圖片系A(chǔ)I生成
過去一個月，“版權(quán)之王”視覺中國（000681.SZ）搖身一變?yōu)锳I龍頭股，在頂級游資“刷屏式”擁躉下劇烈暴漲，快速翻番，又在空方“爆頭”狙擊之下大幅回撤40%，17天內(nèi)形成116%的巨幅震蕩。
視覺中國吸納了A股最為頂級的一線游資陣容，在2024年12月23-25日的絕望式下跌中幾近全線潰敗，分時圖“血籌遍野”，葛衛(wèi)東、毛老板、陳小群、交易猿、章盟主、湖里大道、思明南路、成都系、競價搶籌、海陽西路、桑田路多次翹板自救無力回天，最終割肉撤退，唯有方新俠獨善其身。
3天埋葬120億資金，讓這個本就存在“偽命題”之爭的AI龍頭股成為2024最強“游資絞肉機”，跟隨上車的散戶悉數(shù)落為“炮灰”。
而基本面與價值投資理念被拋諸腦后，使這種建立在“炒小炒差”題材情緒上的崩盤啟示錄年年上演，市場的教訓像一個忠言逆耳的迷夢：A股沒有所謂的真命天子。
2024全年，市場一直在期待“殺手級”AI應(yīng)用，年底，豆包概念借諸情緒爆火。視覺中國在12月初拋出多則利好，為行情注入二次動力。
其一，抖音旗下的剪映（CapCut）加入視覺中國的調(diào)用模塊，預(yù)計為視覺中國帶來巨大的商用流量，及可觀的版權(quán)收入。
其二，視覺中國與快手科技達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同研發(fā)和部署人工智能多模態(tài)大模型。
2024年，剪映（CapCut）背靠Tiktok和抖音，全球月活躍MAU用戶超過8億，收入激增，總收入已接近100億元。另一端，快手的文生視頻大模型可靈（Kling）由于跑分優(yōu)異，被捧為“中國版Sora”，今年開放測試后一號難求。
于是12月3日，視覺中國午盤后直線拉升漲停，5個交易日內(nèi)暴漲38.03%。12月9日龍虎榜顯示，頂級游資開始進場：方新俠（中信證券股份有限公司西安朱雀大街證券營業(yè)部）買入1.63億元；五星路（浙商證券股份有限公司杭州五星路證券營業(yè)部）買入1.51億元；思明南路（東莞證券股份有限公司湖北分公司）買入 4960.79 萬元，成都系（國泰君安證券股份有限公司成都北一環(huán)路證券營業(yè)部）買入5727萬元。
首波暴漲后，12月10日，“拉薩天團”跑步入場，包攬龍虎榜四席。不出意外，當日視覺中國大跌6.75%，方新俠居賣方第二位，賣出1.08億元。
12月11日，視覺中國漲停反包，方新俠再度加倉凈買入1.53億元，另一游資國泰君安證券上海松江中山東路高居買方榜首，買入1.95億元。
12月12日，第二批頂級游資進場，視覺中國繼續(xù)漲停。章建平（東方證券股份有限公司杭州龍井路證券營業(yè)部）凈買入 6092.49 萬元 ，葛衛(wèi)東（國泰君安證券股份有限公司上海分公司）買入視覺中國 4.43億元。方新俠則13日凈買入1.7億元，北京幫（國泰君安證券股份有限公司北京光華路證券營業(yè)部）凈買入1.02億元。
12月16日，視覺中國博弈加劇，尾盤炸板，未能守住漲停，收漲6.5%。
12月17日，視覺中國早盤集合競價反而強勢高開，10：04分封板，午后炸板回落，收漲4.04%。
12月18日，視覺中國早盤集合競價異動明顯，從跌停被資金強行拔高，雖然仍舊低開2.61%，但多頭發(fā)出了反擊的信號，繼續(xù)在10：04分大單強勢沖板，封單快速突破18萬手，兩度封上漲停。然而與前日如出一轍，空方亦“火力”兇猛，10：04分乃至全天多次拋出20萬手（約6億資金）“爆頭”，最終視覺中國炸板回落，收漲6.36%。
回看3日龍虎榜，排在首位的游資天津二緯路（即“交易猿”的席位）大力砸盤，3個交易日內(nèi)買入7.69億，賣出7.02億，18日當天買入1.32億資金拉升，在漲停板出貨，總計賣出6.41億元，砸出20.59萬手。其大概率在16/17日買入6.38億進場，炸板被套，于是18日投入資金拉升，在漲停板撤退。
第二、四位的葛衛(wèi)東、方新俠操作獲利。前者3個交易日內(nèi)買入2.19億元，賣出6.24億元，16/17日總計賣出了4.18億元，粗算盈利15%-30%。3個交易日內(nèi)買入2.34億，賣出4.48億，16/17日買入1.12億，賣出3.32億元，做T成功。
而當天視覺中國沒能被“砸死”，源自第三位的陳小群（大連黃河路）高位接盤，頂著二緯路的兇猛“火力”加倉，3個交易日內(nèi)買入4.65億，賣出2023萬。
次日，陳小群從10天8板的粵傳媒（002181.SZ）抽身，風頭正盛，人氣效應(yīng)極高，成為他被精準狙擊的一大動因。
一眾頂級游資買進15億后，博弈白熱化。12月19日，視覺中國沖高回落，激烈拉鋸，收漲0.93%。20日，視覺中國跌停開盤，拉高收漲2.01%。隨后23、24、25日，空方“核按鈕”啟動，視覺中國在連續(xù)的開盤短暫博弈后封死跌停。
賣出榜上，一是運作多日的方新俠，其20日又買入4.68萬手，合計1.39億，23日賣出5.70萬手，合計1.62億，七進七出，大幅獲利。其次，12日就進場的蘇南幫（華福證券有限責任公司南京勝太路證券營業(yè)部）賣出1.67億、交易猿（招商證券股份有限公司福州六一中路證券營業(yè)部）賣出1.4億、重慶游資江北嘴賣出1.05億元。
但是當日，此前獲利的交易猿“二進宮”抄底視覺中國，卻反被跌停套住。23日天津二緯路抄底買入1.68億，此時已至少投入4.56億，持有籌碼超16萬手，前一個交易日買入了2.88億，賣出3219萬，另一席位福州六一中路20日買入1.52億，在后續(xù)跌停中未能脫身。
高位進場的陳小群硬吃個3個跌停，23日以另一個席位東亞前海證券有限責任公司蘇州留園路證券營業(yè)部買入4999萬元翹板無果，24、25日陸續(xù)割肉出局，賣出1.06億、2.94億，其中，2億元是跌停板賣出。進場4.65億只剩3.3億，在朋友圈慨嘆視覺中國系“今年歷史三大虧損格局股”，“從賺5000萬到虧6100萬”。
跟隨其進場的散戶一度譴責聲浪不斷?；蚴艽擞绊懀愋∪鹤N了自己的淘股吧賬號（心跳r），并稱“從未吹票視覺中國”。
同一天扛不住的，還有葛衛(wèi)東和章建平。前者23日買入7107萬元，但已多日未現(xiàn)身龍虎榜，籌碼不明，在24日跌停板上賣出1.2億。章盟主24日亦兩度翹板無果，跌停板上賣出1.57億元。此時距離其12日首次買入價已極為接近，二者均為虧損割肉。
25日，又來三路游資進場抄底，將視覺中國從跌停板短暫翹起，但最終仍收跌9%。交易猿的二緯路抄底1.7億、海陽西路買進2.4億、桑田路買入1.8億，三家共計8個多億籌碼。然而，此后視覺中國又連跌了7日，悉數(shù)“翻船”。
至此，除了方新俠以頗具格局的“七進七出”操作獲利，A股最頂級的游資陣容幾乎全數(shù)慘淡落敗，尤其陳小群“割肉”4億離場、交易猿“回馬槍”遭反殺，手握5億籌碼苦苦支撐，游資北京炒家直言其為“今年最恐怖的回撤”。
圖源：微博
有市場人士猜測，這波慘案系“量化借陳小群的人氣，精準狙擊游資與散戶，暴力砸盤收割”，也有猜測稱是“題材股23日退潮的情緒崩塌”。
另一方面，這種合力炒作的根基本就建立于“炒小炒差”的題材情緒之上，基本面與價值投資理念再度成為拋諸腦后的背景板。
視覺中國從“版權(quán)中介”搖身一變?yōu)?ldquo;AI新貴”、化身“豆包概念”龍頭的外殼，主要由兩點構(gòu)成。
其一，在邏輯上，視覺中國是AI落地的必經(jīng)之地。
當下任何圖片大模型訓練都需要源頭語料，且AI生圖也必須有文字或源圖片作為提示詞。眼下很多AI生圖其實類似于“二創(chuàng)”，需要原作品版權(quán)的授權(quán)，否則可能會涉及版權(quán)侵權(quán)問題，視覺中國或能繼續(xù)“吃版權(quán)生意”。
其二從布局上看，視覺中國有成為AI合作方的必然性，并且有密集進展。
在國內(nèi)的圖庫中，視覺中國體量巨大，除自有攝影師作品外，還收購了兩家全球頂級圖庫：比爾蓋茨1989年創(chuàng)辦的第三大在線圖庫Corbis、美國知名在線社區(qū)500px。同時視覺中國也將版權(quán)素材拓展到更廣泛的內(nèi)容形式上，以滿足大模型在圖片、聲音、視頻等各個方面訓練的語料需求，例如2023年收購了國內(nèi)最大的音視頻在線交易電商平臺之一的光廠創(chuàng)意，后者創(chuàng)辦12年至今音視頻內(nèi)容素材總量超 4600 萬，擁有音視頻創(chuàng)作者超過9.7萬。
圖源：視覺中國2024半年報
據(jù)2024年半年報，視覺中國目前擁有的內(nèi)容資源“包括超過5.4億的攝影、矢量圖、視頻、音樂、3D模型等素材，是全球最大的同類視覺內(nèi)容數(shù)字版權(quán)交易平臺之一”。
尤其視覺中國平臺以高清圖片為主，能滿足AI圖片大模型訓練時對圖片質(zhì)量的較高要求，同時，其結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)足以通過文字與圖片進行精準匹配搜索，完全契合需求。
公司在年報中對其表述為：“素材還具有豐富的結(jié)構(gòu)化元數(shù)據(jù)，例如每個素材都包括：標題、描述、格式、尺寸、 創(chuàng)作技術(shù)數(shù)據(jù)，以及20-30個關(guān)鍵詞標簽。這些高質(zhì)量、授權(quán)清晰可追溯、高度結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)使公司在AI模型訓練的價值體系中占據(jù)關(guān)鍵位置。”
圖源視覺中國微信公眾號
所以，視覺中國與國產(chǎn)大模型的合作水到渠成。2023年，視覺中國與華為云合作，基于其盤古大模型打造視覺大模型。進入2024年，視覺中國7月與愛詩科技達成合作，11月與智譜華章達成戰(zhàn)略合作，12月與快手科技和生數(shù)科技建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。在海外市場，其與微軟達成合作，視覺中國通過 API 將超過 1 億的正版素材無縫集成至微軟 OfficePLUS 。
圖源：視覺中國2024半年報
同時視覺中國發(fā)展了新的商業(yè)模式AI內(nèi)容交易平臺：一邊將結(jié)構(gòu)化的圖片數(shù)據(jù)提供給AI大模型調(diào)用；另一邊，用戶生成的一系列AI圖片、視頻音頻、3D資產(chǎn)，又能夠在視覺中國平臺上完成交易。
當然，上述新商業(yè)模式暫時只能激發(fā)市場想象力，目前無從驗證，公司在AI應(yīng)用的投入從2023年開始，布局落地在2024年下半年才集中爆發(fā)，唯有“未來和具有算力、算法的戰(zhàn)略合作伙伴來共同探索”。
此外，其原有業(yè)務(wù)本質(zhì)短期內(nèi)不可能脫離素材版權(quán)中介：從使用者收取版權(quán)費，再向創(chuàng)作者發(fā)放分成，賺取差額。其成本依舊是上游視覺素材的版權(quán)成本，通過一次收購多次使用的方式，實現(xiàn)盈利。在新發(fā)布的創(chuàng)意工具中，視覺中國的收費模式即在客戶下載二次創(chuàng)作的圖片并確認付費后，原版權(quán)圖片的創(chuàng)作人可以獲得相應(yīng)分成收益。
查詢裁判文書網(wǎng)，視覺中國的兩家主力子公司華夏視覺（北京）圖像技術(shù)有限公司、北京漢華易美圖片有限公司，裁判文書分別高達5064份、6579份。這一“訴訟創(chuàng)收”的商業(yè)模式，讓大多數(shù)被告會在判決前與公司達成和解，轉(zhuǎn)而成為長期合作客戶，最終通過判決獲賠的金額不超過其收入的0.1％。換言之，大多數(shù)訴訟都通過判決前和解、撤訴方式結(jié)案，將維權(quán)變?yōu)殇N售，將被告轉(zhuǎn)化為客戶。
Getty Images（GETY.US）和Shutterstock（SSTK.US）股價疊加圖
橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè)，即便是AI板塊風頭無兩的美股市場，2024年全球兩大視覺內(nèi)容版權(quán)巨頭Getty Images（GETY.US）和Shutterstock（SSTK.US）股價均創(chuàng)下8年新低，業(yè)務(wù)改善微弱，業(yè)績起色不大。
視覺中國方面，2019年的“黑洞照片”事件，讓其“侵權(quán)-維權(quán)-合作”模式破滅，業(yè)績急轉(zhuǎn)直下。2018年，公司業(yè)績峰值9.88億，歸母凈利3.21億，毛利率64.65%，此后兩年營收連續(xù)大降滑20%以上，2020年觸及5年新低5.71億元，近年回暖，2023年實現(xiàn)營收7.81億元。然而其利潤萎縮頹勢延續(xù)，2024年Q3歸母凈利0.82億，同比下降33.33%。
與國內(nèi)大模型的眾多合作，在公司2024年的所有財報中均未體現(xiàn)，急速膨脹的估值與股價已經(jīng)產(chǎn)生了巨量泡沫。
當前視覺中國在數(shù)字媒體板塊中雖然營收排第9，但市值已是第3，市盈率高達146.7倍。與其短線巨震形成對比的，是豆包及AI概念中的硬件供應(yīng)商潤欣科技（300493.SZ）、星宸科技（301536.SZ）、生益電子（688183.SH）12月股價堅挺新高并續(xù)漲。
對比業(yè)績趨勢及同業(yè)龍頭表現(xiàn)，這一估值顯著偏高，公司商業(yè)模式并沒有實質(zhì)性拐點，AI業(yè)務(wù)的體現(xiàn)微乎其微。
因此，視覺中國實質(zhì)上的困境反轉(zhuǎn)并未到來，成長性、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量改觀有限，未來趨勢不能定義為明確。
在特定事件與題材情緒的催化下，游資合力“抬轎”翻車，形成了這部慘案啟示錄，其借鑒意義值得投資者警醒。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 | 黃田）
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