天士力發(fā)布股權轉讓公告，圖源企業(yè)公告
天士力作為A股中藥板塊的龍頭企業(yè)之一，主要產品包括復方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒等，覆蓋心腦血管、神經系統(tǒng)等多個治療領域。消息落地后的8月5日，天士力復牌，開盤漲停，收漲5.68%，市值222.3億元，華潤三九盤中一度漲3.73%，收漲0.71%。
此次變動不僅引發(fā)了市場的廣泛關注，控股股東的更替也預示著天士力未來的發(fā)展戰(zhàn)略或將迎來新的調整，也將為天士力帶來新的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)。
隨著國資入股步伐的加快，中藥企業(yè)重新激發(fā)了活力。
自2020年9月國企改革三年行動的正式啟動，在中藥行業(yè)中，一些央企資本和地方國資開始陸續(xù)入主傳統(tǒng)的中藥民營企業(yè)，如昆藥集團、太極集團相繼完成實際控制人變更，變?yōu)閲Y委直屬企業(yè)，廣譽遠、康恩貝則由民營企業(yè)收歸國有。
國有資本的注入不僅有助于中藥企業(yè)獲得政策和資金上的支持，還能夠推動其在創(chuàng)新發(fā)展、治理結構優(yōu)化等方面取得更加顯著的成效。因此，行業(yè)普遍認為新一輪的國企改革對中藥行業(yè)來說或許是一次新的發(fā)展周期。
以昆藥集團為例，新中國成立后云南首家國營制藥企業(yè)云南軍區(qū)制藥廠成立，后移交地方并更名為昆明制藥廠，這便是昆藥集團的前身，主要從事天然植物藥品的開發(fā)、生產與銷售。
1995年，昆明制藥廠與多家昆明企業(yè)共同發(fā)起成立昆明制藥股份有限公司，并于2000年12月在上交所上市，在2015年更名昆藥集團股份有限公司。其間，浙江華立集團看好青蒿素產業(yè)的發(fā)展及昆藥股份對青蒿素研制經驗，在2004年通過股權轉讓正式成為昆明制藥控股股東。
2022年，華潤三九以29億元的價格收購華立集團持有的昆藥集團28%的股份，昆藥集團成為華潤三九旗下上市公司。
據公開資料，目前國內僅昆藥集團與華潤圣火具備血塞通軟膠囊生產批文，且二者均以血塞通軟膠囊作為核心產品。今年6月，昆藥集團及其控股股東華潤三九同時發(fā)布公告，昆藥集團擬與華潤三九簽署股權轉讓協(xié)議，以自有或自籌資金17.91億元收購華潤三九持有的華潤圣火51%股權。
若收購順利完成，華潤三九不但解決了旗下兩家公司同業(yè)競爭問題，更是幫助昆藥集團整合了血塞通軟膠囊市場。該藥的主要成分為三七中提取的三七總皂苷，此次的資源整合也印證了當初華潤三九對昆藥集團的收購預案中，將昆藥集團打造為三七產業(yè)鏈龍頭企業(yè)，并圍繞其三七、青蒿等核心植物資源精深研發(fā)的戰(zhàn)略發(fā)展方向。
此次華潤三九收購天士力的邏輯與之前如出一轍。
2023年，天士力研發(fā)投入達13.15億元，同比增長29.49%，在一眾中央企業(yè)中處于頭部位置。目前擁有36款處于臨床試驗階段的藥物，其中26款正處于在臨床2、3期階段。華潤三九的收購將帶來重要的資金支持，緩解其研發(fā)方面的資金壓力，有助于天士力加快現(xiàn)有項目的推進。
而華潤三九作為中藥產業(yè)鏈龍頭，在中藥材、中藥配方顆粒、精品國藥、三七產業(yè)鏈等均有布局。本次收購有利于其鞏固行業(yè)領先地位，提升核心競爭力，通過充分整合雙方資源，實現(xiàn)中藥產業(yè)鏈的補鏈強鏈延鏈，發(fā)揮研發(fā)協(xié)同價值，提升創(chuàng)新發(fā)展能力。
從制造層面看，華潤三九通過觀瀾基地的智能化改造、與黑湖科技的合作等，已經充分展現(xiàn)了其在自動化、信息化、數字化方面的深厚積累。而天士力在中藥滴丸技術方面處于行業(yè)領先地位，由天士力牽頭完成的“以質量數字化為核心的中藥智能制造技術體系創(chuàng)建與應用”項目榮獲了天津市科技進步特等獎。雙方通過資源整合，在中藥智能制造方面或將碰撞出更多火花。
這幾年，中藥企業(yè)藉著國資邁入國資委直屬的平臺。如廣譽遠、康恩貝等原本由民營持有的中藥企業(yè)也借著國資的入股，接受地方政府的直接管理，而佛慈制藥更是實現(xiàn)了從市級國資到省級國資的跨越，進一步提升了自身資源整合能力。
國資已成中藥行業(yè)重度參與者。
從申萬一級行業(yè)國資控股占比情況看，醫(yī)藥生物行業(yè)占比僅為16.02%，在31個申萬一級行業(yè)中排名倒數第五，且遠低于A股全行業(yè)27.59%的平均水平。從醫(yī)藥行業(yè)及二級子行業(yè)來看，醫(yī)藥行業(yè)共有國資控股公司79家，其中中藥行業(yè)占比為28.77%僅次于醫(yī)藥商業(yè)，位于醫(yī)藥二級子行業(yè)第二名。
從控股國資性質來說，醫(yī)藥行業(yè)的央企國資控股、省屬國資控股、地市國資控股和其他國有控股公司的占比分別為22.78%、35.44%、39.24%和2.53%；而在中藥行業(yè)這個占比分別為23.81%、38.10%、33.33%和4.76%。也就是說，國資對于中藥行業(yè)的的控股比例高于行業(yè)水平，其整體影響力也相應較高。
根據Choice數據，以申萬中藥行業(yè)分類為標準，目前國內共有72家上市中藥企業(yè)。截至2024年7月底，其中國有企業(yè)控股21家，占比29.17%；總市值超5200億元，占比約61%。其具體分為：省屬國資控股8家，總市值1,928.46億元；地市國資控股7家，總市值1,898.87億元；央企國資控股5家，總市值1,325.62億元；其他國有1家，總市值12.00億元。
中藥行業(yè)不同公司性質的總市值，數據源于Choice
從國資控股的中藥上市公司看，這些中藥企業(yè)多集中于品牌中藥和OTC企業(yè)，具備核心大品種及渠道等較為明顯的競爭優(yōu)勢。截至目前，國內市值排名前十的中藥企業(yè)里有7家企業(yè)具有國資背景，而市值前六的片仔癀、云南白藥、華潤三九、同仁堂、白云山和東阿阿膠則全部由國資控股。
A股中藥行業(yè)國資控股情況，數據源于Choice
2024年受行業(yè)發(fā)展及市場大環(huán)境的影響，醫(yī)藥板塊整體走勢偏弱。截至上半年，醫(yī)藥板塊整體跌幅約為18.5%，跑輸滬深300指數約21個百分點，六個醫(yī)藥二級子板塊均呈下跌狀態(tài)，其中中藥板塊在醫(yī)藥二級子行業(yè)中跌幅最小，跑輸滬深300指數12.51個百分點，跑贏醫(yī)藥生物8.15個百分點。
從結果來看，國資的入主成為中藥企業(yè)變革的重要推動力量，為這些傳統(tǒng)企業(yè)帶來了更多的內生動力和活力，推動其向高質量發(fā)展轉型。
首先，中藥行業(yè)的高景氣度是吸引國資的重要因素。
從業(yè)績層面來看，2023年中藥板塊實現(xiàn)營收3721億元，同比增長6.4%；歸母凈利潤 336億元，同比增長38.6%；扣非歸母凈利潤291億元，同比增長27.4%；全年板塊凈利潤率同比提升2.1%。2024年Q1中藥板塊實現(xiàn)營收1012億元，同比下降0.7%；行業(yè)短期受2023Q1高基數壓力影響業(yè)績略有波動，但盈利水平和分紅水平表現(xiàn)亮眼。
只是優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)下，中藥企業(yè)也有自身的隱憂。
對于中藥企業(yè)而言，如何在核心產品之外尋找新的增長曲線并非易事，無論是研發(fā)新品或是對外投資，都容易陷入投入增加營收卻無法跟上的狀態(tài)，最終導致整體業(yè)務結構單一。如之前的康恩貝，由于昔日核心產品丹參川芎嗪注射液被列為重點監(jiān)控用藥目錄及國家醫(yī)保目錄調整，導致營收下滑，而又找不到新的業(yè)務增長點，最終選擇引入國資自救。
國資入主后，康恩貝開始調整業(yè)務結構及優(yōu)化資產，陸續(xù)剝離低效和無效資產，聚焦主業(yè)。2023年，康恩貝實現(xiàn)營業(yè)收入67.33億元，同比增長12.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.92億元，同比增長65.19%。
總體來看，國資入主中藥企業(yè)，帶來的不僅僅是資金和政策的支持，還有完善的管理機制。在股權結構調整、完善考核激勵機制、優(yōu)化公司治理、整合資產、優(yōu)化資產結構、剝離非主業(yè)聚焦主業(yè)等多途徑的國企改革下，國資背景中藥企業(yè)有望通過外延+內生式增長實現(xiàn)業(yè)績提升，通過提質增效助力中藥行業(yè)高質量發(fā)展。
其次，中藥企業(yè)穩(wěn)健的經營屬性以及積極的分紅策略頗受國資青睞。
相對于化藥或是生物藥，很多中藥公司是藥品和消費品雙曲線營收，典型案例如云南白藥，藥和牙膏兩個板塊收入相差無幾，營收都超過60億級別，再加上藥材銷售、醫(yī)藥流通等業(yè)務，2023年整體營收391.11億元，較上年同期增長 7.19%；凈利潤40.94億元，較上年同期增長36.41%。
同時，云南白藥以分紅37.06億的金額，僅次于邁瑞醫(yī)療排名A股醫(yī)療健康企業(yè)分紅榜第二。值得一提的是，從1993年上市以來，云南白藥年年分紅，截至2023年累計現(xiàn)金分紅金額超240億元。
2023年A股股息率最高的20家醫(yī)療健康公司，數據源自Choice
從細分領域來看，中藥行業(yè)也是分紅最為慷慨的。以每股股息與股票價格之間的比率即股息率為標準，如果以預期年化收益率為3.5%的銀行理財為參考，那么僅有約20家醫(yī)療健康企業(yè)能跑贏。這其中中藥企業(yè)就有10家，占了半壁江山。
這些中藥企業(yè)多數具有自己的核心產品，如六味地黃丸、健胃消食片、白藥等。一方面，這些藥品大都為非處方藥，不需要醫(yī)生開處方就能直接購買，主要的銷售渠道在零售藥店、個體診所以及互聯(lián)網電商平臺。
另一方面，這些中藥大單品通常具備國家保護品種、保密配方、老字號、專利等相當高的入門門檻，同時還有著強大的品牌影響力，在其漫長的產品生命周期里，很難出現(xiàn)競爭對手，具有經營波動性小的特點。
研發(fā)費用低、營收高、分紅高，這幾點迎合了當下資本市場的偏好。
最后，中藥行業(yè)正經歷一輪發(fā)展周期，內部有著大量整合需求。
近幾年，國家層面針對中藥行業(yè)及其上下游產業(yè)鏈密集出臺了一系列政策，讓中藥企業(yè)獲得了更大的市場機會和發(fā)展空間，以資源整合為核心的并購交易正在成為行業(yè)發(fā)展的新常態(tài)。如A股上市公司北陸藥業(yè)公告擬斥資2.02億元收購天原藥業(yè)的80%股權。信宸資本宣布完成對咽喉健康領域中藥公司桂龍藥業(yè)的收購。除上市公司外，一些地方國資也開始頻繁并購整合一些未上市中藥企業(yè)。如2023年下半年，百年老字號中藥企業(yè)紫光辰濟股權變更，實控人變?yōu)樯轿魇Y委。
在當下的大環(huán)境下，國資正成為中藥企業(yè)變革的重要變量。中藥企業(yè)和國資屬于雙向奔赴，各取所需。未來一段時間內，這種行業(yè)的整合或將成為常態(tài)。
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收歸國有，獲得政策和資金支持很重要，
國資正成為中藥企業(yè)變革的重要變量
中國的醫(yī)藥行業(yè)沒有舒適區(qū)。
國有化是中國藥企的發(fā)展方向。