從鮑威爾會(huì)議中的言論以及會(huì)議后放出的點(diǎn)陣圖來看，美聯(lián)儲(chǔ)在試圖向市場(chǎng)傳達(dá)穩(wěn)定的信號(hào)，即盡管特朗普的關(guān)稅政策會(huì)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性加重，但美聯(lián)儲(chǔ)既定的降息進(jìn)程仍會(huì)如常推進(jìn)，只是節(jié)奏上會(huì)有所調(diào)整。這也是鮑威爾在特朗普上臺(tái)前后堅(jiān)持的表態(tài)，即美聯(lián)儲(chǔ)的方針不會(huì)因?yàn)榭偨y(tǒng)的變更而動(dòng)搖。
結(jié)合此前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，3月議息會(huì)議其實(shí)是有些“雞肋”的，年內(nèi)降息的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)依舊在6月。但鮑威爾在會(huì)議中的言論表態(tài)，依舊有值得分析與探討的部分。結(jié)合議息會(huì)議以及市場(chǎng)信息，來看看3月的降息議程透露了哪些有效信號(hào)？
回顧2025年開年至今的市場(chǎng)信息，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的變數(shù)就是特朗普政府飄忽不定的關(guān)稅政策，而這一變數(shù)甚至可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，是美聯(lián)儲(chǔ)想要極力避免的。
就鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)格而言，其在特定階段會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)定下一個(gè)明確的主線目標(biāo)，并根據(jù)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)去完成。在2022年—2024年期間，鮑威爾設(shè)定的主線任務(wù)是“降通脹”，美聯(lián)儲(chǔ)便以2%的CPI目標(biāo)為錨點(diǎn)持續(xù)執(zhí)行加息。時(shí)至今日，美聯(lián)儲(chǔ)的主線任務(wù)，或許聚焦于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或者說保障美國(guó)經(jīng)濟(jì)不陷入衰退這件事上。
隨著通脹步入頑固且相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的核心目標(biāo)已有所改變。在本次議息會(huì)議的講話中，鮑威爾刪除了有關(guān)“就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”的內(nèi)容，并在回答記者提問時(shí)指出，“當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)過了需要特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)平衡的階段”。面對(duì)關(guān)稅對(duì)通脹影響的提問，他提出‘關(guān)稅通脹臨時(shí)論’，市場(chǎng)視其為鴿派立場(chǎng)。
與之對(duì)應(yīng)的，鮑威爾在“經(jīng)濟(jì)放緩”的問題上花了更多的時(shí)間，更多地傳遞“經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定”的表態(tài)。對(duì)于1-2月的經(jīng)濟(jì)讀數(shù)，鮑威爾表示其硬數(shù)據(jù)（hard data）相當(dāng)可靠，消費(fèi)支出雖略有放緩，但仍保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期可能放緩，但硬數(shù)據(jù)總體上仍呈現(xiàn)穩(wěn)健圖景。從表態(tài)看，美聯(lián)儲(chǔ)或許在刻意樂觀看待經(jīng)濟(jì)前景以打消市場(chǎng)疑慮。但另一方面來說，也反映當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)相較于通脹，更在乎美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。
美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表的超預(yù)期舉措，則一定程度上驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。在美國(guó)1-2月通脹預(yù)測(cè)上修、通脹風(fēng)險(xiǎn)增大的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)依然選擇于4月1日起放緩縮表、放緩國(guó)債的減持速度。通過減少國(guó)債市場(chǎng)供給、壓降美債收益率，對(duì)于經(jīng)濟(jì)和股市有積極作用，客觀上部分發(fā)揮了降息的功能，這或許也是鮑威爾能夠選擇“觀望”的底氣。
2、關(guān)稅政策懸而未決：市場(chǎng)最大不確定性變量
就本次FOMC會(huì)議而言，市場(chǎng)在較早的階段就已給出“暫停降息”的一致預(yù)期。究其原因，是根據(jù)特朗普的備忘錄，其政府計(jì)劃在4月2日討論有關(guān)對(duì)等關(guān)稅的政策執(zhí)行。甚至于1-2月的經(jīng)濟(jì)讀數(shù)，也存在一部分擔(dān)憂關(guān)稅影響而產(chǎn)生的“防御性波動(dòng)”。關(guān)稅政策尚未落地，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期自然也只能是“不確定”。
相較于特朗普對(duì)中國(guó)、對(duì)墨西哥和加拿大實(shí)施的產(chǎn)業(yè)限制關(guān)稅，其即將討論的對(duì)等關(guān)稅政策影響面更廣，其標(biāo)志著美國(guó)貿(mào)易政策的重大轉(zhuǎn)變。若實(shí)際落地，包括歐盟、韓國(guó)、日本、印度在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家都可能面臨較高的關(guān)稅壓力。然而，從特朗普以往的行為模式來看，他常利用政策籌碼進(jìn)行關(guān)稅威脅，再通過談判實(shí)現(xiàn)其真實(shí)意圖，這也意味著關(guān)稅的落地充滿了不確定性。
從本次會(huì)議給出的經(jīng)濟(jì)預(yù)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)設(shè)想了一定的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將2025年第四季度的實(shí)際GDP同比增速預(yù)測(cè)下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，同時(shí)將PCE和核心PCE的同比增速預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.7%和2.8%。但鮑威爾同時(shí)強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將密切關(guān)注關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的影響，特別是其對(duì)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（硬數(shù)據(jù)）的潛在影響。
從鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的履歷來看，“等待”是其善用的手段。鮑威爾在記者會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)無需急于調(diào)整政策立場(chǎng)，等待的成本很低，并不急于在5月降息。考慮到數(shù)據(jù)驗(yàn)證的時(shí)效性與樣本數(shù)量，美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息也有可能會(huì)晚于6月，而是在7月或者9月再執(zhí)行。但倘若特朗普的關(guān)稅政策“立竿見影”，僅4-5月份的數(shù)據(jù)便擊穿美聯(lián)儲(chǔ)的防線，那么下半年的降息進(jìn)程上便有可能出現(xiàn)“補(bǔ)降”，使全年的降息幅度超過50BP。
需要指出的是，特朗普的關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增速與通脹均有沖擊，而當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)或許在通脹部分的預(yù)估會(huì)有所不足。由于短期通脹預(yù)期也會(huì)影響居民和企業(yè)行為，引發(fā)通脹的螺旋上升。按鮑威爾在本次新聞發(fā)布會(huì)所表述的“只看長(zhǎng)期通脹預(yù)測(cè)”可能會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的判斷。若通脹超預(yù)期上行，那么美聯(lián)儲(chǔ)在年中將要面對(duì)控通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的艱難選擇，屆時(shí)或使市場(chǎng)的不確定性進(jìn)一步提升。
就美股市場(chǎng)而言，可以看出本次鮑威爾的發(fā)言和思路在有意地穩(wěn)定美股市場(chǎng)。“關(guān)稅通脹臨時(shí)論”的核心，便是減少市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅政策的擔(dān)心，安撫市場(chǎng)情緒，促使美股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)。從截至本周的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，鮑威爾的發(fā)言還是起到了積極作用，不少前期跌幅較大的美股標(biāo)的在議息會(huì)議后有了明顯的反彈。
需要注意的是，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上明確指出，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)對(duì)任何市場(chǎng)的合理水平發(fā)表意見，而是從宏觀角度關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化；金融市場(chǎng)的變化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響，但這種影響需要是實(shí)質(zhì)性、持續(xù)性的，且持續(xù)時(shí)間足夠長(zhǎng)，才會(huì)引起美聯(lián)儲(chǔ)的重點(diǎn)關(guān)注。鮑威爾自然不樂見股市下行，但在具體的政策決策上，股市并沒有顯著的影響力。
從美聯(lián)儲(chǔ)角度出發(fā)，當(dāng)前階段美國(guó)的經(jīng)濟(jì)不陷入衰退是最重要的任務(wù)指標(biāo)，次要目標(biāo)便是維持通脹不出現(xiàn)較大幅度的偏離，朝著既定的2%進(jìn)展。在此背景下，即使不執(zhí)行降息，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說或許也能接受，正如2023年至2024年間的利率停滯期那樣。而在此背景下，美股面臨業(yè)績(jī)壓力，風(fēng)險(xiǎn)偏好受抑，加之估值本就偏高，這些因素共同抑制了股價(jià)上行。
就其他資產(chǎn)而言，在俄烏沖突仍在持續(xù)的背景下，油價(jià)依舊是受到打壓的資產(chǎn)，同時(shí)特朗普政府對(duì)化石能源的追捧，注定需要建立在原油價(jià)格走低的前提上。黃金資產(chǎn)則在地緣政治沖突加劇，央行購(gòu)金重啟、全球貨幣波動(dòng)加劇的背景下，有望維持走強(qiáng)的趨勢(shì)，繼續(xù)向3000美元/盎司的上方?jīng)_擊。
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