文 | 薛洪言
2025年以來，A股市場在震蕩中呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化，銀行板塊以穩(wěn)健表現(xiàn)再次成為市場焦點。
截至6月6日，申萬銀行指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)9.38%，在31個一級行業(yè)中位列第三，僅次于美容護(hù)理與有色金屬板塊。結(jié)構(gòu)上，國有大行上漲1.18%，股份行、城商行及農(nóng)商行漲幅均超10%，構(gòu)成板塊上漲的主要驅(qū)動力。
在當(dāng)前市場環(huán)境下，銀行股的后續(xù)走勢引發(fā)投資者關(guān)注：經(jīng)歷階段性上漲后，板塊是否仍具配置價值？下半年行情又將如何演繹呢？
基本面改善：政策托底與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重驅(qū)動
隨著A股資金生態(tài)的持續(xù)進(jìn)化，純概念炒作漸行漸遠(yuǎn)且難以持續(xù)，季度及以上層面的大漲，基本面的利好催化必不可少。就銀行板塊來看，2024年漲幅第一（+34.39%），今年以來漲幅第三，屬于年度層面的行情，基本面是核心驅(qū)動因素。
整體來看，過去幾年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，A股行業(yè)層面普遍經(jīng)歷戴維斯雙殺，就銀行板塊來看，估值本身就低，疊加降息背景下依靠撥備調(diào)節(jié)，利潤仍能保持正增長，且股息率較高，成為資金首選板塊。
向前看，息差、中收、資產(chǎn)質(zhì)量均出現(xiàn)不同程度的觸底跡象，進(jìn)一步夯實基本面反轉(zhuǎn)的可信度。
凈息差壓力邊際緩解。盡管一季度銀行業(yè)凈息差進(jìn)一步收窄至1.43%（環(huán)比收窄9個基點），其中，股份制銀行、城商行分別收窄5個基點和1個基點，已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。政策層面，一直對穩(wěn)定銀行息差水平保持關(guān)注，2025年5月的非對稱性降息（存款降幅大于貸款、中長期存款降幅大于短期存款），繼續(xù)助力銀行維持息差穩(wěn)定，也進(jìn)一步夯實市場對息差壓力緩解的共識。
非息收入方面，雖整體微降但分化中孕育機(jī)遇。今年一季度42家上市銀行非息收入總額4226億元，雖同比微降1.88%，但20家銀行實現(xiàn)正增長，其中14家增速超10%。結(jié)構(gòu)上，國有大行依托結(jié)算清算、理財代理等傳統(tǒng)優(yōu)勢鞏固基本盤，股份制銀行則在財富管理領(lǐng)域發(fā)力。向前看，銀行卡業(yè)務(wù)受益于消費復(fù)蘇（社零增速回暖帶動信用卡交易額增長），理財業(yè)務(wù)則因資本市場活躍度提升有望持續(xù)修復(fù)，疊加代理保險“報行合一”費改后高基數(shù)效應(yīng)消失，銀行非息收入有望觸底回升。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，邊際改善的確定性增強(qiáng)。2025年一季度，上市銀行不良貸款率中位數(shù)微降至1.17%，撥備覆蓋率中位數(shù)維持在258.81%的高位，風(fēng)險抵補(bǔ)能力充足。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“對公改善、零售承壓”特點：房企融資協(xié)調(diào)機(jī)制與地方債務(wù)置換政策顯效，推動對公貸款不良率下降，而零售端風(fēng)險雖未完全見底，但在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與銀行主動調(diào)整下，不良暴露節(jié)奏或趨平穩(wěn)。
資金面共振：長錢入市與避險邏輯的雙重紅利
今年以來，險資舉牌銀行股屢上熱搜，背后是中長期資金加速入市背景下，具備高股息特征的銀行板塊迎來增量資金紅利。
當(dāng)前，隨著各項制度的完善，中長期資金入市有望提速，為銀行板塊估值提供支撐。2025年1月，六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，通過提升險資A股投資比例、優(yōu)化養(yǎng)老金配置機(jī)制等舉措，引導(dǎo)“長錢”加大入市力度。疊加5月證監(jiān)會《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》落地，浮動費率機(jī)制（試點期間頭部機(jī)構(gòu)新設(shè)主動權(quán)益基金中浮動費率產(chǎn)品占比不低于60%，之后逐步完全推開）與長周期考核（三年以上業(yè)績權(quán)重不低于80%）倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)向“業(yè)績驅(qū)動”，為銀行等高股息板塊引入增量資金打開通道。
此外，2025年5月降息后，1年期定存利率降至0.95%，5年期定存利率1.3%，期限利差收窄至0.35%，居民“拉長久期求收益”的策略失效，儲蓄資金預(yù)計加速向理財、基金等權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。恰逢資本市場改革（如ETF擴(kuò)容、公募基金提質(zhì)）為資金入市掃清障礙，銀行作為寬基指數(shù)權(quán)重股直接受益。
與此同時，2025年以來，全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性顯著上升，成為驅(qū)動市場避險情緒持續(xù)升溫的核心變量。在全球“不確定性”環(huán)境下，銀行板塊因兼具高股息穩(wěn)定性與低波動防御性，成為資金避險的重要陣地。
從配置邏輯看，當(dāng)前銀行股中位數(shù)股息率達(dá)4.3%以上，顯著高于10年期國債收益率（1.7%左右）和1年期存款利率（0.95%），且市凈率中位數(shù)（PB）僅0.63倍，這種“類固收+低估值”組合在中長期資金入市和避險邏輯下中極具吸引力。
與黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)相比，銀行股還具備政策托底的隱性價值。房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制、地方債務(wù)置換等政策持續(xù)化解系統(tǒng)性風(fēng)險，2024年以來“保交樓”配套融資超5萬億元，特殊再融資債券發(fā)行超2.2萬億元，為銀行資產(chǎn)質(zhì)量筑牢安全墊。這種“風(fēng)險有底線、收益有支撐”的特性，使其在避險資產(chǎn)籃子中的配置價值顯著提升。
簡言之，當(dāng)前市場對銀行股的青睞，本質(zhì)是對“確定性”的追逐——在貿(mào)易摩擦、地緣沖突、債務(wù)風(fēng)險交織的環(huán)境下，高股息提供收益安全墊，低估值構(gòu)筑價格護(hù)城河，政策托底化解尾部風(fēng)險，三大要素共同塑造了銀行板塊的避險屬性。
這一邏輯與黃金形成互補(bǔ)，共同構(gòu)成投資者對沖不確定性的“雙保險”。
下半年展望：摒棄投機(jī)思維，擁抱慢牛行情
就銀行股來看，盤子太大，短期快速上漲往往伴隨階段性高點，需警惕調(diào)整壓力。
就本輪行情看，近期上漲與密集分紅背景下險資集中入市有關(guān)，向前看，6-7月因年度分紅完畢、公募考核周期切換，增量配置資金或減少，板塊跑贏概率下降，部分中小銀行市凈率接近1倍的技術(shù)面超買信號亦需關(guān)注。
但中長期看，險資權(quán)益配置比例仍有提升空間，疊加存款搬家效應(yīng)下低風(fēng)偏資金的資產(chǎn)配置需求，銀行股因其“類固收”屬性仍有望獲得資金持續(xù)流入，股價表現(xiàn)仍有支撐。
結(jié)構(gòu)上，高股息穩(wěn)健品種如國有大行，尤其是港股，股息率高，性價比突出，適合長期資金底倉配置；長三角、成渝經(jīng)濟(jì)圈城商行受益于區(qū)位優(yōu)勢，業(yè)績可見度更高；零售業(yè)務(wù)占比高的股份行，若消費復(fù)蘇超預(yù)期，亦有望迎來估值與業(yè)績的雙重提升。
綜上，今年銀行股的繼續(xù)強(qiáng)勢，是行業(yè)拐點、資金偏好與市場環(huán)境共振的結(jié)果。對于投資者來說，投資銀行股要擯棄短期投機(jī)思維。銀行股的價值重估是一場“慢牛”行情，要避免短期追高，唯有立足基本面改善與資金流入的長期邏輯，才能在結(jié)構(gòu)性行情中收獲穩(wěn)健回報。
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