文 | 薛洪言
近期，受印巴沖突催化，A股軍工板塊迎來一波上漲行情。
若只是簡單的事件催化，行情一般缺乏可持續(xù)性，自然沒有分析的必要。問題是，本輪軍工行情，既有業(yè)績，也有邏輯，疊加事件催化，有望迎來短期情緒修復(fù)與長期邏輯共振的窗口期，值得重點(diǎn)關(guān)注。
周期反轉(zhuǎn)：從“弱現(xiàn)實(shí)”到“強(qiáng)預(yù)期”的跨越
軍工行業(yè)的周期性特征與其戰(zhàn)略規(guī)劃緊密相關(guān)。“十四五”初期，國內(nèi)軍品訂單的集中釋放推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入高景氣階段，但受節(jié)奏調(diào)整影響，“十四五”后期軍工訂單放緩，軍工板塊進(jìn)入周期下行階段。
2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，核心軍工企業(yè)收入增速中位數(shù)自2012年以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，歸母凈利潤增速創(chuàng)近20年新低，反映出階段性供需錯(cuò)配與訂單延后的壓力。然而，這一“弱現(xiàn)實(shí)”恰恰為2025年的周期反轉(zhuǎn)埋下伏筆。
1. 需求端：規(guī)劃收官與補(bǔ)償性訂單釋放
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，五年計(jì)劃的最后兩年往往是訂單集中落地的窗口期。疊加“十四五”后期訂單節(jié)奏放緩，2025年作為收官之年，“補(bǔ)欠賬”壓力下，軍工行業(yè)面臨關(guān)鍵裝備交付的沖刺任務(wù)。
結(jié)合上市公司公告來看，部分企業(yè)明確2025年?duì)I收計(jì)劃較2024年翻倍，折射出下游需求的強(qiáng)勁修復(fù)動(dòng)能。
“十四五”收官，疊加2027年建軍百年目標(biāo)的臨近，“十五五”新一輪軍備采購計(jì)劃釋放在即，軍工行業(yè)需求不僅短期迎來拐點(diǎn)，中長期也具備剛性支撐。
2. 供給端：產(chǎn)能釋放與庫存消化
2024年，軍工板塊應(yīng)收賬款同比增長16.3%，存貨同比增長3.9%，營業(yè)收入則同比下滑1.2%。存貨與應(yīng)收賬款增速顯著高于收入增速，表明行業(yè)存在庫存壓力和回款壓力，折射出行情的短期困境。
反過來看，隨著需求側(cè)的確定性回暖，2025年行業(yè)經(jīng)營壓力有望大幅緩解，低基數(shù)效應(yīng)下，表現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的明顯改善，為估值抬升創(chuàng)造條件。
3. 新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)：無人化、智能化與跨界融合
軍工行業(yè)的增長邏輯正從傳統(tǒng)裝備放量向技術(shù)迭代升級轉(zhuǎn)變，無人裝備、軍事智能化、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新域新質(zhì)領(lǐng)域成為核心增長點(diǎn)。
以無人機(jī)為例，2024年珠海航展上，彩虹-9、翼龍-3等型號受到廣泛關(guān)注；低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等軍民融合場景的爆發(fā)，則進(jìn)一步拓寬行業(yè)天花板。政策層面，“大軍工”戰(zhàn)略納入低空經(jīng)濟(jì)、深?？萍嫉刃屡d領(lǐng)域，推動(dòng)軍工與民用產(chǎn)業(yè)雙向賦能。
逆全球化下的軍貿(mào)機(jī)遇：從“內(nèi)循環(huán)”到“外循環(huán)”的突破
全球地緣沖突頻發(fā)與貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，推動(dòng)各國安全訴求持續(xù)升溫。據(jù)斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）數(shù)據(jù)，2024年全球軍費(fèi)開支同比增長9.4%，創(chuàng)冷戰(zhàn)結(jié)束以來新高。在這一背景下，中國軍工憑借性價(jià)比優(yōu)勢與自主可控能力，正加速重塑全球軍貿(mào)格局。
1. 軍貿(mào)邏輯強(qiáng)化：沖突催化與份額提升
近期印巴沖突的升級，直觀體現(xiàn)了地緣事件對軍工行情的短期刺激。
巴基斯坦作為中國軍貿(mào)核心伙伴（占中國軍貿(mào)出口總額的63%），其裝備采購需求直接利好戰(zhàn)斗機(jī)、防空系統(tǒng)等產(chǎn)業(yè)鏈。
長期看，全球軍貿(mào)市場呈現(xiàn)“西縮東進(jìn)”趨勢：俄羅斯受制于俄烏沖突產(chǎn)能萎縮，美國裝備價(jià)格高企削弱競爭力，而中國憑借殲-10CE、LY-80防空系統(tǒng)等產(chǎn)品，在東南亞、中東等“一帶一路”沿線市場份額持續(xù)提升。
當(dāng)前中國軍貿(mào)全球占比僅5.8%，較美俄仍有數(shù)倍空間，增量市場廣闊。
2. 供給能力躍升：技術(shù)突破與產(chǎn)能外溢
經(jīng)過多年技術(shù)積累，中國軍工已實(shí)現(xiàn)從“跟隨”到“并跑”的跨越。
例如，國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)壽命周期大幅延長，縮小與國際頂尖水平的差距；北斗導(dǎo)航系統(tǒng)全球組網(wǎng)完成，支撐軍事信息化升級。
產(chǎn)能方面，隨著國內(nèi)需求逐步飽和，部分高端裝備產(chǎn)能（如無人機(jī)、導(dǎo)彈）開始向軍貿(mào)出口傾斜。2024年珠海航展簽訂2856億元合作協(xié)議，印證外需市場的強(qiáng)勁潛力。
3. 政策支持與合規(guī)化發(fā)展
近年來，商務(wù)部等部門出臺(tái)《兩用物項(xiàng)出口管制條例》，推動(dòng)軍貿(mào)合規(guī)化、體系化發(fā)展。政策既規(guī)避了技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)，又為優(yōu)勢產(chǎn)品出口鋪平道路。在此背景下，中航工業(yè)、航天科工等央企已將拓展軍貿(mào)列為核心戰(zhàn)略，民參軍企業(yè)如高德紅外亦加速布局國際訂單，正形成“央地協(xié)同、軍民融合”的出海格局。
避險(xiǎn)屬性與主題共振：進(jìn)可攻、退可守的配置價(jià)值
在關(guān)稅壁壘高筑、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的環(huán)境下，軍工板塊的“避風(fēng)港”特質(zhì)凸顯。
1. 避險(xiǎn)邏輯：國產(chǎn)化率與逆周期屬性
軍工行業(yè)國產(chǎn)化率超95%，核心領(lǐng)域（如芯片、材料）已實(shí)現(xiàn)完全自主可控，受外部供應(yīng)鏈沖擊極小。同時(shí)，國防開支的強(qiáng)計(jì)劃性（2025年中國軍費(fèi)預(yù)算增長7.2%）賦予行業(yè)逆周期韌性。在制造業(yè)出口承壓的背景下，軍工成為少數(shù)不受關(guān)稅直接影響的板塊之一。
2. 主題催化：新質(zhì)生產(chǎn)力與國企改革
軍工與低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等國家戰(zhàn)略新興領(lǐng)域高度重合。例如，低空經(jīng)濟(jì)衍生出無人機(jī)物流、城市空中交通等萬億級市場；商業(yè)航天推動(dòng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，撬動(dòng)地面設(shè)備、測控服務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈。政策層面，國資委推動(dòng)軍工央企“做強(qiáng)做優(yōu)做大”，資產(chǎn)注入、并購重組等國企改革舉措有望激活板塊估值。
3. 估值重塑：從“周期”到“成長”的認(rèn)知切換
傳統(tǒng)視角下，軍工板塊受訂單周期波動(dòng)影響顯著，但新質(zhì)領(lǐng)域的拓展正在改變這一邏輯。例如，軍用無人機(jī)技術(shù)向民用巡檢、農(nóng)業(yè)植保等場景滲透，疊加軍貿(mào)邏輯強(qiáng)化，正打開長期成長空間。隨著底層邏輯的切換，軍工板塊估值修復(fù)空間可觀。
行情展望：短中長期邏輯的共振演繹
作為兼具“戰(zhàn)略安全”與“高端制造”雙重屬性的特殊板塊，軍工行業(yè)不僅承載著國防現(xiàn)代化的使命，更在國家產(chǎn)業(yè)升級和逆全球化趨勢下展現(xiàn)出獨(dú)特的投資價(jià)值。
現(xiàn)階段，A股軍工板塊的投資邏輯正從單純的“事件驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“基本面+主題+避險(xiǎn)”的多維驅(qū)動(dòng)。在周期反轉(zhuǎn)、軍貿(mào)擴(kuò)張與新質(zhì)生產(chǎn)力的共振下，行業(yè)兼具beta彈性與alpha機(jī)會(huì)，值得重點(diǎn)關(guān)注。
短期，地緣沖突與財(cái)報(bào)“利空出盡”驅(qū)動(dòng)情緒修復(fù)。印巴沖突等事件對軍貿(mào)鏈的催化仍在延續(xù)，且一季報(bào)后行業(yè)暫無新增利空，板塊具備持續(xù)反彈基礎(chǔ)。
中期，“十四五”收官與“十五五”規(guī)劃接力，行業(yè)需求有望逐季改善。新域新質(zhì)裝備放量、軍貿(mào)出口增長、國企改革深化三大主線將支撐業(yè)績回升。
長期，國防現(xiàn)代化與全球安全格局演變賦予行業(yè)確定性。2027年建軍百年、2035年基本實(shí)現(xiàn)國防現(xiàn)代化的目標(biāo)，將持續(xù)牽引行業(yè)高景氣發(fā)展。
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