（圖片系A(chǔ)I生成）
蛇年伊始，上交所發(fā)審會迎來首家擬科創(chuàng)板IPO企業(yè)。
2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司（以下簡稱“ 漢邦科技 ”）即將上會，若順利過會，A股將再添一家生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的“小巨人”企業(yè)，其也在排隊一年多后實質(zhì)上見到上市曙光。
不過，鈦媒體APP注意到，主營大/小分子藥物分離純化設(shè)備的細(xì)分賽道龍頭漢邦科技卻在IPO前遭遇諸多質(zhì)疑，不僅有專利被判侵權(quán)、千萬專利訴訟未決等問題，還因存貨周轉(zhuǎn)率行業(yè)墊底、應(yīng)收賬款逾期率高讓漂亮業(yè)績蒙陰。
另外，募資大擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能消化問題亦兩度遭交易所盤根問底，而過往的產(chǎn)銷量和市場規(guī)模增長趨勢顯示，“小巨人”要實現(xiàn)倍數(shù)級新增產(chǎn)能的去化，或不太現(xiàn)實。
公開資料顯示，漢邦科技成立于1998年，是一家以色譜技術(shù)為核心，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要為制藥、生命科學(xué)等領(lǐng)域提供專業(yè)的分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及相關(guān)的技術(shù)解決方案，主要產(chǎn)品線為小分子藥物分離純化設(shè)備、大分子藥物分離純化設(shè)備等。
作為一家擬登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，漢邦科技在招股書中多番強調(diào)“公司堅持長期自主研發(fā)”，“公司經(jīng)營的可持續(xù)發(fā)展依賴于自主知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)”，并欲通過披露研發(fā)費用投入和研發(fā)人員數(shù)量，說明公司對研發(fā)的重視。
數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年、2024年1-6月，公司研發(fā)費用分別為2204.12萬元、2899.26萬元、3718萬元和2204.24萬元，占營收比重分別為6.88%、6.02%、6.01%和6.70%；研發(fā)人員數(shù)量80人、105人、132人和128人，占總?cè)藬?shù)的比重為16.63%、17.74%、20.85%、20.19%。
需要注意的是，漢邦科技實際是做代理起家，初創(chuàng)期主營為色譜試劑、色譜柱及其相關(guān)配件的代理、生產(chǎn)和銷售，后才逐步開始進(jìn)行研發(fā)。
有意思的是，公司一邊宣稱自主研發(fā)、依賴知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，一邊卻陷入專利侵權(quán)案。
招股書顯示，Cytiva與漢邦科技存在三起專利侵權(quán)訴訟，Cytiva認(rèn)為公司的產(chǎn)品侵犯了其三項專利，向南京中院和上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起訴訟。2023年10月、11月，南京中院一審判決公司不構(gòu)成對于“柱裝填方法”專利侵權(quán)，但構(gòu)成對于“色譜柱”發(fā)明專利權(quán)侵權(quán)，并判決公司停止生產(chǎn)“色譜柱”發(fā)明專利相關(guān)產(chǎn)品，賠償340萬元。針對“柱裝填方法”專利侵權(quán)，Cytiva繼續(xù)上訴。
Cytiva向上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起的訴訟則認(rèn)為，公司的“自動勻漿罐”(STK系列自動勻漿罐)產(chǎn)品侵犯了其在中國申請的名稱為“分離介質(zhì)漿料罐”的發(fā)明專利，并發(fā)現(xiàn)上海耐利共同參與了相關(guān)產(chǎn)品的制造。Cytiva訴請判令漢邦科技和上海耐利立即停止制造、銷售、許諾銷售侵犯該發(fā)明專利權(quán)的產(chǎn)品，并判令漢邦科技和上海耐利賠償Cytiva 600萬元。
目前，該案暫未開庭。
液相色譜設(shè)備市場主要由安捷倫、沃特世、賽默飛等生命科學(xué)儀器國際巨頭占據(jù)，漢邦科技已經(jīng)算是國產(chǎn)代表。
根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2023年，我國液相色譜設(shè)備(包含生產(chǎn)級和實驗室級)總規(guī)模超過27億元人民幣，漢邦科技排名第二，市場份額約12.7%；我國生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市場規(guī)模約為7.8億元，漢邦科技市場占有率達(dá)39.2%，排名第一；我國生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)市場規(guī)模約為25億元人民幣，漢邦科技市場占有率約8.8%，排名第三。
趁行業(yè)向好，漢邦科技業(yè)績迎來快速增長。2021年-2023年、2024年1-6月，公司分別實現(xiàn)營收3.21億元、4.82億元、6.19億元、3.29億元，同比增長6.03%、50.32%、28.48%、8.87%；歸母凈利潤486.17萬元、3855.96萬元、5149.75萬元、3768.49萬元，同比增長-50.82%、693.13%、33.55%和29.75%。
雖為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，漢邦科技在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價權(quán)卻有限，存貨周轉(zhuǎn)率行業(yè)墊底和應(yīng)收賬款逾期率高令公司高增業(yè)績暗藏風(fēng)險。
先來看存貨，2021年-2023年、2024年1-6月，公司存貨賬面價值分別為38668.10萬元、50819.61萬元、43092.20萬元和41633.59萬元，其中1年以上庫齡的存貨賬面余額分別為6061.60萬元、9456.43萬元、15000.54萬元和16369.92萬元；存貨跌價損失分別達(dá)到了1363.27萬元、1934.80萬元、2496.45萬元、1717.83萬元。
與同行相較，漢邦科技存貨周轉(zhuǎn)率明顯偏低。報告期內(nèi)，公司數(shù)據(jù)分別為0.63次、0.60次、0.72次、0.76次，而同行平均值為1.27次、1.17次、1.08次、1.10次。
（漢邦科技存貨周轉(zhuǎn)率，來源：招股書）
值得一提的是，公司以定制化產(chǎn)品為主、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為輔，報告期各期定制化產(chǎn)品收入占比均超過80%。
伴隨收入的增加，漢邦科技應(yīng)收賬款也水漲船高。2021年-2023年、2024年1-6月，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為8352.41萬元、13095.86萬元、11901.50 萬元和12998.88 萬元，逾期應(yīng)收賬款金額分別為6971.64萬元、10216.56萬元、11476.91萬元和12453.19萬元，逾期率分別高達(dá)75.72%、71.24%和87.03%和85.09%。
應(yīng)收賬款問題還引起交易所重點關(guān)注，在第一次問詢和審核中心意見中兩次遭“盤問”。吊詭的是，漢邦科技在落實意見函回復(fù)中闡釋逾期應(yīng)收賬款比例高符合行業(yè)慣例時并未舉證招股書中列出的同行，而是以設(shè)備類上市公司科捷智能（688455.SH）和東杰智能（300486.SH）2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行類比。
在歷史最好成績當(dāng)口謀劃IPO，漢邦科技一開始“胃口不小”，在2023年末首次申報材料時擬募資9.80億元用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)和補流。但到了最新的申報稿，公司募資縮水至5.98億元，不僅刪去了補流項目，研發(fā)項目也擬自籌部分資金，唯有擴(kuò)產(chǎn)能項目未變。
根據(jù)規(guī)劃，公司擬使用募資擴(kuò)產(chǎn)，建成后將一次性新增1000臺液相色譜系列分離裝備產(chǎn)能，以及2000臺(套)實驗室色譜分離純化儀器產(chǎn)能，建設(shè)周期均為2年。
（上會稿的募投項目，來源：招股書）
需要注意的是，2021年-2023年，公司生產(chǎn)級液相色譜系統(tǒng)銷量分別為254臺、383臺、439臺；2023年，公司實驗室液相色譜產(chǎn)品銷售數(shù)量約500臺。全口徑來看，過去幾年，公司生產(chǎn)級產(chǎn)品銷量剛過千臺，最好的2022年也不過1289臺。換句話說，此番上市2年后，公司產(chǎn)能將倍數(shù)級增長。
（生產(chǎn)級產(chǎn)品銷量情況，來源：公開資料）
至于這些新增產(chǎn)能將如何消化，公司多以在手訂單、市場需求旺盛、產(chǎn)能利用率高說明必要性，并佐以預(yù)測數(shù)據(jù)。比如，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計2027年，我國生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)能夠市場規(guī)模合計將達(dá)到18.7億元，2023-2027年的復(fù)合年增長率為 24.4%；我國生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)預(yù)計2027年達(dá)到41.9億元，2023-2027年的復(fù)合年增長率為13.7%。
然而事實是，過去幾年，國內(nèi)液相色譜設(shè)備市場雖然在穩(wěn)步增長。但從2021年到2023年，生產(chǎn)級大分子液相色譜系統(tǒng)產(chǎn)量僅從164臺增加至219臺，銷量從129臺增加至221臺；生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)產(chǎn)量甚至在下滑，銷量從125臺增加至218臺。按照這樣的產(chǎn)銷量增速，漢邦科技給出的新增產(chǎn)能去化理由明顯“站不住腳”。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）
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應(yīng)收賬款逾期率這么高，收不回錢可咋辦，對公司影響大不大？
要是上市成功，這些問題不解決，以后在市場上還能混得開嗎？
募投項目產(chǎn)能和之前產(chǎn)銷量不匹配，擴(kuò)產(chǎn)能真的合理嗎？想不通。
拿其他設(shè)備公司數(shù)據(jù)回應(yīng)應(yīng)收賬款問題，這邏輯也太牽強了吧？
一邊說自主研發(fā)，一邊侵權(quán)，這操作太迷惑，到底咋回事??？
專利侵權(quán)訴訟還沒解決，就急著上市，股民的錢可別打了水漂啊。
漢邦科技要上會了，聽著挺厲害，可這一堆質(zhì)疑，真能順利上市嗎？