲幅近乎翻番。一旦美國貿(mào)易戰(zhàn)與債務(wù)可持續(xù)性問題引發(fā)的“去美元化”進(jìn)程促使全球央行紛紛棄美元而投黃金，未來黃金價(jià)格漲幅可能極為驚人。

中國社會(huì)科學(xué)院教授劉煜輝博士的歷史性論斷，“當(dāng)前是1971年美元與黃金脫鉤后的第三波黃金大牛市，其背景是中美工業(yè)POWER與金融POWER的全面博弈。”他對(duì)比前兩輪牛市：1970年代：石油危機(jī)推動(dòng)10年牛市；2002-2012年：全球化黃金期催生上漲；2019年至今：中美戰(zhàn)略競爭開啟新牛市，其“幅度與時(shí)間將遠(yuǎn)超以往”。

世界黃金協(xié)會(huì)中國區(qū)負(fù)責(zé)人楊振海的框架性分析認(rèn)為，黃金的三大核心價(jià)值：一是對(duì)沖股債波動(dòng)：在“50%股+50%債”組合中加入黃金，可顯著降低回撤；二是抵御本幣貶值：2024年日元暴跌時(shí)，以日元計(jì)價(jià)的黃金回報(bào)率遠(yuǎn)超其他貨幣；三是長期收益來源：全球名義GDP增長驅(qū)動(dòng)黃金年化收益超8%，央行購金更抬升收益中樞。相對(duì)應(yīng)他提出四大價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素：  

美國貨幣超發(fā)與債務(wù)失衡是根本性支撐；地緣政治沖突導(dǎo)致央行購金占比從2015年10%躍升至20%）；滯脹風(fēng)險(xiǎn)若再現(xiàn)將引爆黃金ETF流入；美聯(lián)儲(chǔ)政策與人民幣匯率則是短期擾動(dòng)項(xiàng)。

匠鑫學(xué)院院長許亞鑫指出，未來驅(qū)動(dòng)全球央行加大黃金購買力度的兩大關(guān)鍵因素，分別是對(duì)沖美國債務(wù)持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)貶值預(yù)期。高達(dá)36.9萬億美元的美國債務(wù)規(guī)模，令金融市場對(duì)美債的可持續(xù)性深感擔(dān)憂；而美聯(lián)儲(chǔ)貶值步伐的加快則使美元貶值壓力增大，這不僅擴(kuò)大了黃金的上漲空間，還增強(qiáng)了其資產(chǎn)保值屬性。他表示，在全球央行持續(xù)加大黃金配置力度的情況下，3500美元/盎司不會(huì)是此輪黃金牛市的最高點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年黃金價(jià)格有望再度刷新紀(jì)錄。  

渣打銀行認(rèn)為，未來3個(gè)月黃金價(jià)格有望觸及3400美元/盎司，未來12個(gè)月的黃金價(jià)格預(yù)估值仍維持在3500美元/盎司 ?；ㄆ祛A(yù)計(jì)，第三季度金價(jià)將在3100至3500美元/盎司區(qū)間盤整，黃金市場供需缺口將在第三季達(dá)到高峰。匯豐表示，雖然地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、央行購金需求和美元走弱等因素將繼續(xù)支撐金價(jià)在歷史高位運(yùn)行，但隨著實(shí)物需求減弱、供應(yīng)增加、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱等因素的影響，預(yù)計(jì)2025年下半年金價(jià)將面臨一定壓力。

總體來看，黃金成為近幾年來最熱門的產(chǎn)業(yè)是因?yàn)楣┬韪窬值霓D(zhuǎn)變，國潤黃金胡金林揭示結(jié)構(gòu)性變化，2024年中國黃金總供給近2500噸（占全球50%），但需求端出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折：投資需求激增導(dǎo)致金條金幣消費(fèi)三年連漲20%，2024年達(dá)370噸，但首飾需求萎縮，占比從70%降至50%，與投資需求“五五開”，ETF爆發(fā)增長：2024年持倉增53噸，總規(guī)模破千億元。他總結(jié)道，“這反映了黃金從‘裝飾品’向‘金融資產(chǎn)’的屬性轉(zhuǎn)變。”

未來黃金的走勢短期更多短期看政策博弈，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要（7月10日）是下一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。申萬期貨分析：“若關(guān)稅落地疊加降息預(yù)期明確（目前押注9月降息），黃金將重獲動(dòng)力。”瑞銀調(diào)查印證了這一點(diǎn)：52%央行計(jì)劃增持黃金，67%認(rèn)為其將是未來十年最佳資產(chǎn)。

而長期需關(guān)注雙風(fēng)險(xiǎn)演化，楊振海強(qiáng)調(diào)：“黃金牛市能否持續(xù)，取決于兩大核心——美元信用風(fēng)險(xiǎn)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。”劉煜輝進(jìn)一步闡釋：“中美競爭可能持續(xù)20-30年，每次博弈碰撞都是中國核心資產(chǎn)（含黃金）的機(jī)會(huì)。”

對(duì)于給投資者的建議，劉煜輝直言：“黃金是當(dāng)下最好的定投資產(chǎn)。”山東黃金姬明佐證：“2024年初至今金價(jià)漲幅75%，遠(yuǎn)超股市與債市（固收收益不足2%）。”建議配置5%-15%資產(chǎn)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。姬明特別提醒普通投資者：“黃金創(chuàng)富需擇時(shí)，要深度研究定價(jià)因素。賺錢永遠(yuǎn)賺認(rèn)知的錢——你的知識(shí)水平?jīng)Q定收益空間。”

對(duì)于黃金投資方式的可靠性、安全性和便利性也成了投資者們關(guān)心的問題，除了傳統(tǒng)的銀行等機(jī)構(gòu)外，互聯(lián)網(wǎng)金融也加入了這一賽道。京東金融相關(guān)負(fù)責(zé)人向筆者介紹，回顧六年布局，京東金融將黃金業(yè)務(wù)的核心競爭力歸結(jié)為“前瞻性認(rèn)知”：2019年率先以“賬戶視角”展業(yè)，打破傳統(tǒng)平臺(tái)單一產(chǎn)品模式。目前，京東金融已打造了集實(shí)物黃金、積存金、黃金ETF、黃金回收等工具于一體的一站式黃金交易平臺(tái)。

未來針對(duì)黃金投資的增量空間，京東金融相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹了三個(gè)升級(jí)方向：一是強(qiáng)化投資者教育體系，通過投研團(tuán)隊(duì)以及生態(tài)合作伙伴，加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培養(yǎng)，推崇理性投資；二是完善黃金一站式的產(chǎn)品體系，聯(lián)合銀行、基金公司共建“黃金+”產(chǎn)品矩陣，拓展更多高質(zhì)量產(chǎn)品與創(chuàng)新模式；三是打磨黃金投資專業(yè)服務(wù)體系，不斷完善條件單體系、提供更多的交易便利化工具、投資分析工具以及專業(yè)資訊服務(wù)、研究報(bào)告等內(nèi)容服務(wù)，為用戶在黃金不同品類投資上提供更加絲滑和周到的服務(wù)。

當(dāng)特朗普聲稱“挑戰(zhàn)美元者需付出代價(jià)”時(shí)，全球央行正用行動(dòng)投票——將黃金儲(chǔ)備占比推至60年新高。這場由“美元信用裂痕”與“東方力量崛起”共同驅(qū)動(dòng)的黃金牛市，遠(yuǎn)未抵達(dá)終點(diǎn)。對(duì)投資者而言，在選擇了合適的黃金投資工具和產(chǎn)品后，與其追逐短期波動(dòng)，不如把握核心邏輯：在紙幣的河流中，黃金始終是那座不動(dòng)的橋。（本文首發(fā)于Barron's，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）

763人已贊賞 >

敬原創(chuàng)，有鈦度，得贊賞

贊賞支持

0

39

0

掃描下載App