文 | 市值觀察，作者 | 文雨，編輯 | 小市妹

在DeepSeek光環(huán)的強(qiáng)勢(shì)照耀下，A股開年以后完全陷入了AI科技的狂歡。

然而，如果冷靜下來仔細(xì)思考今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)其實(shí)才最應(yīng)該站在舞臺(tái)的中央。

產(chǎn)業(yè)有潛力

2024年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)大內(nèi)需提升到重點(diǎn)工作的首位，旗幟鮮明的提出要大力提振消費(fèi)。與此同時(shí)，2025年的地方政府兩會(huì)紛紛響應(yīng)中央號(hào)召，在新一年工作規(guī)劃中對(duì)消費(fèi)濃墨重彩。

把消費(fèi)擺在突出位置，這并非一拍腦門的主觀決策，而是完全符合當(dāng)下客觀發(fā)展規(guī)律的必由之路。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向來有投資、出口、消費(fèi)三駕馬車，目前出口因關(guān)稅卷土重來而高懸達(dá)摩克利斯之劍，投資和消費(fèi)我方雖都能掌握戰(zhàn)略主動(dòng)，但對(duì)比下來，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效率要遠(yuǎn)遜于消費(fèi)。

中國(guó)經(jīng)歷了連續(xù)幾十年的高強(qiáng)度固定資產(chǎn)投資，其結(jié)果是基建投資的回報(bào)率和邊際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)均不斷走低，在《政府基建投資的財(cái)政乘數(shù)：基于DSGE模型的分析》一文中，作者明確指出政府基建投資的財(cái)政乘數(shù)已顯著低于1，也就是政府用于基建的投資增加1元，短期對(duì)GDP的拉動(dòng)小于1元。

消費(fèi)則完全不同。

中泰證券基于2024年9-12月的社會(huì)消費(fèi)零售額分項(xiàng)和以舊換新財(cái)政補(bǔ)貼金額做過測(cè)算，發(fā)現(xiàn)財(cái)政用于以舊換新的補(bǔ)貼每增加1元，可帶動(dòng)相關(guān)銷售增加約2.5-2.8元，按照社零到GDP最終消費(fèi)支出0.75的系數(shù)折算，以舊換新的GDP平均乘數(shù)大約是2，也就是投入1元用于“以舊換新”最終可拉動(dòng)2元GDP。

家電市場(chǎng)的表現(xiàn)最能反映這種刺激效果，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，在2024年9月以舊換新政策出臺(tái)前（2024年年初至8月25日），彩電、空調(diào)、冰箱冷柜、洗（干）衣機(jī)、熱水器、油煙機(jī)、燃?xì)庠畹绕叽笃奉惥€上和線下的零售量同比分別增長(zhǎng)5.0%和-10.0%，而在以舊換新政策落地后的第35周到第52周（8月26日-12月29日），這個(gè)數(shù)據(jù)分別飆升到19.1%和49.1%。

理解了這些，也就理解了為什么政策對(duì)消費(fèi)格外關(guān)照和重視。

2025年1月8日，國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部公布《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》，國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)隨即對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行解讀，消費(fèi)補(bǔ)貼政策迎來了歷史最大篇章。

根據(jù)平安證券的計(jì)算，2024年全年中央和地方以舊換新的投入總規(guī)模在1700億元左右，而中央財(cái)政最新部署的2025年首批政策資金已下達(dá)810億，假設(shè)這些錢按時(shí)間進(jìn)度對(duì)應(yīng)1.5-3個(gè)月的資金消耗，那么2025年全年中央財(cái)政最終可能安排3240到6480億元的以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模，預(yù)計(jì)拉動(dòng)2025年社零同比增速1.3-2.7個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)數(shù)據(jù)相比2024年明顯上了一個(gè)大臺(tái)階。

把時(shí)間線拉長(zhǎng)看，2025年甚至完全可能超過2010年，成為史上消費(fèi)品補(bǔ)貼強(qiáng)度最大的一年。

2008-2011年政策補(bǔ)貼家電汽車等耐用品消費(fèi)，兩大行業(yè)的基本面和股價(jià)均實(shí)現(xiàn)上行；2020-2021年發(fā)放消費(fèi)券支持餐飲零售消費(fèi)，白酒、家電龍頭和處在成長(zhǎng)期的新能源車全部表現(xiàn)亮眼。

2025年，時(shí)代的鐘擺又一次指向了消費(fèi)股。

企業(yè)有價(jià)值

2021-2024年，A股消費(fèi)板塊連續(xù)四年走熊，長(zhǎng)時(shí)間、寬范圍、大幅度的調(diào)整使得整個(gè)消費(fèi)板塊的估值得到充分消化，跌出了價(jià)值，也跌出了拉升空間。

以消費(fèi)80指數(shù)（聚焦從消費(fèi)板塊中精選出來的80家龍頭企業(yè)）為例，截至2024年Q3末，該指數(shù)整體ROE為11.38%，遠(yuǎn)高于A股平均水平，可以說很有競(jìng)爭(zhēng)力；其當(dāng)前近五年P(guān)E（TTM）只有20倍左右，位于5%分位點(diǎn)上下，可以說又相當(dāng)?shù)凸?。具體到微觀企業(yè)層面，像格力電器這種企業(yè)的股息率已高達(dá)7.4%，秒殺以高股息著稱的銀行股。

隨著今年消費(fèi)刺激繼續(xù)加碼，消費(fèi)股的價(jià)值勢(shì)必還會(huì)抬升，其中家電、汽車和消費(fèi)電子等受益補(bǔ)貼的產(chǎn)業(yè)是重中之重。

具體來看，考慮到汽車賽道的競(jìng)爭(zhēng)烈度實(shí)在太大，短時(shí)間內(nèi)恐難以有效釋放利潤(rùn)，可以放在次要位置。家電應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注，按照中金的測(cè)算，中性預(yù)期下2025年將有800-1000億的家電補(bǔ)貼，或許能保證家電零售大盤實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)。如果真能如此，龍頭家電企業(yè)可以輕松實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

消費(fèi)電子同樣有機(jī)可尋，在AI手機(jī)、智能穿戴等新品類貢獻(xiàn)下，2024年以來全球消費(fèi)電子出貨量明顯回暖。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2、2024Q3、2024Q4全球智能手機(jī)銷量分別同比增長(zhǎng)-0.1%、8.5%、7.8%、6.5%、4.0%、2.4%，同期全球PC銷量分別同比增長(zhǎng)-7.6%、-2.7%、1.5%、3.0%、-2.4%、1.8%，中國(guó)的數(shù)據(jù)變化基本與全球一致。最新的補(bǔ)貼政策已將手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等消費(fèi)品納入到支持品類，這無疑會(huì)對(duì)消費(fèi)電子的復(fù)蘇提供進(jìn)一步支撐。

還有一點(diǎn)值得注意，就是家電和消費(fèi)電子領(lǐng)域的一些頭部公司過去幾年本身也在進(jìn)化和進(jìn)擊。比如家電產(chǎn)業(yè)的美的和海爾，前者成功開辟了商業(yè)及工業(yè)解決方案、新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動(dòng)化等B端新增長(zhǎng)曲線，后者則在醫(yī)療和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域長(zhǎng)驅(qū)直入；再比如消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)是立訊和歌爾，分別將觸角伸進(jìn)了新能源車和AR/VR，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)增量。

總之，A股已經(jīng)有一批具備性價(jià)比和吸引力的消費(fèi)公司，這些標(biāo)的在被冷落數(shù)年后很可能重新得到市場(chǎng)青睞，投資者理應(yīng)對(duì)此有所準(zhǔn)備。

對(duì)于想要均衡配置的投資者而言，也可以選擇一些有代表性的基金來間接參與，比如A500ETF基金（512050）就是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，其中既包括了成長(zhǎng)性的新興科技公司，又有家電和食品飲料等穩(wěn)健的消費(fèi)公司。這里需要多說一句，A500對(duì)標(biāo)的是標(biāo)普500，是目前為止最能反映A股全貌的指數(shù)，也是有史以來國(guó)內(nèi)所有指數(shù)中最快達(dá)到千億規(guī)模的，備受市場(chǎng)關(guān)注和青睞，A500ETF基金（512050）更是異?；鸨刂沟?月6日，該基金規(guī)模已高達(dá)202億以上，成交額持續(xù)位居同類第一。

一段時(shí)間以來，以AI為核心的科技公司不僅在資本市場(chǎng)風(fēng)頭無兩，在整個(gè)社會(huì)也是集萬千寵愛于一身。人工智能代表未來，再怎么重視也不為過，這一點(diǎn)無可爭(zhēng)議。但是，僅就眼下的經(jīng)濟(jì)而言，消費(fèi)無疑是最應(yīng)該被重視的，像家電和汽車分別都是萬億、10萬億級(jí)別的產(chǎn)業(yè)，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的牽動(dòng)不是目前AI能比的。消費(fèi)股站起來了，經(jīng)濟(jì)也就拉起來了。

中泰證券的數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年中國(guó)公共消費(fèi)率平均比全球水平低大約0.8個(gè)百分點(diǎn)，相比發(fā)達(dá)國(guó)家的差距還要更大，如果中國(guó)公共消費(fèi)率能達(dá)到全球平均水平，那么每年的公共消費(fèi)將有萬億規(guī)模的提升空間。

2025，既要有科技革命宏大敘事，也要有柴米油鹽的人間煙火氣。