進入3月以來，各家公司紛紛披露數(shù)十億算力大單，先有海南華鐵（603300.SH）、藍耘科技（871169.NQ），現(xiàn)在又輪到曾經(jīng)股價走妖的城地香江（603887.SH）。

3月9日晚，城地香江披露子公司中標中國移動呼和浩特數(shù)據(jù)中心算力基礎設施建維服務采購項目的最新進展，目前已簽署正式采購框架協(xié)議，預估框架總合同達44.52億元。

受此消息影響，城地香江今日股價大漲7.5%，盤中一度漲停。不過和市場的高預期形成鮮明對比的是，訂單短期難以兌現(xiàn)業(yè)績的現(xiàn)實。由于合同尚未正式確認，項目建設周期長，讓人難免疑惑，作為非牽頭集成商的城地香江能分得幾杯羹。

斬獲大單的同時，風險也隨之來臨。由于數(shù)據(jù)中心前期投入資金大，迫于大客戶的議價能力及行業(yè)的競爭壓力，集成商往往需要降價、拉長賬期才能獲得訂單。這對持續(xù)虧損、資金承壓、困在賬期中的城地香江無異于雪上加霜。

遲遲不見國資輸血落地的城地香江，已經(jīng)在頻繁變更募投項目。拆東墻補西墻背后，城地香江募投項目商業(yè)實質(zhì)及多項算力大單的實施能力或需審慎評估。

收益變數(shù)大過想象空間

早在今年1月，城地香江就已經(jīng)披露子公司中標“中國移動呼和浩特數(shù)據(jù)中心算力基礎設施建維服務采購項目”的公告。

昨日的公告，最關鍵的就是更新了上述項目的金額。公告顯示，本次合同的服務內(nèi)容為，乙方在【中國移動呼和浩特數(shù)據(jù)中心】提供數(shù)據(jù)中心機電相關配套服務（“乙方機房機電服務”或“數(shù)據(jù)中心機電服務”），乙方承諾其有權并負責在本協(xié)議有效期內(nèi)根據(jù)甲方IDC業(yè)務及IDC增值業(yè)務發(fā)展的需要、以甲方為簽約方向甲方提供滿足本協(xié)議及其附件以及甲方要求的數(shù)據(jù)中心機電標準。

來源：公告

相較于公司前幾年年均超過23億的營收，44.52億元的合同金額無疑是一筆大單。然而該算力大單能為公司拉動多少業(yè)績卻待考。

首先，城地香江目前僅簽署框架協(xié)議，尚未收到合同所有相關方蓋章的正式文件，未來存在可能不能完成簽署合同的風險；其次，數(shù)據(jù)中心建設周期長，從土建、機電安裝到設備調(diào)試交付運營需數(shù)年時間。鑒于此次合同履約時間長、變數(shù)多，或難快速兌現(xiàn)業(yè)績。

根據(jù)合同約定，“中國移動呼和浩特數(shù)據(jù)中心算力基礎設施建維服務項目”的合作期限為確定期限7年+不確定期限的模式，未來是否續(xù)簽存在不確定性；同時，第二批次需以招標人正式下單且相關機房樓封頂并具備機電進場條件開始計算，相關收益亦存在不確定性，具體對未來每年的營收影響以實際審計結果為準。

最后，也是最關鍵的，在利潤的分成上，城地香江未必能拔得頭籌。據(jù)此前公告，該項目甲方為中國移動通信集團內(nèi)蒙古有限公司，作為乙方聯(lián)合體，中國電子系統(tǒng)工程第四建設有限公司（下稱“中電四”）為牽頭人，城地香江子公司香江系統(tǒng)工程有限公司（下稱“香江系統(tǒng)”）、上海啟斯云計算有限公司（下稱“上海啟斯”）均為聯(lián)合體成員。

作為聯(lián)合體成員，需與中電四、上海啟斯按約定比例分配利潤，無法獨享收益。理論上，中電四作為牽頭人，在利潤分配上可能占據(jù)優(yōu)勢地位。

鈦媒體App注意到，自2024年下半年以來，城地香江頻頻披露斬獲數(shù)據(jù)中心相關大單，情況大多與此類似。

例如，2024年7月，公司披露中標中國移動長三角（揚州）數(shù)據(jù)中心算力基礎設施建維服務項目，預計為33.04億元。該項目的合作期限為8+2年，其中8年為確定期限，剩余2年是否續(xù)簽存在不確定性。根據(jù)約定，城地香江將承擔70%工作量；2024年11月，中標蕪湖瓏騰智算互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園一期項目機電工程施工總承包，已簽訂正式合同，金額暫定為19.8億元。項目共分三期進行，最后一期的訂單下單時間將不晚于2025年8月。

賬面吃緊+融資困難

在算力業(yè)務上屢有斬獲的城地香江，此前公司的業(yè)務和算力毫不相關。

公開資料顯示，城地香江原是一家地基與基礎工程的設計咨詢與施工公司。2018年，城地香江以2.7倍的溢價收購香江科技，公司主營業(yè)務由此轉向IDC領域。

然而由此帶來的商譽暴雷，在公司跨界并購的幾年后開始不斷吞噬公司的業(yè)績。由于在2021年、2023年分別計提6.31億和4.85億的商譽減值損失，城地香江陷入持續(xù)虧損，凈利潤在2021年和2023年分別為-6.05億元、-6.21億元；最新預告顯示，2024年公司預虧2.4億元至3.6億元。

來源：Wind

持續(xù)的虧損使其資金積累有限，資金儲備能否支撐大規(guī)模算力項目建設也成為市場關注的焦點之一。截至2023年三季度，公司賬面貨幣資金7.51億元，短期借款高達7.69億元，資產(chǎn)負債率高達63.2%，創(chuàng)歷史新高。

不僅如此，應收賬款高企或加劇公司資金周轉困難。去年前三季度，城地香江應收票據(jù)及應收賬款合計14.37億元，而當期營收僅為8.63億元。

某頭部ICT公司AI架構師告訴鈦媒體App，數(shù)據(jù)中心建設項目通常需要集成商在前期投入大量資金用于采購設備、鋪設網(wǎng)絡等。需求方諸如三大運營商、頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等，通常具有較強的議價能力。迫于市場競爭壓力，集成商往往不得不采取降價、拉長賬期等策略來換取訂單。

“如此一來，不僅壓縮了集成商的利潤空間，更加劇其資金成本。由于資金回籠慢，這類企業(yè)往往需要持續(xù)輸血，才能支撐后續(xù)項目建設。”上述人士同時表示。

同樣面臨資金壓力的，還有近日因披露算力大單備受市場追捧的海南華鐵。截止2024年三季度末，海南華鐵貨幣資金為3.14億元；有息負債總額超120億元，資產(chǎn)負債率為71.42%。

較城地香江處境略好一些的地方在于，海南華鐵前腳官宣跨界算力，后腳被海南國資接盤，不僅得到海南國資5億真金白銀的支持，融資環(huán)境也得到改善，公司信用評級已提升至AA+。

國資背書成了眾多渴望跨界算力企業(yè)的救命稻草，城地香江也不例外。2024年10月14日，城地香江公告稱，公司擬引入中電智算為控股股東，并向其定增募資6.97億元全部用于償債補流，上述事項完成之后，國務院國資委將成為上市公司實際控制人。

然而，時隔近5個月，上述易主、融資事項至今仍無實質(zhì)性進展。在此之前，城地香江信用等級已被降級。

2024年2月，新世紀評級公告稱，決定將城地香江主體信用等級由A/負面調(diào)降為BBB/負面；同時將“城地轉債”的債項信用等級調(diào)降為BBB。下調(diào)評級原因，涉及公司扣非凈利潤連續(xù)三年虧損、募投項目實施嚴重不及預期。

截至目前，上述募投變更、延期情況仍在持續(xù)發(fā)酵。2024年底，城地香江公告稱，擬變更募集資金投向的金額2億元，用于“中移動揚州智算中心項目”，同時將剩余尚未投入的募集資金1.58億元暫存募集資金專戶集中管理。

來源：公告

截至2024年12月27日，公司募集資金投資項目“滬太智慧云谷數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園項目一期”（以下簡稱“太倉數(shù)據(jù)中心項目”）實際累計投入募集資金金額為4.83億元，尚未投入募集資金金額為3.58億元。據(jù)悉，太倉數(shù)據(jù)中心項目原計劃建設期限至2022年8月，后經(jīng)三次延期至2025年2月。

就募投項目變更原因，城地香江提到，太倉數(shù)據(jù)中心項目尚未有相關訂單簽約，募資變更有助于解決新項目的資金壓力。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 馬瓊 編輯 | 曹晟源）