文 | 阿爾法工場金融家

金妹妹了解到，關于“大型險企注資”的討論，最近在業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了諸多熱議與分析。

一個多月前，5月7日國新辦發(fā)布會上，金融監(jiān)管總局局長李云澤表示，完善資本補充機制，“大型保險集團資本補充已經(jīng)提上日程”。

更早之前，3月四家國有大行獲得了財政部特別國債支持，補充核心一級資本。這為“大型險企注資”的布局謀劃，提供了實施參考框架。

過去兩年，包括今年在內(nèi)，大型保險機構頻密發(fā)債“補血”，令其償付能力暫時無憂，似乎很是“不差錢”。

但監(jiān)管釋放注資信號之時，理解大型險企的資本補充動作，便不能局限在大型險企自身的單點行為，而是關乎行業(yè)穩(wěn)定、服務實體經(jīng)濟以及應對潛在危機的多重考量。

01 未雨綢繆

今年以來，大型險企發(fā)債浪潮，可謂洶涌澎湃。

6月4日，中國平安（601318.SH）公告稱，擬根據(jù)一般性授權發(fā)行總額為117.65億港元的零息可轉換債券，該債券將于2030年到期。

平安之前，今年一季度僅新華保險（601336.SH）、泰康人壽、泰康養(yǎng)老、太平人壽、陽光人壽等五家發(fā)行的永續(xù)債，就合計超過330億元。

再回顧2023年和2024年，險企發(fā)債規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩年突破千億元，發(fā)債主體多數(shù)也是規(guī)模較大的險企。

連續(xù)發(fā)債“補血”之后，各家大型保險機構的償付能力暫時無憂。

不過，當立足行業(yè)中觀與宏觀視角，分析對大型險企的“注資信號”，監(jiān)管無疑有更高的站位與格局。

在李云澤透露“大型保險集團資本補充已經(jīng)提上日程”后，業(yè)內(nèi)人士分析認為，此舉一是未雨綢繆，以應對保險行業(yè)尤其是壽險行業(yè)經(jīng)營面臨的潛在不確定性；二是為強化大型保險公司服務實體經(jīng)濟的能力。

當前，利率不斷走低已成為不爭的事實。中長期利率下行，導致傳統(tǒng)險準備金計提增加，直接侵蝕當期利潤。

業(yè)內(nèi)人士測算，利率下行1個百分點，傳統(tǒng)險準備金需增加數(shù)十億元。

同時，過去售賣的大量剛性兌付成本在3.5%以上的保單，在資產(chǎn)端收益率下行之時，變成利差損陰云。

上世紀末，各家壽險公司均嘗過一輪利差損之苦，累計虧損超千億元。

哪怕是中國人壽和中國平安，歷經(jīng)數(shù)年才借由壽險大發(fā)展的東風，消化掉當年的巨額利差損。

除了利潤震蕩不斷撕扯，保險公司加碼權益投資，同樣令其償付能力承壓。

2024年權益資產(chǎn)加倉幅度冠絕上市險企的新華保險，即是一例。

在2024年2季度償付能力報告中，新華保險表示，受公司資產(chǎn)組合變化等影響，最低資本上漲15%。最低資本的上升，意味著償付能力的下降。

因此在該季度，即便新華保險已發(fā)行100億資本補充債，仍無法抵消最低資本上升對償付能力的拖拽，綜合和核心償付能力充足率環(huán)比下降超過20個百分點。

償付能力限制，正在考驗險企的資產(chǎn)負債管理平衡術，也讓監(jiān)管極力鼓勵的險資入市，無形中被打了折扣。

而今，監(jiān)管如選擇提前布局，在大型險企償付能力亮紅燈前，為之補充資本，將更能起到維穩(wěn)行業(yè)之錨的作用。

02 邏輯的延續(xù)

關于“大型險企注資”的布局謀劃，早有預演。

今年3月，財政部發(fā)行首批特別國債，積極支持中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行補充核心一級資本。

除了防風險外，也可看出決策層對國有銀行發(fā)揮更大作用，抱有殷切期待。

有業(yè)內(nèi)人士表示，自2019年個別中小銀行風險暴露以來，疊加國有大行在普惠金融、科技金融等國家戰(zhàn)略任務中的主力作用凸顯，高層對銀行業(yè)的政策態(tài)度，也出現(xiàn)明顯分化。

這種分化，在2023年中央金融工作會議中得到進一步明確——“支持國有大型金融機構做優(yōu)做強，當好服務實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石”，同時“嚴格中小金融機構準入標準和監(jiān)管要求，立足當?shù)亻_展特色化經(jīng)營”。

這一邏輯，在保險“國十條”中同樣顯現(xiàn)出來。保險“國十條”提到，支持大型保險機構做優(yōu)做強，引導中小保險公司特色化專業(yè)化經(jīng)營發(fā)展。

能力越大、責任越大。大型保險公司確實背負著更大的擔子。

在上一輪問題險企出清中，中國人壽、中國太平（0966.HK）、中國平安等頭部險企，就擔當了“救火隊員”乃至接力傳遞、層層化險的職責。

2023年4月，由中國人壽、太平人壽等11家國有大型壽險公司聯(lián)合地方政府、保險保障基金共同出資339億元成立專項基金，用于承接瑞眾人壽前身華夏人壽的資產(chǎn)和負債。其后，中國平安承接了太平人壽持有的瑞眾人壽股權。

此外，太平人壽也參與過恒大人壽的風險處置。

因在風險處置中參與較多，中國太平在2023年獲財政部增資25億元，成為財政部增資大型保險集團的先例。

在業(yè)內(nèi)看來，補充資本也有助于大型保險公司踐行金融“五篇大文章”，更好服務于實體經(jīng)濟。

不管是養(yǎng)老金融的發(fā)展、健康險的升級，抑或是資產(chǎn)端長錢長投、支持股市和科創(chuàng)企業(yè)，保險公司都需要卸下負擔、移走償付能力的掣肘之石。

更厚實的資本金，無疑會變成險企流入實體經(jīng)濟的彈藥，這同樣有助于各行業(yè)良性發(fā)展。

至于具體方法上，大型保險集團的資本補充，是否與國有大行做法一致，仍有待明確。

業(yè)內(nèi)猜測，未來或股東增資，以及引入戰(zhàn)略投資者等形式進行；將來也不排除出臺更多措施，方便大型保險公司發(fā)行資本補充債和永續(xù)債，以增強資本實力。