文 | 薛洪言
5月以來，上證指數在3300-3400點區(qū)間反復拉鋸，量能從1.3萬億元縮量至1.1萬億元左右，市場情緒在關稅摩擦預期、地緣沖突擾動與政策托底之間搖擺，板塊輪動加速的“電風扇”特征顯著。
這種無序輪動的背后，既受上述宏觀不確定性因素的壓制，也反映出存量資金在缺乏明確主線時的博弈心態(tài)。
當“電風扇”輪動成為常態(tài)，投資者或許需要調整心態(tài)：與其追著熱點跑，不如站在“高切低”的視角，尋找那些長期邏輯通順、短期催化明確的方向。那么，泛科技，會是下一輪領漲主線嗎？
市場現狀：震蕩輪動與主線缺失
本輪上漲行情始于4月8日的“黃金坑”。4月7日，上證指數因關稅沖擊單日大跌7.34%，隨后國家隊真金白銀入市、穩(wěn)市政策密集出臺，疊加中美關稅“不能更差”的預期，市場情緒迅速修復。
結構上看，與年初的AI和人形機器人的領漲主線不同，4月啟動的本輪上漲行情并沒有特別明確的主線。具體看，關稅反制受益的農林牧漁、地緣擾動下的軍工、消費復蘇主線的新消費、出海破局的創(chuàng)新藥等，幾乎所有前期超跌的板塊都迎來資金輪動。因主線分散，市場缺乏真正能夠凝聚共識的“主賽道”，板塊輪動便成為本輪行情的重要特征。
之所以缺乏絕對主線，核心原因在于確定性不夠強。即便是本輪行情表現最為亮眼的新消費和創(chuàng)新藥，其上漲邏輯也都有瑕疵，隨著交易擁擠度上升，邏輯的裂痕轉變?yōu)橘Y金的分歧，上漲行情便難以為繼。
以新消費為例，黃金珠寶的古法金熱銷、美容護理的國潮崛起、寵物經濟的情感需求等，這些故事在板塊低位足夠有吸引力，但一旦漲上來，資金總歸會擔心，在消費總量增速放緩的背景下，“結構性機會”的挖掘究竟能有多少空間？
再看創(chuàng)新藥，PD-1抑制劑海外授權頻現突破，ADC藥物全球合作交易刷新紀錄，疊加2025年ASCO年會多項臨床數據彰顯國際競爭力，這些在板塊低位時點燃市場想象。但當頭部企業(yè)估值部分透支預期，隨著ASCO等會議利好兌現，美國醫(yī)藥《最惠國定價》新政對海外定價的潛在壓力開始顯現，疊加臨床III期40%左右的失敗率、國內醫(yī)?？刭M的長期性，醫(yī)藥板塊漲到一定階段，極易引發(fā)邏輯質疑和共識坍塌。
隨著近期領漲的創(chuàng)新藥與新消費板塊因交易擁擠度攀升顯露疲態(tài)，資金尚未找到切換方向。加之伊以沖突加劇，部分獲利資金選擇落袋為安，市場開始沖高回落。
當前隱憂：市場仍有不確定性壓力
站在當下向前展望，市場情緒依然籠罩在一系列不確定性織就的陰云之下，投資者的風險偏好持續(xù)受到壓制。
首先，外部環(huán)境的不確定性猶如高懸的達摩克利斯之劍，牽一發(fā)而動全身。近期關稅問題的短暫緩和固然帶來一絲喘息，但其后續(xù)走向迷霧重重：是走向實質性解決，還是演化為更具破壞性的升級？暫停窗口結束后的任何反復都將直接沖擊產業(yè)鏈信心與出口預期。
與此同時，美聯(lián)儲的貨幣政策路徑仍是迷霧重重，市場雖普遍預期降息周期開啟，但其節(jié)奏、幅度充滿變數——通脹數據的反復、就業(yè)市場的韌性、乃至大選年的政治壓力，都可能促使聯(lián)儲立場搖擺，引發(fā)全球資產價格的劇烈波動。
更不容忽視的是，地緣沖突的陰霾遠未消散，熱點區(qū)域的緊張局勢隨時可能再度升溫，不僅推高原油等大宗商品價格，更會擾亂全球供應鏈并加劇避險情緒。
這些環(huán)環(huán)相扣的外部變量，使得長期投資決策面臨巨大挑戰(zhàn)，資金傾向于駐足觀望或進行短線操作。
其次，國內經濟復蘇呈現的“慢節(jié)奏”特征，成為制約市場風險偏好抬升的關鍵內因。微觀層面，企業(yè)盈利能力的修復進程步履蹣跚，部分行業(yè)仍處于去庫存尾聲或需求弱復蘇階段，整體盈利增速的拐點尚需更多數據驗證。宏觀層面，居民部門信心雖在筑底，但消費意愿的恢復并非一蹴而就，預防性儲蓄傾向的緩解需要更穩(wěn)固的收入預期和社會保障作為支撐。房地產投資端的低迷也形成連鎖反應，1-5月全國商品房銷售額同比仍下降3.8%，止跌企穩(wěn)仍需努力。
這種“慢復蘇”格局直接反映在資本市場的資金面上：盡管滬指頑強回補了4月由外部沖擊砸出的“黃金坑”，但作為市場活躍度重要風向標的融資余額卻遲遲未能收復失地，顯著低于關稅沖擊前的高位水平。這清晰表明，增量資金入場意愿不足，市場主要依靠存量資金博弈維系。其后果便是有限的流動性只能在少數板塊間騰挪流轉，“拆東墻補西墻”的蹺蹺板效應顯著，難以支撐全面、持續(xù)性的行情展開。
更關鍵且深層的問題在于，當前市場缺乏一個能夠廣泛凝聚共識、引領全局的“新敘事”引擎?；仡櫮陜刃星椋瓿醯牡谝惠喩蠞q由“科技重估”（特別是AI驅動的全球科技股浪潮）這一宏大敘事點燃；4月的第二輪反彈則明確受益于強有力的“政策托底”預期（如中央匯金明確類平準基金定位，以及降息降準、以舊換新等政策的落地）。反觀當下，雖有亮點閃爍——如創(chuàng)新藥企通過BD（授權合作）加速“出海”展現國際化潛力，新消費品牌嘗試以獨特供給創(chuàng)造增量需求——這些領域的長期邏輯雖堅實且前景光明，但在短期內卻難以迅速轉化為強勁、可驗證的業(yè)績爆發(fā)力，也缺乏足夠體量和持續(xù)性的政策催化共振點，因此無法有效觸發(fā)市場期待的“戴維斯雙擊”。
市場在缺乏清晰主線的狀態(tài)下，資金如同“無頭蒼蠅”，只能追逐快速輪動的短期主題，難以形成合力驅動指數有效突破。
把握“泛科技”領域的潛在機會
在指數難以有效向上突破、產業(yè)層面缺乏清晰主線的情況下，高切低就成為理性選擇。向前看，“電風扇”行情大概率仍會繼續(xù)轉動。接下來的重點，便是尋找資金的下一個停留點。
當“電風扇”輪動成為常態(tài)，投資者或許需要調整心態(tài)：與其追著熱點跑，不如站在“高切低”的視角，尋找那些長期邏輯通順、短期催化明確的方向。結合基本面確定性和發(fā)展前景等因素，答案或許藏在“泛科技”的星辰大海里。
首先是AI推理算力。如果說去年的AI行情是“算力基建”的狂歡，今年則進入“算力應用”的深耕階段。北美四大云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、Meta）2025年二季度資本開支指引同比大幅增長，博通Tomahawk6交換機的超預期進展、英偉達GB300芯片的即將出貨，都在印證海外AI算力需求的旺盛。
更重要的是，隨著大模型輕量化趨勢加速，智能駕駛、智能家居、智能客服等場景的落地，推理算力的重要性正超過訓練算力——IDC預測，2026年推理算力需求占比將超過60%。國內算力通信、PCB等供應鏈企業(yè)，前期因關稅擔憂和“降本影響需求”的悲觀預期估值承壓，隨著海外訂單的持續(xù)落地和市場情緒修復，補漲空間值得期待。
可控核聚變的故事則從“概念”走向“現實”。過去，這一領域常被視為“科幻題材”，但BEST實驗堆項目的推進速度超出市場預期——總裝工作提前兩個月啟動，2027年將實現全球首次氘氚聚變發(fā)電演示。這意味著，裝置制造、特種材料等上游企業(yè)已開始收獲訂單，板塊不再是單純的“主題炒作”。更關鍵的是，全球主要經濟體對核聚變的重視度正在提升：美國的“核能復興令”、歐盟的核聚變能源戰(zhàn)略，都在為這一“終極能源”鋪就政策坦途。
軍工板塊的邏輯則更偏向“確定性”。2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，前期因交付延遲的裝備訂單將集中兌現，軍工電子、導彈等細分領域的業(yè)績增長確定性較高。更值得關注的是軍貿的“增量空間”：印巴沖突中，中國出口的戰(zhàn)機和防空系統(tǒng)展現出的體系化作戰(zhàn)能力，讓第三世界國家看到了“高性價比、無政治附加條件”的中國武器的優(yōu)勢——印尼擬購買殲10戰(zhàn)機的消息，正是這一邏輯的印證。疊加俄烏、以伊等地緣局勢的擾動，軍工板塊的短期催化與中期業(yè)績形成共振。
固態(tài)電池則站在“量產前夜”。比亞迪、國軒高科等龍頭企業(yè)的60Ah車規(guī)級電芯已提前半年下線，工信部項目的中期審查也將在2025年底前完成。從材料體系定型到設備調試，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的進展都在超預期推進。6月下旬的全球固態(tài)電池大會、硫化鋰論壇，很可能成為點燃市場情緒的“催化劑”——當實驗室數據轉化為中試線產品，資本市場對“下一代電池”的想象將從“概念”轉向“落地”。
創(chuàng)新藥仍有空間。隨著國際化重大破局，創(chuàng)新藥迎來周期反轉，近期板塊短期調整后，中長期前景依舊顯著。放眼3-12個月，醫(yī)保丙類目錄年內正式落地，將顯著提升患者對高價創(chuàng)新藥的可及性，預計對創(chuàng)新藥板塊形成重大催化。疊加國際化進程邁入新階段帶來的長期發(fā)展空間，創(chuàng)新藥板塊有望成為新質生產力的典范領域，開啟跨越數年的上漲周期。
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