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上半年，全球經(jīng)濟(jì)增速不一、抗通脹節(jié)奏各異，各國市場(chǎng)投資風(fēng)向也在發(fā)生變化。美東時(shí)間6月12日，美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve System）宣布將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%-5.5%目標(biāo)區(qū)間。此前不久，歐洲央行和加拿大央行已經(jīng)開始降息。

“面對(duì)抗通脹進(jìn)程、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化，市場(chǎng)會(huì)重新定價(jià)，因此出現(xiàn)波動(dòng)。”在2024年中全球投資展望交流會(huì)上，景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，拉長時(shí)間線來看，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息時(shí)間可能推后，但次數(shù)并未發(fā)生顯著變化。

趙耀庭預(yù)計(jì)，下半年，全球經(jīng)濟(jì)增長將再次提速，抗通脹進(jìn)程也會(huì)持續(xù)下去，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不變?；诖耍绊樋春弥袊腿毡竟墒械耐顿Y機(jī)會(huì)，以及美股人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。在固收領(lǐng)域，銀行貸款、優(yōu)質(zhì)非投資級(jí)債券具備較強(qiáng)吸引力。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次

今年以來，全球經(jīng)濟(jì)增長有所改善，但增速并不均衡——此前高于趨勢(shì)增長的美國經(jīng)濟(jì)開始回歸正?；?；歐元區(qū)在經(jīng)歷去年技術(shù)性衰退后經(jīng)濟(jì)重回增長通道；亞洲地區(qū)受益于全球貿(mào)易周期，以出口為主導(dǎo)的國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好。

聚焦中國市場(chǎng)，5月CPI（消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.1%，消費(fèi)需求仍待提振。趙耀庭指出，隨著穩(wěn)定市場(chǎng)的房地產(chǎn)措施發(fā)揮作用，消費(fèi)者情緒有望在下半年改善。同時(shí)，中國制造業(yè)出口仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“璀璨之星”，表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。

從抗通脹角度來看，全球各國表現(xiàn)方面同樣出現(xiàn)了分化——相比美國，歐洲的抗通脹路徑節(jié)奏更快；中國等亞洲國家則較長時(shí)間處于相對(duì)低的通脹環(huán)境。

而抗通脹節(jié)奏將影響美聯(lián)儲(chǔ)下一階段舉措。一季度，美國通脹壓力高于預(yù)期，令市場(chǎng)感到擔(dān)憂。甚至很多人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能再次大幅加息。不過，美國最近幾個(gè)月CPI數(shù)據(jù)表明，抗通脹趨勢(shì)逐步回歸。

美國5月CPI數(shù)據(jù)顯示，無論同比（3.3%，前值為3.4%）還是環(huán)比（持平，前值為0.3%）都開始回落，抗通脹進(jìn)展持續(xù)。導(dǎo)致5月通脹降溫的一個(gè)主要原因是，汽車保險(xiǎn)價(jià)格從前一個(gè)月的正值轉(zhuǎn)為負(fù)值。

趙耀庭認(rèn)為，如果美國通脹連續(xù)幾個(gè)月降溫，那么美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息。最近聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（Federal Open Market Committee）會(huì)議調(diào)整的點(diǎn)陣圖表明，今年可能只有一次降息，少于三月點(diǎn)陣圖預(yù)期的三次降息。

不過拉長時(shí)間線，美聯(lián)儲(chǔ)未來2年半9次降息的預(yù)期并未發(fā)生改變。因此，美聯(lián)儲(chǔ)仍然會(huì)在未來2年半大幅下調(diào)其政策利率，只是啟動(dòng)降息進(jìn)程有所推后。趙耀庭預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在年內(nèi)降息2次，首次降息時(shí)間點(diǎn)不早于9月。

實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)今年幾次降息、何時(shí)啟動(dòng)首次降息對(duì)市場(chǎng)不是絕對(duì)重要——即使市場(chǎng)從年初預(yù)期的6次降息到目前并未降息，標(biāo)普500等指數(shù)也都觸及歷史新高。“市場(chǎng)更喜歡看到不降息時(shí)的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)，而非多次降息時(shí)的低迷經(jīng)濟(jì)。”趙耀庭表示。

在此過程中，市場(chǎng)會(huì)針對(duì)抗通脹進(jìn)程、首次降息預(yù)期重新調(diào)整定價(jià)，這就是市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因，也是投資風(fēng)向每隔2-3個(gè)月發(fā)生輪動(dòng)的主因。

除了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，產(chǎn)業(yè)及貿(mào)易政策的分化也將影響投資風(fēng)向。下半年，全球貿(mào)易可能出現(xiàn)碎片化趨勢(shì)，新的貿(mào)易通道和路線將應(yīng)運(yùn)而生——在全球貿(mào)易總體放緩的環(huán)境下，中國和中東之間的貿(mào)易和投資流動(dòng)值得關(guān)注。

貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)同樣存在，其中之一就是美國總統(tǒng)大選。如果唐納德·特朗普（Donald Trump）再次當(dāng)選總統(tǒng)，可能實(shí)行更加嚴(yán)格出口管制或施加更高關(guān)稅，對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的沖擊也將被量化。未來，市場(chǎng)還會(huì)出現(xiàn)各種其他噪音。

下半年投資環(huán)境整體展望

基于前述市場(chǎng)環(huán)境變化，趙耀庭認(rèn)為，在目前高利率背景下，股票市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，主要得益基本面已經(jīng)得到改善。關(guān)于固收類產(chǎn)品，景順看好部分銀行貸款、高收益?zhèn)雀哔|(zhì)量的非投資級(jí)債券，以及新興市場(chǎng)本地貨幣債券。

股票：比較目前市盈率和歷史平均市盈率，中國、日本的股票估值相對(duì)于歷史水平非常具有吸引力，但美國和印度股票的估值較高。隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)降息，新興市場(chǎng)的股票會(huì)表現(xiàn)更好。

對(duì)于中國股市，景順表示由于前期上升較快，此時(shí)需要重新調(diào)整，這是比較健康的情況，有助投資者評(píng)估基本面因素。未來，中國股市是否繼續(xù)上漲取決于政府房地產(chǎn)限購政策，以及如何吸納市場(chǎng)供應(yīng)等舉措。

微觀角度來看，中國企業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)是一個(gè)令人鼓舞的跡象，讓海外投資者對(duì)中國企業(yè)更加有信心。即使如此，企業(yè)盈利預(yù)期仍然有些保守，中國股票估值偏低。

趙耀庭強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)政策主要影響外匯市場(chǎng)和亞洲主要央行。其實(shí)，亞洲沒有嚴(yán)重的通脹問題，亞洲央行降息將提振整個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)。不過，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)之前，主要央行大概率不會(huì)采取行動(dòng)。

對(duì)于美股市場(chǎng)，“科技七巨頭”——微軟（MSFT.O）、蘋果（AAPL.O）、ALPHABET（GOOGL.O）、亞馬遜（AMZN.O）、英偉達(dá)（NVDA.O）、Meta（META.O）和特斯拉（TSLA.O），未來還有繼續(xù)上漲空間，并且?guī)?dòng)人工智能上下游供應(yīng)鏈公司增長。

這一判斷的依據(jù)是，全球市場(chǎng)正在處于人工智能相關(guān)的“大繁榮”開端。目前，AI雖然不會(huì)對(duì)生產(chǎn)力帶來天翻地覆的變化（例如過去幾年企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的影響），但至少它的影響依然相當(dāng)大——涉及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和企業(yè)資本支出。

“只要基本面還在改善，即使利率依然保持在高基準(zhǔn)，美股也還有上漲空間，尤其是AI持續(xù)繁榮，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)受到提振。”趙耀庭說。

固收：目前，現(xiàn)金和美元收益率高于歷史平均水平。然而，盡管固收類資產(chǎn)收益率偏高，可除了銀行貸款，其他資產(chǎn)類別看不到太多有吸引力的機(jī)會(huì)。相比之下，私募信貸、私募債和另類資產(chǎn)收益率高于歷史平均水平。因此，景順看好高質(zhì)量的非投資級(jí)債券，包括銀行貸款和高收益?zhèn)?，以及新興市場(chǎng)本地貨幣債券。

值得注意的是，美國國債本應(yīng)是一個(gè)穩(wěn)定的資產(chǎn)“避風(fēng)港”，但由于貨幣政策不確定性，現(xiàn)在處于不穩(wěn)定狀態(tài)。疫情之后，美國無論CPI還是PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）指數(shù)，都很難回落至2%的水平。如果美國經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性因素，通脹率可能還會(huì)更高。

整體來看，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來了提振作用，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)將更有風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。