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2024年底，國內(nèi)外廠商密集的“AI眼鏡”發(fā)布會催生出A股新一輪概念狂潮，讓消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的次龍頭卓翼科技（002369.SZ）股價在年末突破10元，攀上近4年來的最高點，區(qū)間漲幅超過168%。
而在近期萬兆光網(wǎng)與WiFi 7的利好烘托中，公司股價反倒大幅回落近30%，快速跌落至6.5元，市值蒸發(fā)超20億。
這種劇烈震蕩背后，支撐卓翼科技的題材實際上反而是兩個“炒偏”的概念，公司十年來的“慘淡”轉(zhuǎn)型并未取得經(jīng)營層面的反轉(zhuǎn)，競爭力與成長性更與“困境反轉(zhuǎn)”聯(lián)系不多，與股價嚴重高估對應(yīng)的是公司基本面的冰點時刻。這種“無厘頭”行情在實控人惡意操縱并減持套利的前車之鑒下，亟需市場與投資者警惕。
卓翼科技是深圳南山起家的大型電子代工企業(yè)，基本盤確立于中國消費電子“黃金時代”的江湖混戰(zhàn)，是小米、魅族、OPPO、vivo、360、聯(lián)想、格力手機等初代派系的代工方。2004年成立之初，卓翼科技主要為客戶生產(chǎn)ADSL調(diào)制解調(diào)器、無線網(wǎng)卡、無線路由、交換機等網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品。2010年后產(chǎn)品線向智能手機、智能穿戴、TWS、IOT智能終端等領(lǐng)域延伸，通過為紫米科技代工移動電源等打入小米供應(yīng)鏈。
公司目前生產(chǎn) 3C 產(chǎn)品和智能硬件產(chǎn)品，具體包括網(wǎng)通產(chǎn)品及智能藍牙耳機、智能手表、AIoT等消費類電子產(chǎn)品，主要客戶是華為、小米、HN、美團、羅馬仕等，代工華為路由器、小米手機、手環(huán)、移動電源，以及美團、羅馬仕充電寶等。
圖源：公司公告
公司業(yè)務(wù)板塊主要分為3類：網(wǎng)絡(luò)通訊生態(tài)、消費電子生態(tài)、其他類，網(wǎng)絡(luò)通訊生態(tài)包含智能路由器、光纖接入設(shè)備等，消費電子生態(tài)即上述3C 產(chǎn)品。
與工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)、聞泰科技等類似，在利潤端，本輪行業(yè)寒冬讓卓翼科技的處境極為嚴峻。2024半年報顯示，整體毛利率僅為0.95%，網(wǎng)絡(luò)通訊終端類產(chǎn)品毛利率為6%，便攜式消費電子類產(chǎn)品雖然收入增長69.13%，但毛利率已經(jīng)低至-14.6%，較巔峰期大幅回撤。
圖源：choice數(shù)據(jù)
回看過去十年，卓翼科技在轉(zhuǎn)型路上拋出了數(shù)十億巨資，但效應(yīng)有限，反而導(dǎo)致其負債高增，陷入深度虧損。
2012年、2017年，卓翼科技相繼通過定增募資5.18億元、7.56億元擴產(chǎn)，用于天津網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項目（二期）、深圳松崗網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品擴產(chǎn)項目、深圳松崗精密模具生產(chǎn)項目、智能制造項目、創(chuàng)新支持平臺項目、“機器人項目”等建設(shè)以及補充流動資金。
加上IPO募資，公司總計股權(quán)融資18.38億元擴產(chǎn)。而在外延并購方面，2014年至2019年，卓翼科技先后斥資1.32億、1.42億收購了Double Power、朝歌科技等公司。
這類投資體現(xiàn)了其對風口熱點的緊追：
卓翼科技固定資產(chǎn)走勢，圖源：choice數(shù)據(jù)
隨著量子點項目負責人離職，以及持續(xù)大額投入分散公司資源，卓翼科技2020年正式終止量子點項目以盤活資產(chǎn)。
從效益來看，其轉(zhuǎn)型堪稱慘淡，尤其是經(jīng)營數(shù)據(jù)。2015年，卓翼科技因大舉并購導(dǎo)致的商譽減值陷入上市后首次虧損，虧損5422.97萬元；2016年，公司憑借2290萬元政府補助扭虧，凈利潤1682萬元；2017年，卓翼科技收回或轉(zhuǎn)回壞賬準備1045.52萬元，為當年凈利潤0.17億元的半壁江山，扣非后凈利潤僅為125.16萬元。2018年至2022年，卓翼科技凈利潤分別為-0.95億元、0.47億元、-6.03億元、-1.65億元、-1.31億元。
2024爆火的AI眼鏡，讓卓翼科技跟隨歐菲光（002456.SZ）和明月鏡片（301101.SZ）等個股，在下半年漲勢如虹。
這個題材翻紅源自Meta和雷朋的第二代產(chǎn)品Meta Ray-Ban在2024年4月大范圍推出AI功能，帶動月活數(shù)量大幅增長，2024年暑期其最新激活量環(huán)比增長25.2%，持續(xù)處于缺貨狀態(tài)。
Meta Ray-Ban眼鏡設(shè)有兩個鏡頭，配置按鈕可一按錄像及拍照，圖源Meta
在臨近底的11月、12月，國內(nèi)廠商新品更是到了密集發(fā)布期，至少有12款新品發(fā)布，例如百度旗下小度AI眼鏡、Rokid旗下新品AI+AR眼鏡Rokid Glasses、谷東科技旗下新品Star1等。
由于2015年就涉足了AR眼鏡業(yè)務(wù)，卓翼科技獲得資金擁躉看似合乎情理。畢竟從硬件拆解來看，AI眼鏡的核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括SOC芯片、存儲芯片、攝像頭、聲學(xué)、電池、PCB和組裝等環(huán)節(jié)，暫時未涉及新增零部件產(chǎn)品，現(xiàn)有消費電子產(chǎn)業(yè)鏈能力完全可以滿足AI眼鏡的生產(chǎn)。
從AI眼鏡的功能來看，主要用于語音交互和拍攝；相較于過往的主流AR眼鏡類產(chǎn)品，AI眼鏡最大的變化是解決了用戶佩戴舒適度的痛點。以Meta Ray-Ban第二代為例，它的重量僅為49g，不到Meta VR產(chǎn)品重量的1/10。并且AI眼鏡的核心在于人工智能算法，它能實時翻譯語言、識別物體并提供信息查詢、提醒等功能。CES 2025上，AI眼鏡繼續(xù)大放異彩，雷鳥創(chuàng)新、Rokid等眾多廠商紛紛推出新品。
圖源：公司官網(wǎng)
卓翼科技代工AR眼鏡已經(jīng)有接近10年的歷史，但直到2023年年報中，卓翼科技才披露該年AR眼鏡已達到量產(chǎn)狀態(tài)，售后返修機≤1%，“預(yù)計今年上市后將產(chǎn)生收益”。
2023年公司首次將“AR智能眼鏡”列入研發(fā)項目：“研究開發(fā)此款產(chǎn)品，消費市場寬闊，技術(shù)可行，特立此項目研發(fā)”。2024年4月，卓翼科技取得了一款A(yù)R眼鏡外觀設(shè)計專利授權(quán)。
這一并不新穎的概念在10年之間已經(jīng)多次讓卓翼科技成為二級市場的熱炒龍頭，公司官網(wǎng)上也赫然掛著四款A(yù)R眼鏡產(chǎn)品。然而，其真實境況可以概括為“有研發(fā)，有一定技術(shù)儲備，但唯獨沒有訂單”。
圖源：公司官網(wǎng)
12月19日，卓翼科技披露股價異動公告并提示風險：“公司產(chǎn)品沒有應(yīng)用在AI眼鏡相關(guān)領(lǐng)域，沒有簽署相關(guān)協(xié)議或訂單。公司具備AR智能眼鏡產(chǎn)品相關(guān)設(shè)計制造能力，但公司沒有簽署過AR智能眼鏡產(chǎn)品的訂單，對公司營業(yè)收入沒有影響”。
這也是在卓翼科技近幾年的各期年報以及信披中，AR眼鏡業(yè)務(wù)近乎“隱身”的原因。
在國內(nèi)市場熱度滔天的當下，“0訂單”的進展是極為落后的。2024年，中國廠商至少已發(fā)布了37款智能眼鏡新品或者有明確計劃發(fā)布，新品數(shù)量前所未有。明星品牌有雷鳥 V3、李未可Meta Lens Chat 、界環(huán)AI音頻眼鏡、星紀魅族StarV Air2等。開發(fā)者矩陣已經(jīng)可以分為三大類：一是AR眼鏡廠商，如雷鳥創(chuàng)新、李未可科技、Rokid等；二是手機廠商，如華為、小米、星紀魅族、OPPO等；三是互聯(lián)網(wǎng)大廠，如百度、字節(jié)跳動等。
從創(chuàng)業(yè)公司到巨頭，從互聯(lián)網(wǎng)到手機企業(yè)，一年之間幾乎所有科技公司都開始入局AI眼鏡賽道，其中并不乏卓翼科技的舊客戶。
供應(yīng)鏈上，真正的“概念股”如億道信息（001314.SZ），已經(jīng)與Rokid等多家企業(yè)合作，具備智能眼鏡ODM/OEM能力，是重要的代工企業(yè)；天鍵股份(301383.SZ)：提供AI眼鏡的音頻組件，以及結(jié)合開放式音頻設(shè)計和高畫質(zhì)、高音質(zhì)、高亮度等特點的AR眼鏡，適用于多種智能視聽場景。AI眼鏡產(chǎn)品正處于研發(fā)和試產(chǎn)階段，預(yù)計2025年上半年出貨。
其次星宸科技（301536.SZ）擁有適用于AI眼鏡的SoC芯片、AI處理器指令集等，可滿足AI眼鏡對小面積、低功耗、視覺效果和智能化的要求，預(yù)計2025年下半年推出終端產(chǎn)品；華燦光電（300323.SZ）為AI眼鏡廠商提供的Mini/Micro LED芯片是AI眼鏡的核心顯示器件之一。AI眼鏡項目已進入公司研發(fā)試樣及方案驗證階段。
另一方面，卓翼科技從AI眼鏡上“困境反轉(zhuǎn)”本就不具備現(xiàn)實基礎(chǔ)。當下AI眼鏡的主要功能和大部分 AI 硬件并無區(qū)別：語音互動，大模型加持，只能算是“鼻梁上的Chat GPT”，落地場景非常有限，上述四家供應(yīng)鏈內(nèi)的上市公司也并未立即實現(xiàn)可觀的業(yè)績增量，廣闊的想象空間僅存在于數(shù)年之后。
去年，卓翼科技研發(fā)投入總5838萬元，占營收的3%，在一眾概念股中處于墊底位置，研究生以上學(xué)歷的研發(fā)人員只有12位，其競爭力也僅支撐其走低利潤的代工路線。
需要注意的是 ，主業(yè)方面，卓翼科技也提前布局了另一個風口：新一代WiFi技術(shù)—WiFi 7，這是公司近期消息面主要利好之一。
尤其工信部近期發(fā)布《關(guān)于開展萬兆光網(wǎng)試點工作的通知》，提出到2025年底，在有條件、有基礎(chǔ)的城市和地區(qū)，聚焦小區(qū)、工廠、園區(qū)等重點場景，開展萬兆光網(wǎng)試點?！锻ㄖ愤€明確要求到2025年底實現(xiàn)50G-PON（無源光網(wǎng)絡(luò)）超寬光接入、FTTH（光纖到戶）/FTTR（光纖到房間）與第7代無線局域網(wǎng)協(xié)同、高速大容量光傳輸、光網(wǎng)絡(luò)與人工智能融合等技術(shù)的部署應(yīng)用。
華為Wi-Fi 7路由器
據(jù)德邦證券研究報告，萬兆光網(wǎng)試點啟動和推廣將為光通信和WiFi 7帶來發(fā)展機遇，預(yù)計將帶動Wi-Fi 7銷量的持續(xù)增長，相關(guān)上市公司或有望受益。目前，A股市場生產(chǎn)Wi-Fi 7的上市公司包括卓翼科技（002669.SZ）、卓勝微（300782.SZ）、富滿微（300671.SZ）等。
卓翼科技數(shù)月前在互動易平臺上表示，公司自首個Wi-Fi 7項目自立項以來，在核心技術(shù)層面的不斷突破，當下已邁入量產(chǎn)環(huán)節(jié)。
然而，從2023年卓翼科技網(wǎng)絡(luò)通訊終端類產(chǎn)品低至1.06%的毛利率來看，其競爭力或相當有限。近一年來，相關(guān)產(chǎn)品營收貢獻亦連續(xù)下降，組裝生產(chǎn)、銷售網(wǎng)通、移動終端產(chǎn)品的兩大子公司卓翼智造、天津卓達上半年均處于虧損狀態(tài)。
結(jié)合上文，智能眼鏡、Wi-Fi 7等新業(yè)態(tài)的重要作用是讓卓翼科技股價在2024年翻了接近4倍，實際貢獻極為微弱。而自上市以來，卓翼科技已連續(xù)多次涉嫌內(nèi)幕交易，最近幾個月的 “無厘頭”拉升也已讓公司股價超過了此前實控人操縱股價并套現(xiàn)的前值頂點。
卓翼科技PE
業(yè)績頹勢難改，卓翼科技負債率已經(jīng)攀升至歷史頂峰，在行業(yè)競爭格局幾乎看不到“逆轉(zhuǎn)”風向的情況下，新的業(yè)務(wù)遲遲難以造血，公司已經(jīng)處于冰點時刻。
此前，卓翼科技實控人已經(jīng)有過惡劣操縱股價之舉，配合消息面拉升并減持。
2018年5月，卓翼科技發(fā)布公告，計劃收購騰鑫精密，準備進軍芯材行業(yè)，釋放出巨大的擴張利好。
同年11月，卓翼科技又發(fā)布高價回購公告：公司擬使用自有資金進行股份回購，回購金額在1.5億-3億之間，用于員工股權(quán)激勵，回購價格不高于9元每股。此時，公司股價在7元左右。
三個月后的2019年2月，卓翼科技發(fā)布了一份虛假的業(yè)績快報，表示18年全年實現(xiàn)營收30億，凈利潤4968萬，同比增長142.49%。
在三重組合利好消息的炒作下，卓翼科技股價從6元一路漲到12元，翻了一倍。于是2019年3月，公司實控人夏傳武在股價12元區(qū)間通過大宗交易減持1155.27萬股，減持均價9.69元，套現(xiàn)1.12億元。
減持完成后的第一月，卓翼科技2018年報公布，全年實際虧損1億元。第二個月，卓翼科技公告終止收購騰鑫精密。當年，卓翼科技股價從12元一路跌到4元。
2021年，證監(jiān)會沒收夏傳武違法所得2130萬，并罰款2130萬。
2023年12月，夏傳武又“二進宮”，因涉嫌內(nèi)幕交易、操縱證券市場罪，經(jīng)深圳市中級人民法院批準被深圳市公安局執(zhí)行逮捕。
其高位違規(guī)減持的平均價格是9.69元，眼下，卓翼科技股價在突破這個數(shù)字后已經(jīng)大幅回撤近30%，在業(yè)務(wù)改觀極不明朗的背景下，這樣的壓力位無疑具有相當?shù)娘L險。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜黃田）
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卓翼科技新的業(yè)務(wù)遲遲難以造血，公司已經(jīng)處于冰點時刻
卓翼科技轉(zhuǎn)型堪稱慘淡
投資卓翼科技的可是虧大了