文 | 深潛atom，作者 | 孟煩了

在2024年招股書失效了，數(shù)據(jù)智能公司明略科在2025年6月10日，再次向港交所遞交招股書。

2010年以來，明略科技一直是資本市場的寵兒，完成了27輪融資，估值最高曾經(jīng)來到了29億美元。此后因為種種原因，在2021年后，其估值一路下滑，在2024年完成F-3輪融資前，其估值已經(jīng)腰斬。

另一方面，2024年明略科技取得了13.81億元營收、790萬元利潤的業(yè)績。在沖擊IPO的關(guān)鍵階段，營收、利潤雙雙下滑，并不是好消息。

27輪融資后，財務(wù)依然高度承壓

2006年，還在北京大學(xué)攻讀計算機科學(xué)碩士學(xué)位的吳明輝創(chuàng)立了明略科技前身“秒針系統(tǒng)”。中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)處于Web2.0階段，秒針系統(tǒng)憑借在線廣告測量和媒體預(yù)算分配工具在用戶行為數(shù)據(jù)監(jiān)測領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。

2008年，明略科技推出中國首款使用大數(shù)據(jù)技術(shù)支持的廣告監(jiān)測產(chǎn)品并投入商用。與此同時，另外一位聯(lián)合創(chuàng)始人姜平也于這一年加入，明略科技也做好了起飛的準備。

2010年到2013年間，秒針系統(tǒng)先后推出中國首個跨渠道預(yù)算分配優(yōu)化系統(tǒng)、中國首款移動廣告測量產(chǎn)品，并將線上廣告測量技術(shù)應(yīng)用于數(shù)字電視，還推出了社會全平臺大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)和電商平臺解決方案。

北大背書，又率先打出大數(shù)據(jù)這張牌的明略科技，很快就成為了資本領(lǐng)域的寵兒。招股書顯示，自2010年7月16日后，明略科技先后獲得27輪融資。不但引入了騰訊、快手這樣的產(chǎn)業(yè)投資方，還有淡馬錫、星界資本睿嘉資產(chǎn)、華興資本、金沙江創(chuàng)投、春華資本、弘卓資本等數(shù)十家頂級財務(wù)投資機構(gòu)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年總收入計，明略科技是中國最大的數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商。

2022年到2024年，明略科技營收分別為12.59億元、14.62億元和13.81億元，毛利率分別為53.2%、50.1%及51.6%；對應(yīng)的凈利潤人民幣16.38億元、人民幣3.18億元及人民幣790萬元。2024年，在毛利率相對穩(wěn)定的同時，明略科技卻出現(xiàn)了營收和凈利潤的大幅下滑。

截至2024年末，明略科技總資產(chǎn)23.81億元，同比減少2.86%；總負債87.81億元，同比減少1.09%；凈資產(chǎn)-64.00億元，較年初增長0.40%；資產(chǎn)負債率368.79%，較2024年年初增長7.57個百分點。

2024年末，明略科技經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-2791.7萬元，較期初收窄76.22%；投資現(xiàn)金流量凈額2063.9萬元，同比減少42.80%；融資現(xiàn)金流量凈額8724.5萬元，同比減少40.29%。年末現(xiàn)金及等價物4.00億元，同比增加35.60%。

2023年，在大模型風(fēng)口下，明略科技也推出了超圖形檢索增強生成(HRAG)，并開始應(yīng)用多模態(tài)大語言模型(MLLM)，完善了營銷功能。原本以為是技術(shù)升級，等來的卻是研發(fā)費用卻開始逐年減少，2022年到2024年，明略科技的研發(fā)投入分別為7.51億元、4.81億元和3.53億元。

大模型在很大程度就是比拼企業(yè)的資金實力，明略科技一方面押寶大模型，另一方面卻開始減少研發(fā)投入，是否和現(xiàn)金流承壓有關(guān)聯(lián)呢？

市場競爭白熱化，核心業(yè)務(wù)護城河削弱 

明略科技在2020年11月完成1.32億美元E2輪融資，投前估值高達29.18億美元。不過，在此之后明略科技的估值大幅下滑，2023年10月F-1輪融資前，估值甚至僅為5億美元。在2024年完成F-3輪融資前，估值才重新回到15億美元，但較最高點依然接近腰斬。

作為國內(nèi)最早的大數(shù)據(jù)公司之一，明略科技在構(gòu)建‌多模態(tài)數(shù)據(jù)智能‌、‌企業(yè)級知識圖譜‌及‌數(shù)據(jù)隱私保護‌體系，形成技術(shù)差異化優(yōu)勢。2018年，更是推出國內(nèi)首個中文知識圖譜平臺“明略智圖”。特別是在2019年，整合精碩科技后形成了營銷智能‌（秒針系統(tǒng)）、‌營運智能‌（小明助理）、‌行業(yè)解決方案‌三大業(yè)務(wù)支柱，業(yè)務(wù)覆蓋零售、醫(yī)療、汽車等八大行業(yè)。

源于‌技術(shù)稀缺性+資本密集注入+業(yè)務(wù)全域覆蓋‌的三重共振，明略科技的先發(fā)優(yōu)勢表現(xiàn)得淋漓盡致。但問題在于，明略科技并未在自己的優(yōu)勢期，建立足夠的市場優(yōu)勢。

在明略科技將近20年的發(fā)展歷程中，大概遭遇了兩方面主要的挑戰(zhàn)，其一是在AI新勢力等競爭對手在AI領(lǐng)域的沖擊；其二，是面對跳動、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭直接競爭的無力。

在深度卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)成熟后，人工智能在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域變得更加得心應(yīng)手。在國內(nèi)也出現(xiàn)了一大批人工智能創(chuàng)業(yè)公司，比如AI四小龍，又比如被沈南鵬和徐小平認為值3000億美元的格靈深瞳。

商湯、曠視等與明略科技在業(yè)務(wù)模式上存在一定的相似性，都注重通過AI技術(shù)為客戶提供解決方案和服務(wù)。雖然在彼時，這些1.0時代的AI新勢力都是以視覺作為突破點，但依然對明略科技在AI技術(shù)應(yīng)用和創(chuàng)新方面構(gòu)成了競爭壓力。

再之后，大模型的成熟，一些大模型創(chuàng)業(yè)公司可能也涉足營銷智能領(lǐng)域，利用自身的大模型技術(shù)為客戶提供營銷相關(guān)的服務(wù)，如廣告內(nèi)容生成、營銷策略制定等，這與明略科技的營銷智能業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接競爭。比如，2024年3月，智譜AI在中關(guān)村論壇發(fā)布的智能體產(chǎn)品AutoGLM沉思，可自主完成信息檢索、數(shù)據(jù)分析、多步驟任務(wù)執(zhí)行等復(fù)雜操作，為營銷領(lǐng)域的自動化和智能化應(yīng)用開辟了新路徑。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月，我國現(xiàn)存在業(yè)、存續(xù)狀態(tài)的人工智能相關(guān)企業(yè)超過442萬家。近五年間，人工智能相關(guān)企業(yè)的注冊數(shù)量呈現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢，并在2024年達到頂峰，超87.4萬余家。與日俱增的人工智能企業(yè)，都是明略科技的潛在威脅。

營銷是互聯(lián)網(wǎng)公司的主要營收陣地之一，騰訊、字節(jié)跳動、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭擁有龐大的用戶基礎(chǔ)、豐富的數(shù)據(jù)資源和強大的品牌影響力。在內(nèi)容分發(fā)、廣告營銷等領(lǐng)域具有巨大的優(yōu)勢，這些優(yōu)勢使其在拓展企業(yè)服務(wù)市場時具有較強的競爭力，這些都是明略科技難以企及的。

2024年，五大客戶為明略科技貢獻了4.84億元，同比減少7.98%。其中有四家公司，都是在2015年之前建立的合作關(guān)系，僅有一家合作伙伴是2020年新開始合作。不但拓新能力有待提高，明略科技的客戶留存也開始暴露問題。2024年，明略科技的客戶總數(shù)1841家，較2023年減少39家。

更為關(guān)鍵的是，客戶留存率開始出現(xiàn)下滑趨勢。2024年，明略科技客戶留存率87.0%，較2023年下降了6.1個百分點。明略科技認為是因為行業(yè)解決方案的逐步淘汰，導(dǎo)致留存率下滑。但無論如何，這些都是明略科技護城河逐漸減弱的體現(xiàn)。

戰(zhàn)略失誤下的轉(zhuǎn)型，能否破局？

或許是認識到未來競爭的升級，明略科技需要通過時間換取市場，快速成為“巨無霸”。2018年，明略科技并購了第三方廣告監(jiān)測的競爭對手精碩科技，原本希望這是一場1+1>2的合作，并以此快速發(fā)展。

現(xiàn)實卻是，秒針與精碩在技術(shù)體系、業(yè)務(wù)邏輯、戰(zhàn)略打法及團隊協(xié)作上早已形成獨立且難以融合的模式。再加上，并購初期，明略科技并未進行裁員，導(dǎo)致執(zhí)行層面摩擦不斷、內(nèi)耗加劇。大大增加了明略科技的運營成本。

2020年，在明略科技謀求第二增長曲線時，人力成本過高，營收增速緩慢的問題才凸顯。好在此時資本市場還是認可的，不過伴隨著軟銀隨即關(guān)停了人工智能領(lǐng)域的投資，明略科技的估值也一路降低，明略科技認識到問題嚴重性，2022年甚至傳出多輪裁員的消息。

并購是明略科技的戰(zhàn)略失誤，但行業(yè)解決方案也牽扯了明略科技巨大的精力和資金。2017年，明略科技開始橫向發(fā)展，并正式進入公共安全領(lǐng)域，此后先后進入零售、餐飲、醫(yī)療等眾多行業(yè)。兩個并不算成功的戰(zhàn)略同時推進，對于明略科技的考驗過大。

創(chuàng)業(yè)公司通常在資金、人力、技術(shù)等方面資源有限。開發(fā)和實施多行業(yè)解決方案需要投入大量的資源進行市場調(diào)研、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品定制等，這對創(chuàng)業(yè)公司來說可能是一個沉重的負擔(dān)。明略科技的橫向發(fā)展，背靠著的是高估值和多融資的支撐。

但明略科技在特定行業(yè)的經(jīng)驗可能相對較少，難以深入了解和滿足多個行業(yè)的復(fù)雜需求和特殊要求。在商業(yè)化前期需要大量的時間和資源進行鋪墊，后續(xù)同樣需要進行客戶維護和產(chǎn)品優(yōu)化?；蛞蛉绱耍髀钥萍嫉男袠I(yè)解決方案表現(xiàn)差強人意，2022年到2024年，行業(yè)解決方案分別貢獻了404.9萬元、1601.7萬元和-202.3萬元的毛利。

2025年，垂類應(yīng)用市場的爆發(fā)式增長為專注垂直領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司提供了歷史性機遇，或?qū)υ诙鄠€戰(zhàn)場疲于奔命的明略科技造成沖擊。盡管明略科技試圖通過生成式AI和垂直行業(yè)解決方案重塑競爭力，但這都基于其技術(shù)實力，若無法取得突破，其估值修復(fù)或?qū)⒚媾R重重困難。