美國加征關(guān)稅政策變幻莫測，至今似無定論，而從一開始，布洛芬就被列在所謂豁免清單之外。從供不應(yīng)求到市場過飽和、再到關(guān)稅鐵棒，布洛芬品類的至暗時(shí)刻遠(yuǎn)沒到頭。

4月23日，布洛芬原料藥廠商亨迪藥業(yè)（301211.SZ）發(fā)布了2024年年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司全年?duì)I收4.46億元，同比下降32.75%，為有數(shù)據(jù)可查以來最大降速；期內(nèi)，公司歸母凈利潤0.92億元，同比下降48.02%；扣非歸母凈利潤0.73億元，同比下降57.14%，這是公司凈利潤近三年來首次下滑。

囿于市場環(huán)境變化，作為國內(nèi)布洛芬原料藥領(lǐng)域的“二當(dāng)家”，亨迪藥業(yè)陷入增長瓶頸，而行業(yè)“一把手”新華制藥（000756.SZ）的日子也不好過，2024年凈利潤迎12年首降。相較而言，規(guī)模較小的亨迪藥業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更高，雖然公司正朝著“原料藥+制劑”一體化經(jīng)營模式發(fā)展，但以布洛芬原料藥為主的業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了近8成營收，短期內(nèi)很難改變。

制劑業(yè)務(wù)至今難挑大梁

疫情后布洛芬需求暴漲，亨迪藥業(yè)的高光年份定格在2023年，當(dāng)年收入規(guī)模6.63億元。僅一年后，公司業(yè)績快速跌落。2024年收入大倒退，已經(jīng)不及6年前水平。

究其原因，皆因其榮辱緊緊和布洛芬原料藥的銷售表現(xiàn)綁定。

亨迪藥業(yè)擁有原料藥和制劑兩大業(yè)務(wù)板塊，以布洛芬和右旋布洛芬為主的原料藥是公司的收入支柱。2021年至2024年，其原料藥板塊收入占比分別為85.94%、82.91%、83.65%、79.88%。需要說明的是，2024年原料藥收入比重下降，并非因?yàn)橹苿I(yè)務(wù)板塊冒頭，而是因?yàn)橄陆堤唷?/p>

2024年，公司原料藥業(yè)務(wù)板塊收入3.56億元，同比下降35.78%，毛利率更是從上年同期的36.11%降至21.18%，布洛芬銷售量同比減少37.51%至2222.35噸。 

為了最大化布洛芬原料藥的市場價(jià)值，亨迪藥業(yè)圍繞著布洛芬原料藥，研究和開發(fā)了一系列布洛芬衍生原料藥產(chǎn)品，如右旋布洛芬、布洛芬賴氨酸鹽、布洛芬鈉、布洛芬350等級(jí)產(chǎn)品等，以滿足現(xiàn)有國內(nèi)外客戶不同需求， 并開拓新的客戶和新的市場。其中，有一個(gè)分支表現(xiàn)相對(duì)出色。

期內(nèi)，公司的右布洛芬銷售量189.45噸，同比增長11.43%。右布洛芬的生產(chǎn)工藝相對(duì)復(fù)雜，成本較高，在相同的治療劑量下，右布洛芬可能比布洛芬具有更顯著的療效和更少的不良反應(yīng)，價(jià)格相對(duì)布洛芬也較高。但很明顯，百噸級(jí)別的產(chǎn)品小增幅難以撼動(dòng)公司整體走勢。

公司一直在打造的第二增長極至今難堪大任，制劑業(yè)務(wù)2024年收入0.85億元，同比下降17.57%，毛利率下降3.2個(gè)百分點(diǎn)至59.48%。這一收入水平與2022年相當(dāng)。

制劑業(yè)務(wù)難有大突破，一個(gè)關(guān)鍵的原因在于，亨迪藥業(yè)的制劑業(yè)務(wù)布局思路是結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的業(yè)務(wù)延伸。公司核心制劑產(chǎn)品仍是圍繞著布洛芬原料藥展開，包括布洛芬顆粒、布洛芬片、布洛芬緩釋膠囊、布洛偽麻片、奧沙普秦腸溶片、奧沙普秦腸溶膠囊，另外還有心血管類的托拉塞米片，以及巴柳氮鈉顆粒、多維元素片。

如此一來，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍然不具備風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的能力，制劑布局非但沒有成為緩沖墊，還讓公司變得更加脆弱，尤其是在布洛芬迎來多重不確定性的當(dāng)下。

布洛芬的艱難時(shí)刻短期難迎反轉(zhuǎn)

作為行業(yè)早期玩家，亨迪藥業(yè)目前不但要面臨市場周期性波動(dòng)，還有變幻莫測的關(guān)稅政策。

早在1981年，布洛芬原研藥專利權(quán)過期，中國和印度開始大舉入局，1995年成立的亨迪藥業(yè)（前身為“中天亨迪”）就是早期市場參與者。2003年起，公司開始采購印度格萊的布洛芬原料藥，并在2007年與合作方印度格萊成立合資公司湖北格萊藥業(yè)，又在2019年將合資公司全部股權(quán)收入囊中，對(duì)布洛芬原料藥業(yè)務(wù)進(jìn)行了大整合，奠定了公司成長為全球六大布洛芬原料藥供應(yīng)商之一的地位。

2021年，亨迪藥業(yè)登陸資本市場，與新華制藥成為國內(nèi)唯二的布洛芬原料藥廠商，而且從某種程度來說，亨迪藥業(yè)的布洛芬原料藥生意比“大哥”新華制藥做得更好。2021年，布洛芬迎來價(jià)格牛市，每千克價(jià)格從上一年的約10美元漲至約17.9美元，這一年，亨迪藥業(yè)、新華制藥的凈利潤分別為1.22億元、3.49億元，但二者的營收差距超過12倍，各為5.41億元、65.60億元。

憑借“小而美”屬性，股價(jià)率先兌現(xiàn)了投資者的熱情，亨迪藥業(yè)在2022年摸到45元股價(jià)高點(diǎn)，市值站上130億元，2023年的業(yè)績高光，成為這一輪布洛芬價(jià)格牛市的終點(diǎn)。2024年，業(yè)務(wù)單一的亨迪藥業(yè)被按在地上狠狠摩擦，反觀業(yè)務(wù)多元的新華制藥，抗摔打能力也略勝一籌。過去兩年，新華制藥以布洛芬為主的解熱鎮(zhèn)痛類等原料藥收入占比各為都不到4成。

透過新華制藥的年報(bào)，也能看到布洛芬原料藥目前的艱難處境。2024年，新華制藥以布洛芬為主的化學(xué)原料銷售量同比增長5.38%至34026噸，但化學(xué)原料藥業(yè)務(wù)板塊收入同比下降5.06%至17.89億元。這從側(cè)面說明了布洛芬原料藥價(jià)格的價(jià)格的下行。

亨迪藥業(yè)在2024年年報(bào)中直接表示，布洛芬原料藥國際市場競爭激烈，價(jià)格仍在低位運(yùn)行。據(jù)此，公司還變更了原計(jì)劃的募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

亨迪藥業(yè)稱，充分考慮布洛芬的全球市場容量、市場競爭格局以及產(chǎn)需平衡等因素，結(jié)合國內(nèi)醫(yī)藥市場環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策等因素影響以及公司長遠(yuǎn)發(fā)展的規(guī)劃，終止“年產(chǎn)5000噸布洛芬原料藥項(xiàng)目”，相應(yīng)募集資金將部分用于“武漢亨迪原料藥和制劑產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目”和“布洛芬原料藥重排水解酸化崗位安全環(huán)保升級(jí)技改項(xiàng)目”。

就在行業(yè)進(jìn)入新一輪的調(diào)整期時(shí)，美國發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，而且從一開始就將布諾芬劃出了豁免名單。而且有報(bào)道稱，早在今年3月美國以 “芬太尼問題” 為由將中國輸美商品的額外關(guān)稅上調(diào)至20%時(shí)，已有美國公司不敢采購中國的布洛芬原料。

雖然亨迪藥業(yè)此前也公開回應(yīng)稱，公司近三年出口到美國的產(chǎn)品銷售收入占整體銷售收入的比例平均約1%左右，此次美國關(guān)稅政策對(duì)公司的直接影響非常有限。但是，亨迪藥業(yè)的布洛芬原料藥主打出口，銷售區(qū)域覆蓋全球80多個(gè)國家，其中一個(gè)重要的出口國就是印度，而印度的仿制藥同樣面臨關(guān)稅不確定性。

此外，亨迪藥業(yè)還在為實(shí)現(xiàn)布洛芬產(chǎn)業(yè)一體化而打造“高端醫(yī)藥制劑國際化項(xiàng)目”，以期將產(chǎn)品推向國際市場。如今，完善的仿制藥上中下游供銷產(chǎn)業(yè)鏈已橫跨多條國界線，關(guān)稅影響如何，其實(shí)不能單點(diǎn)而論。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）

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