（圖片系A(chǔ)I生成）
近段時(shí)間以來，昆藥集團(tuán)（600422.SH）的股價(jià)走勢(shì)如其業(yè)績(jī)一樣，短暫的上升后突迎下跌，令投資者措手不及。4月18日，公司盤中股價(jià)摸高至18.64元后便是連續(xù)下跌，尤其是4月29日直接跳空低開，當(dāng)天大跌7.69%，次日盤中最低下挫至14.92元，短短幾個(gè)交易日即跌去20%。截至5月30日收盤，報(bào)15.94元，依然未能回補(bǔ)缺口。
5月30日，昆藥集團(tuán)召開2025年第一季度業(yè)績(jī)說明會(huì)，投資者將對(duì)業(yè)績(jī)和股價(jià)突然轉(zhuǎn)向的疑問帶至?xí)?，關(guān)于一季度的業(yè)績(jī)下滑和全年“雙位數(shù)增長(zhǎng)的營(yíng)收計(jì)劃”就成為投資者最為關(guān)注的問題。
年報(bào)顯示，2024年，昆藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.01億元，比上年微減0.34%；歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比增長(zhǎng)19.86%。雖然營(yíng)收沒有長(zhǎng)進(jìn)，但盈利還是延續(xù)了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
不過，今年一季度，昆藥集團(tuán)業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.08億元，同比減少16.53%；歸母凈利潤(rùn)也驟降31.06%，僅錄得9048.23萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)7206.14萬(wàn)元，同比下降36.16%。
需要注意的是，昆藥集團(tuán)在2022年年尾被華潤(rùn)三九納入麾下，2025年是雙方實(shí)現(xiàn)“三年融合”目標(biāo)的最后一年。進(jìn)入融合關(guān)鍵一年，業(yè)績(jī)卻迎來“開門黑”，投資者自然頗有微詞。
對(duì)此，昆藥集團(tuán)副董事長(zhǎng)、總裁顏煒解釋，“2025年是公司全面改革推向縱深的攻堅(jiān)之年。今年一季度，公司處于模式再造與渠道體系深度變革的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，銷售端面臨階段性承壓，疊加全國(guó)中成藥集采擴(kuò)圍續(xù)約尚未執(zhí)行、零售藥店終端整合等多重因素影響，業(yè)績(jī)有所波動(dòng)。”
昆藥集團(tuán)產(chǎn)品涵蓋心腦血管、骨科、抗瘧及消化系統(tǒng)類、感冒呼吸類、婦科等治療領(lǐng)域，主打?yàn)樽⑸溆醚ā⑻炻樗刈⑸湟?、血塞通軟膠囊、阿法骨化醇軟膠囊等。根據(jù)去年正式發(fā)布的未來五年（2024-2028年）戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，公司將聚焦“健康老齡化”賽道，錨定實(shí)現(xiàn)“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略目標(biāo)，聚焦三七產(chǎn)業(yè)鏈、慢病管理及老齡健康領(lǐng)域持續(xù)布局。
與新戰(zhàn)略對(duì)應(yīng)的是新的渠道變革。根據(jù)公司的說法，新渠道體系較之于舊有模式，主要在組成結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)模式等方面進(jìn)行了重點(diǎn)變革。組成結(jié)構(gòu)上，舊有的銷售模式體系存在數(shù)量較多且相對(duì)分散的經(jīng)銷商，整體管控難度較大，品牌推廣相對(duì)局限，難以在全國(guó)范圍內(nèi)形成廣泛的品牌認(rèn)知；新體系則通過科學(xué)規(guī)劃與系統(tǒng)整合，公司逐步構(gòu)建起高度集約化、層級(jí)分明、分工明確的渠道架構(gòu)和商道體系。運(yùn)營(yíng)模式上，新模式將加強(qiáng)渠道管控和品牌建設(shè)，同時(shí)進(jìn)行渠道銷售費(fèi)用的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，更多地將費(fèi)用投入至中長(zhǎng)期、全國(guó)化的品牌建設(shè)。
公司副總裁、董秘張夢(mèng)珣在此前的業(yè)績(jī)會(huì)上的回復(fù)更為具體，“昆藥商道充分整合昆藥原有渠道和三九商道的渠道資源，依托三九的渠道資源網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品的覆蓋范圍，并通過優(yōu)化與各級(jí)經(jīng)銷商的合作模式，實(shí)現(xiàn)上、下游的渠道聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建起高效的產(chǎn)品流通網(wǎng)絡(luò)。”
不過，目前，公司重點(diǎn)產(chǎn)品在零售場(chǎng)景中TOP10連鎖的覆蓋率相對(duì)較高，但在中小連鎖及單體門店的覆蓋尚顯不足。“后續(xù)公司將聚焦中小連鎖、單店及基層醫(yī)療進(jìn)行重點(diǎn)突破，通過昆藥商道提升覆蓋、擴(kuò)大終端觸達(dá)規(guī)模，并進(jìn)一步優(yōu)化單產(chǎn)質(zhì)量。”
雖然改革成效未能體現(xiàn)在一季報(bào)，且華潤(rùn)三九入主后一直未能實(shí)現(xiàn)昆藥集團(tuán)的營(yíng)收正增長(zhǎng)，公司卻對(duì)全年業(yè)績(jī)充滿信心。在2024年報(bào)中，公司給出的年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是——2025年，預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)將匹配營(yíng)收增長(zhǎng)水平。
（昆藥集團(tuán)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況，來源：wind）
公司憑什么作出這樣的計(jì)劃？
顏煒的回答其實(shí)更多聚焦在中長(zhǎng)期的維度，“公司通過渠道體系的重構(gòu)，銷售模式將實(shí)現(xiàn)從分散控銷到集約化商道體系的轉(zhuǎn)變，為中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，隨著集采執(zhí)行情況的逐步明朗，公司將緊抓中成藥集采新標(biāo)落地執(zhí)行的機(jī)遇推進(jìn)終端開發(fā)覆蓋，利用多劑型協(xié)同及品牌優(yōu)勢(shì)有效管控市場(chǎng)環(huán)境中的不確定性變量，對(duì)標(biāo)全年目標(biāo)及當(dāng)前差距，全力攻堅(jiān)、筑牢全年發(fā)展根基。”
其表示，未來，通過推進(jìn)新商道體系的穩(wěn)定運(yùn)行、華潤(rùn)三九的深度賦能、公司核心品種的全國(guó)化布局和品牌力持續(xù)提升，將構(gòu)成公司穿越周期的核心支撐，助力公司實(shí)現(xiàn)“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
在昆藥集團(tuán)看來，隨著我國(guó)60周歲及以上老年人口數(shù)量與占比不斷攀升，老齡化社會(huì)特征愈發(fā)凸顯，中國(guó)正面臨前所未有的銀發(fā)浪潮。以心腦血管疾病、糖尿病等為代表的慢性病正成為威脅老年人健康的主要疾病類型，龐大的老年慢病患者群體對(duì)專業(yè)醫(yī)療服務(wù)和有效治療手段需求迫切，而中醫(yī)藥在慢性病防治中展現(xiàn)出的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
不過，就昆藥集團(tuán)心腦血管類產(chǎn)品來看，在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)模式改革背景下，不僅沒能實(shí)現(xiàn)收入的增長(zhǎng)，毛利率還出現(xiàn)下滑。
年報(bào)披露，2024年，公司心腦血管治療領(lǐng)域的營(yíng)收為21.95億元，同比下降17.45%；毛利率77.48%，同比減少0.49個(gè)百分點(diǎn)。
從品類來看，公司的血塞通系列產(chǎn)品和天麻素注射液均屬于心腦血管產(chǎn)品。對(duì)比最近兩年的銷量，注射用血塞通（凍干）銷量減少54.66%，2024年為3348.45萬(wàn)支；天麻素注射液銷量增加12.92%，但2ml:200mg/支的中標(biāo)價(jià)格為11.22元，2023年時(shí)還為15.56-17.315元（廣東聯(lián)盟、京津冀、甘肅集采11.22元）。
至于投資者問到的血塞通近期的銷售情況，顏煒坦言，一季度，公司血塞通口服產(chǎn)品在醫(yī)療端的銷售有所承壓，零售端的渠道覆蓋有所增長(zhǎng)。同時(shí)，公司通過豐富“777”品牌內(nèi)涵和產(chǎn)品布局，構(gòu)建“三七就是777”的品牌認(rèn)知，不斷提升“777”品牌核心價(jià)值；積極推進(jìn)商銷渠道的開發(fā)，血塞通口服系列產(chǎn)品的商銷渠道覆蓋呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
另外，無論是投資者還是機(jī)構(gòu)都很關(guān)心公司集采執(zhí)行情況，公司此前就表示：“湖北省醫(yī)保局4月公布全國(guó)中成藥集采中選品種供應(yīng)清單（含中選的報(bào)價(jià)代表品和非代表品），各省醫(yī)保局陸續(xù)確定并公布集采結(jié)果執(zhí)行日期及落地措施?，F(xiàn)階段是集采執(zhí)行的核心關(guān)鍵期，公司將積極推進(jìn)執(zhí)標(biāo)工作的開展，進(jìn)一步拓展銷售渠道，提升產(chǎn)品在各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋。”（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）
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