具體來(lái)看，此次修訂
（1）新設(shè)重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制。將申請(qǐng)一次注冊(cè)、分期支付發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的注冊(cè)決定有效期從12個(gè)月延長(zhǎng)至48個(gè)月。
【解讀】允許根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況靈活調(diào)節(jié)支付節(jié)奏，完成部分業(yè)績(jī)就支付部分對(duì)價(jià)，將緩解上市公司經(jīng)營(yíng)壓力，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，保障上市公司利益。
（2）提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度。將上市公司應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明并披露本次交易有利于“改善財(cái)務(wù)狀況”、“有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性”的要求，調(diào)整為“不會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利化，不會(huì)導(dǎo)致新增重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易”。
【解讀】可重組的范圍將擴(kuò)大。
（3）明確適用簡(jiǎn)易重組審核程序的重組交易無(wú)需證券交易所并購(gòu)重組審議，2個(gè)工作日內(nèi)受理，5個(gè)工作日內(nèi)完成審核，5個(gè)工作日內(nèi)作出予以注冊(cè)或不予注冊(cè)的決定。
【解讀】極速“放行”，從幾個(gè)月審批消耗時(shí)間壓縮到一周，降低重組難度。兩類（上市公司之間換股吸收合并、市值超過(guò)100億元且信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)兩年為A的質(zhì)公司）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)且不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組無(wú)需經(jīng)歷交易所并購(gòu)重組委審議，證監(jiān)會(huì)將在5個(gè)工作日內(nèi)作出決定。
（4）完善鎖定規(guī)則，支持上市公司之間吸收合并A+A。對(duì)被吸收方控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人設(shè)置6個(gè)月的鎖定期。對(duì)構(gòu)成收購(gòu)的，執(zhí)行《上市公司收購(gòu)管理辦法》鎖定期延長(zhǎng)至18個(gè)月要求。對(duì)被吸并方的其他股東不設(shè)置鎖定期。
【解讀】“對(duì)構(gòu)成收購(gòu)的鎖定期延長(zhǎng)至18個(gè)月要求。”強(qiáng)化關(guān)鍵股東的長(zhǎng)期責(zé)任，保障整合穩(wěn)定性。而“對(duì)被吸并方的其他股東不設(shè)置鎖定期”對(duì)于新質(zhì)賽道小市值上市公司的非控股股東、非實(shí)控人及關(guān)聯(lián)人來(lái)說(shuō)，有更大動(dòng)力推動(dòng)所投公司被收購(gòu)，如地方國(guó)資投資平臺(tái)。
（5）鼓勵(lì)私募基金參與并購(gòu)重組。明確私募投資期限滿48個(gè)月的，第三方交易中的鎖定期限由原先的12個(gè)月縮短為6個(gè)月，重組上市中控股股東、實(shí)控人及其控制的關(guān)聯(lián)人以外的股東的鎖定期由24個(gè)月縮短為12個(gè)月。
【解讀】修改內(nèi)容激勵(lì)“長(zhǎng)期耐心資本“參與并購(gòu)重組，6個(gè)月的限制期提高了私募基金資金流動(dòng)性，順暢募投管退路徑。
新一任證監(jiān)會(huì)主席上任之際，2024年2月6日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)支持上市公司并購(gòu)重組座談會(huì)，提出要多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，支持優(yōu)秀典型案例落地見(jiàn)效。
2024年9月24日，《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》“并購(gòu)六條”出臺(tái)，新政支持新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向的整合，放開(kāi)主板企業(yè)跨界并購(gòu)限制，支持上市公司之間A+A吸收合并，允許收購(gòu)未盈利資產(chǎn)。
據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，“9·24并購(gòu)六條”發(fā)布后，A股并購(gòu)重組活躍度大幅提升，上市公司累計(jì)披露資產(chǎn)重組超過(guò)1400單，其中160余單為重大資產(chǎn)重組。2025年來(lái)，上市公司已披露資產(chǎn)重組超600單，是2024年的1.4倍，重大資產(chǎn)重組90單，是2024年同期的3.3倍。已實(shí)施重大資產(chǎn)重組交易金額超2000億元，是2024年同期的11.6倍。
國(guó)有資本配置+政府引導(dǎo)基金投資將有效助推地方財(cái)政收入可持續(xù)增長(zhǎng)。資產(chǎn)證券化、并購(gòu)重組等方式都有利于盤活存量國(guó)有資產(chǎn)，提高國(guó)有資產(chǎn)收益率，彌補(bǔ)土地財(cái)政的缺口。
財(cái)政股權(quán)投資具有發(fā)揮政府資金引領(lǐng)示范效應(yīng)，助力新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，激發(fā)社會(huì)資本投資實(shí)體的動(dòng)力。部分上市公司股東信息顯示為地方財(cái)政控股的地方投資平臺(tái)的，路徑：地方財(cái)政代當(dāng)?shù)卣钟?，委托?cái)政履行出資人職責(zé)的地方投資平臺(tái)進(jìn)行專戶管理。
目前政府引導(dǎo)基金培育的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)未來(lái)3-5年估值總量預(yù)計(jì)接近萬(wàn)億。
2024年來(lái)，各地陸續(xù)建立數(shù)百億規(guī)模省級(jí)市級(jí)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)母基金，各地國(guó)資投資上市公司的家數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。地方手中有大量具備持續(xù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)以及優(yōu)秀新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，這些資產(chǎn)可通過(guò)并購(gòu)重組、資產(chǎn)注入上市公司等方式進(jìn)一步被盤活。
2023年我國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入6743億元，占政府收入總額的1.8%，主要組成部分為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)上繳利潤(rùn)收入，國(guó)資控股參股公司股息紅利收入以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，前兩者占比超過(guò)8成。
其中，2023年我國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入中其他國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入決算數(shù)945.88億元，較2022年增長(zhǎng)90%。國(guó)有控股企業(yè)股利、股息收入決算數(shù)228億元，國(guó)有參股公司股利、股息收入決算數(shù)68億元，其他國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)企業(yè)股息、股利收入決算數(shù)58億元。
2024年1月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委首次提出，將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人的業(yè)績(jī)考核中。據(jù)開(kāi)源證券，目前8成央企集團(tuán)資產(chǎn)證券化率不足80%，并購(gòu)重組是當(dāng)前央企實(shí)現(xiàn)市值提升的重要工具。
2025年5月9日，國(guó)資委主任張玉卓署名文章《在構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中更好發(fā)揮國(guó)資央企作用》刊發(fā)。文章提出（1）加大資產(chǎn)盤活力度；（2）在集成電路、工業(yè)母機(jī)、基礎(chǔ)軟件、生物技術(shù)等領(lǐng)域加快攻堅(jiān)，特別是在研發(fā)周期長(zhǎng)、攻關(guān)投入大、其他企業(yè)參與意愿不強(qiáng)或者缺乏相應(yīng)能力的領(lǐng)域堅(jiān)定投入；推進(jìn)高效率成果轉(zhuǎn)化；（3）加快推進(jìn)國(guó)有資本“三個(gè)集中”：深入推進(jìn)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，加快“三個(gè)集中”；加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)；（4）高質(zhì)量承擔(dān)實(shí)施國(guó)防領(lǐng)域重大項(xiàng)目，優(yōu)化軍品科研生產(chǎn)組織模式，加強(qiáng)重要軍品應(yīng)急生產(chǎn)條件建設(shè)，推動(dòng)國(guó)防科技工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；（5）推動(dòng)經(jīng)理層成員任期制和契約化管理剛性兌現(xiàn)，促進(jìn)管理人員末等調(diào)整和不勝任退出在中央企業(yè)各級(jí)子企業(yè)普遍推行；（6）完善國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制：健全經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)出資人制度和集中統(tǒng)一監(jiān)管制度，充分尊重企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，有效落實(shí)國(guó)有資產(chǎn)保值增值責(zé)任。
城投合計(jì)持股上市公司市值超2萬(wàn)億。
2014年8月，我國(guó)預(yù)算法第一次修正通過(guò)，2014年10月國(guó)務(wù)院印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)。兩份文件要求剝離城投平臺(tái)的政府融資職能，明確規(guī)定除發(fā)行地方政府債券舉債外，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉債，不得通過(guò)企業(yè)舉債，自此，我國(guó)城投轉(zhuǎn)型正式開(kāi)啟。
截至2023年末，全國(guó)共890家上市公司的前十大股東包含城投，城投合計(jì)持股市值超2萬(wàn)億元，百億市值規(guī)模以下上市公司受青睞。據(jù)中泰證券，2023年產(chǎn)業(yè)投資對(duì)象凈利潤(rùn)較好的情況下，2023年各地城投通過(guò)與上市公司并表，共增加凈利潤(rùn)3380.7億元。
作者｜張慧雯
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)。
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