傳化科技城生態(tài)投資策略資本如何賦能于園區(qū)生態(tài)構(gòu)建，我們是通過EVC模式，即基于生態(tài)的風險投資，已經(jīng)形成了總規(guī)模近150億，覆蓋項目全生命周期資本需求的基金群。今天要分享的主題就是其中的生科創(chuàng)投基金。這只基金規(guī)模為10億元，首期5億元，合成生物學是最主要的投資賽道。我們還有一個規(guī)模100億元的傳化科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)大基金，旨在投資獨角獸或大平臺屬性突出的項目，加上母基金FOF投資及其他基金配合，構(gòu)成了有機生態(tài)投資體系。
傳化科技城生態(tài)投資策略我們的投資策略緊密結(jié)合科技城的生態(tài)布局，科創(chuàng)端專注具有全球創(chuàng)新潛力的硬科技，應(yīng)用端側(cè)重產(chǎn)業(yè)賦能和價值提升；重視早期創(chuàng)業(yè)者和團隊組合的特質(zhì)、公司架構(gòu)（包括動態(tài)股權(quán)激勵機制）、合適的估值及融資額度；構(gòu)建足夠大的分賽道的項目庫按照項目漏斗層層篩選；我們領(lǐng)投的項目超過一半，喜歡與生態(tài)合作基金共同投資，差異化賦能項目投后。
在2023年交割的六個項目中，三個是合成生物領(lǐng)域，比較典型的項目是硅羿科技，專注于RNA技術(shù)應(yīng)用于植保；我們還孵化投資了全球一流育種專家創(chuàng)立的一木禾生物，產(chǎn)品管線中的一個項目是做傳化生物蝴蝶蘭育種；合成生物的一個重要環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)化階段的分離純化，也是我們關(guān)注的方向，蕭山在這方面具有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢，能夠與區(qū)域產(chǎn)業(yè)生態(tài)緊密結(jié)合。
Q1：在考慮建設(shè)園區(qū)共享實驗平臺時，您是否已經(jīng)評估了這類平臺在運行中可能帶來的優(yōu)勢和不足？對于初創(chuàng)企業(yè)在實驗室和儀器設(shè)備上的配套，有什么具體的措施來幫助他們緩解投入壓力？
傳化資本謝總：單從財務(wù)回報看，共享實驗平臺很難成為盈利點，但其對園區(qū)科創(chuàng)生態(tài)的作用不容忽視。我們的策略是明確的：基礎(chǔ)的共享實驗平臺已經(jīng)建立并投入使用，我們會根據(jù)入園項目的共性需求考慮進一步擴大，逐步構(gòu)建完備的共享實驗平臺。
當前，我們正在積極探索共享平臺的具體形態(tài)，初期它可能不會包含過于復(fù)雜的設(shè)施，但為合成生物相關(guān)項目提供諸如概念驗證和中試平臺已經(jīng)在緊鑼密鼓的推進。我們相信，通過這些配套，為科研成果降低轉(zhuǎn)化門檻、為初創(chuàng)公司降低固定資產(chǎn)投入的同時，也能夠為園區(qū)帶來長期價值。
鈦資本方昕：我從謝總的話中洞察到了一個有趣的商機——融合。通過產(chǎn)業(yè)資本、設(shè)備制造商、CRO/CDMO廠商，以及政府和品牌方共同參與，共建共享實驗平臺。通過這種融合，可以集中各方面的力量，滿足園區(qū)內(nèi)企業(yè)的共性需求，降低從零到一的創(chuàng)新成本和不確定性。這不僅能夠提高設(shè)備的使用效率，還能促進產(chǎn)業(yè)的孵化和創(chuàng)新。
Q2：能否分享一下對替代蛋白領(lǐng)域，以及投資這個領(lǐng)域，您的決策依據(jù)是什么，有哪些因素是您特別看重的？
傳化資本謝總：當我們評估一個蛋白替代項目時，首先關(guān)注的是它的應(yīng)用場景。例如，GLP-L類藥物-司美格魯肽，因其長效降糖和減肥效果，應(yīng)用場景從嚴肅醫(yī)療用藥延伸至巨大的醫(yī)美消費市場，成就了禮來和諾華諾德兩家公司制霸全球生物醫(yī)藥市值排行榜。這類產(chǎn)品的投資邏輯依賴于其在臨床和市場中的表現(xiàn)。因此，項目價值核心在于產(chǎn)品，最好能成為爆品，這取決于是否具有過硬的功能和安全性支撐，是否符合法規(guī)和注冊要求，是否具備性價比優(yōu)勢，是否具備足夠大的應(yīng)用市場等多個考量。
其次，我們非常注重項目產(chǎn)業(yè)化的可行性。例如，我們不僅關(guān)注蛋白特定功能的研究，還會著重考察其技術(shù)路徑和工程化實現(xiàn)。從實驗室到產(chǎn)業(yè)化，我們需要全面評估技術(shù)經(jīng)濟指標，這包括資金和時間投入、技術(shù)及知識產(chǎn)權(quán)壁壘、質(zhì)量和成本優(yōu)勢、產(chǎn)能及生產(chǎn)周期、法規(guī)注冊及市場導(dǎo)入節(jié)奏等方面。
如果沒有明顯的成本優(yōu)勢，即便傳統(tǒng)的動物或植物來源蛋白可能在技術(shù)概念上顯得老舊，但它們在用戶習慣和產(chǎn)業(yè)鏈成熟度上可能仍有優(yōu)勢，這使得想象中的替代遠低于預(yù)期。我們需要系統(tǒng)且審慎的評估各種因素，確保要投的項目確實具備突出價值。
鈦資本方昕：最近我關(guān)注了許多蛋白領(lǐng)域的項目，并閱讀了一些券商和資深咨詢公司的報告。收集到以下信息，與謝總的觀點相呼應(yīng)，希望能為大家提供一些相關(guān)參考。
植物蛋白和動物蛋白替代：植物肉和細胞肉曾一度流行，但高成本使普通消費者難以接受。此外，涉及食品監(jiān)管的流程和門檻較高，導(dǎo)致其產(chǎn)業(yè)化和市場回報未達到預(yù)期。
醫(yī)藥領(lǐng)域應(yīng)用：蛋白替代在醫(yī)藥領(lǐng)域具有高附加值，但監(jiān)管和落地周期較長。醫(yī)藥級產(chǎn)品的投資邏輯依賴于其臨床價值和市場表現(xiàn)。
美妝護膚領(lǐng)域：蛋白在美妝護膚領(lǐng)域的應(yīng)用也越來越多。例如，膠原蛋白等產(chǎn)品繼玻尿酸之后引領(lǐng)新一波潮流。技術(shù)壁壘不高（除非是醫(yī)療三類證的醫(yī)美產(chǎn)品），但對銷售渠道、品牌建設(shè)及市場敏感度要求較高。
飼料蛋白：動物需要蛋白才能成長，飼料中的蛋白主要來自豆粕和魚粉。豆粕價格較低，而魚粉價格較高，但高蛋白質(zhì)的魚粉能讓豬長得更好。養(yǎng)殖業(yè)的毛利率較低，因此成本控制非常重要。但是低蛋白飼料養(yǎng)出的肉質(zhì)較差，不受屠宰場歡迎。所以高蛋白、低成本的飼料是畜牧業(yè)的迫切需求。
寵物食品：與豬牛羊相比，寵物食品的市場增長較快且利潤較高，賽道值得關(guān)注。但與美妝類似，技術(shù)壁壘不高，但對銷售渠道、品牌建設(shè)的要求較高。
Q3：目前合成生物項目似乎更側(cè)重于下游的商業(yè)端的發(fā)展和推動。您能否提供一些見解，關(guān)于哪些具體的下游應(yīng)用領(lǐng)域的商業(yè)化目前正處于投資窗口期？
傳化資本謝總：近年來，政府重視生物制造，各方力量爭先涌入這一領(lǐng)域，許多人希望找到簡單答案，比如：合成生物學的前景是好是壞？成功時間是什么時候？然而，僅從投資角度看，我總體對這個領(lǐng)域3-5年內(nèi)實現(xiàn)價值快速增長且順利退出并不樂觀，主要還是因為要面對技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)品商業(yè)化兩大“死亡谷”。因此我們對相關(guān)項目投資，并沒有因為合成生物是我們的第一賽道而放松標準。
美國合成生物賽道已經(jīng)歷了第一次輪回，許多知名公司已破產(chǎn)或處于破產(chǎn)邊緣。中國情況滯后，前幾年資本熱度高，相關(guān)項目估值過高，在推進到產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化階段，恰逢資本寒冬下，接下來的兩到三年，許多明星公司都很可能陷入困境。
如此背景下，這個領(lǐng)域的投資布局策略尤為重要。我們必須堅定生態(tài)價值邏輯，對項目的投資回報期要有足夠耐心，也建議大家：如果資本屬性是要快進快出的話，并不適合投資這個領(lǐng)域，此外，合成生物領(lǐng)域細分太多，差異巨大，對于全球和區(qū)域市場的洞察，對各種技術(shù)的判斷、脈絡(luò)和演進節(jié)奏，如果沒有復(fù)合型專業(yè)團隊，以及科研和產(chǎn)業(yè)人脈和資源，外行進入者更多面對的是風險而非機會。
鈦資本方昕：近年來，各大銀行和傳統(tǒng)金融機構(gòu)都在推行“以投促貸、投債聯(lián)動”的模式。這一思路與謝總的觀點不謀而合。首先，單純的財務(wù)投資對初創(chuàng)公司而言并不總是最佳選擇。創(chuàng)業(yè)公司往往需要的不只是資金，而是更多的資源。
其次，金融機構(gòu)的需求和策略也要考慮。一方面，金融機構(gòu)需要跟隨國家戰(zhàn)略，生物制造作為國家長期戰(zhàn)略的重點，可以加大關(guān)注力度。另一方面，合成生物企業(yè)的落地需要投入大量的設(shè)備和廠房建設(shè)，這些都涉及固定資產(chǎn)投資。銀行在這種情況下可以通過固定資產(chǎn)作為抵押、或者采用融資租賃的方式，降低資金風險。
最后，合成生物企業(yè)雖然利潤產(chǎn)生較慢，但如果已經(jīng)有營收，金融機構(gòu)可以通過訂單融資等方式提供支持。同時，銀行還可以通過債轉(zhuǎn)股的方式，優(yōu)先鎖定優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司的股份，或通過地方政府的平臺貼息等方式，幫助企業(yè)更好地落地。
Q4：您是否認為合成生物行業(yè)的周期與化工行業(yè)的周期存在相似性？如果存在，這將對我們理解合成生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式和周期性趨勢有何啟示？
傳化資本謝總：不好簡單對比，總體感覺合成生物行業(yè)周期比化工行業(yè)復(fù)雜得多。合成生物的應(yīng)用場景多樣，不同的人對其具體分類也不同。政府通常傾向于將其作為一個整體產(chǎn)業(yè)來看，而我只能在傳化的感受稍作分享：
傳化以化學起家，化工也是核心產(chǎn)業(yè)，隨著合成生物技術(shù)的發(fā)展，“很多石油基產(chǎn)品可能會被生物基產(chǎn)品替代”也會引發(fā)我們的焦慮且放到戰(zhàn)略高度積極應(yīng)對，我們重點關(guān)注生物技術(shù)在我們產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的應(yīng)用進展。
傳化農(nóng)業(yè)根基也很深，涉及農(nóng)藥植保、繁育種植和農(nóng)創(chuàng)村等。我們重點關(guān)注合成生物相關(guān)技術(shù)在生物育種、生物農(nóng)藥方面的應(yīng)用，但只要是農(nóng)業(yè)場景的項目，技術(shù)創(chuàng)新并不會完全改變產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化過程，比如基于基因編輯的育種要經(jīng)過生物安全認證，育繁推環(huán)節(jié)一個不落，新品種的市場導(dǎo)入過程相對還更長。而在化工領(lǐng)域，極少數(shù)產(chǎn)品通過合成生物技術(shù)實現(xiàn)化學法所不能達到的功能，那就有可能大幅縮短轉(zhuǎn)化周期甚至很快形成硬替。
鈦資本方昕：合成生物本質(zhì)上遵循化工的邏輯，尤其在生產(chǎn)和放大規(guī)模時，除了平臺型和設(shè)備型企業(yè)外，大多數(shù)企業(yè)的落地過程與化工企業(yè)無異。無論是安監(jiān)還是環(huán)評，在監(jiān)管部門眼里，都與傳統(tǒng)化工企業(yè)相同。盡管如此，合成生物技術(shù)在不同領(lǐng)域的應(yīng)用周期卻各不相同。
如果合成生物技術(shù)應(yīng)用于農(nóng)業(yè)，周期會與農(nóng)業(yè)相關(guān)，例如豬周期、牛羊周期或植物生長周期。而在化工領(lǐng)域，則需關(guān)注原材料價格和市場需求。例如，當金屬價格上漲時，生產(chǎn)過程中涉及的原材料和產(chǎn)成品的周期就會受到影響。
以凱賽生物和華恒生物為例，這兩家都是合成生物領(lǐng)域著名的上市公司，凱賽生物一直以長鏈二元酸為主要產(chǎn)品（占比超過90%）。而華恒生物則從氨基酸出發(fā)（占比從超過90%逐步下降到75%），擴展到維生素以及生物基新材料單體，即便是領(lǐng)軍企業(yè)，其發(fā)展路徑也不盡相同，何況是如今眾多的初創(chuàng)公司。
Q5：您在討論中提到的四象限分類法，這種分類方式頗具創(chuàng)意。通常人們會按照行業(yè)或產(chǎn)品類型進行分類，而您的四象限法提供了一個新的視角。您能否分享一下這種分類方法背后的思考過程和它的具體應(yīng)用？
傳化資本謝總：我們在探討合成生物領(lǐng)域的投資標的時，我發(fā)現(xiàn)，確立一種簡單的分類模型便于溝通和達成共識。
合成生物領(lǐng)域，技術(shù)的創(chuàng)新和迭代重要，產(chǎn)品市場甚至更重要，不同的應(yīng)用場景會有不同的市場策略和商業(yè)模式，新技術(shù)在其中發(fā)揮的價值也不同。對于投資者來說要謹慎技術(shù)創(chuàng)新對項目的溢價潛力，關(guān)注技術(shù)賦能的產(chǎn)品市場價值潛力可能還更重要。在合成生物標的分類時，我們會基于具體應(yīng)用場景對應(yīng)的市場，把項目按產(chǎn)品新與舊、技術(shù)新與舊組合分類。
我們基本不會投老技術(shù)-老產(chǎn)品只靠產(chǎn)能卷存量市場的項目；我們也很謹慎新技術(shù)-新產(chǎn)品的項目，因為比較難把握價值成長節(jié)奏；在老產(chǎn)品-新技術(shù)方面華恒生物展示了在傳統(tǒng)產(chǎn)品上新技術(shù)降本3倍成為全球丙氨酸市場頭部玩家的例子。
目前，合成生物技術(shù)的突破性進展，結(jié)合成熟的工藝流程，正開啟一場產(chǎn)業(yè)變革。這一技術(shù)通過可再生生物質(zhì)（淀粉、糖等）為原料，以生物體（細菌、真菌、酵母、動物細胞等）作為生產(chǎn)介質(zhì)，以菌種、細胞、酶為制造工廠，規(guī)?；l(fā)酵、分離提取、純化精制最終獲得目標產(chǎn)品，具有清潔、高效、可再生等特點。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，合成生物經(jīng)歷了從簡單基因操作到復(fù)雜生物系統(tǒng)構(gòu)建的跨越?，F(xiàn)如今，合成生物的應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)涵蓋生命科學、生物醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、食品、能源、材料、環(huán)境等幾乎各行各業(yè)。
邁入2023年，合成生物學已從技術(shù)突破階段，走向?qū)嶋H應(yīng)用，其通過生物制造的方式重構(gòu)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，形成全新的生物制造產(chǎn)業(yè)，全面從技術(shù)研究轉(zhuǎn)型成為產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。“生物制造”的提法逐漸替代“合成生物學”，通過生物合成方式去制造傳統(tǒng)產(chǎn)品或者開發(fā)出全新的產(chǎn)品，強有力表達了合成生物技術(shù)應(yīng)用的愿景是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。生物制造被認為具有引領(lǐng)“第四次工業(yè)革命”的潛力，是世界各國競爭的熱點。
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