文 | 鏡象娛樂，作者丨栗子酒

屢屢傳出賣身消息后，騰訊音樂收購喜馬拉雅的事終于有了定論。

6月10日，騰訊音樂（下文簡稱TME）發(fā)布公告稱，TME將與喜馬拉雅控股（下稱喜馬拉雅）及其他若干訂約方簽訂并購協(xié)議及計劃。隨后，二級市場應聲而動，TME美股盤前大漲8%，而在線音頻領域的荔枝FM美股則盤前大跌超10%，市值僅957萬美元。

該協(xié)議擬定，TME將以12.6億美元現金，加上不超過總股數5.1986%的騰訊音樂A類普通股（總股數基于交易交割前五個工作日的已發(fā)行及發(fā)行在外普通股計算），以及為喜馬拉雅創(chuàng)始股東準備的、不超過總股數0.37%的騰訊音樂A類普通股，收購喜馬拉雅100%的股權。

按照TME當前（11日）284億美元的市值計算，TME擬用于交易的股權對價約為15.81億美元，也就是說，喜馬拉雅此次賣身，標的總對價約28.41億美元，合人民幣約204億元。

隨后，喜馬拉雅在《關于喜馬拉雅與騰訊音樂娛樂集團簽訂并購協(xié)議的公告》中回應稱，公司承諾保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。

另在給員工的內部信中，喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍和聯(lián)席CEO陳小雨表示：“與其單打獨斗，不如共享資源、共同研發(fā)，把精力用在真正提升用戶體驗和創(chuàng)作者收益上，攜手，能讓我們走得更遠、更穩(wěn)。”

四次IPO未果，喜馬拉雅選擇“體面”的賣身

在騰訊音樂發(fā)布正式的收購公告之前，關于TME將要收購喜馬拉雅的傳聞就已流傳了許久。

早在2022年時，就有消息稱TME與喜馬拉雅有過接觸，探討合作的可能性。不過在當時，喜馬拉雅的發(fā)展勢頭不俗，一來，當時的“耳朵經濟”撬動了巨大的市場，艾瑞咨詢數據顯示，2016-2020 年，中國在線音頻市場規(guī)模從25.4億元增長至272.4億元，年復合增長率高達69.5%。

二來，喜馬拉雅作為“耳朵經濟”賽道中的佼佼者，憑借龐大的用戶群和市場占位，也成了資本市場中不可多得的“香餑餑”。相關數據顯示，2019年時，喜馬拉雅的用戶規(guī)模已經突破6億，月活用戶超2億，迅速坐上行業(yè)頭把交易。

基于此，在喜馬拉雅2021年籌備赴美上市之前，就已經拿到了12輪融資，累計募得資金近百億元。從美國泛大西洋投資集團、摯信資本、高盛、興旺投資等財務投資方，到騰訊、閱文、百度、小米、好未來、索尼音樂等戰(zhàn)略投資方，喜馬拉雅身后的投資陣容可謂豪華。

然而，比起順暢的融資之路，喜馬拉雅的IPO歷程就坎坷許多。截至TME下場收購之前，喜馬拉雅已經進行了四次IPO，均以失敗告終。

原因在于，盡管在當時，資本市場看好喜馬拉雅未來的發(fā)展，但在實打實的業(yè)績上，喜馬拉雅卻長期交不出一份好看的財報，公司的盈利能力長期備受質疑。招股書數據顯示，2018年至2022年，喜馬拉雅的虧損金額分別為7.74億元、7.73億元、6.05億元、7.18億元和2.96億元，累計虧損達31.66億元。

更重要的是，也是從喜馬拉雅發(fā)起IPO的2021年起，公司的多項業(yè)務都開始出現下行趨勢，支撐公司商業(yè)發(fā)展前景的不少強勢數據，也開始變得不那么有說服力。

例如，喜馬拉雅在經歷了一輪高增長之后，營收增速幾乎陷于停滯。招股書數據顯示，2021年至2023年，公司營收分別為58.56億、60.61億、61.63億，營收增速從43.7%暴跌至1.7%。而在凈利潤表現上，喜馬拉雅雖在2023年實現扭虧為盈，但原因卻在降本而非尋得增長突破口。

伴隨著這個過程，喜馬拉雅多項支柱業(yè)務都出現增長放緩的態(tài)勢，訂閱收入增速從2022年15.9%跌至2023年8.4%，付費點播收入更是直接大幅下滑，從2021年的10.58億元下降至2023年的6.94億元。

這樣的業(yè)績表現和走勢，自然難以撐起高估值和商業(yè)想象力。對此，資本市場的態(tài)度也很明顯，2021年之后，喜馬拉雅身后幾乎沒有新的資方加入，公司估值也順勢下滑。此前，喜馬拉雅首次IPO時，估值一度達到50億美元，此次交易總對價的28億美元與之相比，縮水約43%。

不過，時移世易，比起掛牌納斯達克的荔枝FM，其市值從6億美元一路暴跌至當前的不足1000萬美元，喜馬拉雅如今仍能賣出約28億美元的價格，已然非常體面了。

完善全場景音頻娛樂矩陣的同時，應對來自字節(jié)的“免費風暴”

誠然，此次收購給流傳已久的傳聞畫上了一個句號，但同時，喜馬拉雅并入TME，或許更意味著音頻市場的新一輪戰(zhàn)爭正悄悄打響。

從“耳朵經濟”的整體發(fā)展來看，盡管行業(yè)也快速“卷”出了像喜馬拉雅這樣的頭部平臺，但在整體發(fā)展上，行業(yè)內的每一個平臺其實都很難建立起絕對的內容護城河。除了像小宇宙、番茄暢聽這樣的后來者，短視頻平臺的迅速崛起，也在擠壓著喜馬拉雅等音頻平臺的增長空間。

隨著短視頻平臺的用戶體量增長，短視頻內容變得越來越豐富，其中，不僅出現了像科普、影視解說等長內容，抖音甚至還推出了“聽抖音”的功能，直指“耳朵經濟”的市場。

在這個過程中，喜馬拉雅自然也感受到了這份沖擊，再加上IPO之路遲遲難有進展，抱上TME這條大腿就變得更為迫切。反過來看，TME愿意給出這樣一個價格也不無道理。因為無論是擴大自身的內容版圖，還是應對字節(jié)跳動以免費模式在音頻市場的布局，拿下喜馬拉雅這張牌都至關重要。

于TME的內容版圖來說，平臺雖然已經在在線音樂流媒體（QQ音樂、酷狗、酷我）上占據優(yōu)勢，又孵化出全民K歌發(fā)力社交娛樂，但在長音頻內容方面，卻始終缺了一塊。

事實上，早在2015年，騰訊系就曾嘗試孵化企鵝FM布局長音頻，后又在2021年，收購懶人聽書，與自身的酷我暢聽整合。然而，這些動作并沒能讓TME的長音頻像其他兩大業(yè)務一樣強勢，如今選擇收購喜馬拉雅，后者雖然已經不復當年風光，但仍然占據著“耳朵經濟”市場最大的份額，再加上長期以來，平臺已經累積起大量的長音頻內容。

灼識咨詢數據顯示，截至2023年12月，喜馬拉雅擁有超過520萬本有聲書，已經完成了對近年來互聯(lián)網熱讀書目約99%的有聲覆蓋。其中，諾貝爾文學獎作品的覆蓋率超過55%、茅盾文學獎作品覆蓋率超過95%。另外，喜馬拉雅還積累了包括現代作家許知遠、商業(yè)思想家吳伯凡、科普作家嚴伯鈞、經濟學家管清友等超過230位知識IP的原創(chuàng)內容。這些內容的并入，將幫助TME完善自身的全場景音頻娛樂矩陣。

更重要的是，TME進一步擴大版圖，也是為了防患于未然。

目前，憑借算法優(yōu)勢和免費打法，字節(jié)跳動已經孵化出番茄小說、紅果短劇等成功案例。而在音頻市場，基于番茄小說的IP，進軍長音頻市場的番茄暢聽同樣不容小覷。QuestMobile發(fā)布的“2024年度中國移動互聯(lián)網實力價值榜單”數據顯示，2024年第四季度，番茄暢聽的平均月活用戶已經接近1億。

另在“App規(guī)模增長千萬級榜單”上，截至2024年12月，字節(jié)跳動旗下的在線音樂平臺——汽水音樂，其月活用戶已經達到7400萬以上，同比增長近112%。

從這個角度來說，不只是喜馬拉雅，字節(jié)跳動于音頻市場的布局也正在掀起一場“免費風暴”，而這同樣是TME要面對的新一輪挑戰(zhàn)，平臺選擇在此時收購喜馬拉雅，便更容易理解了。

不過，根據收購公告中的內容，此次收購事項將于各項前置條件滿足后正式交割，包括獲得國家市場監(jiān)督管理總局的反壟斷審查批準，相關流程完成后，這場交易才將徹底塵埃落定。