2021年至今，醫(yī)藥板塊已經(jīng)調(diào)整了三年時(shí)間，當(dāng)前行業(yè)估值處于歷史底部位置。從基本面邏輯上看，過去幾年來，醫(yī)藥板塊接連遭遇政策、行業(yè)、需求、外部環(huán)境等多重壓力，估值屢創(chuàng)新低。簡要分析如下：

（1）支付端，遭遇集采和醫(yī)?？刭M(fèi)壓力。近年來，為應(yīng)對(duì)人口老齡化背景下的醫(yī)保支出壓力，醫(yī)藥領(lǐng)域開展了一系列基于控費(fèi)的改革與整頓，包括但不限于，藥品和器械在集中采購壓力下大幅壓價(jià)；醫(yī)院支付端進(jìn)行DRG/DIP改革，控制病種費(fèi)用；流通端推行兩票制擠壓水分，終端藥店推進(jìn)藥品價(jià)格透明化；醫(yī)院端強(qiáng)化醫(yī)藥反腐開展行業(yè)整頓等。

其結(jié)果就是，過去十幾年形成的醫(yī)藥企業(yè)穩(wěn)健現(xiàn)金流的預(yù)期被打破，醫(yī)藥股遭遇了估值和業(yè)績端的戴維斯雙殺。

（2）市場端，新冠疫情擾動(dòng)導(dǎo)致醫(yī)藥板塊業(yè)績高波動(dòng)。2020-2022年，受疫情期間需求大增驅(qū)動(dòng)，醫(yī)藥企業(yè)利潤快速增長，掩蓋了醫(yī)?？刭M(fèi)等因素的影響；2023年，疫情相關(guān)需求驟降，醫(yī)?？刭M(fèi)壓力增大，醫(yī)藥板塊盈利出現(xiàn)大幅下滑，對(duì)板塊估值造成壓制。

以醫(yī)藥50指數(shù)為例，成分股2023年歸母凈利潤降至869.84億元，同比下滑29.1%；今年一季報(bào)，繼續(xù)下滑15.83%，降幅雖已收窄，仍為負(fù)增長。二季報(bào)尚未發(fā)布，不過據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，Q2醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額同比增長8.99%，已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

（3）地緣因素?cái)_動(dòng)，創(chuàng)新藥板塊不確定性增大。由于我國創(chuàng)新藥仍處于起步階段，全球高價(jià)值新藥集中于歐美跨國藥企，國內(nèi)CXO龍頭的訂單高度依賴海外市場。逆全球化背景下，國內(nèi)CXO企業(yè)經(jīng)營前景不確定性增大，疊加高息環(huán)境下，全球創(chuàng)新藥風(fēng)險(xiǎn)投資活躍度下降，A股創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈估值大幅縮水。創(chuàng)新是醫(yī)藥行情的源動(dòng)力，創(chuàng)新藥子板塊上行乏力，反過來壓制了整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值空間。

說到這里，上述因素要逆轉(zhuǎn)了嗎？

其實(shí)并沒有。除了疫情擾動(dòng)成為過去，醫(yī)?？刭M(fèi)和地緣風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)會(huì)長期存在，否則，醫(yī)藥板塊的估值早就彈起來了。

對(duì)絕大多數(shù)投資者來說，投資醫(yī)藥板塊的正確打開方式，不是預(yù)測接下來幾個(gè)月國家醫(yī)保政策的變化，龍頭公司出海的進(jìn)展，抑或美國生物安全法案的影響等，這些都超出了我們的能力范圍。

投資者要關(guān)注的只是長期前景和當(dāng)前估值。長期前景要好，發(fā)展空間要大，當(dāng)前估值要足夠便宜，滿足這些條件，就可以買入醫(yī)藥板塊，等待變化發(fā)生。

當(dāng)前醫(yī)藥板塊估值足夠低，長期發(fā)展空間也依舊廣闊，已具備投資條件。就變化來看，一些積極因素也在發(fā)酵中，如醫(yī)藥反腐、集采等進(jìn)入常態(tài)化階段，全球開始進(jìn)入降息周期，以及國內(nèi)政策端強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)新藥的支持等，醫(yī)藥板塊的估值壓制因素得到明顯緩解。

至于長期發(fā)展空間，依舊長坡厚雪。據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2013-2022年間，我國衛(wèi)生總費(fèi)用年均增長11.6%，GDP占比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至7%?？紤]到我國人口老齡化趨勢、人均收入及健康意識(shí)的提升、與全球主要國家較大的差距（美國2022年醫(yī)療保健支出GDP占比17.3%）等，未來我國衛(wèi)生總費(fèi)用仍會(huì)保持高于GDP增速的增長水平。相應(yīng)地，生物醫(yī)藥行業(yè)基本面前景依舊廣闊。

在標(biāo)的選擇上，對(duì)普通投資者來說，醫(yī)藥投資既有一個(gè)壞消息，也有一個(gè)好消息。壞消息是，醫(yī)藥企業(yè)專業(yè)性強(qiáng)，且創(chuàng)新迭代速度快，研究門檻很高，投資不確定性很大；好消息是，醫(yī)藥板塊作為一個(gè)整體，指數(shù)化投資就能取得理想收益。如巴菲特在2008年致股東信里所說，

“我們不知道怎么看醫(yī)藥公司正在研發(fā)的藥品，即使現(xiàn)在看懂了，再過五年，又有一批新藥處于研發(fā)階段。我們不知道輝瑞和默克哪家更有潛力，不知道哪家能研發(fā)出重磅新藥。我們確切知道的是，我們作為一個(gè)組合買入的公司價(jià)格合理，它們將來的整體表現(xiàn)應(yīng)該不錯(cuò)”。

類似的話，巴菲特2002年就說過，“醫(yī)療行業(yè)的長期表現(xiàn)非常出色。1993年，我們沒投醫(yī)藥股，是我們做錯(cuò)了。想挑出最大的贏家很難，做一個(gè)組合肯定行的。”

回到A股，我們無法預(yù)判醫(yī)藥板塊何時(shí)迎來右側(cè)，更不可能挑出未來幾年漲幅最大的個(gè)股，但基于歷史規(guī)律，當(dāng)下布局醫(yī)藥板塊，耐心持有，大概率能取得不錯(cuò)的投資收益。

附：中證醫(yī)藥50指數(shù)介紹

中證醫(yī)藥50指數(shù)（931140，簡稱醫(yī)藥50）由滬深兩市醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)中規(guī)模大、經(jīng)營質(zhì)量好的50只龍頭公司股票組成，以反映滬深兩市醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)龍頭公司股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)以2004年12月31日為基日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)，截止當(dāng)前，年化收益率13.37%。

指數(shù)編制方法如下，（1）對(duì)于醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)個(gè)股，按照過去一年日均總市值、營業(yè)收入（TTM）、ROE（TTM）與毛利率（TTM）四個(gè)指標(biāo)分別由高到低排名，將四項(xiàng)排名的算術(shù)平均由低到高排名作為綜合排名；（2）將待選樣本進(jìn)一步劃分到以下細(xì)分行業(yè)：醫(yī)療器械、醫(yī)療商業(yè)與服務(wù)、生物藥品、制藥與生物科技服務(wù)、化學(xué)藥、中藥；（3）在各細(xì)分子行業(yè)內(nèi)選取綜合排名靠前的證券，合計(jì)選取50只作為指數(shù)樣本，各細(xì)分子行業(yè)入選證券數(shù)量按待選樣本中該行業(yè)的證券數(shù)量占比進(jìn)行分配。

指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年6月和12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同，單個(gè)樣本權(quán)重不超過10%。截止當(dāng)前，10大權(quán)重股分別為恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、片仔癀、愛爾眼科、聯(lián)影醫(yī)療、科倫藥業(yè)、長春高新、愛美客和萬泰生物，合計(jì)權(quán)重54.7%。

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