圖片系AI生成
進入12月，山子高科（000981.SZ）迎來第二波強力啟動，7天6漲停，10日漲幅超過93%，突破3.35元新高。而在6個月以前，由于“造車計劃”疑似難產(chǎn)，其股價一度跌穿0.77元谷底，拉響面值退市警報，大股東緊急承諾增持救市，半年之間處境劇變。
作為東北僅存的“造車新勢力”，山子高科連續(xù)3個月披露整車制造與銷售數(shù)據(jù)，以提振信心，維穩(wěn)股價。然而，本輪拉升的火熱情緒卻建立在些許“魔幻”的現(xiàn)實之上：公司整車銷售數(shù)據(jù)連月下滑、11月數(shù)據(jù)暫停披露、承諾回購最新進展為0。冰冷的業(yè)績數(shù)據(jù)再度被市場拋之腦后，在山子高科短暫突破3元的5個交易日內(nèi)，累計成交金額超過300億天量，達到公司歷史之最。
短短92個交易日，讓山子高科從退市邊緣“狂飆”至高估的懸崖之上，在近日連續(xù)回調(diào)之中，其多重壓力開始顯露。
大股東葉驥及其赤驥控股處境亦不容樂觀，股權凍結、強執(zhí)、限高不斷，增持回購能否成行亟待觀察。
而3元上方的巨量套牢盤、超過200億的市值泡沫、前途未卜的造車績效，也或對其股價上漲持續(xù)施壓。
山子高科前身為銀億股份，寧波前首富熊續(xù)強1993年創(chuàng)立，以收購爛尾樓進入房地產(chǎn)市場，位列全國民企500強。隨著2016年樓市降溫，銀億股份2017年耗資130億收購美國ARC公司、日本艾禮富、比利時邦奇公司，跨入汽車零部件領域。但由于收購的標的公司次年業(yè)績均不及預期，下滑21.81%，地產(chǎn)業(yè)務大幅腰斬50.74%，最終壓垮“銀億系”，2019年，銀億股份宣告破產(chǎn)。
2020年12月，上市公司現(xiàn)實控人葉驥以32億元資金介入銀億股份的重整工作，期間數(shù)次發(fā)生資金違約。隨后，吉利、海爾等資本加入，銀億股份在2022年2月完成重整，公司實控人從熊續(xù)強變更為葉驥，同年山子汽車成立。2023年1月，銀億股份更名為山子高科。
因此，山子高科主營業(yè)務以ARC公司、比利時邦奇公司所持有的汽車零部件業(yè)務為核心。今年6月29日，山子高科以約6億元人民幣的價格出售價值13.14億元的銀億房地產(chǎn)100%的股權及相關債權，全面剝離地產(chǎn)。
由于零部件業(yè)務表現(xiàn)不佳，葉驥入主后致力于向整車制造轉型。2023年，山子高科以1.07億元收購邢臺紅星汽車廠，拿到整車生產(chǎn)資質(zhì)。2023年底，公司被哈爾濱經(jīng)開區(qū)引進落戶，在哈飛汽車原址上進行改建。
2023年12月3日，山子高科投資設立云楓汽車，公司100%控股?；趯w汽車生產(chǎn)基地的設備及基礎設施改造后，首批整車在今年7月量產(chǎn)下線，公司預計年產(chǎn)銷量在12萬輛以上。
（云楓汽車KS02款 SUV）
其次，在邢臺紅星汽車廠基礎上，山子高科打造出首款純電動城市物流車BOX1，2023年量產(chǎn)下線，規(guī)劃年產(chǎn)能3萬輛，為美團、貨拉拉等客戶提供車輛租售、物流信息、充換電運維等服務。值得注意的是，公司接手的紅星汽車廠曾經(jīng)因連年虧損，在2020年被多氟多（002407.SZ）拋售。
（紅星BOX1，圖源紅星汽車公眾號）
整車制造與銷售由此成為公司新主業(yè)，三季報中，公司稱報告期內(nèi)整車銷售貢獻營收6.06億元，占比33%。在2024半年報中，這一數(shù)字為1.6億元，占比7.45%。
但鈦媒體APP在整理公司8~10月的整車銷售數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，“云楓汽車”與“紅星汽車”在8月“開門紅”后月銷量連降，銷售量分別為2165臺、1855臺、1493臺。10月較8月下降近31%，生產(chǎn)量分別為1502臺（7月）、1705臺、2093臺、1200臺。
截止目前，山子高科已停止主動披露11月銷售數(shù)據(jù)。
鈦媒體APP注意到，公司乘用車主要面向共建“一帶一路”國家的海外市場，尤其首批即出口俄羅斯。并且計劃三年內(nèi)在海外完成智能化生產(chǎn)基地建設，中遠期實現(xiàn)東南亞和其他一帶一路所有國家年產(chǎn)銷40萬輛的目標。葉驥在8月《致全體股東的一封信》中表示，云楓汽車在手訂單達數(shù)千臺，鑒于目標市場的需求旺盛，今年預計將實現(xiàn)超2萬臺的銷量。
鈦媒體APP根據(jù)公開資料測算，加上紅星汽車在內(nèi)，目前公司整車累計銷量5513臺，2萬臺目標已經(jīng) “遙不可及”，以6億元銷售收入計算，公司汽車均價為14.92萬元。
（圖源中汽數(shù)研）
中汽數(shù)研數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)品牌8月在俄羅斯市場前5位占據(jù)4席，銷量均在1萬臺以上，前十位包攬9席，除了母品牌，大量主供海外市場的“換殼”車型亦大紅大紫，包括OMODA（奇瑞旗下）、BELGEE（吉利控股合資）、JAECOO（奇瑞旗下），MOSKVICH（江淮汽車）。
即便山子高科有吉利的投資，但現(xiàn)實是云楓汽車在俄的市場飽受來自“吉利系”的擠壓，生存空間很有限。
經(jīng)營上，山子高科雖然通過關閉海外工廠、優(yōu)化產(chǎn)品結構和轉移生產(chǎn)線等措施使汽車安全氣囊氣體發(fā)生器業(yè)務（ARC公司）實現(xiàn)扭虧為盈，但汽車動力總成板塊（比利時邦奇公司）仍然存在虧損。
今年上半年，公司汽車動力總成實現(xiàn)營收6.25億元，同比下降33.38%；汽車安全氣囊氣體發(fā)生器實現(xiàn)營收8.21億元，同比增長18.01%；房地產(chǎn)銷售實現(xiàn)營收1.08億元，同比下降82.54%。
持有邦奇公司資產(chǎn)的子公司東方億圣上半年虧損近3億元，如果扣除新晉整車銷售收入，三季度山子高科主營業(yè)務也僅實現(xiàn)營收11億元，同比下滑18%，疲態(tài)持續(xù)。
（圖源：公司2024半年報）
從財務狀況上看，整車業(yè)務帶來的改觀同樣有限，遠未達到股東期待的“小米造車”效應。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額雖轉正為3.34億元，但其中包含了5.29億元政府補助。
前三季度銷售費用8090萬元，上漲3.17%；管理費用6.25億元，下降16.33%；研發(fā)費用2.12億元，降低46.6%；財務費用2.52億元，降低了10.95%。即便如此，總成本依舊超出營業(yè)收入總額近27%，盈利能力較差。
圖源eniu
同期公司資產(chǎn)負債率達到81.07%，短期借款余額10.82億元，長期借款9.6億元，另有其他應付款7.48億元，截至二季度已逾期和違約債務15.62億元，第三季度貨幣資金余額5.24億元，上半年企業(yè)自由現(xiàn)金流為-18.6億元——對于一家整車制造企業(yè)而言，5個億的賬面現(xiàn)金只夠維持山子高科3個季度的管理費用開支，顯著短缺，有倒懸之危。
自7月底山子高科股價跌入0.7元的紅線之下，公司實控人葉驥火速拋出回購、增持、引進投資人“三管齊下”對策，引發(fā)公司股價第一輪行情，回彈至“生死線”上方。但公告顯示，大股東回購、實控人增持目前進度過半，均未開始。
天眼查顯示，今年以來葉驥已多次被限高，赤驥控股被執(zhí)行總金額高達9.18億元。
圖源天眼查
同時，葉驥持股19.72%間接控股的半導體上市公司康強電子（002119.SZ）自2021年以來均處于全倉質(zhì)押狀態(tài)。
捉襟見肘，上述主體的增持難度可見一斑。
增持回購、造車進度等利好出臺后，山子高科股價自8月至今最高上漲318%，本月二次啟動上漲93%，但受新一期業(yè)績虧損影響，公司PE（ttm）最低跌入-18.5，創(chuàng)歷史新低，近日股價亦回撤明顯，跌幅近28%。
圖源eniu
目前公司股價雖然已脫離退市區(qū)域，但上漲仍有三大壓力：其一，山子高科在3元上方的5個交易日累計成交金額高達301億，套牢盤數(shù)量大，近日縮量下跌破2.2元。
其二，公司此前“面退”危機的根源在于其天量的99.97億股本，這形成于一次破產(chǎn)重整、四次增發(fā)、兩次股權收購、一次資本公積轉增股本后的巨大泡沫，有效增持難度較大。
其三，基本面支撐不足，即使不刨除數(shù)億元政府補助，山子高科主業(yè)依舊大幅虧損，造車板塊利潤在Q3并未有強勢表現(xiàn)，大股東、上市公司資金緊缺改善不大。
綜上所述，這種上漲是否具備長期支撐，需要打一個問號。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 黃田）
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