海豚投研觀點：
如前文所述，核心業(yè)務(wù)的增長無論是當(dāng)季表現(xiàn)、還是下季度指引都未如市場擔(dān)憂的出現(xiàn)放緩跡象，同時利潤率提升的趨勢也仍在繼續(xù)（雖然提升速度有所放緩）。營收增長和利潤釋放兩端都無缺陷的業(yè)績答卷顯然是讓投資人滿意的。
且先前由于美國消費數(shù)據(jù)走弱，和周五就業(yè)數(shù)據(jù)暴雷導(dǎo)致 Uber 的股價成一度回調(diào)到$50，這一很具吸引力的價格水平上。雖然近幾日明顯反彈后，目前的估值已不再肉眼可見的便宜，但按公司對后續(xù) 30%~40% 的 adj.EBITDA 增速的指引，我們認(rèn)為公司目前的估值仍處在相對合理的區(qū)間內(nèi)。若有情緒或宏觀因素再導(dǎo)致估值回調(diào)，就不失一個好機(jī)會。
以下為本季財報詳細(xì)解讀：
最反映真實經(jīng)營狀況的訂單額指標(biāo)（GTV）上，基石的打車（Mobility）業(yè)務(wù)，本季訂單金額約 206 億比預(yù)期略高 1%。同比增速為 22.9%，看似比上季度繼續(xù)放緩 1.7pct，但實際剔除美元升值的拖累后，恒定匯率下增速為 27%，環(huán)比反而提升了 1pct。
這表明Uber 的打車業(yè)務(wù)實際并沒有放緩跡象，且可以推測本季度南美等國際市場的增長應(yīng)該相對強勁（后續(xù)公布的 10Q 文檔中會有分地區(qū)增長數(shù)據(jù)）。
類似的Uber eats 外賣業(yè)務(wù)本季訂單金額約 181 億元，和預(yù)期基本一致。同比增長了 17.8%，雖也看似環(huán)比放緩了 1.6pct，但剔除匯率影響后，實際增速是環(huán)比持平的。換言之，Uber 的外賣也未出現(xiàn)放緩的跡象。
加總打車和外賣業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)整體訂單額達(dá) 387 億略多于預(yù)期 3 億。同比增速較上季也幾無放緩。
核心驅(qū)動因素上，量的角度（外賣 + 打車）的核心業(yè)務(wù)訂單量比預(yù)期高約 1.9%，同比增速為 21%，環(huán)比持平并未降速。價的角度，平均客單價這同比下降了 1.5% 到$14，比預(yù)期低 1.5%。
價量結(jié)合來看，呈現(xiàn)量增但價跌的情況。我們認(rèn)為，這一方面可能是因為消費力的走弱（傾向于單價更低的產(chǎn)品），但也可能主要是因為美元升值，導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)換算后的平均價格下降。
用戶指標(biāo)上，本季月活用戶達(dá) 156 億，同環(huán)比增速都基本符合過往季節(jié)性變化。平均單月活用戶每季下單 17.7 次，同比增長 6.4%，用戶粘性穩(wěn)步提升。
由于 Uber 在英國和加拿大等地區(qū)的部分業(yè)務(wù)因法律原因，從平臺型轉(zhuǎn)變?yōu)樽誀I模式，公司確認(rèn)的營收也從凈傭金變?yōu)榭偢犊罱痤~，導(dǎo)致營收有所放大，因此下文多數(shù)都從剔除會計變更影響后的表現(xiàn)來分析。
基于小超預(yù)期的訂單金額增長，打車業(yè)務(wù)因變現(xiàn)率比預(yù)期稍高，營收跑贏預(yù)期的幅度擴(kuò)大到了 2.9%。打車業(yè)務(wù)的營收增速為 25.3%，同比放緩近 5pct，但剔除匯率影響后實際僅放緩了 2pct。
剔除 1P、3P 模式變更的影響，可比變現(xiàn)率本季為 23.5% 較上季僅略微下 0.1pct。在業(yè)務(wù)量增速基本走平的情況下，平臺的抽成也無明顯的變化。
外賣業(yè)務(wù)本季的收入為 32.9 億，同比增長 8%，較上季提速了 4pct。收入加速增長，主要歸功于變現(xiàn)率的走高。剔除 1P、3P 模式變更的影響，本季的可比變現(xiàn)率為 15.4% 較上季提高了 0.3pct。海豚投研認(rèn)為，外賣業(yè)務(wù)變現(xiàn)率的走高，主要是歸功于 Uber 廣告業(yè)務(wù)的增長。據(jù)公司披露，廣告收入目前的年化收入已達(dá)$10 億，
不過，市場對外賣業(yè)務(wù)的預(yù)期更高（可能是對廣告業(yè)務(wù)更樂觀），導(dǎo)致實際的外賣收入反而是比預(yù)期低 1.4%。
至于 Uber 貨運業(yè)務(wù)，本季度營收約 12.7 億元，環(huán)比繼續(xù)略為萎縮。雖略好于預(yù)期，但對公司的總體業(yè)績和估值幾無影響。
加總各項業(yè)務(wù)，Uber 本季度總營收 107 億美元。預(yù)期差的角度，主要歸功于打車業(yè)務(wù)的超預(yù)期，總收入比預(yù)期多了約 2 億。從增速的角度，因外賣業(yè)務(wù)變現(xiàn)率提升，剔除匯率影響后總收入的增速反而環(huán)比提速了 2pct 到 17%。
由于公司的收入口徑并不穩(wěn)定，持續(xù)變動。導(dǎo)致毛利/收入比重的指標(biāo)不完全可比。因此，我們也主要關(guān)注毛利潤額的增長情況。本季毛利同比增長 13.4%較上季提速 2.2pct，和收入的提速幅度基本一致，并略高一些。 毛利增速稍高于收入應(yīng)該也是歸功于外賣廣告業(yè)務(wù)促成的變現(xiàn)率提升。
費用角度，本季公司整體經(jīng)營費用結(jié)束了過往連續(xù)四個季度同比減少的趨勢，本季同比增長約 1%，實際支出比預(yù)期略高約 1.1%。 具體來看，公司的研發(fā)和銷售支出是繼續(xù)同比走低的，但管理和運營支持支出則已開始同比增長。
由于實際費用支出略超預(yù)期，導(dǎo)致雖然收入和毛利比預(yù)期略強，但 GAAP 口徑下公司本季的經(jīng)營利潤和預(yù)期是基本一致的
但不看預(yù)期差，雖然總費用金額已重新增長，但依舊屬于被更快的收入增長攤薄的趨勢內(nèi)。加回股權(quán)激勵和其他非現(xiàn)金支出的調(diào)整后，Uber 本季調(diào)整后的經(jīng)營利潤為近$14 億。調(diào)整后經(jīng)營利潤率達(dá) 13.1% 較上季提升了 1.3pct。
公司更關(guān)注的調(diào)整后 EBITDA 指標(biāo)本季則為 15.7 億，比預(yù)期略多 0.7 億，各業(yè)務(wù)細(xì)分來看
1）打車業(yè)務(wù)的 adj.EBITDA為 15.7 億美元，比預(yù)期高近 0.3 億，但占訂單金額的利潤率是環(huán)比下降了 0.3pct 的。
2）外賣業(yè)務(wù)實現(xiàn) adj.EBITDA 5.9 億，比預(yù)期高近 5%，是各板塊中最超預(yù)期的。占訂單額的利潤率環(huán)比提升了 0.2pct；
3）至于貨運業(yè)務(wù)，本季度虧損擴(kuò)大到 0.12 億，比預(yù)期虧損少 0.01 億，但無關(guān)大局；
4）集團(tuán)總部層面的虧損為 5.7 億，環(huán)比有所縮窄。
最終集團(tuán)整體 adj.EBITDA 占總訂單額的比重環(huán)比由 3.7% 提升到 3.9%，利潤率繼續(xù)提升。
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