相比水深火熱的光伏人，儲(chǔ)能人的日子看似還算風(fēng)平浪靜。
但實(shí)際上，儲(chǔ)能電池、儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商作為核心賽道，呈現(xiàn)兩極分化。頭部企業(yè)仍然在增員，個(gè)別企業(yè)因?yàn)樽陨響?zhàn)略調(diào)整在優(yōu)化裁員。
這種態(tài)勢(shì)也在各家上市公司的業(yè)績報(bào)表中蔓延，新能源產(chǎn)業(yè)家對(duì)共計(jì)49家儲(chǔ)能電池、儲(chǔ)能逆變器以及儲(chǔ)能集成商業(yè)績進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)：
一線梯隊(duì)依然占據(jù)營收、扣非凈利潤的TOP榜單，儲(chǔ)能電池、儲(chǔ)能集成商均出現(xiàn)頭部廠商占據(jù)絕大部分利潤，以至于出現(xiàn)“一家歡喜九家愁”的局面。
二三線梯隊(duì)參差差異非常大，不少產(chǎn)業(yè)鏈公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出現(xiàn)原地踏步甚至倒退。
接下來，儲(chǔ)能還是一個(gè)值得投身的紅利行業(yè)嗎？或許“一九定律”還會(huì)愈演愈烈。
在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，已上市企業(yè)中營收超百億的廠商包括比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能。在我們統(tǒng)計(jì)的14家儲(chǔ)能電池廠商的2024年?duì)I收中，寧德時(shí)代一家儲(chǔ)能板塊營收就達(dá)到572.90億。
可以說，寧德時(shí)代的強(qiáng)勢(shì)，從動(dòng)力原封不動(dòng)地搬到了儲(chǔ)能。而比亞迪雖未直接披露儲(chǔ)能板塊的具體業(yè)績情況，但根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，比亞迪系2024年中國儲(chǔ)能系統(tǒng)（直流側(cè)）全球市場出貨量第一。
但另一點(diǎn)值得注意的是，在2024年，整個(gè)儲(chǔ)能電池行業(yè)都普遍進(jìn)入“增量不增收”和“增收不增利”兩個(gè)怪圈。
2024 年全球儲(chǔ)能電池市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，據(jù) InfoLink 統(tǒng)計(jì)，2024 年全球儲(chǔ)能電芯出貨規(guī)模 314.7GWh，同比增長 60%。但寧德時(shí)代等龍頭企業(yè)，儲(chǔ)能收入竟然還出現(xiàn)了下滑。
核心還是在于儲(chǔ)能電芯價(jià)格下滑速度遠(yuǎn)超預(yù)期，比如280Ah儲(chǔ)能電芯價(jià)格從1月的0.42元/Wh跌至12月的0.3元/Wh，跌幅28.6%。
以下為我們統(tǒng)計(jì)的14家電池企業(yè)的成績單：
具體來看，儲(chǔ)能電池廠商營收規(guī)模差異很大，百億規(guī)模以上的有比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能；9家儲(chǔ)能電池廠營收都出現(xiàn)增長。
但在業(yè)務(wù)增速上，有7家出現(xiàn)同比下滑，寧德時(shí)代同比減少4.36%，孚能科技、百川股份等少數(shù)公司均出現(xiàn)同比兩位數(shù)下滑，孚能科技更是以近100%的同比下滑墊底。
與營收不同，扣非凈利潤方面有11家儲(chǔ)能電池廠商實(shí)現(xiàn)盈利，6家出現(xiàn)虧損。寧德時(shí)代以449.9億元居于第一。
利潤增速上，突破100%成長、表現(xiàn)最好的前三家儲(chǔ)能電池廠商系國軒高科、中創(chuàng)新航、百川股份（?；履茉矗?；個(gè)別公司錄得大幅下滑。
結(jié)合營收和扣非凈利潤來看，二者均實(shí)現(xiàn)正向增長的儲(chǔ)能電池廠商有7家，分別是比亞迪、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達(dá)、珠海冠宇、雄韜股份。
此外，增收不增利的有鵬輝能源、德賽電池；增利不增收的則有寧德時(shí)代、百川股份；營利雙虧的包括天能股份、博力威、孚能科技等等公司。
而且對(duì)比14家儲(chǔ)能電池廠商的毛利率發(fā)現(xiàn)，高毛利者在營收、扣非凈利潤上表現(xiàn)也不一定好。
比如毛利率排名前列的博力威，營利雙虧，其給出的理由主要系：
1）海外通貨膨脹、市場競爭加劇、下游企業(yè)去庫存等原因引起市場需求下滑，同時(shí)碳酸鋰等原材料價(jià)格下降，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格相應(yīng)調(diào)整，導(dǎo)致營業(yè)收入和毛利同比下降。
2）對(duì)部分大額應(yīng)收賬款進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)提。
通貨膨脹、去庫存、降價(jià)，這些影響延續(xù)至25年一季度，不少二三梯隊(duì)的儲(chǔ)能電池廠商連續(xù)兩個(gè)財(cái)務(wù)披露期凈利率表現(xiàn)不佳。
價(jià)格戰(zhàn)還在繼續(xù)。儲(chǔ)能電池廠商還能堅(jiān)持多久呢？
至少目前對(duì)比新能源產(chǎn)業(yè)家統(tǒng)計(jì)的上市公司從24年到25年Q1的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)、存貨、在建工程等數(shù)據(jù)來看，儲(chǔ)能電池廠商的現(xiàn)金彈藥都很充足。
尤其排名前列的一二線梯隊(duì)，每家都有百億現(xiàn)金做后盾，比亞迪、寧德時(shí)代兩大巨頭更是手握超千億現(xiàn)金。
少數(shù)幾家在一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額中出現(xiàn)凈流出，比如以13.86億墊底的天能股份，和作為24年唯一一家出現(xiàn)凈流出的鵬輝能源，該好好加把勁了。
這種兩極分化也體現(xiàn)在后續(xù)的市場擴(kuò)張節(jié)奏上。
從2024年到2025年一季度的在建工程、存貨等數(shù)據(jù)變化來看，比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科等頭部企業(yè)還保留著繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)投入，但二三線梯隊(duì)企業(yè)開始放緩步伐，保持觀望。
儲(chǔ)能逆變器方面，整體市場中的競爭選手變得多元化，有深耕電網(wǎng)賽道，有專研電氣設(shè)備，還有從事工業(yè)自動(dòng)化出身。
具體來看，25家上市公司在儲(chǔ)能逆變器的單項(xiàng)業(yè)務(wù)營收上還沒能突破百億規(guī)模。
特變電工、國電南瑞在電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)上積累深厚，陽光電源專注儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，其細(xì)分板塊逆變器營收中還包含了其他業(yè)務(wù)，比如特變電工涵蓋了多晶硅產(chǎn)品，風(fēng)電、光伏電站建設(shè)運(yùn)營等。
營收規(guī)模破10億的儲(chǔ)能逆變器公司數(shù)量最多，達(dá)到12家（不含特變電工、國電南瑞、陽光電源）；固德威、盛弘股份分別以9.35億、8.57億接近10億大關(guān)；禾邁股份、華自科技、星云股份、匯川技術(shù)、新風(fēng)光還在1億~5億范圍徘徊。
營收增長上，15家呈現(xiàn)同比增加，其中新風(fēng)光、昱能科技分別以近5倍、3倍的速度增長；也有少數(shù)企業(yè)保持個(gè)位數(shù)增速，接近原地踏步；10家出現(xiàn)同比下滑，科士達(dá)以-49.43%墊底。
扣非凈利潤方面，21家上市公司實(shí)現(xiàn)正盈利，國電南瑞以73.89億摘得第一；但同比增速方面，僅有10家同比正向增長，星云股份、德業(yè)股份、上能電氣增速最快。
德業(yè)股份受益于亞非拉戶儲(chǔ)市場，吃到了新興市場的紅利。但星云股份雖然扣非凈利潤增速53.45 %最快，卻以虧損9745萬收?qǐng)?；昱能科技營收增速快，扣非凈利潤卻同比下滑28.95%。
營收、扣非凈利潤方面，只有陽光電源、國電南瑞、德業(yè)股份、四方股份、時(shí)代電氣、通潤裝備、許繼電氣7家實(shí)現(xiàn)增收增利。
結(jié)合毛利率表現(xiàn)來看，德業(yè)股份、四方股份、固德威在24年的儲(chǔ)能逆變器市場表現(xiàn)最佳；4家上市公司進(jìn)入負(fù)凈利率時(shí)代。
而在現(xiàn)金流量表中，華自科技、固德威在2024年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額中分別虧損4.6億、7.9億；這種態(tài)勢(shì)發(fā)展到2025年一季度，已經(jīng)從2家擴(kuò)大至12家。
儲(chǔ)能集成商方面，17家上市公司營收與利潤分化顯著，整體毛利率保持在20%~30%左右，但凈利率表現(xiàn)上，5家上市公司則因傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比過大，存在經(jīng)營虧損。
具體來看，陽光電源、上海電氣等頭部企業(yè)營收規(guī)模均突破200億營收大關(guān)，而今年年初剛上市的海博思創(chuàng)也表現(xiàn)亮眼。尤其陽光電源作為行業(yè)龍頭，營收達(dá)到249.59億。
營收增速上，12家上市公司保持正增長，其中阿特斯、開勒股份、南網(wǎng)儲(chǔ)能呈現(xiàn)超2~3倍暴增，阿特勒受益于經(jīng)年海外儲(chǔ)能積累，開勒股份完全是由國內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)需求增長推動(dòng)，南網(wǎng)儲(chǔ)能系因佛山寶塘儲(chǔ)能站投產(chǎn)。
扣非凈利潤方面，12家上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，5家出現(xiàn)虧損。除陽光電源外，利潤規(guī)模能保持在10億以上的非常少，只有中天科技、阿特斯、南網(wǎng)儲(chǔ)能3家。
而且8家上市公司在扣非凈利潤增速上出現(xiàn)同比下滑，智光電氣、開勒股份、華自科技等下滑最為嚴(yán)重，預(yù)示核心業(yè)務(wù)發(fā)出疲軟警告；通潤裝備、華寶新能出現(xiàn)成倍增長，新風(fēng)光增速緩慢，其他5家保持勻速增長。
回顧2024年，儲(chǔ)能集成系統(tǒng)市場非常卷，最典型的就是價(jià)格戰(zhàn)。CNESA Datalink數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)新型儲(chǔ)能市場2024年2h儲(chǔ)能系統(tǒng)全年平均中標(biāo)價(jià)格為628.25元/kWh，較2023年均價(jià)下降43%。
盡管到12月份，2h儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)均價(jià)708.81元/kWh高于全年均價(jià)，環(huán)比增長16%，但相比年初以及去年同期均出現(xiàn)10%左右的下滑。
價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)系儲(chǔ)能集成商營收、扣非凈利潤表現(xiàn)落差很大的直接原因。只有陽光電源、海博思創(chuàng)、華寶新能、上能電氣、通潤裝備、南網(wǎng)儲(chǔ)能6家實(shí)現(xiàn)營利雙收；3家增收不增利。
這必然對(duì)各家儲(chǔ)能集成商的現(xiàn)金流帶來極大壓力。在17家上市公司的現(xiàn)金流量表中，整體情況并不是很樂觀。
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額方面，從2024年的1家為負(fù)增加到2025年一季度的13家；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額方面，出現(xiàn)凈流出的公司數(shù)量則從去年的10家發(fā)展到今年一季度的12家。
或許一季度短期因戰(zhàn)略投入、行業(yè)周期波動(dòng)或者成本支出等因素所致，但部分上市公司在連續(xù)兩個(gè)財(cái)務(wù)披露期都出現(xiàn)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額難以支撐資本凈支出時(shí)，就需引起警惕。
然而從毛利率來看，儲(chǔ)能集成商并不像價(jià)格內(nèi)卷中那么慘。除了中天科技、新風(fēng)光僅有個(gè)位數(shù)，其他17家均保持著10%~20%左右的毛利率，并且華寶新能、陽光電源、通潤裝備、阿特斯4家還保持著超30%的水準(zhǔn)。
一個(gè)主要原因在于，儲(chǔ)能集成商們?cè)谙萑雰r(jià)格內(nèi)耗的同時(shí)，也在積極通過技術(shù)創(chuàng)新保持市場競爭力，比如儲(chǔ)能液冷系統(tǒng)的逐步滲透，既打造了高壁壘，又為其降低了運(yùn)維成本。
因此，整體表現(xiàn)上，盡管因?yàn)楦偁幖ち遥瑑r(jià)格戰(zhàn)等壓縮了部分企業(yè)利潤空間，但憑借規(guī)模、技術(shù)、渠道等優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)能集成商還能保持穩(wěn)健發(fā)展。
EESA數(shù)據(jù)顯示，2024年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模為79.2GW/188.5GWh，其中我國新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模占比56.83%，裝機(jī)容量（GWh）同比增長1倍多，已是全球儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)者。
從49家儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司年報(bào)、季報(bào)來看，對(duì)于有技術(shù)、現(xiàn)金流等優(yōu)勢(shì)的公司來說，儲(chǔ)能依然是一個(gè)值得深耕的行業(yè)。
盡管單從毛利率單個(gè)指標(biāo)來看，儲(chǔ)能電池企業(yè)還比不上儲(chǔ)能逆變器廠商、儲(chǔ)能集成商。但相比已經(jīng)進(jìn)入微利時(shí)代、出現(xiàn)規(guī)模失業(yè)潮的光伏行業(yè)來說，儲(chǔ)能還有一定遐想空間。
2024年的儲(chǔ)能行業(yè)，一面是寧德時(shí)代、比亞迪等巨頭以千億現(xiàn)金儲(chǔ)備繼續(xù)擴(kuò)張，另一面是二三線企業(yè)在價(jià)格戰(zhàn)中艱難求生。但好在全球裝機(jī)同比翻倍這個(gè)大背景下，光伏行業(yè)的失業(yè)潮并未在儲(chǔ)能領(lǐng)域重演。
但24年的光伏未必不會(huì)演變成25年或者26年的儲(chǔ)能，新能源行業(yè)的“一九定律”的分化和周期，可能是難以避開的挑戰(zhàn)。
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