從2025年上半年的股價(jià)漲幅看：小米、騰訊音樂漲幅高達(dá)74%；網(wǎng)易、快手漲幅分別是55%、53%；阿里、騰訊漲幅跑贏恒生科技指數(shù)（19%）；拼多多漲幅只有8%；美團(tuán)、攜程、京東分別下跌17%、15%和6%。
結(jié)果發(fā)現(xiàn)：
1.小米從第5名上升到了第3名；
2.騰訊音樂進(jìn)入前10，百度跌出前10；
3.小米、騰訊音樂、網(wǎng)易、快手，股價(jià)漲幅驚人；
4.美團(tuán)、攜程、京東，股價(jià)下跌明顯。
為什么？
中國互聯(lián)網(wǎng)的第一陣營，最早叫BAT，百度、阿里、騰訊三足鼎立；后來，變成AT，阿里、騰訊兩強(qiáng)爭(zhēng)霸；再后來，變成一超多強(qiáng)，老大哥騰訊遙遙領(lǐng)先。
今年以來，隨著阿里業(yè)務(wù)回暖、小米高歌猛進(jìn)，如今的第一陣營，可以用ATM來概括。
從市值看，騰訊以5885億美元繼續(xù)領(lǐng)跑，阿里2705億美元大約是騰訊的一半，小米1987億美元大約是騰訊的三分之一。雖然，阿里、小米和騰訊還有不小差距，但這兩家公司分別在AI、汽車方向上找到了新機(jī)會(huì)，繼續(xù)縮小差距的可能性很大。
第二陣營，市值在千億美元上下，分別是拼多多、美團(tuán)、網(wǎng)易三家公司。
第三陣營，市值在300-500億美元之間，分別是京東、攜程、快手、騰訊音樂四家公司。
從2025年上半年的股價(jià)漲幅看：小米、騰訊音樂漲幅高達(dá)74%；網(wǎng)易、快手漲幅分別是55%、53%；阿里、騰訊漲幅跑贏恒生科技指數(shù)（19%）；拼多多漲幅只有8%；美團(tuán)、攜程、京東分別下跌17%、15%和6%。
如果下半年股價(jià)趨勢(shì)不變，小米和阿里會(huì)繼續(xù)追趕騰訊、縮小差距，穩(wěn)固ATM的局面；美團(tuán)和京東的頹勢(shì)扭轉(zhuǎn)，取決于新一輪外賣大戰(zhàn)的階段性結(jié)果。
整體來看，2025年上半年，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的格局變化不小。最失意的是百度，暫時(shí)排在了前10名之外；最得意的是小米，進(jìn)入汽車領(lǐng)域之后，雷軍終于有了和馬云、馬化騰扳手腕的機(jī)會(huì)。
高增長(zhǎng)靠什么？
首先是汽車。小米是互聯(lián)網(wǎng)造車的代表，2021年宣布造車，2024年3月小米SU7上市，2025年6月小米YU7上市。
從2024年初至今，一年半時(shí)間里，小米股價(jià)上漲了284%。在造車之前，外界對(duì)小米的印象是“賣手機(jī)+賣家電的”；造車之后，小米搖身一變講起了“人車家全生態(tài)”的故事。
作為造車新手，小米成績(jī)不菲。小米SU7今年上半年累計(jì)銷量超過15萬輛，僅靠一款車就和零跑、理想躋身新造車第一梯隊(duì)；小米YU7發(fā)布后，3小時(shí)大定20萬輛，簡(jiǎn)直羨慕死一眾對(duì)手。
汽車業(yè)務(wù)帶來了高增長(zhǎng)預(yù)期，所以小米享受著遠(yuǎn)超其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭的市盈率（48倍）。
其次是AI。這幾年，AI成為全球科技公司的必爭(zhēng)高地，尤其在年初DeepSeek一鳴驚人之后，國內(nèi)大廠布局AI的節(jié)奏明顯加速。
AI賽道上，阿里、快手、騰訊，股價(jià)受益明顯。
阿里是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司里布局AI最深的大廠，并且初步形成了“AI+云”的差異化生態(tài)。今年4月，阿里發(fā)布了通義Qwen3模型，圈內(nèi)評(píng)價(jià)很高。阿里還有著全球最大的開源模型家族。
和很多企業(yè)布局AI只燒錢不賺錢不一樣的是，阿里手里還有阿里云這張王牌。阿里云是亞太規(guī)模第一的云服務(wù)商，在AI行業(yè)一日千里的大背景下，阿里云業(yè)務(wù)量暴漲，并且可以給阿里帶來真金白銀。
所以，現(xiàn)在阿里對(duì)外宣稱自己有兩大核心業(yè)務(wù)，一個(gè)是電商，另一個(gè)正是“AI+云”。
快手在AI上的成績(jī)，讓很多人感到意外?？伸`視頻大模型，在視頻生成領(lǐng)域呼聲很高，并且也已經(jīng)開始為快手創(chuàng)收。
騰訊，在模型層面有混元大模型卡位第一梯隊(duì)；在應(yīng)用層面，騰訊今年不惜重金狠推元寶，借著DeepSeek的勢(shì)頭把元寶安裝到了幾千萬用戶的設(shè)備上。雖然從單點(diǎn)看，騰訊或許不是最強(qiáng)選手，但是考慮到騰訊社交體系的海量用戶，以及資金實(shí)力和研發(fā)投入，沒有人敢輕視騰訊在AI行業(yè)的地位。
第三個(gè)增長(zhǎng)密碼是，娛樂。跟電商（阿里、拼多多、京東）這種幾乎觸及天花板的行業(yè)相比，游戲（騰訊、網(wǎng)易）、音樂（騰訊音樂）、短視頻（快手）這些跟娛樂沾邊的行業(yè)，時(shí)至今日仍有不錯(cuò)的上漲空間。
游戲巨頭網(wǎng)易，在丁磊回歸一線后業(yè)績(jī)有了明顯改善?？恐堆嘣剖暋?、《漫威爭(zhēng)鋒》等新游戲，以及《魔獸世界》、《夢(mèng)幻西游》等長(zhǎng)線游戲，今年第一季度，網(wǎng)易“游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入”同比增長(zhǎng)12%，達(dá)到了240億元，吸金能力驚人。
今年第一季度，騰訊的游戲收入超595億元，同比增長(zhǎng)超23%，增量主要來自《王者榮耀》、《和平精英》、《地下城與勇士：起源》、《三角洲行動(dòng)》等游戲?？梢哉f，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展20多年后，游戲仍然是最賺錢的模式。
騰訊音樂，作為音樂行業(yè)老大，今年股價(jià)暴漲主要有兩個(gè)原因：首先是主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，今年第一季度營收和凈利潤（指非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的凈利潤）同比增速分別是8.7%、24.6%；其次是宣布了以現(xiàn)金+股票方式（總價(jià)約28億美元）全資收購喜馬拉雅，市場(chǎng)對(duì)這宗收購案的協(xié)同價(jià)值比較看好。
快手股價(jià)的上漲，一方面是因?yàn)榭伸`拉動(dòng)，另一面其廣告、直播、電商等業(yè)務(wù)表現(xiàn)也都比較穩(wěn)健，收入和利潤都有增長(zhǎng)，商業(yè)化潛力正在展現(xiàn)。
綜上，電商板塊相對(duì)穩(wěn)定的大背景下，2025年上半年，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司們的增長(zhǎng)更多來自汽車、AI和娛樂這三大板塊。
先看看巨頭們今年第一季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
自營模式為主的京東仍然是營收之王，一個(gè)季度營收3011億元。超過千億的還有三家，分別是：阿里、騰訊、小米。
從營收增速上看，小米潛力最大，主要是受到汽車這種高客單價(jià)商品的拉動(dòng)。
從凈利潤看，騰訊仍然是利潤之王，一個(gè)季度凈利潤613億元。不足百億的有三家，分別是：快手、攜程、騰訊音樂。
最近兩年，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司正在加速賺錢，盈利能力普遍“大躍進(jìn)”。從凈利潤增速上可以一窺端倪，除了處于調(diào)整期的拼多多的凈利潤增速是負(fù)的，其他公司全是正的，而且7家的增速都超過了20%。
同樣是賺錢，有的公司幾乎躺賺，有的公司賺的是辛苦錢。凈利潤率可以反映差距，以游戲?yàn)橹鳂I(yè)的網(wǎng)易、騰訊，凈利潤率分別高達(dá)39%、34%；攜程、騰訊音樂等垂直賽道的絕對(duì)龍頭，凈利潤率也都達(dá)到了30%；電商平臺(tái)為主業(yè)的阿里和拼多多，凈利潤率分別是13%、18%；相比之下，在各自賽道面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的美團(tuán)、小米，雖然行業(yè)地位出眾，但凈利潤率暫時(shí)得不到釋放；賺錢最“難”的是京東，營收雖是第一，有國補(bǔ)加持的大背景下，凈利潤只能排第四，根源還是自營模式成本高、利潤空間小，整體凈利潤率只有4%。
市值，是反映互聯(lián)網(wǎng)巨頭排位的重要指標(biāo)。而影響企業(yè)市值變動(dòng)的因素很多，如果要提煉最核心的因素，無非是兩點(diǎn)：當(dāng)下，未來。
那些在各自行業(yè)有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（市場(chǎng)占有率高）的選手，其主導(dǎo)地位可以帶來溢價(jià)，比如攜程、騰訊音樂，雖然營收和凈利潤不出眾，但可以享受較高且穩(wěn)定的凈利潤率。美團(tuán)，也算。不少投資者比較青睞這種細(xì)分賽道的龍頭。
那些業(yè)務(wù)多元、營收和凈利潤遙遙領(lǐng)先的巨頭，比如騰訊、阿里，只要保持增長(zhǎng)、控制成本、不犯大錯(cuò)，行業(yè)地位就有保障。當(dāng)然，因?yàn)闃I(yè)務(wù)屬性不同，它們的盈利能力也不太一樣，相比電商，游戲確實(shí)更賺錢。
至于京東、拼多多、網(wǎng)易、小米、快手，它們不是行業(yè)第一，但好在所處的賽道（電商、游戲、短視頻）足夠?qū)拸V，和行業(yè)龍頭做鄰居，做好差異化，仍然能有自己的一席之地。
以上是當(dāng)下。
然而，在日新月異、競(jìng)爭(zhēng)不斷的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，沒有誰能地位永固。
展望未來，每一家公司都要不斷求變。有的押注AI，希望抓住技術(shù)革命的紅利；有的布局汽車，在殘酷但有前景的行業(yè)里重生；有的瞄準(zhǔn)對(duì)手，信仰“別人的利潤就是我的機(jī)會(huì)”；有的降本增效，刀刃向內(nèi)要利潤；有的兼并收購，跨界講起新故事；有的剛從高增長(zhǎng)的昨日醒來，環(huán)顧四望尋找機(jī)會(huì)。
地位不會(huì)永恒，變化可以永恒。
互聯(lián)網(wǎng)巨頭，永遠(yuǎn)都奔跑在創(chuàng)新的大道上。
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