2025年才過(guò)了一個(gè)半月，萬(wàn)億市值的阿里巴巴在港股已經(jīng)漲了50%，創(chuàng)下三年新高。
有人說(shuō)，這是市場(chǎng)看到了阿里作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的云服務(wù)廠商，受益于2025年AI應(yīng)用爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)的基礎(chǔ)云服務(wù)需求釋放。
有人說(shuō)，這是受阿里與蘋果達(dá)成戰(zhàn)略合作的利好刺激，阿里將為iPhone提供本地化AI功能，成為首次深度嵌入蘋果生態(tài)的中國(guó)AI企業(yè)。
還有人說(shuō)，這是馬云回歸帶來(lái)的效應(yīng)。開(kāi)年以來(lái)，馬云數(shù)次現(xiàn)身公眾視野，不僅標(biāo)志著阿里走出了過(guò)去一段時(shí)間的低迷期，更或釋放出有關(guān)方面對(duì)科技巨頭加大支持的積極信號(hào)。
這些說(shuō)法都有道理，但不止于此。放眼望去，今年的恒生科技指數(shù)整體走強(qiáng)，中芯國(guó)際在港股漲了43%，小米漲了30%，騰訊美團(tuán)京東網(wǎng)易等均錄得兩位數(shù)漲幅。阿里由于另有催化劑，漲的額外多一些，但仍可納入整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)上漲的大背景中。
高盛數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年恒生科技和中概指數(shù)漲幅已經(jīng)位列全球大類資產(chǎn)榜一和榜二，且全球?qū)_基金還在增持中國(guó)科技股。
這進(jìn)一步驗(yàn)證了德意志銀行那份著名研報(bào)的觀點(diǎn)。在2025年2月5日發(fā)布的報(bào)告中，德銀分析師Peter Milliken提到，中國(guó)資產(chǎn)正經(jīng)歷“斯普特尼克時(shí)刻”，即蘇聯(lián)先于美國(guó)發(fā)射第一顆人造衛(wèi)星的時(shí)刻。中國(guó)在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力提升，尤其是DeepSeek的發(fā)布被視為中國(guó)技術(shù)突破的象征。德銀認(rèn)為中國(guó)企業(yè)的估值折價(jià)將消失，預(yù)計(jì)A股和港股牛市將持續(xù)，并超過(guò)之前高點(diǎn)。
中國(guó)版“斯普特尼克時(shí)刻”的到來(lái)，意味著中國(guó)科技創(chuàng)新能力得到了重新認(rèn)識(shí)。
此前，國(guó)際資本市場(chǎng)上的中概股，因已低迷多年，一度淪為“中丐”。若以2024年中期數(shù)據(jù)為例，港股互聯(lián)網(wǎng)公司PE普遍在10-15倍，而美股同類公司則高達(dá)24-35倍，折價(jià)幅度達(dá)50%-60%。
不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)公司。德銀報(bào)告提出，中國(guó)在高附加值領(lǐng)域（如AI、電動(dòng)汽車、6G）的技術(shù)突破長(zhǎng)期被低估。例如，中國(guó)擁有全球70%的電動(dòng)汽車專利，但相關(guān)公司估值遠(yuǎn)低于特斯拉。
何以如此？一個(gè)重要原因在于，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)創(chuàng)新能力的低估。他們認(rèn)為，中國(guó)科技缺乏從0到1的原創(chuàng)，而長(zhǎng)于從1到10甚至100的擴(kuò)展。這個(gè)刻板印象，直接影響到機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)科技公司的估值定價(jià)。
認(rèn)為中國(guó)的科技公司都是“copy from USA”，這個(gè)看法自有緣由，但越來(lái)越缺乏說(shuō)服力。
一個(gè)經(jīng)典案例是QQ。騰訊前CTO張志東曾多次回應(yīng)關(guān)于QQ創(chuàng)新性的質(zhì)疑，強(qiáng)調(diào)QQ的成長(zhǎng)并非簡(jiǎn)單復(fù)制，而是基于用戶痛點(diǎn)的持續(xù)創(chuàng)新和團(tuán)隊(duì)文化的積累：
張志東以棋牌游戲開(kāi)發(fā)為例，提到早期團(tuán)隊(duì)通過(guò)三人小分隊(duì)驗(yàn)證用戶痛點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)空白后快速調(diào)整戰(zhàn)略。這種“小團(tuán)隊(duì)銳利突破”的模式，正是QQ從即時(shí)通訊工具演變?yōu)樯缃黄脚_(tái)的關(guān)鍵——例如1999年QQ發(fā)布時(shí)，團(tuán)隊(duì)預(yù)估5年實(shí)現(xiàn)萬(wàn)人在線，實(shí)際發(fā)展遠(yuǎn)超預(yù)期卻并非依賴預(yù)設(shè)架構(gòu)，而是通過(guò)持續(xù)解決問(wèn)題實(shí)現(xiàn)突破。
張志東認(rèn)為，QQ的成功不在于復(fù)制某個(gè)產(chǎn)品，而在于團(tuán)隊(duì)通過(guò)解決“用戶掉線的孤獨(dú)感”等真實(shí)問(wèn)題，在實(shí)戰(zhàn)中建立了相互信任、快速反應(yīng)的產(chǎn)品文化。
如果靜態(tài)地認(rèn)為，OICQ才是創(chuàng)新，QQ始終只是一個(gè)模仿者，那就無(wú)法解釋QQ后來(lái)體現(xiàn)出的遠(yuǎn)超OICQ的各種功能和用戶體驗(yàn)，以及QQ長(zhǎng)盛不衰而OICQ曇花一現(xiàn)的事實(shí)。
如果你覺(jué)得這個(gè)案例還不夠有說(shuō)服力，從無(wú)人機(jī)到電動(dòng)汽車，從宇樹(shù)人形機(jī)器人到DeepSeek，中國(guó)科技已經(jīng)不止一次地搞出全球領(lǐng)先的大動(dòng)靜。這些算不算從0到1？每個(gè)人可以有自己的標(biāo)準(zhǔn)，但毋庸置疑的是，中國(guó)科技創(chuàng)新能力已得到充分展現(xiàn)。
前述德銀研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)的護(hù)城河，如完整產(chǎn)業(yè)鏈、高性價(jià)比產(chǎn)品，未被市場(chǎng)充分認(rèn)可，導(dǎo)致估值未反映實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力。這個(gè)說(shuō)法當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)，但流于表面。
麻省理工科技評(píng)論雜志（MIT Technology Review）在反思美國(guó)制造業(yè)的沒(méi)落時(shí)，提出了一個(gè)概念，名為“中間的缺失”（missing middle）。
該研究認(rèn)為，美國(guó)企業(yè)在創(chuàng)新戰(zhàn)略上往往呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)：或過(guò)度聚焦于顛覆性科學(xué)研究，或片面追逐成熟技術(shù)的短期紅利，相對(duì)忽視了制造技術(shù)規(guī)模化拓展，包括供應(yīng)鏈體系建設(shè)、量產(chǎn)技術(shù)工程化實(shí)施；以及漸進(jìn)式經(jīng)驗(yàn)積累，包括通過(guò)生產(chǎn)實(shí)踐沉淀工藝知識(shí)、推動(dòng)制造流程迭代升級(jí)，這些中間環(huán)節(jié)對(duì)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略價(jià)值。
不難看出，美國(guó)制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性缺陷，正好是中國(guó)制造的強(qiáng)項(xiàng)所在。這個(gè)被稱作“中間”的環(huán)節(jié)，可以稱之為為產(chǎn)業(yè)鏈集成創(chuàng)新能力。
這種產(chǎn)業(yè)鏈集成創(chuàng)新，就像搭積木一樣，工廠在實(shí)際生產(chǎn)時(shí)，會(huì)把實(shí)驗(yàn)室里各自獨(dú)立的技術(shù)不斷組合試用、調(diào)整優(yōu)化，最終拼裝成新的技術(shù)模塊。這些經(jīng)過(guò)實(shí)際驗(yàn)證的模塊又會(huì)成為下一代產(chǎn)品設(shè)計(jì)的“積木塊”，形成不斷升級(jí)的良性循環(huán)。又如同炒菜師傅需要不斷調(diào)整火候和配料比例，企業(yè)也需要在量產(chǎn)過(guò)程中持續(xù)優(yōu)化技術(shù)組合，最終才能端出讓市場(chǎng)買單的“好菜”。
正是由于認(rèn)識(shí)到“中間技術(shù)”的重要性，美國(guó)許多產(chǎn)業(yè)研究者都確信，已經(jīng)發(fā)生在無(wú)人機(jī)領(lǐng)域的歷史——大疆占據(jù)全球70%的無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，會(huì)在機(jī)器人領(lǐng)域重演。
“硅谷預(yù)言家”馬克·安德森認(rèn)為，無(wú)人機(jī)是中國(guó)超過(guò)美國(guó)的第一步，電動(dòng)車是第二步，機(jī)器人就是第三步。
盡管美國(guó)在不遺余力地推動(dòng)制造業(yè)回流，但中國(guó)既已形成完整的“中間技術(shù)”的體系，就沒(méi)那么容易喪失優(yōu)勢(shì)。高素質(zhì)的年輕人才、不斷增長(zhǎng)的研發(fā)投入、充裕的資本積累、成熟的硬軟件產(chǎn)業(yè)能力以及傾斜式的政策支持······諸多要素湊集齊全，中國(guó)的科技發(fā)展就會(huì)像燒開(kāi)的水一樣，不斷涌現(xiàn)創(chuàng)新的氣泡。新能源汽車、半導(dǎo)體、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能、無(wú)人駕駛、人形機(jī)器人······
何況，中國(guó)還有其他國(guó)家缺乏的統(tǒng)一大市場(chǎng)。拿最近的例子來(lái)說(shuō)，2月15日，微信灰度測(cè)試AI搜索接入DeepSeek-R1大模型。微信用戶10億+，一旦成功接入，DeepSeek可以立刻成為全球用戶最多的大模型。包括《哪吒2》登頂全球影史單一市場(chǎng)票房第一，均可體現(xiàn)出世界最大單一市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。
目前，國(guó)際市場(chǎng)上的中概股已經(jīng)積累了可觀的漲幅，短期不排除部分資金開(kāi)始兌現(xiàn)收益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看，隨著中國(guó)式科技創(chuàng)新能力不斷得到驗(yàn)證，中國(guó)資產(chǎn)從“估值折價(jià)”向“重估溢價(jià)”轉(zhuǎn)變的過(guò)程仍將繼續(xù)。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜胡潤(rùn)峰，編輯｜劉洋雪）
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中國(guó)科技股上漲，背后是科技創(chuàng)新能力的崛起！
從中國(guó)資產(chǎn)重估看，科技創(chuàng)新正重塑估值體系。
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