圖片來源：公司官網(wǎng)
10月以來，華為新品發(fā)布與技術(shù)創(chuàng)新掀起新一輪概念狂潮，作為集華為概念、鴻蒙概念、華為鯤鵬、華為昇騰、華為盤古、華為歐拉等概念于一身的當紅概念龍頭之一，在同花順熱榜中，拓維信息（002261.SZ）人氣值一度飆升至第5名。
高熱度的催動，也讓公司股價在10月末攀上近9年最高峰——26.78元，市值一度達336億元，區(qū)間最大漲幅超過62%。但此后不到兩個月的時間，公司股價快速跌落至20元以下，近百億市值灰飛煙滅。
這種巨幅波動讓投資者陡生疑云，以至于近期在互動易平臺上，拓維信息被頻頻問及核心競爭力所在。回復(fù)中，拓維信息不厭其煩列出公司是“華為‘云+鯤鵬/昇騰AI+行業(yè)大模型+開源鴻蒙+海思’全方位合作伙伴”這一關(guān)鍵詞頗多的信息。
顯然，在跨界手游、在線教育這兩次重大轉(zhuǎn)型即將黯淡收場之際，至少從營收來看，與華為的合作無疑起到重要的接力作用。近年，公司與華為的各類合作信息牢牢占據(jù)公司“熱點頭條”，這種合作在國產(chǎn)算力崛起大背景下達到階段高潮：去年公司對華為的采購預(yù)付款高達13億元。今年上半年，在智能計算業(yè)務(wù)拉動下，公司營收增速61%，創(chuàng)近8年同期增速之最。
眼下，基于華為硬件的智能計算業(yè)務(wù)已為公司貢獻5成營收，而不斷增長營收的背后，是業(yè)務(wù)毛利率開始越來越低。今年上半年，拓維信息凈利大降9成，全線產(chǎn)品毛利率下滑，智能計算產(chǎn)品毛利率降到10%，軟硬一體化解決方案毛利率“血拼”至2%。
這種局面給公司造成的困境是：新業(yè)務(wù)處于增收不增利狀態(tài)，公司主要利潤依然仰仗老業(yè)務(wù)教育測評，而教育測評業(yè)務(wù)眼下正在遭遇重重挑戰(zhàn)。與此同時，公司2015年的兩次跨界轉(zhuǎn)型，在經(jīng)歷超20億元的商譽暴雷后，后遺癥蔓延至今。兩相夾擊，公司近年實現(xiàn)盈利均以研發(fā)支出資本化處理作為輔助。
此種情況下，拓維信息的新盈利動能能否接續(xù)，值得警惕。
拓維信息與華為之間的合作有多深？近期，在投資者互動平臺上，拓維信息頻頻表態(tài)，稱“公司與HUAWEI一直保持著深度的合作”“公司與華為構(gòu)建軟硬一體全方位合作，目前成為華為‘云+鯤鵬/昇騰AI+行業(yè)大模型+開源鴻蒙+海思’合作伙伴”。
公司還表示，作為鴻蒙生態(tài)和開源鴻蒙社區(qū)的核心共建單位，公司及旗下公司深度參與開源鴻蒙代碼貢獻，同時是華為云“首批同舟共濟合作伙伴”。
在各路券商研報中，公司被冠以的名頭也頗具濃重的華為色彩，諸如“華為AI算力的最佳受益者之一”“華為信創(chuàng)主力軍”等等。
顯然，用“親密無間”來形容兩者關(guān)系，并不夸張。實際上，拓維信息與華為的這種親密合作關(guān)系并不是一天煉成的。
圖片來源：拓維信息公眾號
拓維信息與華為的合作最早開始于2014年，按照拓維信息董事長李新宇的公開說法，拓維信息與華為是從對手到戰(zhàn)友的關(guān)系。2017年時，華為云并不具備價格優(yōu)勢，但與華為達成“同舟共濟合作伙伴”關(guān)系正是發(fā)生在華為云最困難的時候。
對于這種“全方位合作”，一位熟悉拓維信息的華為內(nèi)部人士表示：“拓維信息產(chǎn)品的底層硬件是用華為的，雖然有‘帶貨’屬性，但其身份區(qū)別于不涉及自有產(chǎn)品的其他代理商。拓維信息有自己的業(yè)務(wù)市場和自己的產(chǎn)品，而且合作時間很早，像這種全面的合作伙伴關(guān)系可以說明拓維信息與華為的合作廣度和深度”。
“在華為的合作體系中，這種合作屬于相互依賴和聯(lián)合拓展市場的關(guān)系，拓維信息的優(yōu)勢在于渠道，采購?fù)瓿珊螅緯谧约旱臉I(yè)務(wù)定制加工自有產(chǎn)品，一年十幾億的采購量，說明公司有較大的市場空間和業(yè)務(wù)能力，它跟華為在各類產(chǎn)品線上均能進行市場合作”，前述人士進一步說道。
這種深度擁抱華為的戰(zhàn)略并非沒有代價。
隨著拓維信息與華為的合作規(guī)模和范圍不斷擴大，在智能計算業(yè)務(wù)帶動下，拓維信息營收一路狂奔。Wind顯示，2020-2023年，拓維信息營收平均年增長率36%，重回增長巔峰。2024年上半年，拓維信息營收增長率高達61%，其中，智能計算業(yè)務(wù)營收同比大增88%。
但在這種規(guī)模化之路的背面，是不斷走低的毛利率。2024年，拓維信息全線產(chǎn)品毛利率下滑。2023年以及2024年上半年，拓維信息智能計算營收高達17.7億元、8.7億元，毛利率分別為12.24%、10.18%；公司“軟硬一體化解決方案”產(chǎn)品的毛利率斷崖式下跌，從25.48%下降到2.23%。
拓維信息產(chǎn)品毛利率，來源：2024半年報
在2023年年報問詢回復(fù)中，拓維信息道出內(nèi)情：“因市場競爭激烈，智能計算業(yè)務(wù)中運營商客戶的毛利率相對較低”。此外，“公司基于大模型、人工智能等領(lǐng)域的合作需求及拓展新市場需要，對部分新增戰(zhàn)略客戶的售價較低帶來項目毛利率相對較低”。
公開信息顯示，拓維信息智能計算業(yè)務(wù)主要客戶包括政府和電信運營商，兩者目前是算力生態(tài)中的重要投資方，市場整體發(fā)展空間較大。
關(guān)于毛利率下滑的原因，作者以投資者身份從拓維信息了解到，拓維信息主要是基于華為底層技術(shù)生產(chǎn)智能計算硬件，但當前國家（地方政府）對于人工智能技術(shù)的需求不僅僅是華為的國產(chǎn)技術(shù)，同時也會用到很多其他底層技術(shù)品牌的產(chǎn)品，包括英偉達等，市場競爭激烈在所難免。拓維信息同時表示，在同業(yè)中，2023年毛利率下滑并非個別現(xiàn)象。
中證鵬元今年10月發(fā)布的“國產(chǎn)算力崛起，智算中心建設(shè)加速”專題研究，揭示了地方智算上游硬件供應(yīng)商的競爭處境，“鑒于當前大模型技術(shù)尚未完全成熟，英偉達的芯片算法正處于持續(xù)且迅速的迭代階段；智算中心作為國產(chǎn)算力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前大規(guī)模投入可能在未來面臨過時、不匹配、產(chǎn)能過剩的風險。”“這對國產(chǎn)芯片、服務(wù)器制造商及數(shù)據(jù)中心來說是一個巨大的挑戰(zhàn)，需要加快迭代以保持競爭力。”
盡管在過去三年，拓維信息核心業(yè)務(wù)國產(chǎn)自主品牌服務(wù)器及PC（2023年之前的產(chǎn)品名稱），以及后來的智能計算業(yè)務(wù)毛利率不斷走低，但刨除2022年意外出現(xiàn)巨額計提的年份，2019-2023年，拓維信息悉數(shù)保持盈利。不過，這種盈利背后人工痕跡明顯。
根據(jù)《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》，企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目的支出，其中開發(fā)階段的支出符合資本化條件的，予以資本化。不符合條件的，計入當期損益（管理費用）。
實際效果上，如果研發(fā)支出全部進行費用化處理，那么將直接增加利潤表中的“管理費用”，進而減少當期利潤。而如果研發(fā)支出進行資本化處理，這部分研發(fā)支出將“變身”資產(chǎn)負債表中的“無形資產(chǎn)”，這意味著當期利潤可“憑空”多出研發(fā)支出資本化的金額。
通常而言，為了不干擾公司的實際利潤，對投資者更負責任的公司會選擇研發(fā)支出0資本化處理。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年，拓維信息資本化研發(fā)支出暴增14倍至5769萬元，此后，公司資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例雖不甚高，卻在2016年的高基數(shù)上有增長勢頭。巧合的是，自2019年起，這一金額均高于當期利潤。
拓維信息歷年研發(fā)支出資本化金額與歸母凈利潤對比
2019-2023年，以及2024年上半年，拓維信息的研發(fā)支出資本化金額分別為4333萬元、7465萬元、9443萬元、8624萬元、6239萬元、3078萬元，同期公司歸母凈利潤分別為2092萬元、4522萬元、8185萬元、-10億元、4496萬元、333萬元。
顯然，若無此般“財技”加持，至少近4年拓維信息很難交出一份盈利成績單。
此外，昔日公司在手游業(yè)務(wù)上的研發(fā)投入，經(jīng)由資本化處理化身“無形資產(chǎn)”后，眼下正在反噬公司利潤。
2023年11月、2024年8月，拓維信息分別宣布對火溶信息旗下兩款游戲產(chǎn)品：方舟英雄黎明、餐廳大亨進行計提減值，原因包括及時止損和戰(zhàn)略調(diào)整。其中，方舟英雄黎明已全額計提5887萬元，餐廳大亨計提減值2018萬元，占賬面價值的7成。
這兩款產(chǎn)品在2019-2020年開始研發(fā)，均為公司重要的資本化研發(fā)項目。這意味著，近三年，拓維信息的利潤至少因?qū)@兩個項目的研發(fā)支出資本化處理而增厚7000萬元，現(xiàn)在又以無形資產(chǎn)減值形式幾乎如數(shù)“吐回”。
拓維信息成立于1996年，靠電信行業(yè)軟件開發(fā)業(yè)務(wù)起家。成為華為全方位合作伙伴后，拓維信息目前主業(yè)聚焦“AI+鴻蒙”主賽道。這已是繼手游、在線教育之后，公司上市16年以來第三次重大轉(zhuǎn)型。
2013年，手游投資正值爆發(fā)年，拓維信息將手機游戲作為重點戰(zhàn)略方向，同步布局海外。2014年，拓維信息籌劃收購上海火溶信息科技有限公司（以下簡稱“上?；鹑?rdquo;），該公司此時成立兩年，剛推出一款爆款游戲《啪啪三國》。
當年末，拓維信息同步籌劃收購教育資產(chǎn)。彼時的背景是，2014年，在線教育市場急劇爆發(fā)，盈利模式雖尚不清晰，但吸引上市公司蜂擁而至，跨界者不乏森馬服飾（002563.SZ）、西安飲食(000721.SZ)這類純外行企業(yè)。
這兩筆并購在2015年初和年末分別落定。2015年1月，拓維信息以8.15億元的價格完成收購上海火溶90%的股權(quán)，溢價30倍，彼時爭議頗大。
這筆交易落定時，外部環(huán)境已發(fā)生顯著變化，2015年，手游行業(yè)迎來分水嶺，面臨巨頭騰訊、網(wǎng)易和發(fā)行渠道集中的雙重擠壓，中小開發(fā)商生存艱難，手游行業(yè)進入慘烈洗牌期。
緊接著，2015年4月，經(jīng)歷數(shù)年的教育轉(zhuǎn)型鋪墊，拓維信息籌劃以18.69億元的價格收購山東長征教育科技有限公司（以下簡稱“長征教育”）100%股權(quán)、珠海市龍星信息技術(shù)有限公司（以下簡稱“龍星信息”）49%股權(quán)、陜西誠長信息咨詢有限公司（以下簡稱“陜西誠長”）40%股權(quán)、深圳市海云天科技股份有限公司（以下簡稱“海云天科技”）100%股權(quán)。
通過這筆交易，拓維信息初步完成0-18歲在線教育布局，并在此后一度成為與新東方并肩的K12領(lǐng)域巨頭之一，2016年，公司曾表露“打造千億市值A(chǔ)股教育龍頭”的雄心。
雖然對于2015年進軍手游領(lǐng)域，彼時拓維信息內(nèi)部人士曾表示“并不是一時頭腦發(fā)熱”，但一年之內(nèi)先后大手筆布局時下熱門賽道，依然難掩其中冒險成分：公司當年商譽暴增21.5億元。
此后的事實亦證明，這兩次重大轉(zhuǎn)型所積攢的高額商譽最終演變?yōu)榻?jīng)年的計提減值損失，而這種副作用持續(xù)至今。
2017年，因業(yè)績不達標，拓維信息對兩大并購標的上?；鹑芎烷L征教育合計計提商譽減值7915萬元。此后數(shù)年，并購標的商譽減值風險悉數(shù)釋放，尤以2018年和2022年為甚，這兩年拓維信息分別計提商譽減值12億元、7.5億元。
2024年4月，拓維信息對上?；鹑苡嬏釡p值967萬元，至此，公司2015年跨界手游所形成的8.26億元商譽已計提減值7.89億元。
除商譽減值外，遲遲無法到賬的業(yè)績補償款進一步拖累拓維信息。2020年，拓維信息對上?；鹑艿臉I(yè)績承諾方提起訴訟，要求補償1.12億元（判決補償款9005萬元），但窮盡追賬方式，截至2024年7月，拓維信息僅收回640萬元補償款，尚有8365萬元補償款沒有著落。
雖然飽受跨界并購后遺癥折磨，但看似以失敗收場的并購在公司第三次重大轉(zhuǎn)型時依然發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。
2023年起，拓維信息的產(chǎn)品分類更加簡潔，僅軟件及服務(wù)、智能計算兩大類，其中細分產(chǎn)品列表中也無教育服務(wù)和手游產(chǎn)品的蹤影。作為昔日營收支柱，教育服務(wù)和手游產(chǎn)品的存在感已越來越低。
然而，當前教育業(yè)務(wù)依然是拓維信息主要利潤來源。2023年以及2024年上半年，拓維信息的主要控股子公司中，主營教育測評業(yè)務(wù)的海云天科技仍是“利潤奶牛”，當期貢獻利潤最多，凈利潤分別為6305萬元、3345萬元。
相比之下，同期主營智能計算產(chǎn)品的兩家控股子公司貴州云上鯤鵬科技有限公司、湖南湘江鯤鵬信息科技有限公司的營收合計高達19.8億元、9.42億元，凈利潤合計僅4363萬元、470萬元。
在市場開拓初期采取低價策略原本無可厚非，只是對拓維信息而言，這種盤算成本極高。低毛利的智能計算業(yè)務(wù)快速增長，公司同時承受著巨額預(yù)付款和應(yīng)收賬款下巨大的資金流動的壓力。
2023年，拓維信息總采購額21.58億元，其中對前四大供應(yīng)商的主要采購付款16億元，均為預(yù)付款，對華為的采購預(yù)付款高達13.69億元，地位相對弱勢。與此同時，當期，公司應(yīng)收賬款暴增至13.1億元，背后折射G端業(yè)務(wù)支付壓力。
資金面上，已是捉襟見肘。2023年末，拓維信息貨幣資金金額11億元，其中尚未使用募集資金3.82億元，短期借款12.34億元。
薄利多銷策略下，公司的“利潤奶牛”還能支撐多久？海云天科技的一位供應(yīng)商人士表示，“隨著攜程、前程無憂、BOSS等巨頭的加入，考試閱卷和測評市場目前基本飽和，甚至出現(xiàn)萎縮跡象。近兩年，行業(yè)頻繁出現(xiàn)低價競爭情況，海云天也不例外。雖然有華為技術(shù)加持，公司的考試系統(tǒng)優(yōu)勢并不突出，一些訂單低價搶來后做不了只能轉(zhuǎn)包出去，利潤很薄。”
2024年上半年，海云天科技營收、凈利同比雙雙下滑。當期拓維信息營收高達17.3億，同比增長61%；歸母凈利潤333萬元，同比大降9成。需要注意的是，這已是研發(fā)支出資本化變相增利3078萬元后的成績。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜張孫明爍，編輯｜劉敏）
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