2024年A股行情迎來年終“收官”，今年A股市場波動(dòng)可謂異常劇烈，上證指數(shù)從年初開始的低迷，到9月底的一波井噴拉升，一舉刷新多項(xiàng)A股市場歷史紀(jì)錄。截至目前，三大指數(shù)年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)10%以上漲幅，振幅均超過30%，年K線更是留下了長長的上下影線。在指數(shù)全年從“大悲”到“大喜”的背后，新題材更是層出不窮，從年初的國企改革，到此后橫空出世的低空經(jīng)濟(jì)，再到三季度的大金融和并購重組開啟狂飆模式，以及貫穿全年的AI應(yīng)用端的火爆行情，政策驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為全年A股題材演繹的一大重要特征。
展望2025，中國經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)將怎么走？A股牛市是否會(huì)迎來第三階段？明年的市場亮點(diǎn)在何處？2025 年大類資產(chǎn)該如何布局？中證A500是投資者布局2025的好工具嗎？
本期《鈦牛了，股市！》鈦媒體國際智庫總監(jiān)何俊妮，特邀國泰基金中證A500ETF基金經(jīng)理 黃岳，中信建投首席策略分析師 陳果一起為投資者深度解析近期A股跨年行情表現(xiàn)，展望2025中國經(jīng)濟(jì)與資本市場，以及如何布局A股牛市第三階段的投資機(jī)會(huì)。
何俊妮：兩位嘉賓如何看待近期A股的跨年行情？
陳果：我認(rèn)為跨年行情未完待續(xù)，當(dāng)前市場還是處于我們之前說的牛市第二階段，整體是震蕩階段，市場向上是需要顯著利好預(yù)期推動(dòng)，但市場底部也是逐步抬升。
因?yàn)檫@輪行情不可能一蹴而就，所以我們要經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)較長的第二階段。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展幾十年積累形成的債務(wù)周期，那么如果是形成價(jià)格收縮壓力，扭轉(zhuǎn)是需要一個(gè)過程的。所以市場必然會(huì)需要一段時(shí)間，在當(dāng)中會(huì)有不斷的懷疑和震蕩。
從國際上看也是類似，政策也可能一下全部出完，市場也不會(huì)政策一出就確認(rèn)問題終結(jié)。美國當(dāng)年也是一共做3輪QE（量化寬松），歐洲做 LTRO （Long-Term Refinancing Operation，“長期再融資計(jì)劃”）也做兩輪，包括日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，都沒有說政策一宣布市場就確認(rèn)經(jīng)濟(jì)問題都解決了。但當(dāng)前階段A股市場底部在抬升，這是一個(gè)積極信號(hào)，顯示市場相信邊際改善。而且市場認(rèn)為當(dāng)前我們對(duì)于穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的訴求是非常強(qiáng)烈的，這是在過去那么多年罕見的。市場也是看到整個(gè)政策確實(shí)是有系統(tǒng)性部署的，它不是簡單的一個(gè)貨幣政策或者財(cái)政政策的數(shù)字的問題，所以這也是為什么市場不會(huì)輕易喪失信心，或者重新轉(zhuǎn)回下跌趨勢(shì)的背后邏輯。
往后看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及之后的政策層表態(tài)多次提到適時(shí)降準(zhǔn)降息，這對(duì)股票市場當(dāng)然是一個(gè)利好。從股票微觀流動(dòng)性來看，市場還是會(huì)看到資金流入股市。最近長債利率下行幅度比較大，如果大類資產(chǎn)配置者明年還想獲取一定的收益盈利，必然會(huì)增加對(duì)權(quán)益配置的比重。我們注意到，很多保險(xiǎn)、理財(cái)、大類資產(chǎn)配置者在9月份、 10 月份、 11 月份都沒有顯著增配權(quán)益的比重，但是最近慢慢開始增加了，而且我覺得會(huì)越來越強(qiáng)，這個(gè)會(huì)支撐跨年行情繼續(xù)。另外，中美關(guān)系也是影響市場的一大因素。包括對(duì)中國10%的關(guān)稅低于墨西哥、加拿大的25%，特朗普表態(tài)說中美聯(lián)手能解決所有問題等等。最近中美關(guān)系的信號(hào)也是有利于市場預(yù)期的。
所以跨年行情也會(huì)繼續(xù)。往明年看，我認(rèn)為隨著政策各方面的加強(qiáng)，大家對(duì)基本面信心逐步提升，牛市有可能慢慢從第二階段往第三階段走。
黃岳：我個(gè)人非常同意陳總的觀點(diǎn)。首先9月開始的這輪行情是預(yù)期驅(qū)動(dòng)，不是事實(shí)驅(qū)動(dòng)。之前整個(gè)市場的情緒太壓抑，八九月份的時(shí)候很多人都不關(guān)注這個(gè)市場了，而 10 月期間有這么多人去開戶、去問客戶經(jīng)理自己賬戶的密碼，這其實(shí)就是一個(gè)極度悲觀的情緒反轉(zhuǎn)。
應(yīng)該說三季度市場是弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期，四季度回到當(dāng)下應(yīng)該算是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。預(yù)期驅(qū)動(dòng)就是圍繞政策節(jié)點(diǎn)，包括 11 月 8 號(hào)的人大常委會(huì)， 12 月上中旬的政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，現(xiàn)在有一些擔(dān)心中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后的落實(shí)階段。會(huì)議提出了適度寬松的貨幣政策，所以貨幣政策很有可能在明年兩會(huì)之前逐步落地。債券市場對(duì)于這些利好信息反應(yīng)比較快，但是權(quán)益市場其實(shí)沒有充分反映這樣的預(yù)期。
我覺得政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，是把11 月 8 號(hào)人大常委會(huì)之后一些比較悲觀的預(yù)期扭轉(zhuǎn)過來。大家之前比較期待11 月 8 號(hào)人大常委會(huì)提出的財(cái)政預(yù)算的安排會(huì)不會(huì)提到消費(fèi)，包括未來的人口生育是否會(huì)增加一些財(cái)政性的補(bǔ)貼。但是當(dāng)時(shí)沒提到，當(dāng)時(shí)提了十萬億或者十二萬億的化債。從總量的角度來說當(dāng)然是量很大的，其實(shí)是超過市場普遍的預(yù)期，但是從結(jié)構(gòu)上沒有提到消費(fèi)和未來的人口問題，大家感覺好像對(duì)于當(dāng)下一些比較關(guān)注的問題沒有回應(yīng)。所以 11 月之后市場的預(yù)期是比較悲觀的，認(rèn)為要等川普上任美國總統(tǒng)后看局勢(shì)會(huì)不會(huì)惡化，然后可能才會(huì)刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。但是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議明顯是把這個(gè)預(yù)期打掉了，又回到了9月底比較樂觀的預(yù)期，而且后續(xù)在未來一個(gè)月到兩個(gè)月的時(shí)間，很有可能就能夠見到一些政策的落地。
現(xiàn)在市場和大票的位置，比10月8號(hào)當(dāng)時(shí)要低很多。假如我們認(rèn)為 10 月 8 號(hào)之前整個(gè)大票的行情有一些博弈的成分，我們把博弈的成分去掉，打個(gè)五折，現(xiàn)在的位置比那時(shí)候其實(shí)還是要低不少。
另一方面，近期美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的表態(tài)對(duì)于美股美債確實(shí)帶來了很大的不確定性。而對(duì)于國內(nèi)的影響，可能更多還是在匯率方面?，F(xiàn)在市場擔(dān)心的不是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，更擔(dān)心的還是如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有那么鴿派，中國央行到底會(huì)如何抉擇？究竟是保匯率還是保利率？顯然大家其實(shí)更希望能夠去保利率來支撐國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格。
如果后續(xù)真正進(jìn)一步落實(shí)適度寬松的貨幣政策，首先通過利率水平的下降能夠傳導(dǎo)到紅利資產(chǎn)。紅利的反面其實(shí)就是利率，紅利板塊里很多都是權(quán)重股，10 、11 月份都在炒小票，在10 月之后市場從寬幅到窄幅震蕩的整個(gè)過程中，權(quán)重股都表現(xiàn)平淡。
我認(rèn)為如果后面有跨年行情，反而這些權(quán)重股有可能再表現(xiàn)一波。而且從這波行情的驅(qū)動(dòng)因素，即政策的角度來說，后續(xù)還會(huì)陸續(xù)出臺(tái)利好政策，至少可以看到明年兩會(huì)。所以我覺得明年兩會(huì)包括明年春節(jié)可能是比較關(guān)鍵的一些時(shí)間節(jié)點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候可能要關(guān)注市場的位置，然后再關(guān)注行情有沒有可能就結(jié)束了。
但是在此之前我覺得可能沒有太大的問題，而且目前各個(gè)部門對(duì)證券市場都非常關(guān)注，經(jīng)常是市場跌了之后，又出臺(tái)一些利好，然后又跌不動(dòng)了。港股的走勢(shì)比較標(biāo)準(zhǔn)， 10 月之后一波下跌、反彈、新低，但是A股就像剛才陳總說的，非常有韌性。所以我覺得這個(gè)位置再疊加未來一些預(yù)期，再疊加中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，至少比 11 月 8 號(hào)人大常委會(huì)之后的預(yù)期要好。我個(gè)人還是比較樂觀的，跨年行情還是有比較大的機(jī)會(huì)。
何俊妮： 近期，谷子經(jīng)濟(jì)一詞火熱出圈。大學(xué)生賣Labubu潮玩日賺兩萬、一塊吧唧被熱炒至7萬多元的現(xiàn)象，在互聯(lián)網(wǎng)上引起了廣泛討論。在二級(jí)市場上，“谷子經(jīng)濟(jì)”相關(guān)概念股也呈現(xiàn)出上漲的態(tài)勢(shì)。
港股市場上的潮玩龍頭企業(yè)泡泡瑪特表現(xiàn)亮眼，其股價(jià)從年初至今累計(jì)上漲了363.09%。據(jù)泡泡瑪特公布的三季報(bào)，今年第三季度整體收益同比增長超35%，其中中國內(nèi)地收益同比增長超25%。在我們10月份的節(jié)目中，天風(fēng)證券的孔蓉首席也提出看好港股的潮玩賽道。
陳果首席，您在10月初就提出“泡騰資產(chǎn)”。“泡騰資產(chǎn)”代表了與老經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性低，有國際化運(yùn)營能力，新消費(fèi)服務(wù)、情緒消費(fèi)領(lǐng)域核心公司，并稱這將是“正在重塑的中國核心資產(chǎn)第一梯隊(duì)”。您怎么看待谷子經(jīng)濟(jì)的火爆？您認(rèn)為谷子經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間有多大？火爆行情能否持續(xù)？
陳果：可能每隔一段時(shí)間會(huì)冒出個(gè)新詞，會(huì)有波新潮，會(huì)有種火爆。但我們都是希望能夠?qū)ふ乙恍┯谐掷m(xù)性的行業(yè)和公司，所以就要區(qū)分什么東西是不變的。比如，人都是需要情緒價(jià)值的，無論經(jīng)濟(jì)在繁榮還是低迷的時(shí)候，誰能為消費(fèi)者提供所需要的情緒價(jià)值，這個(gè)商業(yè)模式就能夠成立。“谷子經(jīng)濟(jì)”這種新消費(fèi)業(yè)態(tài)，單品的價(jià)格不是很高，尤其目前年輕人能夠接受、而且具備這種消費(fèi)能力。
谷子經(jīng)濟(jì)里出現(xiàn)了一些代表性公司，值得我們?nèi)リP(guān)注，同時(shí)它具備全球競爭力和市場開拓能力，在目前經(jīng)濟(jì)相對(duì)具備挑戰(zhàn)的環(huán)境下，不光是在中國，在海外它也可以做到相當(dāng)高的增長。因?yàn)槿说男睦碛泻芏鄬用媸窍嗤ǖ?，如果能夠把握中國的消費(fèi)者的心理，很多時(shí)候就可能也能夠把握亞洲或者是全球消費(fèi)者的心態(tài)，商業(yè)模式就可以復(fù)制，成長性就更強(qiáng)了。所以，我們要看到它穿越整個(gè)周期，也要看到它穿越地域空間的這種能力。
另外，客群類別也很重要。比如少女消費(fèi)者很不一樣。她不需要過多的去想生活各方面的壓力，總體來說還是有父母的支持和后盾，這樣和經(jīng)濟(jì)相關(guān)性就低，當(dāng)然現(xiàn)在有些年輕女性自己的賺錢能力也很強(qiáng)。她會(huì)傾向悅己，愿意消費(fèi)，愿意為情緒價(jià)值買單。
如果用潮玩這個(gè)詞就要注意，因?yàn)槌边@個(gè)詞比較復(fù)雜，它可能就是一段時(shí)間的時(shí)尚，對(duì)公司的考驗(yàn)就相對(duì)比較大。但是人心和人性有很多東西是不變的，所以我還是相信中國有些公司在往這個(gè)方向發(fā)展，而且具備了這些能力，這種公司是值得中長期去關(guān)注的。
黃岳：我個(gè)人覺得谷子經(jīng)濟(jì)和2015 年當(dāng)時(shí)炒傳媒和二次元比較像，感覺沒有什么本質(zhì)的區(qū)別，就是過了幾年就拿出來炒一輪。因?yàn)橄M(fèi)市場大多數(shù)還是周期性的機(jī)會(huì)，消費(fèi)品應(yīng)該是居民收入或者收入預(yù)期的一個(gè)函數(shù)，收入提升了，自然消費(fèi)能力提升，收入預(yù)期改善了，收入本身又有周期性的波動(dòng)，基本都是周期性的機(jī)會(huì)，但可能也會(huì)有一些能穿越周期的機(jī)會(huì)。
剛才陳總提到的符合人性的，比如有一些能夠吸引你去復(fù)購的，或者是能給你帶來一些情緒價(jià)值，能夠帶來爽感的這樣一些東西。所以這也是為什么游戲是很好一個(gè)賽道，因?yàn)槲易约阂苍诠芾碛螒駿TF，但關(guān)鍵就是這條賽道里的公司太內(nèi)卷了，很多利潤都被宣發(fā)渠道占據(jù)，所以2016 年之后很多游戲公司開始都做出海。
所以我認(rèn)為，谷子經(jīng)濟(jì)并沒有太大的板塊機(jī)會(huì)，因?yàn)樗皇且粋€(gè)新的技術(shù)，或者新的業(yè)態(tài)。現(xiàn)在的板塊性機(jī)會(huì)可能是流動(dòng)性導(dǎo)致的，因?yàn)槔镞叾际切∈兄档墓?。它更多的可能是自下而上的機(jī)會(huì)，有競爭力的公司選到了一個(gè)很好的品類，然后治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品也比較好。
何俊妮：除了剛才聊的谷子經(jīng)濟(jì)，近期市場熱點(diǎn)還是比較分散的，有機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)，總體感覺還是科技科技方向會(huì)多一些，兩位嘉賓還看好哪些方向的投資機(jī)會(huì)？黃總您剛才提到權(quán)重股可能會(huì)有機(jī)會(huì)，具體會(huì)是哪些方向呢？
黃岳：我覺得投資方向現(xiàn)在可以分成幾類。一類就是您剛才提到的這個(gè)科技板塊，像半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、包括傳媒所引發(fā)的一些首發(fā)經(jīng)濟(jì)、谷子經(jīng)濟(jì)、包括人工智能+。這些普遍偏中小市值，彈性比較大。
另一類，在10 月之后就是權(quán)重板塊，大概可以分成兩個(gè)維度：一個(gè)就是偏紅利類高股息，凈利潤也比較穩(wěn)定，其次才是股息，這些普遍都是市值比較大的一些公司，集中在銀行、煤炭運(yùn)營商，石油等等這些板塊，隨著利率水平的下降，這些板塊有比較強(qiáng)的中長期邏輯。
剛才我也看到有的網(wǎng)友提問，就是債券價(jià)格越來越高，是不是看空經(jīng)濟(jì)？我們看債券的利率曲線結(jié)構(gòu)，政治局會(huì)議之后，10 年期國債收益率下到 2.0 以下了，但是十年期國債債收益率減去一年期國債收益率，或者30 年國債收益率減 10 年國債收益率，它的曲線結(jié)構(gòu)是陡峭化的，也就是長債的收益率下降的沒有短端的收益率快。我們知道，短端收益率主要取決于貨幣政策，長端收益率是取決于對(duì)未來基本面的預(yù)期，或者說對(duì)增長的預(yù)期。所以我覺得曲線陡峭化可能并不是看空經(jīng)濟(jì)，反而可能是小幅看多經(jīng)濟(jì)，更多的可能還是反映適度寬松的貨幣政策，對(duì)貨幣政策有比較大的期待。
在大票里面，至少偏紅利的資產(chǎn)是真正有基本面邏輯的，是確定性最強(qiáng)的方向，其他的大多數(shù)可能還是炒政策、炒預(yù)期。另外就是真正的一些所謂的核心資產(chǎn)，白酒、新能源，還有醫(yī)藥，這些并沒有隨著震蕩下跌，后續(xù)可能也仍有較大的預(yù)期差。
何俊妮：陳果首席，除了剛才聊的谷子經(jīng)濟(jì)之外，在跨年行情中您還看好哪些方向的投資機(jī)會(huì)？
陳果：這一輪行情我們最看好的還是 AI +。比投資于偉大的公司更重要的是投資于偉大的變化，上市公司能生存可能都是有兩把刷子，但是如果想要獲取比較強(qiáng)的收益，還要把握這個(gè)行業(yè)和這個(gè)公司或者整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)生了什么變化，在這個(gè)過程盡可能去持有它的正面變化的階段。
每個(gè)時(shí)代每個(gè)階段最重要的變化都是不一樣的，人類社會(huì)的發(fā)展趨勢(shì)就是從農(nóng)業(yè)化走向工業(yè)化，工業(yè)化走向信息化，信息化走向智能化，這個(gè)時(shí)代最重要的新質(zhì)生產(chǎn)力就是AI。
去年我們還在討論中國怎么去在GPU 這個(gè)鏈條中有一席之地，今年大家就開始討論AI應(yīng)用了。美股的很多AI 應(yīng)用公司已經(jīng)有很好的表現(xiàn) ， A股也開始在關(guān)注 AI 應(yīng)用方向。展望明年，我相信 AI 產(chǎn)業(yè)格局還會(huì)繼續(xù)前進(jìn)， AI 應(yīng)用的機(jī)會(huì)還會(huì)擴(kuò)散， AI 和各個(gè)領(lǐng)域的結(jié)合還會(huì)產(chǎn)生很大的變化，
比如我們需要智能化的機(jī)器人，誰能夠把 AI 與機(jī)器人結(jié)合；未來更加智能化的汽車，車聯(lián)網(wǎng)、車路云，還有低空經(jīng)濟(jì)對(duì)智能化其實(shí)要求非常高，未來其實(shí)就是一個(gè)更加安全、智能、高效的智能經(jīng)濟(jì)體系，包括金融業(yè)、各類制造業(yè)服務(wù)業(yè)，都要去比誰能更優(yōu)異、更好、更高效地使用智能化 AI 工具。
當(dāng)然市場也不會(huì)只有 AI+這一個(gè)機(jī)會(huì)，它的缺點(diǎn)是A股上市公司未必最具代表性，選股難度會(huì)比較高，產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，相關(guān)股票波動(dòng)性也會(huì)比較大。 這輪牛市其他很多方向也都有機(jī)會(huì)，包括房地產(chǎn)市場要止跌回穩(wěn)，資本市場要提振，地方政府要化債，要投兩重兩新，要扭轉(zhuǎn)通縮，改善內(nèi)需，這些相關(guān)的行業(yè)肯定都還有機(jī)會(huì)，有一些是估值的修復(fù)，有一些是盈利的改善，有一些是兩者皆有。
何俊妮：中證A500作為新“國九條”發(fā)布后編制的第一只重要寬基指數(shù)，自9月23日發(fā)布至今備受市場關(guān)注。中證A500指數(shù)的吸金熱度仍在持續(xù)上升。數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日 ，全市場22只中證A500ETF總規(guī)模已經(jīng)超過2100億元。其中，規(guī)模超200億元的目前僅有國泰中證A500ETF；也就是咱們黃岳總管理的這支資金。那么就想請(qǐng)教黃岳總，首先中證A500指數(shù)和傳統(tǒng)的主流寬基滬深300、上證 50 相比有哪些優(yōu)勢(shì)？為什么它如此吸金？
黃岳：中證A500指數(shù)是一個(gè)新指數(shù)，是第三代指數(shù)。第一代指數(shù)就是大家最熟悉的上證指數(shù)，它就是按照這個(gè)市值加權(quán)的，市值越大，在這個(gè)指數(shù)里面權(quán)重最大就越大，但市值大的都是銀行這些，都沒什么成長性，所以指數(shù)很長時(shí)間一直都在 3, 000 點(diǎn)附近。
后面為了解決這個(gè)問題就開發(fā)了第二代指數(shù)，就是剛才主持人提到的滬深300、上證50等等。這些指數(shù)的很多流通盤都很小，非成長性的板塊權(quán)重就比較大。但是第二代指數(shù)，像滬深300的基期是2004年12月31日，到現(xiàn)在也差不多20年時(shí)間了。第二代指數(shù)的編制方法上其實(shí)還是有一些瑕疵，但這些瑕疵從編制方法上是不能調(diào)整的，因?yàn)樗婕暗娇苫厮?、可追溯的問題。
所以就只能另起爐灶，新開了一個(gè)指數(shù)，就是中證A500，它的目標(biāo)就是大市值的公司，編制理念可以算是滬深 300 的升級(jí)版。和滬深 300 指數(shù)相比，第一就把成份股數(shù)量擴(kuò)大到500只；滬深 300 有一些備受詬病的情況，比如說 2020 年四季度定期調(diào)整的時(shí)候，把很多新能源的股票調(diào)進(jìn)去了，事后看都是把高位的股票調(diào)進(jìn)去。最近上證 50 定期調(diào)整的一些股票也受到了一些爭議，是不是高位接盤了。作為一個(gè)以市值排序的寬基指數(shù)，這種情是不可避免的。但是成份股從 300 只擴(kuò)大到 500 只后，這種情況就會(huì)好一些，因?yàn)槟呐率呛竺嬲{(diào)進(jìn)來了，它的實(shí)際權(quán)重也比較小。
第二點(diǎn)，最重要的是，因?yàn)闇?300 也是選龍頭公司，就是選市值大的。中證A500對(duì)龍頭公司進(jìn)行了一些泛化，它把一些三級(jí)行業(yè)，比較小的一些行業(yè)的龍頭股也納入到指數(shù)里面，只要是三級(jí)行業(yè)的市值最大的公司就可以納入指數(shù)，這其實(shí)是為未來的擴(kuò)展性留出了空間。
指數(shù)編制方案確定之后，后面基本上沒法改的。但是三級(jí)行業(yè)可以經(jīng)常調(diào)整，每半年指數(shù)定期調(diào)整的時(shí)候都可以調(diào)三級(jí)行業(yè)，所以這就為未來的擴(kuò)展性留了空間，解決了大市值指數(shù)普遍解決不了的成長性問題。因?yàn)楹芏鄠鹘y(tǒng)行業(yè)的龍頭公司市值很大，市占率、行業(yè)競爭格局都固化了，都是周期性，解決不了成長問題。
但是A500可以通過這些三級(jí)行業(yè)，很多都是很細(xì)分的行業(yè)，成長性非常強(qiáng)的行業(yè)，這些行業(yè)龍頭公司，如果按照原來純市值排序，其實(shí)排不到前 500 只里，而通過A500這種編制方法，它可以直接被選到新的行業(yè)里。比如未來像人工智能，包括陳總提到的很多人工智能領(lǐng)域新的業(yè)態(tài)，如果未來形成產(chǎn)業(yè)鏈了，就可以直接新增一個(gè)三級(jí)行業(yè)，那這個(gè)行業(yè)的成長性非常強(qiáng)，所以它其實(shí)從長期的角度解決了一個(gè)成長性的問題。
第三點(diǎn)就是在行業(yè)上進(jìn)行一些均衡。滬深300的三大權(quán)重行業(yè)分別是銀行、非銀金融、還有食品飲料，傳統(tǒng)行業(yè)占比太高了。目前中證 A500 的前三大行業(yè)分別是電力設(shè)備、電子、銀行，第二大就是電子，第三大才是銀行。所以客觀上，中證 A500 和滬深 300 的重合度非常高，大概重合了80%。但是相比滬深 300 ，中證A500低配銀行和金融股，超配了很多符合新質(zhì)生產(chǎn)力的一些方向，比如說電子計(jì)算機(jī)、機(jī)械、生物醫(yī)藥、新能源，還有一些新材料。所以整體來講就是滬深 300 的增強(qiáng)版，而滬深 300 本來就是中國的一些核心資產(chǎn)。
中證 A500 在現(xiàn)在這個(gè)行情階段是一個(gè)比較好的標(biāo)的。一方面，科技成長方向是漲幅最大的，彈性最大的方向，因?yàn)楫吘顾砦磥淼漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展。另一方面，1月份小票可能會(huì)因?yàn)榕稑I(yè)績虧損情緒受到影響，大市值公司因?yàn)橹皼]怎么漲，政策方向上有一些正向的預(yù)期差，市場風(fēng)格有可能會(huì)向大市值公司做切換。
陳果：其實(shí)每個(gè)人有自己的能力圈與偏好， A500是一個(gè)比較有代表性和均衡的指數(shù)，它不會(huì)像AI +這樣高波動(dòng)，但是也不會(huì)過于防御而缺乏彈性。它的指數(shù)編制考慮到了我們轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和新興市場的特征，行業(yè)不會(huì)太側(cè)重于金融地產(chǎn)等老經(jīng)濟(jì)，也會(huì)充分覆蓋科技消費(fèi)醫(yī)藥制造等領(lǐng)域。市值也會(huì)有所下沉，比如中證500與中證1000里的偏中小盤公司，在A500里也有相當(dāng)?shù)谋壤?。所以如果說看好市場，但是也不準(zhǔn)備做精準(zhǔn)風(fēng)格乃至行業(yè)判斷，就會(huì)考慮這類寬基指數(shù)。
何俊妮：目前市場主流觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行溫度將有所抬升，經(jīng)濟(jì)或加快動(dòng)能修復(fù)，全年節(jié)奏或呈弱“N型”走勢(shì)，單季增速的相對(duì)起伏可能沒那么大。2025年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率仍在5%左右。
陳果首席，您最近也表示，隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性牛”逐步邁向“基本面牛”。
兩位嘉賓如何看待2025年的中國經(jīng)濟(jì)和資本市場表現(xiàn)？A股能否迎來牛市第三階段？看好哪些投資機(jī)會(huì)？如何布局？
陳果：站在目前這個(gè)位置看2025 年A 股，我們維持樂觀看法。如何評(píng)估它的時(shí)間和空間？第一，經(jīng)濟(jì)基本面真正明顯改善應(yīng)該是在2025 年下半年之后，因?yàn)檎麄€(gè)政策從發(fā)力到產(chǎn)生明顯效果需要一定的時(shí)間。但是一旦啟動(dòng)，它也不是一兩個(gè)季度就會(huì)停，政策是會(huì)不斷加碼，經(jīng)濟(jì)最終會(huì)起來。從時(shí)間維度看，一直到2026 年中國經(jīng)濟(jì)都可能是一個(gè)逐漸改善往上走的過程。
另外，我們認(rèn)為這一輪經(jīng)濟(jì)周期是一個(gè)產(chǎn)能周期，股票上當(dāng)然可以領(lǐng)先一點(diǎn)，但是2025年下半年牛轉(zhuǎn)熊的可能性也不大，除非整個(gè)這個(gè)市場出現(xiàn)嚴(yán)重透支，但市場在現(xiàn)在這個(gè)位置遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上透支，就像黃總講的，現(xiàn)在很多的指數(shù)其實(shí)比 10 月 8 號(hào)還要低。
在風(fēng)格上，明年會(huì)比今年再稍微擴(kuò)散和平衡一些，因?yàn)?月 24 號(hào)以后主要是流動(dòng)性牛，一直等到經(jīng)濟(jì)明顯回升之后，流動(dòng)性還會(huì)寬裕。而且利率下行，一方面是有利于估值；另一方面，會(huì)引發(fā)量變到質(zhì)變，改善基本面。像房地產(chǎn)，現(xiàn)在有一個(gè)問題就是太貴了，但是如果利率不斷下降，你會(huì)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)的資金回報(bào)率其實(shí)也不貴，那就會(huì)影響買賣雙方的看法，持有的人可能就不愿意賣，買的人覺得相對(duì)其他各種各樣的資金成本，或者持有其他的固收產(chǎn)品來說，房地產(chǎn)的回報(bào)其實(shí)也還不錯(cuò)。
另外，我認(rèn)為包括跨年行情，也不會(huì)一直是小票行情，而是有一個(gè)風(fēng)格輪動(dòng)，最后是一個(gè)指數(shù)級(jí)別的行情，所以跨年行情中大票肯定也會(huì)有表現(xiàn)，指數(shù)也會(huì)有表現(xiàn)。那么明年如果隨著基本面的改善，大票也不會(huì)缺席。所以今年是流動(dòng)性牛，明年是基本面牛，更強(qiáng)化基本面邏輯，它會(huì)需要時(shí)間。
當(dāng)然我認(rèn)為最重要是產(chǎn)業(yè)，剛才我們線上有一位網(wǎng)友說的也很對(duì)。他就說美國科技股漲的不一定是小盤股，它可能是科技股的龍頭，這個(gè)說法我也很認(rèn)同。我們最終還是要去把握產(chǎn)業(yè)彈性最大的方向。明年我們不要去炒 AI 主題，要去找哪些公司真正受益于AI，這是一個(gè)變化。
何俊妮：所以，您的觀點(diǎn)是牛市第三階段可能要到明年二、三季度？
陳果：基本面改善需要時(shí)間，大致上明年二、三季度可能是盈利企穩(wěn)回升，三、四季度我們會(huì)看到接近兩位數(shù)的盈利增長。而且我們認(rèn)為基本面改善會(huì)持續(xù)到2026年，股票上當(dāng)然可以稍微提前一些。所以我認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)和市場的位置，其實(shí)是可以非常樂觀的。
如果牛市明年到第三個(gè)階段，第一，肯定指數(shù)要突破，因?yàn)榛久嫘判纳先チ?；第二，大家?huì)越來越關(guān)注基本面驗(yàn)證，可能會(huì)出現(xiàn)一些分化。因?yàn)榛久骝?yàn)證不了，有一些前面爆炒的公司可能就要回撤，基本面能驗(yàn)證的可能繼續(xù)往上走，這是牛市第三階段的特征。牛市第二階段，指數(shù)就是震蕩但突破不了，在這個(gè)過程中主題投資這些都會(huì)有。但是真正走到第三階段，指數(shù)會(huì)突破，然后基本面邏輯會(huì)越來越重要?，F(xiàn)在只能看基本面的時(shí)間是在二、三季度，但股票市場有可能會(huì)提前一點(diǎn)。當(dāng)然現(xiàn)在還是跨年行情，還是一個(gè)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，還是可以適度關(guān)注一些主題投資。
何俊妮：黃總怎么看 2025 年的中國經(jīng)濟(jì)和資本市場表現(xiàn)？您是否認(rèn)同陳果首席關(guān)于2025年會(huì)逐步走向基本面牛的預(yù)判？
黃岳：我也非常同意剛才陳總說的基本面的復(fù)蘇節(jié)奏，我覺得可能也沒那么快，至少上半年再加上川普上任之后的一系列問題。上半年會(huì)有一些壓力，包括一季度可能出口還有一些余溫，到二季度可能出口壓力會(huì)慢慢增大，需要提振消費(fèi)，因?yàn)榻衲昶鋵?shí)凈增長主要還是靠出口。
市場方面，我也同意陳總的觀點(diǎn)，現(xiàn)階段還是預(yù)期驅(qū)動(dòng)加流動(dòng)性，流動(dòng)性是實(shí)質(zhì)預(yù)期，近期市場每天的成交量都在 1.5 萬億左右，這個(gè)數(shù)量如果放在2022、2020 年都是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的牛市成交量，這就說明市場已經(jīng)火熱起來，再加上未來可能還會(huì)有一些政策托底，市場短期也不太容易冷卻下來。
節(jié)奏上，第一個(gè)關(guān)注兩會(huì)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，如果兩會(huì)開完了，政策可能該出的也都差不多了。第二，四季度要開始披露年報(bào)，一季報(bào)如果估值比較高，股價(jià)可能會(huì)回歸現(xiàn)實(shí)。到了二、三季度就要開始跟蹤基本面了，基本面什么時(shí)候起來？說實(shí)話誰也不知道，只能是一個(gè)月一個(gè)月地去看，但是剛才陳總也提到了，也不排除金融市場提前反映。
所以我覺得明年一季度，可能還是圍繞預(yù)期和流動(dòng)性，有一些適當(dāng)?shù)闹黝}投資，此外市場可能就需要休息，到下半年再看基本面什么時(shí)候改善，基本面真正改善，大家心里就會(huì)更加踏實(shí)一些。因?yàn)楝F(xiàn)在更多的還是基于預(yù)期，還沒有看到企業(yè)盈利的快速增長，后面如果看到企業(yè)盈利的快速增長，那個(gè)時(shí)候信心就會(huì)更加充分了。
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