資本市場的天秤從未真正平衡。
2025年3月3日，蜜雪冰城在港交所敲鐘，上市首日股價較發(fā)行價上漲43.21%，市值沖破1000億港元，截止本文發(fā)稿，蜜雪冰城市值已突破1500億港幣。
這家賣著3元冰淇淋、6元檸檬水的草根企業(yè)，用28年時間從河南小城走向全球4萬家門店，卻最終選擇在港股而非A股上市。
蜜雪冰城的奶蓋終究沒能覆蓋創(chuàng)業(yè)板的K線圖，消費行業(yè)的滔滔潮水也還是未能繞開主板上市審核的暗礁。
當中國二級市場投資者為硬科技公司的估值泡沫買單時，卻被迫與消費行業(yè)的成長紅利失之交臂。
與此同時，原來在A股排隊名單中的“老鄉(xiāng)雞”在2023年終止上市申請，轉戰(zhàn)港交所；“老娘舅”也于同年放棄了主板的上市，如今正在排隊沖擊北交所。
而全國范圍內一眾消費企業(yè)仍在漫長的上市審核陰影中徘徊。
它們的困境指向一個冰冷現(xiàn)實：消費行業(yè)，正成為A股市場“看不見的禁區(qū)”。
2022年起，一份未公開的“IPO紅黃燈名單”悄然劃定：白酒、學科培訓被徹底封殺；食品、家電、餐飲連鎖被貼上“傳統(tǒng)落后”的標簽；唯有集成電路、生物醫(yī)藥等“硬科技”企業(yè)能享受“即報即審”的綠色通道。
A股市場如同精密設計的水利工程，只允許半導體、光伏等"硬科技"的急流注入蓄水池，那些氤氳著人間煙火氣的消費企業(yè)，卻被貼上"膚淺"的標簽，永遠滯留在二級市場的堰塞湖岸邊。
這道高墻，既折射出轉型期的戰(zhàn)略焦慮，也暴露出對經(jīng)濟生態(tài)的致命誤解。
中國資本市場對消費行業(yè)的“污名化”始于三重誤判。
其一是將“消費”與“低端”粗暴畫等號，卻無視日本無印良品如何將日常消費升華為生活美學，美國星巴克如何用一杯咖啡重塑全球商業(yè)空間。
其二是迷信“唯科技論”，選擇性遺忘英偉達最初是為游戲顯卡而生，豐田汽車的精密制造基因源自紡織機械。
其三是陷入靜態(tài)評估的陷阱，認定消費企業(yè)缺乏迭代能力，卻無視頭部幾家消費平臺演化為零售基礎設施的蛻變史。
資本市場的菜譜上不能只有硬科技這一道菜，請把優(yōu)勝劣汰的選擇權交給市場，交給萬千投資者。
當資本市場的閘門對消費企業(yè)關閉，海量民間投資陷入冰封，無數(shù)餐飲、服裝企業(yè)向“科技概念”獻祭——某老字號食品企業(yè)為沖刺上市，硬生生將辣椒醬包裝成“植物基生物工程”，荒誕程度堪比為土豆貼上區(qū)塊鏈標簽。
某家電企業(yè)申報材料中大量篇幅在論證其IoT技術含量，但研發(fā)占比不足5%卻要披科技外衣的無奈，反襯制度環(huán)境對消費類企業(yè)的錯位期待。
如果說政策的高墻已經(jīng)筑起，那么它投下的陰影遠不止于投行與擬上市企業(yè)的財富幻夢，這種人為的“板塊隔離”，本質是對市場選擇權的剝奪——政策筑起的圍欄，讓價值創(chuàng)造的果實無法自然流向本土投資者，資本市場的河道卻被人為開鑿出一道冰封的分水嶺。
這種限制割裂了資本市場與實體經(jīng)濟的共生關系。
數(shù)據(jù)顯示，以消費行業(yè)為代表的第三產業(yè)（服務業(yè)）就業(yè)人數(shù)達到4.6億人，占全國就業(yè)人數(shù)的比重達到58.1%，吸納了七成的中小微企業(yè)，占GDP比重已連續(xù)8年超過53%，但A股消費類上市公司數(shù)量占比不足12%，形成嚴重的結構性失衡，將已形成規(guī)模效應的消費龍頭企業(yè)拒之門外，這種產業(yè)認知的偏差導致A股缺失了最具確定性的價值錨點。
從投資者權益角度看，消費類企業(yè)因其現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利模式清晰的特點，本就是價值投資的優(yōu)質標的。A股投資者被迫在波動劇烈的科技賽道與周期屬性過強的傳統(tǒng)行業(yè)中做選擇題，這種人為制造的資產荒，實質上剝奪了散戶通過持有核心消費資產對沖市場風險的權利。
消費升級作為經(jīng)濟轉型的核心驅動力，其資本市場通道的暢通程度，直接關系著億萬居民財產性收入的實現(xiàn)路徑。
是時候打破行業(yè)偏見，讓A股投資者也能分享到本土消費品牌成長的時代紅利了。
早期上市企業(yè)手握的股權融資優(yōu)勢，在當前環(huán)境下已成為絕版的入場券。
茅臺、海天味業(yè)等消費龍頭早年登陸A股的盛景猶在眼前，如今后繼者則被困政策迷宮。早期上市消費企業(yè)與當下被拒之門外的企業(yè)之間，已形成難以彌合的制度性鴻溝，這種代際差異正在扭曲市場競爭格局。
2010-2018年間上市的消費企業(yè)，借助IPO融資快速完成全國化布局。以白酒行業(yè)為例，上市企業(yè)通過資本市場募集資金建設生產基地、鋪設經(jīng)銷網(wǎng)絡，形成規(guī)模壁壘而未上市的大眾白酒企業(yè)，在渠道下沉和品牌建設上明顯滯后。這種分化并非完全源于經(jīng)營能力差異，更多是資本賦能的馬太效應所致。
2023年主板IPO撤單的33家消費企業(yè)中，近半數(shù)凈利潤突破1億元門檻，其財務指標不亞于已上市的同類企業(yè)。
早期上市企業(yè)通過股權質押、定向增發(fā)等工具持續(xù)獲取資本彈藥，"股票溢價收入"和"吸引戰(zhàn)略投資"機制，使其在行業(yè)低谷期仍能逆勢擴張。反觀當前擬上市企業(yè)，不僅面臨更嚴苛的盈利門檻，還要承受IPO暫停帶來的資金鏈壓力，這種制度性斷流直接削弱了后來者的生存空間。上市企業(yè)與未上市企業(yè)之間已形成"資本閉環(huán)"：前者利用市值管理工具并購后者，將行業(yè)集中度提升轉化為財務報表美化，進一步鞏固其資本市場的地位。
茅臺每年超百億的自由現(xiàn)金流可以任性嘗試冰淇淋、巧克力等跨界創(chuàng)新，而新興品牌在私募市場融得的數(shù)億元資金還不夠維持價格戰(zhàn)，創(chuàng)新試錯成本已出現(xiàn)百倍量級差異。
這種“先發(fā)特權”正在制造時間維度上的不公平，將資本市場異化為“贏家通吃”的權力游戲。
站在歷史維度審視，每個時期的IPO紅利本質上都是特定時空坐標的產物。但當制度套利固化成為結構性障礙時，監(jiān)管天平理應做出適當校正，讓不同世代的消費企業(yè)在資本賽道上獲得相對公平的起跑機會。
畢竟，沒有永恒的資本市場寵兒，只有持續(xù)進化的資源配置效率。
中國資本市場需要一場認知革命：消費不是科技的敵人，而是其終極試煉場。
資本市場對"硬科技"的戰(zhàn)略傾斜本無可厚非，但在技術賦能實體經(jīng)濟的主航道上，消費行業(yè)正是那艘裝載著技術落地燃料的巨輪。
當資本市場的聚光燈只聚焦于技術創(chuàng)造者時，往往忽視了那些真正將技術轉化為市場價值的需求端。這種供需關系的割裂，正在制造新型的技術應用斷層，當政策將兩類企業(yè)割裂對立，無異于強行拆分大腦與四肢。
發(fā)達國家早已給出啟示。美國消費服務業(yè)占GDP比重超80%，日本7-Eleven用大數(shù)據(jù)重構便利店生態(tài)，法國LVMH集團孵化的新材料實驗室足以比肩科研機構。
反觀中國，最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率已達82.5%，消費行業(yè)卻仍在資本市場承受“二等公民”的屈辱。
新消費品牌正在重塑技術應用范式，智能終端的普及史驗證了需求側的催化作用，這種螺旋上升的創(chuàng)新循環(huán)，恰是消費場景獨有的進化優(yōu)勢。
某AI視覺公司在智慧零售領域獲得34%的毛利率，而在工業(yè)檢測領域僅維持18%，但資本市場的偏見仍迫使其重倉投入工業(yè)場景。當技術企業(yè)為迎合投資人口味扭曲商業(yè)選擇時，整個創(chuàng)新體系的效率損耗已超出合理范疇。
瑞幸咖啡上萬家門店配置的IoT設備，每年產生超幾十億次數(shù)據(jù)交互，倒逼合作供應商將物聯(lián)終端成本降低；SHEIN的實時供應鏈系統(tǒng)驅動中國紡織業(yè)數(shù)字化改造，其服裝打版周期從7天壓縮至12小時的背后，是無數(shù)中小工廠被迫進行的車間革命。
小米生態(tài)鏈的上千家制造企業(yè)，接近一半的技術升級需求來自掃地機器人、空氣炸鍋等新消費產品牽引；掃地機器人激光雷達單價從2016年的300美元降至30美元，本質上是千萬級家庭需求攤薄了研發(fā)成本。
特斯拉的4680電池突破源于其汽車年銷百萬輛的底氣，英偉達CUDA生態(tài)的繁榮依托千萬游戲玩家的算力需求。寧德時代最新的凝聚態(tài)電池技術，若沒有蔚來、理想們每年百萬輛的裝機需求，其研發(fā)投入強度早將突破財務安全邊界。
若將消費與科技割裂為對立概念，實則是對創(chuàng)新本質的誤讀，沒有消費終端的反哺，科技創(chuàng)新不過是實驗室的空中樓閣，資本市場需要重新認知消費行業(yè)的戰(zhàn)略縱深。
當京東方成為全球顯示面板龍頭，不要忘記是智能手機年均14億部的需求托起了萬億投資；當?？低?/span>蛻變?yōu)锳I巨頭，必須承認中國商業(yè)綜合體年均5000萬的攝像頭采購量才是關鍵推手。華為的鴻蒙系統(tǒng)需要智能家居落地，比亞迪的刀片電池仰仗電動汽車普及；人工智能大模型驅動的數(shù)字營銷系統(tǒng)需要萬千消費商家應用落地。
消費市場對技術企業(yè)的杠桿效應，早已超越簡單的買賣關系，科技創(chuàng)新與商業(yè)應用本就是硬幣的兩面。
在資本市場高舉"硬科技"大旗時，更需要清醒認識到：沒有需求端的價值實現(xiàn)，供給端的創(chuàng)新投入終將陷入內卷化陷阱。建立消費與科技的資本耦合機制，完善從場景創(chuàng)新到技術突破的價值傳導鏈條，才能讓中國真正收獲科技創(chuàng)新的復利。檢驗技術硬度的終極考場，永遠在熙熙攘攘的消費市場中。
消費行業(yè)承載了事關社會穩(wěn)定的民生保障與就業(yè)蓄水池的雙重任務。
在數(shù)字經(jīng)濟重塑產業(yè)版圖的喧囂中，人們往往沉迷于科技企業(yè)的光環(huán)效應，卻忽視了消費行業(yè)這個中國最大的就業(yè)海綿與民生基石正在默默承壓。
這個容納了1.2億就業(yè)人口的特殊領域，既是經(jīng)濟下行期的社會穩(wěn)定緩沖墊，更承載著維系9億城鎮(zhèn)居民生活質量的戰(zhàn)略任務。百萬億元GDP數(shù)據(jù)的背后，正是千萬家街頭巷尾的便利店、餐館和超市編織起的社會安全網(wǎng)絡。
消費行業(yè)的就業(yè)韌性在公共衛(wèi)生事件的三年間展露無遺，即便在2022年社會消費品零售總額下降0.2%的至暗時刻，全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)仍有1206萬人，絕大部分新增崗位由以消費行業(yè)為代表的服務業(yè)所帶來。這種反周期的就業(yè)創(chuàng)造能力源于其特有的"蜂窩結構"：70%以上從業(yè)人員就職于不足50人的小微企業(yè)，形成分散但穩(wěn)固的就業(yè)基底。
同時，房地產退潮留下的萬億信貸缺口，也迫切需要消費行業(yè)充當新蓄水池。畢竟，開一家奶茶店只需50萬，建一座芯片廠卻要50億。
當灰犀牛在聚光燈下起舞，監(jiān)管的尺子卻對墻角的螞蟻格外苛刻，這種雙重標準的本質，是對市場機制的極度不信任。
或許監(jiān)管者憂慮的，是消費企業(yè)藏污納垢的財務黑洞？但電子支付早已編織出透明的數(shù)據(jù)蛛網(wǎng)。
反對者最常搬出的論調，是餐飲、零售業(yè)現(xiàn)金交易滋生財務造假，這種擔心顯然還停留在前數(shù)字化時代。
今天，收銀系統(tǒng)可追蹤一碗牛肉面的幾乎全部供應鏈節(jié)點，小程序能記錄街角奶茶店的每筆交易，咖啡店的“數(shù)據(jù)中臺”甚至精確到某個社區(qū)拿鐵糖漿的最佳配比。
當科技已能穿透至每?；ń返牟少徛窂綍r，所謂“合規(guī)性風險”不過是一塊兒擋箭牌和遮羞布。
更具諷刺意味的是，被定為“寵兒”的硬科技企業(yè)并非“一塵不染”，某科技公司IPO期間虛構研發(fā)支出，某企業(yè)利用政府補貼掩蓋虧損······
在百年變局加速演進的當下，消費行業(yè)的戰(zhàn)略價值必須被重新定義。
歷史的鐘擺終將回歸原點，但有些代價本可避免，要終結這場資本的種族隔離，或許需要重新解讀"核心資產"的隱喻。
今年兩會政府工作報告32次提及“消費”，今年要完成的十大任務中，將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”放在首位，可若資本市場仍舊緊閉大門，所有頂層設計如何浸漫過蓋章的紅頭文件直至每張消費餐桌？
主營真空包裝袋的太力科技和主營瓷磚的馬可波羅于近期通過主板IPO審核，隱約現(xiàn)出政策松動的微光，但要真正拆除認知藩籬，仍需資本市場主動開啟虛掩的大門，馴化資本市場的園丁不該只會修剪“草木”。
消費不是需要呵護的溫室花朵，而是野草——給一點陽光就能燦爛。
四十年前，年廣久在蕪湖街頭支起炒鍋，領導人一句“動他不得”點燃了民營經(jīng)濟的星火；今天，當蜜雪冰城的檸檬香飄向東南亞，我們不該用政策繩索捆住下一個海底撈、下一個喜茶的翅膀。
消費行業(yè)不僅是GDP貢獻度排行榜上的冰冷數(shù)字，更是承載著數(shù)億家庭生計的社會操作系統(tǒng)。當新能源汽車、半導體等戰(zhàn)略產業(yè)競逐資本市場時，我們更需要厘清底層邏輯：那些裊繞著煙火氣的早餐鋪、照亮夜歸人的便利店、運送希望的快遞車，才是守護中國社會韌性的真正底座。守護這個底座，就是守護經(jīng)濟轉型的基本盤；優(yōu)化這個系統(tǒng)，就是優(yōu)化共同富裕的實現(xiàn)路徑。
當資本市場的聚光燈重新校準焦距時，會發(fā)現(xiàn)最硬的科技，恰恰藏在最柔軟的生活褶皺里。
或許有一天，A股投資者終于能在“硬科技”之外，買到一份熱氣騰騰的包子鋪的股票。那時我們終將明白：對消費行業(yè)的歧視，本質是對人間煙火的傲慢，是對14億人真實生活的冷漠疏離。
（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜馬金男 ，編輯 | 房煜）
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