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7月7日起，滬深北三大交易所《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）正式開始實(shí)施，未來(lái)將加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控，強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管。交易所方面表示，后續(xù)將在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)踐不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)完善程序化交易相關(guān)監(jiān)管安排，形成系統(tǒng)性、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行。?

以往，部分機(jī)構(gòu)利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)高頻掛單、撤單，制造虛假流動(dòng)性誘導(dǎo)投資者跟風(fēng)。?在“中小投資者占絕大多數(shù)” 這一國(guó)情下，《實(shí)施細(xì)則》通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控和監(jiān)管，約束其過(guò)度優(yōu)勢(shì)，減少因信息和技術(shù)差距導(dǎo)致的不公平交易行為，保護(hù)中小投資者利益。

“程序化交易尤其是高頻交易，利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)和復(fù)雜算法在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行大量交易指令的發(fā)送和撤銷，從而獲取微小價(jià)格差，加劇了市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱。同時(shí)，明確程序化異常交易行為的構(gòu)成要件，如瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單等，并對(duì)高頻交易設(shè)定認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和差異化監(jiān)管安排，有助于規(guī)范交易行為，防止干擾市場(chǎng)交易秩序，維護(hù)市場(chǎng)公平性和透明度。”業(yè)內(nèi)人士指出。

明確四類異常交易行為、高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

《實(shí)施細(xì)則》對(duì)證監(jiān)會(huì)《管理規(guī)定》中的四類程序化異常交易行為進(jìn)行了細(xì)化，明確了以下構(gòu)成要件：

1. 瞬時(shí)申報(bào)速率異常：高頻交易短時(shí)間內(nèi)申報(bào)量大，可能因程序錯(cuò)誤導(dǎo)致大量錯(cuò)單，影響交易系統(tǒng)安全。因此，需設(shè)置申報(bào)速率指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)降低申報(bào)速率，減少?zèng)_擊。
2. 頻繁瞬時(shí)撤單：程序化交易借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)可頻繁申報(bào)和撤單，可能不以成交為目的，影響市場(chǎng)秩序。需設(shè)置指標(biāo)限制頻繁撤單，引導(dǎo)延長(zhǎng)訂單停留時(shí)間。
3. 頻繁拉抬打壓：程序化交易可能在多只股票進(jìn)行上小幅拉抬打壓，難以觸發(fā)現(xiàn)行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，但會(huì)引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。需設(shè)置指標(biāo)限制此類行為，引導(dǎo)分散交易，減少個(gè)股沖擊。
4. 短時(shí)間大額成交：同一機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品可能因相同交易信號(hào)集中交易，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。需對(duì)機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管，引導(dǎo)加強(qiáng)整體風(fēng)控。

自2024年4月試運(yùn)行以來(lái)，觸發(fā)監(jiān)控指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)投資者，中小個(gè)人投資者基本未受影響。試運(yùn)行期間，交易所對(duì)相關(guān)投資者進(jìn)行了問(wèn)詢和合規(guī)教育，交易合規(guī)性明顯提升。

《實(shí)施細(xì)則》明確了高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)钨~戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)達(dá)到300筆以上，或單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)達(dá)到20000筆以上。交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人在此前答記者問(wèn)時(shí)表示，設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn)借鑒了境外成熟市場(chǎng)高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合了自身監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。交易所在充分測(cè)算評(píng)估的基礎(chǔ)上，設(shè)置高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，有利于聚焦重點(diǎn)群體，集中監(jiān)管資源，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)管實(shí)效。?

《實(shí)施細(xì)則》同時(shí)明確，程序化交易監(jiān)管對(duì)滬股通投資者總體實(shí)行與內(nèi)資一致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。如滬股通投資者發(fā)生《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定的異常交易行為的，滬深交易所將根據(jù)監(jiān)管合作安排，對(duì)投資者采取自律管理措施。同時(shí)，兼顧內(nèi)地與香港市場(chǎng)的實(shí)際差異，作出適應(yīng)性安排。

為后續(xù)的“慢牛”行情提供持續(xù)性支撐

新規(guī)借鑒了成熟市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，在制定高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管措施時(shí)，充分考慮了我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況和中小投資者占絕大多數(shù)的國(guó)情，體現(xiàn)了監(jiān)管的科學(xué)性和適應(yīng)性。

未來(lái)，滬深北交易所可以根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況和監(jiān)管實(shí)踐，適時(shí)調(diào)整高頻交易標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)施差異化監(jiān)管措施，如對(duì)不同類型的投資者采取不同的報(bào)告要求和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。業(yè)內(nèi)人士表示：這種動(dòng)態(tài)調(diào)整和差異化管理的方式能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，提高監(jiān)管的有效性和精準(zhǔn)性。

蘇商銀行特約研究員付一夫認(rèn)為：此次《實(shí)施細(xì)則》的落地，正是監(jiān)管層在權(quán)衡利弊后，為促進(jìn)市場(chǎng)公平穩(wěn)定發(fā)展而做出的重要決策。?設(shè)置了異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行差異化收費(fèi)等措施，能夠有效削弱高頻交易的過(guò)度優(yōu)勢(shì)，降低其對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響，讓各類投資者能在更為公平的環(huán)境中參與交易。有助于減少市場(chǎng)操縱和過(guò)度投機(jī)行為，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。?

“相信隨著相關(guān)監(jiān)管安排的不斷完善，資本市場(chǎng)將更好地實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定運(yùn)行，并為后續(xù)的“慢牛”行情提供持續(xù)性的有力支撐。”付一夫表示。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜孫騁，編輯｜蔡鵬程）