文 | 財(cái)華社
AI投資熱潮已退？
OpenAI傳聞的融資活動(dòng)所透露的卻并非如此。
有報(bào)道指，OpenAI正在尋求新一輪融資，融資后估值或超千億美元，而在今年初時(shí)，才有傳聞指OpenAI的估值已由上年的290億美元飆升至800億美元，最新的千億美元，或意味著其估值在半年期間又增了四分之一，對(duì)于一家盈利尚未得到確證、且估值基數(shù)已極高的獨(dú)角獸來說，仍是一個(gè)大跨越。
可見，AI仍是熱門的投資主題。
英偉達(dá)與戴爾績(jī)后表現(xiàn)分化
人工智能芯片股英偉達(dá)（NVDA.US）公布了利潤(rùn)依然大增的截至2024年7月末財(cái)季業(yè)績(jī)。截至2024年7月28日止的2025財(cái)年第2季收入同比增長(zhǎng)122.4%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的300.4億美元，非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股攤薄后盈利達(dá)到0.68美元，按年增長(zhǎng)151.9%。
然而，英偉達(dá)的股價(jià)卻大幅回落，市場(chǎng)認(rèn)為原因是英偉達(dá)的利潤(rùn)增幅告別“倍”時(shí)代，而且Blackwell的交付延后令市場(chǎng)的高估出現(xiàn)了落差。該公司預(yù)計(jì)，其第3財(cái)季收入或?yàn)?25億美元，按此計(jì)算，按年增幅或僅為79.4%左右。
畢竟，英偉達(dá)今年以來已累計(jì)上漲137.48%，從納斯達(dá)克交易所的數(shù)據(jù)來看，按現(xiàn)價(jià)177.59美元計(jì)，英偉達(dá)當(dāng)前的市值為2.89萬億美元。按市場(chǎng)一致預(yù)期的盈利數(shù)據(jù)計(jì)算，其2025年預(yù)期市盈率或?yàn)?5.93倍，12個(gè)月預(yù)期PEG比率為1.22倍。
另一邊廂，計(jì)算機(jī)巨頭戴爾（DELL.US）也公布了截至2024年8月2日止的2025年第2財(cái)季業(yè)績(jī)，季度收入按年增長(zhǎng)9.1%，至250.3億美元；非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股攤薄后盈利為1.89美元，按年增長(zhǎng)8.6%。
但是在公布業(yè)績(jī)后，戴爾的股價(jià)卻大漲。作為英偉達(dá)的下游客戶，戴爾的表現(xiàn)與英偉達(dá)截然不同。
財(cái)華社認(rèn)為，戴爾的季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期固然是一個(gè)原因，最大的原因是其AI業(yè)務(wù)的收入為市場(chǎng)帶來驚喜。
第2財(cái)季，戴爾的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)解決方案集團(tuán)（ISG）錄得季度收入116.5億美元，按年增長(zhǎng)37.6%，其中服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的76.7億美元，按年大增79.5%，抵消了存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入下降的負(fù)面影響。
服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)如此強(qiáng)悍，最主要受到AI強(qiáng)勁需求的帶動(dòng)。戴爾管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，每個(gè)季度購買AI解決方案的企業(yè)客戶都在增加，而前一天英偉達(dá)在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上也提到企業(yè)客戶對(duì)其AI芯片需求非常強(qiáng)勁。
戴爾的管理層指，第2財(cái)季經(jīng)AI優(yōu)化的服務(wù)器需求為32億美元，按季增長(zhǎng)23%，主要受到二級(jí)云服務(wù)供應(yīng)商推動(dòng)；而今年以來的需求為58億美元。
值得留意的是，其手上的訂單仍有38億美元，而問詢量更是其訂單量的數(shù)倍。該公司于今年下半年優(yōu)化了銷售覆蓋范圍，更聚焦CSP（消費(fèi)者服務(wù)供應(yīng)商）以及大小客戶類別及地區(qū)的AI機(jī)遇，并大幅提高工程產(chǎn)能，包括數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)和設(shè)計(jì)，以為這些訂單提供支持。
在人工智能的發(fā)展鏈條上，戴爾躍然成為可以處理人工智能工作量的服務(wù)器頭號(hào)供應(yīng)商，憑借與英偉達(dá)的密切合作關(guān)系，其供應(yīng)的大部分AI服務(wù)器均采用英偉達(dá)芯片，尤其受到了云服務(wù)供應(yīng)商的歡迎，而后者近來需求飆升。
在英偉達(dá)的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，黃仁勛就提到了其AI芯片的主要客戶為云服務(wù)供應(yīng)商，主權(quán)AI需求也十分強(qiáng)勁，戴爾的情況也是一樣。
根據(jù)其第2財(cái)季業(yè)績(jī)，戴爾的大部分AI服務(wù)器訂單采用英偉達(dá)AI芯片，包括H100、H200，以及Blackwell，此外，戴爾還可提供適用于AMD（AMD.US）和英特爾（INTC.US）AI芯的服務(wù)器。
分歧的邏輯在哪里？
由此可見，資本對(duì)于AI的熱情追捧尚未過時(shí)，只是對(duì)英偉達(dá)的昂貴估值存有疑慮。
從科技巨頭今年6月財(cái)季的報(bào)告可以看出，蘋果（AAPL.US）、微軟（MSFT.US）、Meta（META.US）、谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）等均持有大量現(xiàn)金，而且會(huì)繼續(xù)加碼進(jìn)行AI投資，意味著AI基建的投資熱潮仍在。
只是，面對(duì)英偉達(dá)價(jià)格高昂、供不應(yīng)求的AI芯，它們也許不再買賬，而有可能轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，例如AMD或是英特爾，甚至自己解決，例如特斯拉（TSLA.US）及馬斯克旗下的xAI。
英偉達(dá)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)將加劇。
另一方面，當(dāng)前的戴爾在AI服務(wù)器領(lǐng)域處于領(lǐng)先位置，將得益于AI服務(wù)器的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。TrendForce于7月份的一份報(bào)告向上修正了對(duì)AI服務(wù)器年度交付量的預(yù)測(cè)至167萬臺(tái)，按年增長(zhǎng)達(dá)到41.5%，預(yù)計(jì)2024年AI服務(wù)器的市場(chǎng)價(jià)值將超越1,870億美元，年增幅高達(dá)69%，將占總服務(wù)器市場(chǎng)的65%，并且預(yù)計(jì)2025年的先進(jìn)AI服務(wù)器市場(chǎng)仍將保持強(qiáng)勁，尤其是在英偉達(dá)的新一代Blackwell取代Hopper平臺(tái)成為主流后，這意味著戴爾未來的增長(zhǎng)潛力很大。
與惠普（HPE.US）一樣，近年戴爾也因?yàn)閭鹘y(tǒng)服務(wù)器的需求疲弱而受挫，不過AI服務(wù)器的市場(chǎng)需求飆升，讓這兩家服務(wù)器原設(shè)備制造商起死回生——它們能夠搶先直接從英偉達(dá)和AMD獲得AI芯片的分派，讓它們那些規(guī)模不大的客戶也能擁有使用AI的權(quán)利，這正是其優(yōu)勢(shì)所在。
戴爾的規(guī)模更大，因此相對(duì)于同行惠普，更獲資本市場(chǎng)青睞。
而與英偉達(dá)不同的是，戴爾在AI產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)才剛剛顯現(xiàn)，且估值仍低，這是其股價(jià)獲追捧的原因。
根據(jù)納斯達(dá)克交易所的數(shù)據(jù)，按現(xiàn)價(jià)116.37美元計(jì)，戴爾的市值為785.5億美元，2025財(cái)年預(yù)期市盈率僅16.14倍，遠(yuǎn)低于英偉達(dá)的45.93倍。
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