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文 | 侃見財(cái)經(jīng)

盡管價(jià)格戰(zhàn)還在繼續(xù)，但是疫苗行業(yè)的至暗時(shí)刻已過。

有二價(jià)HPV疫苗的案例在前，行業(yè)內(nèi)關(guān)于大單品的嚴(yán)重內(nèi)卷，未來將大概率有所緩解。畢竟誰也不希望耗費(fèi)巨資且長(zhǎng)達(dá)十?dāng)?shù)年的研發(fā)成果，最終無法成功的商業(yè)化。

我們認(rèn)為隨著時(shí)間的推移，行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)將無法持續(xù)，畢竟藥物的研發(fā)耗資巨大，內(nèi)卷只會(huì)造成多輸?shù)木置?，最終的贏家也會(huì)元?dú)獯髠?/p>

根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2021年高點(diǎn)至今，國內(nèi)主要的頭部疫苗公司跌幅都超過了80%。

我們判斷，經(jīng)過三年多的調(diào)整，疫苗行業(yè)這個(gè)A股最慘板塊，已經(jīng)用巨大的跌幅消化了所有的利空。

從目前的情況來看，很顯然市場(chǎng)的情緒已經(jīng)悲觀過頭，疫苗行業(yè)作為醫(yī)藥工業(yè)最前沿的領(lǐng)域，不會(huì)止步不前，也不會(huì)永遠(yuǎn)停留在“拾人牙慧”的階段。加大研發(fā)與創(chuàng)新，是最后的破局之道。

值得一提的是，不少疫苗企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到大單品之間的競(jìng)爭(zhēng)，最終只會(huì)讓行業(yè)走向毀滅。因此，在創(chuàng)新領(lǐng)域一些頭部的疫苗企業(yè)已經(jīng)開始主動(dòng)嘗試開拓科技含量更高的腫瘤疫苗。

長(zhǎng)夜最終都會(huì)過去，率先跑到盡頭的企業(yè)，都會(huì)得到獎(jiǎng)勵(lì)。

疫苗行業(yè)作為最特殊的醫(yī)藥行業(yè)，一般一個(gè)成熟的大單品基本上都能吃完整個(gè)生命周期；以往超長(zhǎng)的研發(fā)周期以及耗費(fèi)的巨資的劣勢(shì)，在成功的那一刻都會(huì)轉(zhuǎn)化成為最深最寬的護(hù)城河，對(duì)于疫苗企業(yè)而言，這是最好的獎(jiǎng)勵(lì)。

進(jìn)入2024下半年之后，疫苗行業(yè)的關(guān)鍵詞已經(jīng)由“泥沙俱下”過渡到了“分化”，多管線的企業(yè)，已經(jīng)率先走出了“黑夜”；單一管線以及代理疫苗企業(yè)，則在繼續(xù)下滑。且已經(jīng)完成的三季報(bào)，也給了最好的佐證。

“至暗時(shí)刻”已過

根據(jù)三季度財(cái)報(bào)顯示，第三季度康泰生物實(shí)現(xiàn)營收8.16億元，同比增長(zhǎng)11.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.86億元，環(huán)比增長(zhǎng)66.94%。

根據(jù)資料顯示，康泰生物常規(guī)疫苗有9種，其中，全球首款“雙載體”13價(jià)肺炎疫苗、國產(chǎn)獨(dú)家四聯(lián)疫苗、全球首創(chuàng)60ug乙肝疫苗、首個(gè)獲批“2-1-1”四針法的人二倍體狂犬疫苗為公司在行業(yè)整體波動(dòng)的環(huán)境下，構(gòu)筑了相對(duì)穩(wěn)固的業(yè)績(jī)“護(hù)城墻”。

研發(fā)方面，2024年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用3.12億元，占營業(yè)收入的比例為15.45%。期間，公司的新型疫苗研發(fā)管線取得多項(xiàng)進(jìn)展。多管線以及重研發(fā)，也是康泰生物能夠率先回暖的主要因素。

除了萬泰生物，作為創(chuàng)新最積極的傳統(tǒng)疫苗企業(yè)沃森生物也不遑多讓。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，第三季度，沃森生物營收7.08億，凈利潤(rùn)8579.82萬，相較于其他疫苗企業(yè)，已經(jīng)明顯止跌。

截至三季度，沃森生物共持有有效期內(nèi)海外注冊(cè)證17個(gè)（包含所有劑型）。換句話說，沃森是國內(nèi)率先跑通出海的疫苗企業(yè)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度沃森生物海外業(yè)務(wù)收入達(dá)3.5億元，同比增長(zhǎng)40.85%。今年8月初，沃森生物二價(jià)HPV疫苗通過WHO預(yù)認(rèn)證，有利于在更多國家和地區(qū)獲得準(zhǔn)入，打開海外市場(chǎng)，10月，其二價(jià)HPV疫苗獲得印尼上市許可；13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗獲得阿曼《產(chǎn)品注冊(cè)證》。

截至目前，沃森生物自主疫苗產(chǎn)品已累計(jì)出口20個(gè)國家和地區(qū)，覆蓋東南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區(qū)域市場(chǎng)。海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)容，則是沃森率先跑完“長(zhǎng)夜”的最好保障。

成熟疫苗企業(yè)的卷價(jià)格卷管線，創(chuàng)新型疫苗企業(yè)拼技術(shù)。作為曾經(jīng)最高光的疫苗企業(yè)，康希諾曾是市場(chǎng)的黑馬，但隨著疫情的消散，成就康希諾的最終成為了它的“牢籠”，以至于2023年康希諾陷入“至暗時(shí)刻”。自其2021年大賺19.14億之后，然后就是長(zhǎng)達(dá)兩年半的虧損，其中2022年虧損9.09億，2023年虧損14.83億，2024年上半年虧損2.25億，合計(jì)虧損26.17億元。

但經(jīng)過兩年多的奮斗與開拓，康希諾最終否極泰來。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，前三季度康希諾實(shí)現(xiàn)營收5.67億元，同比暴增222.88%。

第三季度康希諾實(shí)現(xiàn)營收2.64億，同比增幅76.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)296.45萬，同比扭虧為盈。對(duì)于康希諾而言，這是一個(gè)具有重大意義的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

值得注意的是，康希諾在中國首創(chuàng)高端四價(jià)流腦結(jié)合疫苗曼海欣2024年前三季度實(shí)現(xiàn)流腦產(chǎn)品銷售收入5.16億元，該產(chǎn)品處于持續(xù)放量階段，未來業(yè)績(jī)也將持續(xù)兌現(xiàn)。

另外，根據(jù)康希諾最新披露投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，公司產(chǎn)品重組肺炎球菌蛋白疫苗PBPV的I期臨床已完成并獲得積極初步結(jié)果，表明該候選疫苗在成人及老年人群中有良好的安全性，展示了其潛在的廣譜性和公共衛(wèi)生價(jià)值。現(xiàn)階段臨床以及市場(chǎng)定位是老年人，后續(xù)也會(huì)探索青少年及嬰幼兒的適用拓展。

從上述疫苗企業(yè)的綜合水平來看，盡管行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)還在繼續(xù)，但是隨著業(yè)績(jī)的扭轉(zhuǎn)，行業(yè)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過去。

“疫苗之王”突圍

疫情催化了整個(gè)行業(yè)，將企業(yè)推到了無法企及的高度。

隨著疫情過后，紅利開始消退，業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)的背景下，疫苗行業(yè)跌入了深淵，其中最為典型的代表就是“疫苗之王”康希諾。

作為AH兩地上市的疫苗企業(yè)，康希諾巔峰時(shí)期股價(jià)達(dá)到了 797.2元/股，但如今其股價(jià)僅剩54.66元/股，跌幅超過了93%。隨著康希諾的業(yè)績(jī)扭虧，其股價(jià)并未迎來大幅的修正。也就是說，康希諾已經(jīng)還完了“紅利債”，但投資者的負(fù)面情緒卻并沒有消退，反而在股價(jià)持續(xù)下跌過程中被進(jìn)一步放大。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)康希諾的整體跌幅依舊超過了26%。

很顯然，這是不合理的，也是市場(chǎng)疫苗企業(yè)最真實(shí)的境遇。

面對(duì)后疫情時(shí)代對(duì)康希諾影響，其董事長(zhǎng)宇學(xué)峰表示：經(jīng)過了這兩年的消化，康希諾已經(jīng)逐漸卸下了新冠的“包袱”。

同時(shí)，宇學(xué)峰還稱，流腦疫苗產(chǎn)品的放量，使公司的商業(yè)化策略得到驗(yàn)證?，F(xiàn)在，公司是按照正常的商業(yè)化疫苗公司規(guī)律在發(fā)展，聚焦核心管線研發(fā)，努力提升經(jīng)營能效。

另外值得注意的是，盡管疫情已過，但是新冠疫苗的生命周期仍在延續(xù)。

根據(jù)輝瑞三季報(bào)顯示，今年三季度，輝瑞營收入達(dá)177億美元，同比增長(zhǎng)31%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的149億美元，而這主要得益于Eliquis、Paxlovid和Vyndaqel系列藥物的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

得益于近期的市場(chǎng)需求，三季度輝瑞的新冠藥物Paxlovid賣了27.03億美元，新冠疫苗Comirnaty賣了14.22億美元。

對(duì)于新冠疫苗市場(chǎng)而言，這可能是最近兩年最好的消息。從輝瑞的銷售情況來看，無論是Paxlovid還是疫苗，市場(chǎng)需求都已經(jīng)開始放量。

值得注意的是，康希諾的新冠疫苗克威莎已出口至全球十余個(gè)國家和地區(qū)，吸入式新冠疫苗克威莎霧優(yōu)則已出口至摩洛哥和印度尼西亞。隨著未來需求的增加，康希諾的業(yè)績(jī)也會(huì)持續(xù)改善。

綜合而言，我們認(rèn)為雖然疫苗行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)還在蔓延，但是隨著充分的競(jìng)爭(zhēng)，頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。目前，康希諾已經(jīng)單季度實(shí)現(xiàn)扭虧，這是一個(gè)非常好的信號(hào)，且隨著未來業(yè)績(jī)的持續(xù)放量，疫苗行業(yè)以及康希諾的春天，也會(huì)很快到來。