文 | 財(cái)華社

近日，受國內(nèi)育兒補(bǔ)貼政策刺激，母嬰概念股在資本市場風(fēng)生水起。恰逢母嬰概念股活躍之際，又一家母嬰衛(wèi)生用品生產(chǎn)商成功叩響了港交所的大門。

于3月16日，舒寶國際成功通過港交所聆訊，預(yù)計(jì)將很快在港交所主板掛牌上市。

根據(jù)最新招股書，舒寶國際在俄烏沖突中意外成為“受益者”，其銷往俄羅斯的紙尿褲等產(chǎn)品銷量和收入大幅增長，但同時(shí)也面臨著諸多不確定性。

股權(quán)高度集中，家族氛圍濃厚

舒寶國際是個(gè)人一次性使用衛(wèi)生用品企業(yè)，主營產(chǎn)品是嬰兒紙尿褲，產(chǎn)品覆蓋母嬰護(hù)理、成人護(hù)理、醫(yī)療衛(wèi)生、家居日化及寵物護(hù)理用品等領(lǐng)域，旗下有“嬰舒寶”“五月私語”“康舒寶”等品牌。

舒寶國際的商業(yè)模式以O(shè)DM（貼牌生產(chǎn)）為主、自有品牌為輔，主要依托合同生產(chǎn)方式向國外營銷、銷售嬰童護(hù)理用品，并向外國品牌商出口其核心嬰童護(hù)理用品。

俄羅斯是舒寶國際境外最重要的市場，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年的出口值計(jì)，舒寶國際是中國出口俄羅斯的第二大嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品出口商，按2023年中國嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品出口額計(jì)，舒寶國際約占3.7%的市場份額。

舒寶國際的創(chuàng)始人是顏培坤，現(xiàn)擔(dān)任公司董事長兼執(zhí)行董事職位。公司家族氛圍濃厚，招股書顯示，年僅34歲的公司生產(chǎn)部總監(jiān)兼執(zhí)行董事周家豪，是顏培坤的女婿；35歲的高躍，是顏培坤的表侄以及周家豪的表兄；顏培坤的女兒顏嘉瑋則擔(dān)任公司副總裁，顏嘉瑋現(xiàn)年26歲。

舒寶國際的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)集中，目前顏培坤透過其直接或間接全資擁有的公司實(shí)益擁有公司約90%的股份，其于的10%股權(quán)則由公司首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事曾國棟所持有。

綁上俄羅斯“金主”，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

面對(duì)國內(nèi)衛(wèi)生用品市場的激烈競爭和緩慢增長，舒寶國際早早將目光投向了歐亞大陸的新興市場。

2021年至2023年，舒寶國際迎來了快速發(fā)展期，營收從2.63億元（單位人民幣，下同）飆升至6.55億元，凈利潤也從1000.2萬元大幅增長至近5768.9萬元。

俄羅斯市場無疑是舒寶國際業(yè)績增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。自2022年春季西方國家對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁后，國際品牌紛紛撤離，舒寶國際等中國廠商迅速抓住這一機(jī)會(huì)，大舉進(jìn)軍俄羅斯市場。

招股書顯示，舒寶國際來自俄羅斯的收入在2021年至2023年期間持續(xù)躍升，2023年達(dá)3.77億元，較2021年增長了約2.6倍；同期，公司在中國市場的收入規(guī)模也增長亮眼。

然而，俄羅斯市場這塊“肥肉”并未讓舒寶國際高枕無憂。

2024年前三季度，公司來自俄羅斯市場的收入同比驟降36.7%，主要原因是盧布兌人民幣持續(xù)貶值，削弱了俄羅斯進(jìn)口商對(duì)中國商品的購買力。盡管2025年以來盧布兌人民幣有所回升，匯兌風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，但國際局勢變幻莫測，盧布匯率的未來走勢仍充滿不確定性。

此外，舒寶國際依賴俄羅斯的企業(yè)客戶。2022年、2023年及2024年前三季，公司來自一家俄羅斯頂級(jí)銷售商的收入占比分別為31.5%、48.7%及36.8%。若該客戶轉(zhuǎn)向其他衛(wèi)生用品廠商進(jìn)口，對(duì)舒寶國際而言將是巨大打擊。

不過舒寶國際對(duì)此并不擔(dān)心，其表示，自2020年首次與該客戶訂立框架供應(yīng)協(xié)議起至2023年12月期間，俄羅斯頂級(jí)零售商向公司下達(dá)的訂單量已連續(xù)五次增加。公司亦成功將框架供應(yīng)協(xié)議延期至2030年12月31日。

此外，俄羅斯出生率的持續(xù)下降也給舒寶國際帶來了不小的挑戰(zhàn)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年俄羅斯的人口出生率已跌至9.6‰，處于過去十年低位。另據(jù)俄聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2024年上半年俄羅斯出生人數(shù)降至59.96萬人，創(chuàng)下1999年以來的最低紀(jì)錄。

受俄羅斯市場收入增長放緩以及2024年前三季度三大產(chǎn)品（嬰童護(hù)理、女性護(hù)理及成人失禁）售價(jià)下調(diào)等因素影響，公司2024年前三季度的期內(nèi)利潤從去年同期的5367.2萬元降至4046.2萬元。

加碼海外布局

舒寶國際依賴于歐亞大陸競爭激烈的嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品市場，過去幾年公司收入超過約70.0%來自嬰童護(hù)理用品的生產(chǎn)及銷售。

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，舒寶國際表示在鞏固嬰童護(hù)理用品市場的同時(shí)，爭取在日益擴(kuò)大的歐亞大陸女性護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品市場抓住更多市場機(jī)遇，在戰(zhàn)略上擴(kuò)大及豐富公司的客戶群。

實(shí)際上，舒寶國際在2023財(cái)年才開始專注于女性護(hù)理用品。自2023年以來，公司女性護(hù)理產(chǎn)品在中國市場表現(xiàn)亮眼，線上銷售額增長迅速，成為其收入的另一大增長極。

舒寶國際還計(jì)劃擴(kuò)大地理覆蓋范圍，特別是擴(kuò)大越南、印度尼西亞及泰國等東南亞市場的布局。

對(duì)于此次上市募資所得款用途，舒寶國際擬用于購入機(jī)器以成立新嬰童護(hù)理用品及女性護(hù)理用品生產(chǎn)線；作購入機(jī)器以成立兩條新無紡布生產(chǎn)線；加強(qiáng)品牌、營銷及推廣活動(dòng)等。

公司在招股書中表示，鑒于俄羅斯及中國嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品市場的樂觀市場前景以及2024財(cái)年從現(xiàn)有及潛在客戶獲得的指示性訂單，公司計(jì)劃購買機(jī)器以新建三條總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能不低于約3.2億件的嬰童護(hù)理用品全伺服生產(chǎn)線，以及新建一條總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能不低于約8000萬件的女性護(hù)理用品全伺服生產(chǎn)線。