盡管上市后股價出現(xiàn)波動，但奔馳、國軒高科、速騰聚創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的基石加持，已然證明其“定制車生態(tài)+ Robotaxi戰(zhàn)略” 的差異化價值，也讓資本市場和投資者再次深度聚焦這家背靠吉利的明星企業(yè)。
深入剖析曹操出行業(yè)務(wù)布局與行業(yè)變革趨勢不難發(fā)現(xiàn)，隨著定制車規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放、Robotaxi戰(zhàn)略的持續(xù)落地，這家科技出行平臺通過差異化競爭力構(gòu)建的長期價值，正待在智能出行產(chǎn)業(yè)變革中逐步釋放。
曹操出行此次全球發(fā)售得到梅賽德斯-奔馳、國軒高科、速騰聚創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)鏈巨頭看好，作為基石投資者鎖定過半份額。但受港股市場整體情緒低迷及出行行業(yè)盈利預(yù)期影響，公司上市以來股價走勢經(jīng)歷波動。
股價波動的背后，是多種因素交織共振而成的短期結(jié)果。
首先是恒生科技指數(shù)走勢的影響。進(jìn)入2025年第二季度，在經(jīng)歷了年初因 AI概念帶來的強(qiáng)勢反彈，并一度沖至6000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下2022年4月以來新高后，恒生科技指數(shù)自3月中旬起便陷入回調(diào)，而4月初開始的關(guān)稅沖擊加劇了回調(diào)的幅度。截至 6 月 30 日，雖相較從4月初指數(shù)低點(diǎn)有所反彈，但整體走勢較年初仍然偏弱。
其次，行業(yè)固有痛點(diǎn)仍未完全破解。盡管中國出行市場規(guī)模從2022年的6.895 萬億元增長至2024年的8萬億元，弗若斯特沙利文預(yù)測2025-2029年復(fù)合年增長率為5.4%，但網(wǎng)約車服務(wù)作為民生行業(yè)仍面臨“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”困境，網(wǎng)約車市場價格水平整體承壓，行業(yè)盈利普遍困難。與此同時，網(wǎng)約車高企的固定成本，成為平臺和司機(jī)共同面臨的行業(yè)困境之一。
此外，投資者們似乎還在謹(jǐn)慎面對出行行業(yè)正在出現(xiàn)的技術(shù)變革。Robotaxi（自動駕駛出租車）目前已經(jīng)被視為行業(yè)終極形態(tài)，但對于行業(yè)所有企業(yè)來說，當(dāng)下技術(shù)的商業(yè)化落地仍需時間，這其實(shí)也在短期內(nèi)抑制了一家“長期主義科技公司”的估值空間。
不過值得注意的是，投資者對于曹操出行卻展現(xiàn)出了較高的參與熱度。從市場認(rèn)購數(shù)據(jù)來看，香港公開發(fā)售環(huán)節(jié)獲得21.14倍超額認(rèn)購，國際發(fā)售部分亦實(shí)現(xiàn)2.78倍認(rèn)購。
盡管面臨資本市場短期壓力，但并不影響曹操出行已經(jīng)通過深度整合吉利集團(tuán)資源構(gòu)建的定制車生態(tài)，展現(xiàn)出打破行業(yè)成本僵局的獨(dú)特優(yōu)勢。截至2024年底，其在31個城市運(yùn)營超3.4萬輛的定制車，已經(jīng)為國內(nèi)最大同類車隊，定制車訂單GTV占比從2023年的20.1%提升至25.1%，正成為公司盈利改善的核心驅(qū)動力。
而這就不得不提，曹操出行與吉利聯(lián)合開發(fā)的楓葉80V和曹操60兩款定制車。
其從設(shè)計的源頭就已經(jīng)顛覆了傳統(tǒng)網(wǎng)約車的成本結(jié)構(gòu)，即舍棄了部分非必要的私家車功能，將成本聚焦于提升生產(chǎn)效率和乘客體驗：這其中包括帶不限于提升整車的耐用性與可維護(hù)性、優(yōu)化座椅舒適度和腿部空間、集成智能座艙功能。同時，車輛支持的換電模式，通過減少充電等待時間提升了司機(jī)出勤效率。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，曹操出行定制車平均TCO較典型純電動車預(yù)計可降低36.4%，每公里成本降0.5元人民幣，而這直接推動了公司財務(wù)指標(biāo)的改善——2023年毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正至5.8%，2024年提升至8.1%，2025年一季度進(jìn)一步達(dá)8.5%，經(jīng)調(diào)整EBITDA在2024年實(shí)現(xiàn)3.8 億元盈利。
定制車的效率不斷提升不僅僅來源于整車本身，更要依賴于一個很好的車服解決方案。
依托吉利生態(tài)伙伴易易互聯(lián)的378座換電站（覆蓋26城）及 133 家吉利授權(quán)維修點(diǎn)，曹操出行構(gòu)建了 “換電+維保”一體化汽車服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使車輛平均保養(yǎng)維修時間和成本分別下降25%和54%，進(jìn)一步為司機(jī)節(jié)省成本和時間。
這種“硬件+服務(wù)”的模式，將網(wǎng)約車從單純信息撮合平臺升級為整合車輛資產(chǎn)、能源網(wǎng)絡(luò)、司機(jī)管理的智能出行服務(wù)商，形成難以復(fù)制的護(hù)城河——當(dāng)同行仍依賴第三方車輛時，曹操出行已將車輛變成效率優(yōu)化的核心載體。
在整個網(wǎng)約車服務(wù)生態(tài)中如何讓司機(jī)提高收入、降低事故率，則是另外兩個需要關(guān)注的點(diǎn)，對此曹操出行已經(jīng)交出了一份不錯的答卷。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，曹操出行司機(jī)平均小時收入從2022年的30.9元增至2024的35.7元，高于中國網(wǎng)約車協(xié)會2024年報抽樣數(shù)據(jù)的27元。與此同時，在2023-2024年的五次獨(dú)立第三方調(diào)查中，曹操出行獲評為行業(yè) “服務(wù)口碑最佳”。并且曹操出行訂單事故率顯著低于行業(yè)均值，較行業(yè)平均水平降低超60%。同時，其無障礙專車服務(wù)已在20余個平臺上線，并在多個城市開展 “無障礙公益日” 活動，這種兼顧商業(yè)價值與社會價值的模式，為增加長期用戶粘性奠定基礎(chǔ)。
筆者從曹操出行的招股書中看到，公司上市募資中48%的資金將投向定制車升級、Robotaxi 開發(fā)及地理擴(kuò)張，這也透露了曹操出行長期戰(zhàn)略的重心——通過 “定制車+自動駕駛+出行平臺”的閉環(huán)生態(tài)，搶占智能出行產(chǎn)業(yè)變革的制高點(diǎn)。
從模式上看，對比全球Robotaxi領(lǐng)先者Waymo的分工模式（依賴捷豹造車、Uber運(yùn)營），曹操出行則是依托吉利集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了從技術(shù)研發(fā)、車輛制造到運(yùn)營服務(wù)的全鏈條閉環(huán)，成為國內(nèi)唯一具備類特斯拉一樣具備“制造+智駕+運(yùn)營”全棧能力的公司。這種模式不僅有利于技術(shù)與場景的深度融合，更能將定制車已驗證的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化能力、成本優(yōu)化路徑和成熟的資產(chǎn)管理體系，直接遷移至Robotaxi場景，解決自動駕駛車輛規(guī)模化運(yùn)營的基礎(chǔ)設(shè)施難題。
隨著 Robotaxi 商業(yè)化加速，曹操出行的估值邏輯或?qū)?“出行平臺” 向 “智能交通科技公司” 切換。若未來Robotaxi業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞?，其價值有望重估。弗若斯特沙利文預(yù)測，中國Robotaxi市場規(guī)模2030年將達(dá)萬億級別，曹操出行在Robotaxi業(yè)務(wù)上的提前卡位或在未來5-8年形成持續(xù)增長動能。
國軒高科、速騰聚創(chuàng)等基石投資者的加入，也凸顯了產(chǎn)業(yè)鏈對其生態(tài)協(xié)同價值的認(rèn)可。
短期來看，公司經(jīng)營基本面持續(xù)向好——2025年一季度GTV同比增長54.9%，訂單量增長51.8%，收入42億元，隨著 1.6 萬輛非定制車逐步替換為定制車型，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步釋放；中長期而言，L4 級自動駕駛的商業(yè)化落地、換電網(wǎng)絡(luò)的全國布局及用戶運(yùn)營經(jīng)驗的積累，將構(gòu)成更為穩(wěn)健的增長曲線。
正如曹操出行董事會主席楊健在上市致辭中所言：“共享出行面臨顛覆性的行業(yè)變革，原有的競爭格局將被重塑。”在這場變革中，只有那些將技術(shù)創(chuàng)新與場景運(yùn)營深度結(jié)合的企業(yè)，才能穿越資本市場的周期波動，兌現(xiàn)長期價值。
對于投資者而言，曹操出行上市股價承壓或許提供了以合理價格布局未來交通革命的窗口，而行業(yè)的真正變革，才剛剛開始。
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