（圖片系A(chǔ)I生成）
過去一年，伴隨控股股東的破產(chǎn)重整，宏達股份（600331.SH）走出大牛股獨立行情。7月21日晚間，公司實控人擬變更的公告終揭開其股價與基本面背離的謎底：白衣騎士蜀道集團重整宏達實業(yè)和宏達集團，待重整計劃順利執(zhí)行，公司實控人將從劉滄龍變更為四川省國資委。
鈦媒體APP注意到，鑒于“宏達系”幾百億級債務(wù)的復(fù)雜性，蜀道集團重整計劃仍存不確定性；即便順利入主，要盤活“宏達系”資產(chǎn)也非易事，首需破解的即是宏達股份多年累積的虧損難題。
天眼查顯示，宏達實業(yè)為宏達股份控股股東（持股26.39%），宏達集團和劉滄龍分別持有宏達實業(yè)40%和42%股權(quán)，劉滄龍和宏達實業(yè)又分別持有宏達集團50.38%和36.6%股權(quán)，宏達實業(yè)和宏達集團的實控人均是劉滄龍。
時間拉回2020年6月，四川信托暴雷，次年6月劉滄龍因涉嫌背信運用受托財產(chǎn)罪被成都市公安局刑拘，劉滄龍掌舵的“宏達系”逐漸走向崩盤。
到2023年5月，長城華西銀行以不能清償?shù)狡趥鶆?wù)并且明顯缺乏清償能力為由，分別向什邡市法院申請對宏達實業(yè)、宏達集團破產(chǎn)重整。
同年11月3日，管理人以宏達集團與宏達實業(yè)在人員、經(jīng)營管理、資產(chǎn)與負債等方面高度混同并難以分離為由，向什坊市法院申請對二者進行實質(zhì)合并破產(chǎn)重整，次月25日法院裁定同意。
今年3月13日，管理人公開招募和遴選重整投資人，最終僅有蜀道集團提交重整投資方案，管理人通過商業(yè)談判的方式于5月24日確認蜀道集團為宏達集團、宏達實業(yè)重整投資人。
公開資料顯示，蜀道集團成立于2021年5月，是重組整合四川省交通投資集團有限責任公司和四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團有限責任公司，通過新設(shè)合并方式組建的省屬國有企業(yè)，注冊資本542.26億元，股權(quán)穿透后由四川省國資委間接持股90%，四川省財政廳間接持股10%。截至2023年末，蜀道集團資產(chǎn)總額超過1.34萬億元，實現(xiàn)年營業(yè)收入逾2660億元。
而根據(jù)重整計劃，蜀道集團將成為重整后的宏達集團100%股權(quán)持股股東、宏達實業(yè)100%股權(quán)持股股東，將承接宏達實業(yè)持有的宏達股份全部5.36億股股票，占公司總股本的26.39%。
（來源：宏達股份公告）
實際上，蜀道集團不僅參與重整宏達股份和宏達集團，在四川信托的重整中，其也擔綱重要角色。
天眼查顯示，四川信托也是“宏達系”成員，其股東包括宏達集團（持股32.04%）、宏達股份（22.16%）、中海信托（30.25%）、濠吉食品（5.04%）、匯源集團（3.84%）等。
2020年，隨著四川信托兌付危機曝光，主要股東也遭監(jiān)管“點名”，宏達集團、宏達股份、四川濠吉、匯源集團等4家股東被原四川銀保監(jiān)局（現(xiàn)國家金融監(jiān)督管理總局四川監(jiān)管局）采取監(jiān)管強制措施，隨后四川銀保監(jiān)局聯(lián)合地方政府派出工作組，推進風(fēng)險處置。
去年12月，化險3年的四川信托官方披露了自然人投資者兌付方案，即以40%～80%不等的報價比例，由新成立的第三方公司四川天府春曉企業(yè)管理有限公司（下稱“天府春曉”）受讓信托受益權(quán)，相關(guān)方案以法院裁定破產(chǎn)重整為前提。
天府春曉成立于2023年12月19日，注冊資本100萬元，由蜀道集團和成都興蜀青企業(yè)管理有限公司各持股50%，后者為成都市青羊區(qū)國資局全資子公司。
（天府春曉股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，來源：天眼查）
到今年4月1日，國家金融監(jiān)督管理總局四川監(jiān)管局批復(fù)同意四川信托進入破產(chǎn)程序，同月23日成都市中院已裁定受理破產(chǎn)重整。
雖然蜀道集團以白衣騎士入場，但收拾劉滄龍留下的“宏達系”爛攤子并非易事，首當其沖的即是一團亂麻的債務(wù)和債務(wù)人。
宏達集團成立于1998年，多年發(fā)展形成了磷化工、有色金屬礦采、金融、地產(chǎn)、貿(mào)易等業(yè)務(wù)板塊，控股了宏達股份、西藏宏達多龍礦業(yè)有限公司（以下簡稱“西藏多龍礦業(yè)”）、成都江南房地產(chǎn)開發(fā)有限公司等多家公司，并參股長城華西銀行、宏信證券等多家公司。甚至還有海外資產(chǎn)，通過境外公司參與位于坦桑尼亞的國際項目——姆處處瑪煤礦和林崗嘎鐵綜合開發(fā)利用項目。
業(yè)務(wù)板塊眾多，涉及的債務(wù)亦十分龐雜。根據(jù)全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)披露的公告，截至2023年9月28日債權(quán)申報期屆滿，共有63家宏達集團的債權(quán)人向管理人申報債權(quán)，申報債權(quán)總計528.73億元；共16家宏達實業(yè)的債權(quán)人向管理人申報債權(quán)，申報債權(quán)總計222.65億元。
今年1月12日的公告中，法院裁定兩公司合并破產(chǎn)重整后的第一批無爭議債權(quán)：共17位債權(quán)人，包括了建元信托、長城華西銀行成都分行、中國銀行什坊分行、什坊農(nóng)商行等，債權(quán)金額共計211.53億元。后續(xù)的債權(quán)確認則未能在公開信息中查證。
天眼查顯示，宏達實業(yè)涉司法案件57宗，其中56宗為被告，作為被告的涉案金額為86.27億元；有被執(zhí)行記錄3條，被執(zhí)行總金額47.23億元；還是失信被執(zhí)行人。
宏達集團情況更甚，涉及司法案件684宗，其中96.6%為被告，作為被告的涉案金額164.32億元；有被執(zhí)行記錄4條，被執(zhí)行總金額59.69億元；也是失信被執(zhí)行人，還被限高。
且截至2022年7月16日，宏達實業(yè)持有的宏達股份股權(quán)多次被輪候凍結(jié)，直接反映宏達實業(yè)債務(wù)的復(fù)雜程度。
（宏達實業(yè)持股被凍結(jié)/輪候凍結(jié)情況，來源：宏達股份公告）
除了債務(wù)繁復(fù)外，如何“擺平”債權(quán)人也是現(xiàn)實問題。在法院批準重整計劃（草案）的裁定書中就提到，在表決重整計劃草案時按債權(quán)進行分組表決，有財產(chǎn)擔保債權(quán)組、職工債權(quán)組、普通債權(quán)組已表決通過，出資人組則未通過。
（來源：全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)）
四川信托的債務(wù)問題有過之而無不及。根據(jù)畢馬威華振會計師事務(wù)所的數(shù)據(jù)，截至2023年7月31日，四川信托資產(chǎn)總額約24.50億元，負債總額約431.12億元，凈資產(chǎn)約-406.62億元。
天眼查還顯示，四川信托涉及司法案件1622宗，其中42.7%為被告，作為被告的涉案金額達到71.62億元。
伴隨著宏達實業(yè)的破產(chǎn)重整，宏達股份已經(jīng)在二級市場走出幾波獨立行情，自去年5月公告控股股東破產(chǎn)重整以來的14個月時間，股價最高漲幅超過140%，到7月19日收盤，累計漲幅也超92%，而同期上證指數(shù)累計下跌8.86%。“宏達系”的重整還吸引向克堅、付金朋、曾作斌、曾學(xué)平等牛散“埋伏”。截至今年Q1末，4人位列前十大股東之列。
但靠事件驅(qū)動的上漲往往伴隨股價與基本面背離，宏達股份也不例外。而這，也恰是新東家入主后面臨的挑戰(zhàn)。
回顧業(yè)績，除了化工周期帶來的波動外，公司在“宏達系”崩盤前后遭遇兩次重創(chuàng)：2018年12月，最高人民法院判決宏達股份持有金鼎鋅業(yè)60%股權(quán)無效，公司向金鼎鋅業(yè)返還2003-2012年獲得的利潤，扣除已經(jīng)支付的增資款4.96億元后，公司向金鼎鋅業(yè)支付10.74億元，且自2018年公司不再將金鼎鋅業(yè)納入合并報表。2018年，公司巨虧26.72億元。且因為該事項，公司每年均遭出具帶有持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的無保留意見審計報告。
還未從失去金鼎鋅業(yè)的泥沼中緩過勁來，2020年宏達股份又遭遇四川信托暴雷的重擊。公司基于謹慎性原則，對四川信托長期股權(quán)投資全額計提減值準備19.04億元，直接導(dǎo)致公司當年巨虧22.46億元。
兩番重創(chuàng)，宏達股份累虧。截至2023年末，公司合并報表累計未分配利潤-49.24億元，母公司累計未分配利潤-56.13億元，公司實收股本則僅20.32億元，未彌補虧損超過實收資本的三分之一。且wind數(shù)據(jù)顯示，2001年上市以來，公司累計虧損高達40.63億元。
（宏達股份上市以來的盈利情況，來源：wind）
今年上半年，受益磷化工和鋅冶煉情況好轉(zhuǎn)，公司扭虧為盈，預(yù)計歸母凈利潤在5000萬元-6000萬元。但對于巨額的未彌補虧損而言，這點盈利杯水車薪。
同時，宏達股份債臺高筑。2021年-2023年、2024Q1，公司資產(chǎn)負債率分別高達84.56%、82.40%、85.05%和84.79%。近幾年末，公司短期借款均超過7億元，而同期貨幣資金則只有2.32億元、3.29億元、1.75億元和2.07億元，短期償債壓力較大。
當然，四川國資出馬重整“宏達系”，對宏達股份確有可預(yù)見的利好。若重整順利，除了變身國企外，公司作為債權(quán)人，也將有“進賬”。
根據(jù)重整計劃，公司作為本次重整案的普通債權(quán)人，將一次性獲得現(xiàn)金清償3911.01萬元；剩余未獲現(xiàn)金清償債權(quán)部分，將以每1元普通債權(quán)分得1份上述信托受益權(quán)份額。
（來源：宏達股份公告）
破產(chǎn)重整的目的是保護企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，最大限度地保護債權(quán)人的利益，同時也為企業(yè)提供恢復(fù)和重建的機會。但即便是國資出手，要盤活“宏達系”爛攤子亦非易事。
以磷化工為例，該板塊以上市公司為業(yè)務(wù)主體。截至2023年末，宏達股份擁有磷酸鹽系列產(chǎn)品產(chǎn)能42萬噸/年，復(fù)合肥產(chǎn)能30萬噸/年，產(chǎn)品主要在國內(nèi)銷售，在西北、西南市場具有較強競爭力；有以天然氣為原料的合成氨生產(chǎn)裝置一套，設(shè)計產(chǎn)能20萬噸/年。另有鋅錠產(chǎn)能10萬噸/年，鋅合金產(chǎn)能10萬噸/年。
時間拉長來看，作為老牌的化工企業(yè)，受限于行業(yè)周期，宏達股份業(yè)績歷來波動較大，即便剔除受金鼎鋅業(yè)60%股權(quán)無效和四川信托暴雷影響的2018年和2020年的業(yè)績，公司2001年上市以來的累計盈利也只有8.55億元。這意味著，若按照以往賺錢速度，宏達股份要彌補此前虧損，任重而道遠。
再來看有色金屬板塊，該板塊以西藏多龍礦業(yè)、西藏天仁礦業(yè)有限公司為業(yè)務(wù)主體，此前宏達集團曾積極籌備開發(fā)西藏多龍銅礦、多不雜西銅礦、邦浦鉬（銅）多金屬礦等大中型礦區(qū)，同時通過境外公司參與坦桑尼亞兩處礦場的綜合開發(fā)利用項目。但該板塊業(yè)務(wù)滯后，后續(xù)開發(fā)過程預(yù)計需投入較大規(guī)模資金。
（來源：全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)）
當然了，蜀道集團財大氣粗，若其接手“宏達系”的礦采，必然有投入“較大規(guī)模資金”開采的底氣。但這畢竟是一個重投入、長周期的項目，何時能見到產(chǎn)出仍是未知數(shù)。
值得一提的是，蜀道集團旗下礦產(chǎn)資源豐富，其中就包括了宏達股份需要的磷礦和鋅礦等原料，從這個角度，蜀道集團與宏達股份確系在一定程度上有協(xié)同作用。且蜀道集團旗下的礦采經(jīng)驗和人才也可賦能“宏達系”后續(xù)礦采板塊的運作。
至于四川信托，即便后續(xù)重整成功保全了牌照并恢復(fù)運營，在信托全行業(yè)承壓的背景下，前景或不太明朗。
比照四川國資此前將類似“爛攤子”收編后的發(fā)展來看，國資出手也不見得能涅槃重生。以四川發(fā)展此前投資的安控科技（300370.SZ）、新筑股份（002480.SZ）、煉石航空（000697.SZ）等為例，到目前依然未能扭虧。
這也就能解釋，蜀道集團入主公告發(fā)出后的兩日，宏達股份股價不漲反跌，7月22日微漲，23日直接大跌4.68%。一方面，股價走勢宣告此前大漲或提前透支預(yù)期；另一方面，也折射出市場對新東家入主面臨的諸多挑戰(zhàn)存疑。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃 編輯｜劉敏）
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