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面對“虧本做買賣”的產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀，上半年光伏企業(yè)集體“大失血”。

據(jù)統(tǒng)計，在已披露預(yù)告的光伏企業(yè)中，至少有八家企業(yè)上半年業(yè)績虧損上限超過10億元，包括隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)、愛旭股份、雙良節(jié)能、晶澳科技、弘元綠能、京運通。

但對資本市場來說，竟然成了“利空出盡”的解釋。

今天，公布了業(yè)績的多家光伏企業(yè)終于收跌上漲，自6月份下旬以來，光伏設(shè)備股便開始加速下跌，似乎已經(jīng)對半年報虧損加劇有所預(yù)期。

利空真的出盡了么？

01

“產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場價格全面大幅下降且持續(xù)低迷”，上述每家企業(yè)在業(yè)績預(yù)告中都重復(fù)出現(xiàn)了這句話的意思，說明了整個上半年各環(huán)節(jié)一直在進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)整。

供給端，上半年硅料價格已全線跌破現(xiàn)金水平，下游采購硅料策略以少量多次為主，大幅虧損使企業(yè)被迫逐步停產(chǎn)檢修，供過于求趨勢下硅料行業(yè)逐月累庫，當(dāng)前價格已跌至3.5-4萬（含稅）/噸。

根據(jù)統(tǒng)計，根據(jù)統(tǒng)計2023年底硅料有效產(chǎn)能137萬噸，對應(yīng)2024年可供應(yīng)超700GW組件。全面過剩的局面，下半年很難會得到大幅改善，連成本管控在硅料環(huán)節(jié)處于第一梯隊的通威都能虧損，其他企業(yè)就更不用說了。

硅片端今年的產(chǎn)能規(guī)劃多達(dá)1067.9GW，23年底起該環(huán)節(jié)啟動價格戰(zhàn)，盈利加速下行。二季度虧損的情況下還在進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，龍頭隆基和中環(huán)的虧損相繼都超過30億。

據(jù)隆基分析，過去半年時間內(nèi)，公司加大了對光伏終端市場的產(chǎn)品及服務(wù)投入，實現(xiàn)光伏組件銷量同比增長，但是受制于光伏行業(yè)整體供需錯配、各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品市場銷售價格大幅下降的影響，與上年同期相比，公司業(yè)務(wù)增量不增收、對參股硅料企業(yè)的投資收益減少，預(yù)計計提存貨減值金額45億元到48億元。

電池端最大的壓力在于P型出清速度，2023年底TOPCon總產(chǎn)能預(yù)計達(dá)475GW，滲透率提升至20%+，2024年底將達(dá)700GW+，滲透率超70%。但是P型依然有超過350GW的產(chǎn)能，加起來是完全超出組件需求的。

而當(dāng)前TOPCon基本做到了PN同價，單瓦盈利提升的關(guān)鍵就是要讓效率和成本不再有優(yōu)勢的P型加快出清，而且隨著HJT、BC組件規(guī)模提升，能貢獻(xiàn)溢價的產(chǎn)品進(jìn)入市場，由此盈利才能慢慢修復(fù)。

過去一周，N型TOPCon光伏組件價格大約處在0.78元/瓦至0.9元/瓦的區(qū)間內(nèi)，光伏項目價格為0.8元/瓦至0.85元/瓦。低價搶單、低效產(chǎn)品價格快速下探，市場出現(xiàn)每瓦0.74元至0.78元的價格，有部分廠家低效產(chǎn)品的執(zhí)行價格低至0.78元/瓦。

組件端除了低價競爭的威脅，貿(mào)易政策也是難以忽視的風(fēng)險。

美國對中國太陽能電池的進(jìn)口稅翻倍，從25%增至50%，這對中國光伏企業(yè)構(gòu)成了長期利空的影響，進(jìn)一步打壓了光伏板塊的走勢。晶科能源、晶澳科技、隆基綠能、天合光能、阿特斯等頭部企業(yè)先后在美國本土擴(kuò)產(chǎn)組件產(chǎn)能。

但產(chǎn)能過剩如果不主動尋求化解，以后說不定其他國家仍會借助這個名義進(jìn)行征稅。更何況組件廠商如今微弱的薄利，主要就是靠海外高價市場來維持的，卷失的代價不菲。

總的來說，當(dāng)前總產(chǎn)能仍顯著過剩，且行業(yè)成本曲線已較為平坦，在可觀的產(chǎn)能規(guī)模出清或“破壞性”的技術(shù)變革發(fā)生之前，盈利改善空間將非常有限。

至于價格什么時候能反彈，隆基董事長鐘寶申表示，以目前的競爭態(tài)勢有可能再過三個月左右，價格才可能會穩(wěn)定或者稍微上抬，回到現(xiàn)金成本和制造成本之間，隨著產(chǎn)能繼續(xù)出清，回到制造成本之上。

02

6月以來光伏行業(yè)的事情真不少，一連串地下跌令人質(zhì)疑虧損出清遠(yuǎn)未觸底，光伏巨頭隆基更是跌破了千億，也有傳言把光伏崩了歸咎于公募被動砍倉。

價格下跌，反映的不只是增收不增利，其實更多是當(dāng)前庫存堆積下的存貨減值。以隆基虧損48-55為例，其中計提約45-48億存貨跌價損失。

也就是說，雖然主材環(huán)節(jié)虧損嚴(yán)重，但在刨除存貨跌價的情況下，一線企業(yè)好像也沒有虧得更慘。真正能檢驗龍頭成本管控能力的，是當(dāng)下半年主材價格企穩(wěn)時，存貨跌價空間有限，企業(yè)將如何管理生產(chǎn)和市場份額。

融資政策的收緊，導(dǎo)致不少公司上市失敗，銀行信貸和資本市場資金持續(xù)吃緊，靠外部資金運行的電池片公司、硅片公司、組件公司花光了賬上的資金，也就意外著雷聲來臨，尤其在六月展會沖銷量不及預(yù)期后，出現(xiàn)了大規(guī)模的爆雷。很多公司停產(chǎn)，拖欠貨款，銀行抽貸。

近期，工信部也公開征求對光伏制造行業(yè)規(guī)范條件及公告管理辦法（征求意見稿）的意見，其中提出，引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。新建和改擴(kuò)建光伏制造項目，最低資本金比例為30%。

垂直一體化已經(jīng)不再是破除內(nèi)卷的萬能良藥，一方面要在逆周期里頑強(qiáng)生存，抵御虧損，另一方面還要更新產(chǎn)能，維持競爭力和降低產(chǎn)能落后的風(fēng)險。因為如果700多GW的TOPCon會被HJT和BC快速替代，那到時不知道又要計提多少損失。

正式的半年報出來后，其實最應(yīng)該關(guān)心的，是公司賬上的錢會不會大幅減少，能夠撐多久。

公司可以計提存貨和資產(chǎn)減值錄得虧損，但決定造血能力的，是經(jīng)營性現(xiàn)金流，假如只是虧利潤不虧現(xiàn)金，還能繼續(xù)撐下去。