可能正因代價(jià)沉重，8月之后，萬科放緩了出售資產(chǎn)的步伐。據(jù)財(cái)新報(bào)道，萬科方面意識(shí)到，如果一直“砸鍋賣鐵”，公司將失去持續(xù)造血能力與業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，甚至因資產(chǎn)折價(jià)過多更快進(jìn)入資不抵債狀態(tài)。財(cái)新引述一名知情人士透露，現(xiàn)在萬科更傾向于通過抵質(zhì)押持有型物業(yè)和股權(quán)資產(chǎn)，爭(zhēng)取更多增量資金來應(yīng)對(duì)償債高峰。
那么，這算不算是放棄“瘦身”呢？其實(shí)也不是，而是通過一種更“聰明”的辦法，這里面還涉及一個(gè)關(guān)鍵的主體——萬物云。萬物云是從萬科分拆后獨(dú)立上市的物業(yè)板塊，萬科直接及間接持有超過56%的股權(quán)。
財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年，萬物云的貿(mào)易應(yīng)收賬款及票據(jù)約為94.45億元，相比2023年末增加39.29%。其中，來自關(guān)聯(lián)方萬科的應(yīng)收賬款及票據(jù)約為38.18億元，較2023年末增長(zhǎng)53.52%。
11月1日和29日，萬物云兩度發(fā)布公告稱，公司分別以1.5億元、約7.12億元收購(gòu)武漢新唐共祥商業(yè)管理有限公司50%股權(quán)、上海祥大房地產(chǎn)發(fā)展有限公司45%股權(quán)。這兩項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易均在萬科“以資抵債”模式下進(jìn)行，萬物云分別以1.5億元和5.9億元對(duì)萬科的應(yīng)收款項(xiàng)抵付了交易對(duì)價(jià)。
而之所以說把資產(chǎn)抵給萬物云是一種更“聰明”的做法，是因?yàn)?strong>萬物云之于萬科就像是嫡長(zhǎng)子，萬科將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)優(yōu)先抵給萬物云，相較于償付外部債權(quán)人而言，無疑是一種更具優(yōu)先性與合理性的選擇路徑。
而對(duì)于萬物云來說，原本其所持有的萬科應(yīng)收款，在信用質(zhì)量維度或許存在一定的隱憂與不確定性，而通過資產(chǎn)置換的方式，成功地將其轉(zhuǎn)換為具有相對(duì)穩(wěn)定價(jià)值與良好質(zhì)量的萬科其他資產(chǎn)，顯然能更有效地提升萬物云自身資產(chǎn)質(zhì)量。
更重要的是，萬物云的估值水平相較于萬科，有顯著的優(yōu)勢(shì)。這一差異背后，凸顯出資產(chǎn)在不同主體間所展現(xiàn)出的迥異潛力。最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，萬物云的市凈率為1.3倍，但萬科的市凈率只有0.4倍。
簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，一個(gè)價(jià)值10億元的項(xiàng)目，屬于萬科時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值呈現(xiàn)僅為4億元；一旦轉(zhuǎn)移至萬物云旗下，其在二級(jí)市場(chǎng)體現(xiàn)出來的價(jià)值，便有可能躍升至13億元。即便考慮到萬科對(duì)萬物云的持股比例為56%，這個(gè)項(xiàng)目歸屬到萬科的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值，也有7.3億元。
但資本市場(chǎng)也不是傻的。
在萬科有限的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)儲(chǔ)備中，那些變現(xiàn)能力強(qiáng)、流動(dòng)性佳的資產(chǎn)，往往會(huì)率先被用于應(yīng)對(duì)短期的資金緊張局面，以解燃眉之急。然而，隨著這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的逐漸消耗，同時(shí)又有一部分被分流至萬物云，這無疑使得萬科在應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期債務(wù)的征程中，面臨著更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)與困境。
近期的債券異動(dòng)，顯然就是這種擔(dān)憂的最直接反映，更是對(duì)萬科的未來進(jìn)行了一次悲觀定價(jià)。
參考資料：
快報(bào)
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