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6月25日盤中，羅欣藥業(yè)（002792.SZ）股價再次逼近3.41元的歷史低位，一度觸及3.55元，市值落入40億元下方，對比2020年8月5日18.74元的股價巔峰時期，已經(jīng)跌去了81%。
從風光“借殼”到跌入泥淖，羅欣藥業(yè)一路順坡而下，令人唏噓。
倒撥時鐘至6年前，剛剛成功從港股私有化的羅欣藥業(yè)正值而立之年，一片欣欣向榮，公司創(chuàng)始人劉保起豪情滿懷，在公司30周年慶典上提出“從現(xiàn)在的百億企業(yè)到今后三十年實現(xiàn)千億發(fā)展”的目標。2019年，羅欣藥業(yè)完成華麗轉(zhuǎn)身，成功借殼赴A上市，就在劉保起的壯志弓滿弦張之際，公司業(yè)績卻走向失速。
2020年是羅欣藥業(yè)正式落戶A股的第一個完整財年，公司甩出一張營收、凈利潤雙雙大降的成績單，令市場大跌眼鏡，而這才是“開胃菜”，2022年的羅欣藥業(yè)砸出超12億元的虧損大坑，去年，虧損繼續(xù)。
立下“千億發(fā)展”目標6年后，羅欣藥業(yè)甚至沒能守住百億市值，公司收入規(guī)模不到24億元，已猛退至10年前水平。
“脫困”成為羅欣藥業(yè)的這幾年的關(guān)鍵詞，管理層也在頻頻出招，以圖帶領(lǐng)公司回到正軌，但轉(zhuǎn)型、斷臂等種種手段均收效寥寥。今年以來，公司再陷負面泥潭，違規(guī)減持處罰后又被出具警示函，直指三大違規(guī)披露問題，緊接著是管理層人員接連辭任消息，這不禁令人對其內(nèi)部管理產(chǎn)生疑問，尤其是公司當下正反復強調(diào)精細化管理。
從奔向“千億”到業(yè)績變臉，隨后陷入巨虧，曾被寄予厚望的羅欣藥業(yè)正苦苦掙扎于經(jīng)營困局，在A股安家的這4年多，這位行業(yè)“老兵”到底經(jīng)歷了什么？
6月13日，羅欣藥業(yè)召開業(yè)績說明會，回復投資者對于公司會否被ST、在研管線進展以及虧損如何改善等方面的提問，高管在回應中多次提到了“精細化管理”策略，這被視為公司2024年脫困走向盈利的重要戰(zhàn)略抓手。
但回看步入二季度的羅欣藥業(yè)，壞消息不斷，三度“暴雷”，無異于是在動搖公司樹立了長達一年多的“精細化管理”大旗。
4月7日，羅欣藥業(yè)控股股東羅欣控股收到證監(jiān)會浙江監(jiān)管局的《行政處罰決定書》，羅欣控股違規(guī)減持0.72%股份，浙江證監(jiān)局決定，對羅欣控股給予警告，并沒收其違法所得及罰款共計280.1萬元。
這一處罰源于去年12月1日證監(jiān)會對公司控股股東羅欣控股的減持立案調(diào)查。2023年5月至7月，羅欣藥業(yè)實控人劉保起、劉振騰父子通過羅欣控股等共減持1.71億股公司股份，套現(xiàn)金額超10億元。其中于5月18日至24日期間減持5.72%股份，羅欣控股違規(guī)減持了787.06萬股，踩中紅線。
6月14日，走出大股東違規(guī)減持處罰陰影不久的羅欣藥業(yè)，收到了山東證監(jiān)局出具的行政監(jiān)管措施決定書，即對公司要求責令改正，并對董事長劉振騰、總經(jīng)理劉保起、財務總監(jiān)陳嫻、董事會秘書韓風生等責任人出具警示函，記入證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫。
根據(jù)公告，山東證監(jiān)局對羅欣藥業(yè)開展了現(xiàn)場檢查，公司存在收入確認執(zhí)行不一致、重要合同條款披露不完整、關(guān)聯(lián)交易未審議未披露事項等問題。
圖源自公司公告
其中關(guān)于營收金額披露不準確一項所涉及的2021年年報，是羅欣藥業(yè)落戶A股的最后一份增長年報，也曾招致問詢。
深交所問詢函就其2021年年報中的新增借款、業(yè)績補償情況、呼吸系統(tǒng)類藥品收入增長原因、現(xiàn)金收支情況等4大問題提出過疑問。彼時，問詢函尚未對營收金額提出質(zhì)疑。
有意思的，就在這一次被揪出多份財報及其他披露問題之前，羅欣藥業(yè)在2023年11月還公開發(fā)布了《年報信息披露重大差錯責任追究制度》，短短半年時間，“打臉”來得如此之快。
鈦媒體App了解到，上述責令改正措施及出具警示函的公告發(fā)布后，已有相關(guān)的投資者維權(quán)索賠行動啟動。
監(jiān)管方面的壞消息之外，頻繁的人事變動也接踵而至。6月17日，羅欣藥業(yè)發(fā)布公告稱，收到第五屆監(jiān)事會職工代表監(jiān)事劉鴻雁女士遞交的書面辭職報告，6月21日，公司再發(fā)公告稱，收到證券事務代表朱雪云遞交的書面辭職報告。
可以肯定的是，在公司執(zhí)行精細化管理這一自救方案期間，業(yè)績有所改善。今年一季度，羅欣藥業(yè)營收微增3.97%，虧損同比大幅收窄59.73%，這一財務數(shù)據(jù)或多或少向市場傳遞了信心。
但羅欣藥業(yè)的精細化管理似乎只局限于改善數(shù)據(jù)，于管理層約束和穩(wěn)定方面，仿若虛設(shè)，公司日常的管理經(jīng)營紕漏百出。去年開始，曾躊躇滿志的劉保起也退居幕后，85后“少主”劉振騰走向臺前，擺在這一家族企業(yè)二代接班人面前的公司脫困難題已經(jīng)越發(fā)難解。
一家成立36年、先后接受港A兩市公開監(jiān)督的老牌企業(yè)，何以步步陷落，背后原因值得探究。
羅欣藥業(yè)的成立最早可以追溯到1988年，27歲的劉保起籌錢盤買了臨沂市羅莊鎮(zhèn)上的銷售門市部臨街的門面，進購藥材，開啟創(chuàng)業(yè)之路。1995年，劉保起投資460萬元成立山東羅欣制藥廠，進入仿制藥制造領(lǐng)域。
2001年，原羅欣制藥廠改制重組成羅欣藥業(yè)。2005年12月，羅欣藥業(yè)完成資本首秀，成功登陸港交所創(chuàng)業(yè)板，從事制造及分銷藥物產(chǎn)品。在2013年至2015年間，公司三次向港交所提交轉(zhuǎn)板申請，均遭拒絕。到2017年6月，羅欣藥業(yè)以私有化的方式退市。
2019年末，羅欣藥業(yè)通過借殼東音股份的方式轉(zhuǎn)換資本戰(zhàn)場，在深交所中小板落戶，次年5月12日，東音股份公告證券簡稱變更為羅欣藥業(yè)。至此，羅欣藥業(yè)成為首家從H股私有化后回歸A股的企業(yè)，十分具有代表性。
羅欣藥業(yè)主營業(yè)務為醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)兩大業(yè)務板塊，前者是高毛利的仿制藥業(yè)務，包括頭孢類抗生素、蘭索拉唑與雷貝拉唑等消化系統(tǒng)藥品，以及注射用鹽酸氨溴索等呼吸系統(tǒng)藥品，后者是重資產(chǎn)、低毛利的代理產(chǎn)品業(yè)務。
公司初亮相受到了市場的充分肯定，2020年8月5日，其股價沖高至18.74元，市值為260.48億元。但羅欣藥業(yè)的高光也就此定格，從那之后是長達近4年的股價震蕩下行，公司業(yè)績也越來越難看。
2020年是羅欣藥業(yè)A股上市的第一個完整財年，公司交出了營收凈利雙降的年度財報——營收、凈利分別同比下滑19.67%、49.37%。2021年，公司業(yè)績稍有起色，但在2022年、2023年卻連續(xù)錄得大額虧損，兩年虧掉了18.8億元，相當于把公司從港股私有化后4年的盈利全部散盡。
鈦媒體App制圖 數(shù)據(jù)來源：財報
疫情影響之外，一個關(guān)鍵因素是面向藥品耗材全行業(yè)的集中帶量采購政策常態(tài)化，而擊落仿制藥高價，可以說是集采的開展初期的首要目標。之于行業(yè)，仿制藥企必將告別無節(jié)制的高毛利時代，選擇去創(chuàng)新藥賽道找新增長點。
以仿制藥安身立命的羅欣藥業(yè)也不例外，接連開出兩副“自救藥方”。
一方面，在“仿創(chuàng)結(jié)合”的發(fā)展主線之下，羅欣藥業(yè)向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型方向傾斜心力，打造第二曲線；另一方面，賣掉主導醫(yī)藥商業(yè)板塊發(fā)展的子公司山東羅欣醫(yī)藥現(xiàn)代物流有限公司（簡稱“現(xiàn)代物流”）控制權(quán)，緩解應收賬款風險并調(diào)節(jié)公司整體毛利率。
時至今日，發(fā)展創(chuàng)新藥的賺錢效應還遠不能擔起公司的增長重任，這與其本身重營銷、輕研發(fā)的底色掛鉤，此處先按下不表。
聚焦“賣子”舉措，效果立竿見影，但副作用綿長。
2022年一季度末，羅欣藥業(yè)的應收賬款達到歷史峰值，高至44.16億元。這相當于當時公司一半的總資產(chǎn)和七成以上的流動資產(chǎn)，大部分來自現(xiàn)代物流。另外，截至2022年9月21日，現(xiàn)代物流向山東羅欣及其全資子公司山東羅欣藥業(yè)集團恒欣藥業(yè)有限公司的借款余額達到9.99億元，資金占用問題也愈發(fā)明顯。
出售現(xiàn)代物流控制權(quán)后，其不再納入上市公司合并報表，2022年末，羅欣藥業(yè)的應收賬款驟減至8.69億元，高應收警報瞬時解除。
在硬幣的另一面，公司收入規(guī)模倒退10年，2023年為23.64億元，2013年為25.32億元。
2018年至2021年，醫(yī)藥工業(yè)板塊收入占比保持在六成以上，主導公司發(fā)展，但隨著集采政策推進，醫(yī)藥工業(yè)收入貢獻逐年降低，到2022年，現(xiàn)代物流所在的醫(yī)藥商業(yè)板塊創(chuàng)收20.22億元，收入占比56.37%。也就是說，羅欣藥業(yè)賣掉的其實是收入主力，2023年公司醫(yī)藥商業(yè)板塊收入同比大降87.39%至2.55億元。
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失去了醫(yī)藥商業(yè)這一增長支柱的羅欣藥業(yè)，只能重新依賴醫(yī)藥工業(yè)板塊，但公司為應對集采常態(tài)化憋了好幾年的“大招”——創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型升級，還沒有發(fā)揮奇效。
一家將“仿創(chuàng)結(jié)合”連續(xù)寫進年報、不斷強調(diào)自己在持續(xù)大力推進研發(fā)創(chuàng)新藥的企業(yè)，卻并沒有在研發(fā)上有過多投入。
2020年至2023年是公司業(yè)績變臉后不斷尋找解決方案的年份，其研發(fā)費用分別為3.61億元、3.21億元、2.05億元、1.12億元，呈逐年遞減之勢。
同期，公司的銷售費用各為20.0億元、18.6億元、17.30億元、9.64億元，雖然也在遞減，但與研發(fā)費用不是一個量級。尤其是2022年，公司的銷售費用率達到48.22%，為近5年最高。
在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的路上，羅欣藥業(yè)“重營銷、輕研發(fā)”本色不改。
2021年8月，羅欣藥業(yè)公告聘任董莉君出任公司的副總經(jīng)理、首席運營官等職務。董莉君有多家外資藥企任職經(jīng)歷，曾在阿斯利康負責消化板塊的營銷業(yè)務。
羅欣藥業(yè)在2021年的年報中提到，要“加速拓寬銷售渠道”。董莉君的加入，第一要務就是重構(gòu)其營銷團隊。這一年，羅欣藥業(yè)銷售人員增加196人至2203人。而董莉君也享受著最高的高管薪酬待遇，2022年稅前薪資達到605.58萬元。
營銷團隊加碼的一個關(guān)鍵因素是為首款創(chuàng)新藥獲批后的商業(yè)化做準備。
2022年4月，羅欣藥業(yè)的首款創(chuàng)新藥物替戈拉生片（商品名：泰欣贊）獲批反流性食管炎適應癥，同年納入 2022 國家醫(yī)保目錄。
作為首款出自本土企業(yè)的鉀離子競爭性酸阻滯劑（P-CAB），替戈拉生片4月2日正式上市銷售，在5月5日至11日，羅欣藥業(yè)收獲五連板。
彼時，有券商研報指出，羅欣藥業(yè)在消化領(lǐng)域耕耘多年，多個產(chǎn)品份額領(lǐng)先，加之聘用董莉君，預計可快速提高替戈拉生的市場滲透率。
羅欣藥業(yè)如獲至寶，對替戈拉生片定下5年銷售峰值至少40億元的目標?；仡^來看，羅欣藥業(yè)的算盤沒有打響。
唯一一款創(chuàng)新藥獲批的兩年內(nèi)，雖然銷售額在增長，但公司的消化系統(tǒng)類藥物收入仍停留在較低水平，2022年、2023年各為2.17億元、5.72億元，而在這之前，其消化系統(tǒng)類藥物每年收入都在10億元上方。另外，董莉君也已于2023年6月離職。
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再看羅欣藥業(yè)目前的創(chuàng)新藥管線，2023年，替戈拉生片新增“十二指腸潰瘍”適應癥獲批上市，“幽門螺桿菌感染”適應癥上市申請獲得受理，治療慢性特發(fā)性便秘的普卡那肽片完成Ⅲ期臨床，除此之外，其他項目都處于早期階段。
羅欣藥業(yè)的創(chuàng)新藥研發(fā)能力并不突出，上述有且僅有的唯一一款獲批創(chuàng)新藥替戈拉生片也非“親生”，而是引進自韓國公司HK inno.N。羅欣藥業(yè)不但要向韓國公司支付首付款和里程碑付款合計500萬美元，還要支付相應的銷售提成。
此外，普卡那肽片是引進自美國公司Bausch Health Companies Inc.的消化領(lǐng)域創(chuàng)新藥項目。公司還曾從韓國公司JW Holdings Corporation引進含魚油的三腔袋腸外營養(yǎng)液Winuf產(chǎn)品。
其實羅欣藥業(yè)不僅在研發(fā)上投入不多，即便是立足于仿制藥賽道，也時有掉隊且本身護城河不高，比如公司消化類藥品的核心產(chǎn)品注射用蘭索拉唑，該藥品技術(shù)含量不高，同類生產(chǎn)廠家眾多。而且，最早通過一致性評價的注射用蘭索拉唑來自奧賽康（002755.SZ），并非羅欣藥業(yè)。
自身研發(fā)能力羸弱，又要依靠創(chuàng)新藥走出困境，羅欣藥業(yè)只能發(fā)揮“鈔能力”，這無疑會為盈利增加負擔。
如今的羅欣藥業(yè)，收入水平一降再降，股價徘徊在3元上方，市值相較于高峰時期已經(jīng)蒸發(fā)超220億元。在接連擲出轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥、賣子縮費、聚焦精細化管理三大自救藥方之后，都沒能走出經(jīng)營不善的泥潭，公司脫困前路越發(fā)迷茫。
（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨劉敏）
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行業(yè)利好： 創(chuàng)新藥研發(fā)行業(yè)：羅欣藥業(yè)向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，表明公司正尋求在創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得突破，這對專注于創(chuàng)新藥物研發(fā)的行業(yè)或企業(yè)構(gòu)成潛在利好。 醫(yī)藥工業(yè)板塊：盡管羅欣藥業(yè)面臨挑戰(zhàn)，但公司依然依賴醫(yī)藥工業(yè)板塊，特別是對于擁有強大研發(fā)能力和高質(zhì)量產(chǎn)品的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)，可能從羅欣藥業(yè)的困境中獲益。 醫(yī)藥商業(yè)板塊：羅欣藥業(yè)曾通過出售子公司現(xiàn)代物流的控制權(quán)來調(diào)節(jié)公司整體毛利率，這表明醫(yī)藥商業(yè)板塊在調(diào)整和優(yōu)化中可能存在機遇。
違規(guī)事件兒頻出，這個公司沒什么希望了
違規(guī)減持，這公司的管理也不咋樣。
風光借殼的公司跌入泥潭，不奇怪。
羅欣藥業(yè)頻繁的人事變動也不是好事兒
自救藥方無力，無法力挽狂瀾