文 | 侃見財經(jīng)
作為中國本土化CRO業(yè)務(wù)的“開荒者”，成立后的20多年里，藥明康德在政策紅利的助推下迅速成長，尤其是在2015年之后。
從營收來看，2015年到2023年，9年里藥明康德的營收全部實現(xiàn)了正增長，其中2022年營收增速高達71.84%；而在凈利潤方面，除了2015和2019年以外，其余的7年凈利潤也均實現(xiàn)正增長，2016年凈利潤增速更是達到了179.39%。
憑借著亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，藥明康德一度被視為醫(yī)藥行業(yè)的“永動機”，但是，現(xiàn)實顯然不存在永遠增長的公司。
實際上，自2023年以來，藥明康德的業(yè)績增長已經(jīng)逐步放緩；到了今年上半年，其更是出現(xiàn)了負增長的情況。根據(jù)最新披露的財報顯示，上半年藥明康德實現(xiàn)營收和凈利潤分別為172.4億和42.4億，增速分別為-8.64%和-20.2%。拉長周期來看，這是過去8年以來，藥明康德首次出現(xiàn)中報營收、凈利潤“雙降”的情況，很顯然，藥明康德已經(jīng)出現(xiàn)了增長瓶頸。
高增長期過去
其實，對于藥明康德的這份財報，市場已經(jīng)早有預(yù)期。
過去幾年，藥明康德的業(yè)績之所以能高速增長，新冠疫情無疑是重要推手。據(jù)財報顯示，2022年藥明康德全年營收393.55億元，同比增長71.84%，收入和各口徑利潤數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高，新冠商業(yè)化項目釋放的效益在2022年度達到最大化。
到了2023年，雖然新冠帶來的效益越來越小，但到三季度時新冠商業(yè)項目才基本結(jié)束。所以，今年在完全沒有新冠項目的情況下，藥明康德業(yè)績下滑幾乎是必然的。
據(jù)財報顯示，藥明康德上半年實現(xiàn)營收172.41億元，雖然營收增速為-8.64%，但剔除新冠商業(yè)化項目與去年幾乎持平，經(jīng)調(diào)整后的non-IFRS歸母凈利潤43.72億元；單季度來看，二季度經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤24.6億元，同比增長28.5%。
值得一提的是，藥明康德在年初也給出了業(yè)績目標——全年營收383億-405億元，剔除新冠商業(yè)化項目后營收保持2.7%—8.6%正增長。此前，藥明康德也給出指引，上半年收入預(yù)計占全年總收入的42%—45%，計算可知，藥明康德已經(jīng)完成了上半年的目標。
從股價表現(xiàn)來看，市場對于這份財報也并不意外。在業(yè)績披露后的第二天，藥明康德股價跳空高開，最終收盤上漲4.33%，股價報收40.69元，總市值為1185億；但需要注意的是同最高點170.09元/股相比，藥明康德的股價仍跌去了超過七成，市值仍縮水超3700億。
實際上，雖然這份中報是在預(yù)期之內(nèi)，但不可否認的是，藥明康德的高速增長期已經(jīng)過了。
上半年，藥明康德的五大業(yè)務(wù)全線下滑，占比超70%的創(chuàng)收主力化學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約122.10億元，同比下降9.34%；測試業(yè)務(wù)和生物學(xué)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收30.18億元、11.69億元，分別同比下降2.35%、5.17%。高端治療CTDMO業(yè)務(wù)及國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部分別實現(xiàn)營收約5.75億元、2.57億元，分別同比下降19.43%、24.80%。
再從毛利率來看，今年上半年前三大業(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中化學(xué)業(yè)務(wù)的毛利率為43.58%，相比去年同期44.39%下滑了0.81%；測試業(yè)務(wù)的毛利率為35.08%，相比去年同期36.44%下滑了1.36%，而生物學(xué)業(yè)務(wù)更是從去年同期的39.36%下滑至今年上半年的36.08%。
不確定性仍在
對于藥明康德而言，最大的風(fēng)險并非業(yè)績，而是地緣政治帶來的不確定性。
從2021年開始，藥明康德便頻繁遭受打壓，藥明康德雖然經(jīng)營上沒有出現(xiàn)太大的問題，業(yè)績也較為穩(wěn)定，但背后卻潛藏著風(fēng)險。
而且，美國依舊是藥明康德最重要的收入來源。
按照地區(qū)來進行劃分，藥明康德來自美國客戶收入107.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比下降1.2%；來自歐洲客戶收入22.2億元，同比增長5.3%；來自中國客戶收入34.0億元，同比增長2.8%；來自其他地區(qū)客戶收入9.1億元，同比下降17.4%。雖然上半年美國客戶的營收有所下滑，但營收的占比卻仍超過六成。
在財報中，藥明康德明確表示，“受生物安全法案影響的是高端治療CTDMO板塊，表現(xiàn)在業(yè)績上降幅最大，收入不及預(yù)期；法案確實為業(yè)績帶來了不確定性，但從上半年看達到目標，影響和預(yù)期基本一致，總體有限。”
當然，如果只是影響高端治療CTDMO板塊，那么還在可接受的范圍內(nèi)，但未來顯然還有很大的不確定性。
而除了地緣政治帶來的不確定性外，CRO行業(yè)的紅利也即將過去。歸根結(jié)底，醫(yī)藥研發(fā)外包的成本主要是人工成本，過去由于中國的人工成本比較低，工程師紅利構(gòu)建起了藥明康德甚至整個中國CXO行業(yè)的競爭優(yōu)勢。但最近幾年，人力成本逐年上漲，這些企業(yè)的人工成本壓力也在不斷上行，整體的競爭力正在不斷減弱。
截至6月底，藥明康德共擁有38134名員工，相比2023年末減少2982人。
當然，藥明康德也在積極開拓新業(yè)務(wù)，尤其是多肽藥物方面。此前藥明康德就表示，今年1月份，公司多肽產(chǎn)能已達到3.2萬升，后續(xù)將繼續(xù)加大投資，進一步擴大多肽產(chǎn)能，2024年TIDES收入預(yù)計增速在60%以上，預(yù)計2025年亦會維持這個增速。
從機構(gòu)持倉來看，雖然股價一路走低，但近兩年陸續(xù)有不少的機構(gòu)減倉藥明康德。根據(jù)財報顯示，今年一季度藥明康德的機構(gòu)持倉家數(shù)為139家，而在去年同期，藥明康德的機構(gòu)持倉家數(shù)為404家，今年機構(gòu)持倉家數(shù)減少了265家。
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