7月10日，超穎電子電路股份有限公司（下稱“超穎電子”）將主板IPO上會(huì)，公開發(fā)行不超過6785.8115萬股。
筆者注意到，回顧超穎電子的主板IPO歷程，其核心目的在于緩解資金及債務(wù)壓力。2023年12月提交的申報(bào)稿顯示，公司擬募集6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，占募資總額的60%，為最主要的募投項(xiàng)目。對(duì)比此次上會(huì)稿，盡管募資總額縮水34%，但該部分占比仍接近40%，足見這一需求在公司融資規(guī)劃中的緊迫性與重要性。而這一切的根源，皆在于公司持續(xù)高企的債務(wù)壓力，截至2024年末，超穎電子的資產(chǎn)負(fù)債率已高于同行31.44個(gè)百分點(diǎn)。
在研發(fā)投入與毛利率的關(guān)聯(lián)性層面，超穎電子的數(shù)據(jù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的“逆邏輯”矛盾。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.07%、3.34%、3.27%，顯著低于同行可比公司平均值4.82%、5.15%、5.06%；同時(shí)，發(fā)明專利數(shù)量?jī)H14項(xiàng)，在深南電路、景旺電子等同行中處于末尾梯隊(duì)。然而，在研發(fā)投入與技術(shù)儲(chǔ)備均弱于行業(yè)的情況下，超穎電子2023年毛利率卻從17.44%躍升至23.54%，不僅實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，更一舉反超同行均值。這一背離行業(yè)常規(guī)邏輯的現(xiàn)象令人費(fèi)解，亟待進(jìn)一步拆解與驗(yàn)證。
超穎電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)是印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車電子、顯示、儲(chǔ)存、消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋雙面板至二十六層板、HDI板、厚銅板、金屬基板、高頻高速板等。
2022年-2024年（下稱“報(bào)告期”），超穎電子分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.14億元、36.56億元、41.24億元，凈利潤(rùn)分別為14082.8萬元、26615.53萬元、27621.73萬元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
值得注意的是，雖然公司業(yè)績(jī)良好，但毛利率卻疑點(diǎn)重重。報(bào)告期內(nèi)，超穎電子的毛利率分別為17.44%、23.54%、22.36%，同行可比公司平均值分別為21.38%、22.22%、22.56%?？梢钥吹?，2022年超穎電子的毛利率遠(yuǎn)低于同行，到了2023年卻爆發(fā)式增長(zhǎng)，甚至反超了同行均值，而2024年兩者之間的毛利率差距幾乎微乎其微。
然而，亮眼的毛利率表現(xiàn)背后，超穎電子卻呈現(xiàn)出另一組耐人尋味的數(shù)據(jù)，公司研發(fā)投入力度長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平。報(bào)告期內(nèi)，超穎電子的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.07%、3.34%、3.27%，同行可比公司平均值分別為4.82%、5.15%、5.06%，研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行均值。與此同時(shí)，超穎電子在招股說明書中披露，其同行可比公司分別為深南電路、景旺電子、滬電股份、勝宏科技、奧士康、世運(yùn)電路、依頓電子、博敏電子，Choice金融終端顯示，截至目前為止，上述公司的專利情況如下：
而截至報(bào)告期期末，超穎電子已取得14項(xiàng)發(fā)明專利、85項(xiàng)實(shí)用新型專利，這也意味著，在發(fā)明專利數(shù)量上公司明顯落后于同行，處于梯隊(duì)末尾。
更值得關(guān)注的是，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)變化進(jìn)一步凸顯技術(shù)投入的矛盾。報(bào)告期內(nèi)，超穎電子的研發(fā)人員數(shù)量分別為534人、578人、609人，其中研發(fā)人員學(xué)歷未達(dá)本科的人數(shù)占比分別為72.85%、70.93%、66.83%，也從側(cè)面驗(yàn)證了公司的技術(shù)實(shí)力與研發(fā)投入力度都稱不上優(yōu)質(zhì)。在研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行、專利儲(chǔ)備尤其是發(fā)明專利數(shù)量不足的情況下，超穎電子2023年毛利率卻實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)并反超行業(yè)均值，這種“低投入高產(chǎn)出”的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)背后，究竟是依賴成本控制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，還是存在成本核算或產(chǎn)品定價(jià)等方面的特殊因素？這些問題亟待拆解與驗(yàn)證。
超穎電子此次IPO募資主要用于高多層及HDI項(xiàng)目第二階段、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，其中26000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款在募資總額的39.39%。
筆者注意到，超穎電子之所以要募集如此多的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，這與公司的債務(wù)情況密切相關(guān)。截至2022年末、2023年末、2024年末，超穎電子的流動(dòng)資產(chǎn)分別為20.55億元、22.44億元、25.99億元，流動(dòng)負(fù)債分別為25.18億元、22.25億元、39.54億元，除2023年外，其余時(shí)間段流動(dòng)資產(chǎn)均遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)債。
由于該因素，這直接導(dǎo)致超穎電子的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均遠(yuǎn)低于同行均值。截至報(bào)告期內(nèi)各期末，超穎電子的流動(dòng)比率分別為0.82、1、0.66，同行可比公司平均值分別為1.49、1.59、1.63；速動(dòng)比率分別為0.55、0.76、0.48，同行可比公司平均值分別為1.21、1.32、1.35，短期償債能力極弱。
另外，從資產(chǎn)情況上看，截至報(bào)告期各期末，超穎電子的貨幣資金分別3.16億元、5.85億元、5.41億元，短期借款分別為8.91億元、8.71億元、17.26億元，公司的貨幣資金始終完全無法覆蓋短期借款，特別是2024年，兩者之間的缺口接近12億元，若短期借款到期，超穎電子將面臨巨大的資金鏈壓力。
資產(chǎn)負(fù)債率方面，在上述時(shí)間段內(nèi)，超穎電子資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.14%、68.75%、72.83%，同行可比公司平均值分別為42.76%、42.5%、41.39%，公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超于同行均值，特別是2024年末，超穎電子資產(chǎn)負(fù)債率更是遠(yuǎn)超同行均值31.44個(gè)百分點(diǎn)。
特別要說明的，若是回顧超穎電子此次主板IPO歷程，其核心目的就是為了緩解資金以及債務(wù)壓力。據(jù)悉，超穎電子于2023年12月提交的申報(bào)稿被上交所受理，在該份申報(bào)稿中，超穎電子欲募集6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款占募資總額的60%，為公司最重要的募投項(xiàng)目。而對(duì)比此次上會(huì)稿，盡管募資總額縮水34%，但補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款的金額占比仍接近40%，凸顯出補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款這一需求在公司融資規(guī)劃中的緊迫性與重要性，也進(jìn)一步印證了公司此次IPO募資的“主旋律”正是補(bǔ)流與償債。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）
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