醫(yī)藥，終于開始走出低谷。
本周以來，醫(yī)藥板塊先是進入調(diào)整期，又在周四（5月29日）強勢反攻，Wind制藥指數(shù)早盤一度漲至2.14%，Wind創(chuàng)新藥指數(shù)早盤漲幅更是達3.61%。
消息面上，當?shù)貢r間5月30日至6月3日，2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會將召開，此次，中國學者入選會議的研究達到70余項，再創(chuàng)新高，2024年、2023年各為55項、19項。下一個重磅BD交易標的，或許就在其中。
可預見的是，未來一段時間內(nèi)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域內(nèi)的刺激消息還將持續(xù)。
在前一周的5月19日至23日，隨著新冠陽性率升高、三生制藥大額BD、恒瑞醫(yī)藥港股上市等多事件催化，申萬醫(yī)藥指數(shù)環(huán)比上漲1.78%，跑贏了創(chuàng)業(yè)板指和滬深300，其中，生物制品漲幅達4.09%，創(chuàng)新藥是拉動整個醫(yī)藥板塊的顯性力量。
經(jīng)過集采洗牌仿制藥、BD商業(yè)模式輪番接力，資本市場中，主導醫(yī)藥板塊上漲的驅(qū)動力似乎已成功切換，創(chuàng)新藥成為催漲開關(guān)，而且立足當下，又有新的細分趨勢出現(xiàn)，如仿創(chuàng)大Pharma的價值重估，為創(chuàng)新藥注入了新增長因子。
中國的創(chuàng)新藥發(fā)展底色不同于國外，仿制藥企轉(zhuǎn)型是其中一支關(guān)鍵力量，從0開始的Biotech企業(yè)是另一戰(zhàn)隊，兩隊人馬目前交匯于勢頭不減的BD交易，名利雙收。這背后既有臨床未被滿足的需求做底層支撐，也有巨頭跨國藥企逼近專利懸崖而急于充盈管線、押注潛力新藥的需求，還有中國高階工程師紅利兌現(xiàn)，已在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域積累了豐富研發(fā)經(jīng)驗和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品管線，以及集采政策在推進7年后，仿制藥企業(yè)已逐漸適應新環(huán)境，遲到的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新也漸有開花結(jié)果。
歷時近4年，創(chuàng)新藥終于走出低谷，2025年至今為是其股價表現(xiàn)最好的年份，港股市場就是一個縮影。因為在2018年4月，面向未盈利生物醫(yī)藥科技企業(yè)的18A開閘，一批Biotech企業(yè)奔赴港市落戶。
開篇即高光，兩年后從云端跌落，陷入低谷泥潭，部分Biotech一度面臨生死考驗，如今，整個板塊算是熬出了頭。
數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日港股收盤，在Wind生物醫(yī)藥板塊分類中，已有多達49只股票為累計上漲，和鉑醫(yī)藥成為年內(nèi)三倍股，漲幅超100%有10只個股，累計漲幅在50%以上的有26家企業(yè)，而2024年全年，呈正增長的個股數(shù)量為14只，時間再往前推，數(shù)量更少，其中2022年可謂港股創(chuàng)新藥的至暗時刻，僅8只股票全年累計漲幅為正。
若按占比計算，更能反映趨勢，2019年至2024年，年度累漲為正的個股數(shù)量占當年該板塊總量的比例各為44.44%、50.0%、27.50%、17.39%、33.33%、24.56%，其中，2022年占比最低，而2025年至今，這一占比為81.67%，為截至目前最高。
作者制圖，數(shù)據(jù)源自Wind
具體來看，漲幅居于首位的和鉑醫(yī)藥-B（02142.HK）正是創(chuàng)新管線出海浪潮中的“BD之王”，截至2024年底，公司累計完成超16筆BD交易，潛在里程碑收入超100億美元，其中，阿斯利康是最大買單方，貢獻過半。今年以來，和鉑醫(yī)藥又達成兩筆BD交易，并不止于“借船出海”的License-out交易，還有了“造船出海”的NewCo模式。
1月份，和鉑醫(yī)藥于與科倫博泰通過NewCo模式將HBM9378（SKB378）授權(quán)給新成立的海外公司W(wǎng)indward Bio，該交易總金額可達9.7億美元，其中首付款為1.5億美元；3月份，和鉑醫(yī)藥宣布與阿斯利康達成全球戰(zhàn)略合作，共同研發(fā)新一代抗體療法，和鉑醫(yī)藥將獲得總計1.75億美元的首付款，以及最高達44億美元的研發(fā)及商業(yè)里程碑付款等等權(quán)益。
為寒冬中的中國創(chuàng)新藥送溫暖的是BD出海，尤以License-out模式為主。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國創(chuàng)新藥License-out交易首付款總額超21億美元，交易總金額大227億美元。去年，繼續(xù)刷新成績單。
中郵證券數(shù)據(jù)顯示，2024年中國創(chuàng)新藥License-out授權(quán)總金額突破500億美元，達到519億美元，同比增長27.4%，占全球同類交易總額的30%，全年完成授權(quán)交易94筆，其中首付款超過2億美元或總金額超過10億美元的“重磅交易”達到21筆。在全球創(chuàng)新藥BD交易中，中國的項目數(shù)占比已從2019年的3%躍升至2024年的13%，金額從1%提升至28%。
2025年一季度，累計已有41筆出海交易達成，總金額超369.29億美元。進入二季度，BD交易持續(xù)活躍，而日前三生制藥創(chuàng)紀錄大額BD將這一浪潮推至峰頂。
5月23日，三生制藥宣布公司及附屬子公司沈陽三生、三生國健與輝瑞簽署協(xié)議，向輝瑞獨家授予突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國大陸）的開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權(quán)利，三生制藥將獲得12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達48億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準和銷售里程碑付款。
這是一筆總金額超過430億元人民幣的大額交易，三生制藥股價連漲的同時，有行業(yè)觀察者指出，其核心意義在于完成企業(yè)從“傳統(tǒng)老藥”到“創(chuàng)新研發(fā)”的研發(fā)閉環(huán)，BD落地驗證了研發(fā)成果全球轉(zhuǎn)化能力，更推動公司估值體系從“傳統(tǒng)藥”向“創(chuàng)新藥”切換。
三生制藥加入仿創(chuàng)大Pharam陣營，疊加恒瑞醫(yī)藥（01276.HK/600276.SH）5月23日港股成功上市，創(chuàng)新藥領(lǐng)域一支新的力量形成了驅(qū)動合力。
以2018年“4+7”國家集采試點正式開始為節(jié)點，早年依靠仿制藥躺著賺錢的本土藥企們才如夢初醒，明確了轉(zhuǎn)型創(chuàng)新是未來的唯一出路，一場聲勢浩大的仿制藥企轉(zhuǎn)型運動啟幕。
而早在2010年開始，一批從0到1的Biotech企業(yè)已經(jīng)入局，信達生物、百濟神州、康方生物等先后成立，比較起來，大部分轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的入局者們遲到了8年時間。
當然不乏有更早開始探路的本土藥企，如石藥集團在2008年成立上海張江研發(fā)中心，開啟創(chuàng)新藥征程，百利天恒于2010年前后開始組建創(chuàng)新藥團隊，恒瑞醫(yī)藥自2011年起開始加大研發(fā)投入，走上創(chuàng)新藥研發(fā)之路，復星醫(yī)藥在2012年開始布局創(chuàng)新藥研發(fā)。同時，也不乏有一批“偽創(chuàng)新”企業(yè)，口號大于行動，研發(fā)投入吝嗇，管線四面開花，也無所收獲。
但不容置疑的是，本土制藥廠商對創(chuàng)新藥態(tài)度從探索到加落地，集采政策的出臺實施，是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。與純粹的Biotech依靠外部融資做研發(fā)不同，謀求轉(zhuǎn)型的企業(yè)大都是“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的模式，研發(fā)消耗的是前期經(jīng)營積累的家底。
恒瑞醫(yī)藥是其中的典型代表，從最新財報來看，似是已經(jīng)走出了轉(zhuǎn)型陣痛期，2024年公司營收、利潤增速各為22.63%、47.28%，均創(chuàng)2020年來最佳增速，今年一季度，公司繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，營收、利潤增速各為20.14%，36.90%。
增長之外，更重要的是，其創(chuàng)新藥銷售收入138.92億元，逼近總收入占比一半，若計入期內(nèi)License-out交易確認收入，來自創(chuàng)新藥的收入則高達158.42億元，占總收入比重為56.61%。目前來看，恒瑞醫(yī)藥藥品自主出海在國際市場上獲得的銷售收入占比還不足3%，而港股上市有帶給投資者更大的國際市場想象空間。
但要說明的是，創(chuàng)新藥自主出海仍然艱難，尤其是通往美國市場的路仍不平坦，對恒瑞醫(yī)藥而言，創(chuàng)新藥BD出海是當前最有“錢景”的創(chuàng)新藥變現(xiàn)模式。
再看三生制藥，1993年成立，曾于納斯達克上市，又在2015年落戶港股，公司收入連年增長，但是核心創(chuàng)收產(chǎn)品“年事已高”，特比澳已經(jīng)上市近10年，因缺乏想象力而持續(xù)在資本市場遇冷，本次股價起飛之前，2020年以來，三生制藥股價鮮少有站上10港元的時候，還曾在2022年深探至4.17港元/股。隨著BD大單的宣布，公司股價沖至22港元/股的歷史高位。
往前追溯，因BD交易而一鳴驚人的還有以仿制藥發(fā)家的百利天恒，其當前股價相較于交易宣布日（2023年12月11日）之前，已經(jīng)漲超160%。
國盛證券近期研報分析指出，醫(yī)藥的增量資金已經(jīng)從醫(yī)藥基金和市場活躍資金為主題驅(qū)動慢慢轉(zhuǎn)向機構(gòu)全市場基金，這部分錢在逐步加配醫(yī)藥，既要考慮到創(chuàng)新藥貝塔，又要綜合考慮各種因素，仿創(chuàng)大Pharma成了最優(yōu)選擇。
更早一點，方正證券周超澤團隊在今年4月也分析指出，市場前期更聚焦在bBiotech/Pharma企業(yè)的管線價值兌現(xiàn)，后期仿創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型也值得重點關(guān)注，仿創(chuàng)的創(chuàng)新收獲雖遲但至，也將到來。周超澤團隊認為，雖然仿創(chuàng)型企業(yè)有較為明顯的傳統(tǒng)企業(yè)的烙印，以及原有業(yè)務基本盤調(diào)整的陣痛，但近幾年來仿創(chuàng)企業(yè)也在積極擁抱未來轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，不斷有成果涌現(xiàn)。
一方面，三生制藥的大額BD為市場注入信心，中郵證券指出，SSGJ-707授權(quán)金額創(chuàng)紀錄有望加速中國藥企出海熱潮，近年國內(nèi)藥企License-out數(shù)量和金額呈加速趨勢，未來數(shù)年或迎密集收獲期。
另一方面，2025年ASCO大會召開在即，中國企業(yè)研發(fā)實力又到了成果驗收時刻，從已經(jīng)公布的你會摘要來看，今年更加“熱鬧”，恒瑞醫(yī)藥、信達生物、榮昌生物、澤璟制藥、正大天晴、科倫博泰等公司均有新藥研究入選，其中恒瑞有69項研究入選本次ASCO會議。
當然，高漲的熱情背后的也需要冷思考，新藥研發(fā)本就伴隨高投入高風險屬性，BD交易將管線變現(xiàn)前置，規(guī)避了一定的風險，但就以往經(jīng)驗來看，被退貨的案例也不在少數(shù)，管線推進不及預期的風險仍需買賣雙方共擔。
（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）
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