文 | 讀懂財(cái)經(jīng)，作者 | 楊揚(yáng)，編輯 | 夏益軍

回顧過去4次財(cái)政擴(kuò)張周期，都對(duì)銀行業(yè)績起到了帶動(dòng)作用。

如2008年四萬億刺激后，行業(yè)貸款增速率先回升由15%提升至30%+，銀行利潤同比增速從16.8%提升至30.4%，銀行不良率由1.5%下降至1.1%。

本月開始，新一輪財(cái)政政策進(jìn)入密集落地期。其中，國債注資國有行、地方政府財(cái)務(wù)置換，將直接對(duì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)水平起到正面作用。長期看，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果，將決定銀行是否走到經(jīng)營拐點(diǎn)。

本文持有以下觀點(diǎn)：

1、國債注資國有行，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張能力增強(qiáng)。國債為國有行注入一級(jí)資本后，其資本充足率提升，將撬動(dòng)更大的資產(chǎn)規(guī)模，銀行擴(kuò)張能力增強(qiáng)。但在當(dāng)前信貸需求仍然偏弱的環(huán)境下，資產(chǎn)擴(kuò)張受到需求制約。

2、債務(wù)置換是一把雙刃劍。地方政府置換低利息債務(wù)后，償還能力增強(qiáng)，利于銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善。但地方用低利息債券置換高利率債務(wù)也會(huì)壓低銀行資產(chǎn)收益率，行業(yè)凈息差將進(jìn)一步下行。

3、政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果，影響銀行后續(xù)的業(yè)績走勢(shì)。財(cái)政如果起到較好的經(jīng)濟(jì)刺激效果，將盤活社會(huì)投融資，帶動(dòng)貸款規(guī)模提升，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也使客戶還款能力增強(qiáng)。后續(xù)銀行的業(yè)績將很大程度上取決財(cái)政政策的效果。

特別國債注資國有行，資產(chǎn)擴(kuò)張能力增強(qiáng)

時(shí)隔26年，財(cái)政將再次通過特別國債向銀行注資。

10月12日，國新辦舉行財(cái)政政策新聞發(fā)布會(huì)提到，“發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本”。

財(cái)政向銀行注資，解決了銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的難題。上半年，銀行生息資產(chǎn)規(guī)模同比增速環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。

規(guī)模增長放緩，是因?yàn)橐患?jí)資本不足。銀行資產(chǎn)擴(kuò)張受到一級(jí)資本規(guī)模的制約，為保證銀行有足夠的資金應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管要求銀行資本充足率（銀行資本總額/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)）要在8%以上。

因此，資本充足率直接關(guān)系著銀行的擴(kuò)張能力。

如上半年，蘭州銀行資本充足率距離監(jiān)管紅線只有0.69個(gè)百分點(diǎn)，是壓力最大的上市銀行，相對(duì)應(yīng)的其生息資產(chǎn)規(guī)模同比增速只有2%，也是上市銀行墊底的水平。

就整個(gè)上市銀行板塊而言，資本充足率也出現(xiàn)下降趨勢(shì)，上半年，上市銀行核心一級(jí)資本充足率環(huán)比下降7bp。

銀行資本充足率下降，主要是利潤增長不足，利潤是銀行資本的大頭，占比4成以上。但近些年，由于息差下降，銀行利潤出現(xiàn)下降，即便是工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行等國有大行也在上半年出現(xiàn)利潤同比下降的情況。

利潤下降導(dǎo)致銀行內(nèi)生資本不足，如下圖所示，2020年開始,銀行內(nèi)生資本的補(bǔ)充速度開始持續(xù)落后資產(chǎn)增速。內(nèi)生資本不足，銀行資本只能通過外部解決。

所以本次財(cái)政直接把國債注資給國有行，按照中金的測(cè)算，假設(shè)六家國有大型銀行提高核心一級(jí)資本充足率1個(gè)百分點(diǎn)，就能帶來14萬億元的長期總資產(chǎn)投放。

如此，銀行既能通過資產(chǎn)擴(kuò)張對(duì)沖了凈息差下降的問題，實(shí)現(xiàn)營收、利潤增長。再者銀行也能更大的力度的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但需要注意的是，雖然銀行自身的資產(chǎn)擴(kuò)張能力增強(qiáng)了，但增長還要看需求。當(dāng)前信貸需求仍然偏弱的環(huán)境下，銀行的資產(chǎn)投放可能受到需求制約。最新社融數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月，居民、企業(yè)新增信貸均處于下滑趨勢(shì)。

以此來看，國債注資后，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張能力雖然增強(qiáng)，但效果有多大，還要看信貸需求端的恢復(fù)。

債務(wù)置換：風(fēng)險(xiǎn)下降、息差收窄的雙刃劍

財(cái)政部提到“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”。

說明白點(diǎn)就是，通過提高地方政府的債務(wù)額度，讓地方政府以利率更低，期限更長的債來置換原有的債務(wù)。這將對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)產(chǎn)生重要影響。

地方債務(wù)包括顯性債務(wù)和隱形債務(wù)。顯性地方債務(wù)主要是指地方政府在公開市場發(fā)行的政府債券。由于前幾年國家將地方債的發(fā)行權(quán)限上收到較高層級(jí)的政府，所以這部分債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

隱形債務(wù)更不可控。由于地方政府不能直接向銀行貸款，所以主要通過設(shè)立融資平臺(tái)和城投公司作為融資工具。前者的融資主要用向公用事業(yè)發(fā)展等多個(gè)領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)銀行報(bào)表中的租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)貸款。后者融資偏向基建，對(duì)應(yīng)銀行報(bào)表的基建貸款。

地方融資平臺(tái)和城投公司貸款也已經(jīng)成為上市銀行最大的貸款構(gòu)成之一，像成都銀行、南京銀行、杭州銀行、重慶銀行、渝農(nóng)銀行租賃好商業(yè)服務(wù)業(yè)、基建兩項(xiàng)地方隱形貸款占比甚至在4成上下。

前幾十年房地產(chǎn)高速發(fā)展的背景下，地方總是能夠通過土地財(cái)政的手段，把賬目平衡下來。但近些年因?yàn)橥恋刎?cái)政收入下降，一些地方也面臨壓力。

以地方隱形債務(wù)占比較多的成都銀行為例，按照東北證券數(shù)據(jù)，其屬地成都22年寬口徑債務(wù)率（（地方政府債務(wù)余額+發(fā)債城投有息負(fù)債余額）/綜合財(cái)力）為529.65%。

如今大規(guī)模債務(wù)置換下，地方政府償還能力增強(qiáng)，利于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提升。

但大規(guī)模債務(wù)置換的另一面是繼續(xù)壓低銀行的凈息差。地方用低利率的債券置換高利率的銀行債務(wù)后，銀行資產(chǎn)收益率會(huì)進(jìn)一步下降。根據(jù)銀河證券測(cè)算，若未來3年每年置換2萬億債務(wù)，銀行凈息差將下降6.88bp。

但綜合來看，債務(wù)置換雖然壓低了凈息差，但利好銀行風(fēng)險(xiǎn)水平，中長期銀行也有望受益地方經(jīng)濟(jì)基本面的改善，總體利大于弊。

銀行到拐點(diǎn)了嗎？

從過去看，寬松的財(cái)政政策，將對(duì)銀行經(jīng)營起到較強(qiáng)的帶動(dòng)作用。

例如，2008年四萬億刺激后，行業(yè)貸款增速率先回升由15%提升至30%+，銀行利潤同比增速從16.8%提升至30.4%，銀行不良率由1.5%下降至1.1%。其它幾輪財(cái)政周期，銀行經(jīng)營也有明顯提升。

積極的財(cái)政政策能改善銀行基本面也不難理解，財(cái)政刺激，盤后了社會(huì)投融資，帶動(dòng)貸款規(guī)模提升，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也使客戶還款能力增強(qiáng)。

那么，本輪財(cái)政周期會(huì)起到類似效果嗎？可以看一下本輪與歷次財(cái)政政策的區(qū)別。

過去幾次財(cái)政政策的共性是刺激基建、地產(chǎn)。如08年重點(diǎn)投向基建、保障房等領(lǐng)域，14年則是加速棚改計(jì)劃。投基建、地產(chǎn)的好處是，它們類似經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈，產(chǎn)業(yè)覆蓋面大，刺激它們能帶動(dòng)更廣泛的投資和就業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的作用更強(qiáng)。

在回看本輪財(cái)政政策，目前主要公布了四點(diǎn)：

1、較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)。

2、發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。

3、運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券等工具，支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

4、將加大對(duì)重點(diǎn)群體的支持保障力度，提升整體消費(fèi)能力。

綜合起來是，給地方政府減負(fù)、給銀行減負(fù)、給房地產(chǎn)減負(fù)和給中低收入群體減負(fù)。這當(dāng)然也能起到刺激經(jīng)濟(jì)的效果，比如財(cái)政給大家減負(fù)后，政府、銀行、企業(yè)、居民都能輕裝上陣，投資或者花錢。但能否起到過去的效果還需觀望。

當(dāng)然，監(jiān)管也提到：“已公布的四點(diǎn)政策只是目前已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策，財(cái)政政策的調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上四點(diǎn)，還有其他政策工具也正在研究中。”隨著財(cái)政政策的陸續(xù)公布，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用也會(huì)越來越大。

以此來看，后續(xù)財(cái)政政策的發(fā)布和效果，將對(duì)銀行走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。