來源：彭博；美聯(lián)儲理事會(huì)
由于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好——過去四個(gè)季度實(shí)際GDP增長率為2.9%——美聯(lián)儲有充裕的時(shí)間等待通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善。紐約梅隆銀行(BNY Mellon)首席投資官杰森·格蘭內(nèi)(Jason Granet)說：“從理論上說，限制性利率和量化緊縮相結(jié)合，應(yīng)該會(huì)隨著時(shí)間的推移讓經(jīng)濟(jì)走軟。讓大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場參與者感到驚訝的是，這種情況發(fā)生的速度非常慢。”
美國經(jīng)濟(jì)在新冠疫情之后保持了韌性的原因有很多，其中許多與消費(fèi)者支出的持續(xù)增長有關(guān)。雖然密歇根大學(xué)編制的消費(fèi)者信心指數(shù)接近幾十年來的低點(diǎn)，但去年零售額增長了3%。過去幾年，受疫情期間刺激支出、工資上漲以及股市和房地產(chǎn)市場繁榮的影響，不同收入水平的家庭的財(cái)富均出現(xiàn)了顯著增長。
目前美國失業(yè)率為3.9%，兩年多來，失業(yè)率一直保持在4%以下，是半個(gè)多世紀(jì)以來持續(xù)時(shí)間最長的一次。職位空缺數(shù)量已從2022年初的峰值大幅下降，但仍遠(yuǎn)高于疫情前的水平。
FS Investments首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞拉·雷姆(Lara Rhame)說：“所有對勞動(dòng)力市場放緩的擔(dān)憂都還沒有成為現(xiàn)實(shí)，人們傾向于把正?；`認(rèn)為是疲軟，而事實(shí)上，勞動(dòng)力市場仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。”
換句話說，美聯(lián)儲不需要通過降息來實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)（充分就業(yè)是美聯(lián)儲政策兩大目標(biāo)中的一個(gè)，另一個(gè)目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定）。
當(dāng)然，并非所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為今年美聯(lián)儲不會(huì)降息。PGIM Fixed Income首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆·波切利(Tom Porcelli)認(rèn)為美聯(lián)儲今年會(huì)降息，原因包括經(jīng)濟(jì)中周期性較強(qiáng)行業(yè)的招聘步伐放緩、今年臨時(shí)幫助服務(wù)崗位減少、以及調(diào)查顯示有意增加招聘的企業(yè)比例下降，這三個(gè)因素均表明勞動(dòng)力市場正在失去動(dòng)力。
波切利說：“美聯(lián)儲對這一切心知肚明，我認(rèn)為他們的想法是，如果降息，就能幫助延長這個(gè)周期，我非常贊同他們的這個(gè)想法。”
波切利認(rèn)為，鮑威爾和其他美聯(lián)儲官員傾向于降息，他們只是在等待降息的機(jī)會(huì)。波切利預(yù)計(jì)，今年年底前美聯(lián)儲至少會(huì)降息一次，幅度為25個(gè)基點(diǎn)，也有可能降息兩次。
波切利說：“降息的機(jī)會(huì)什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)？如果勞動(dòng)力市場略微走軟，美聯(lián)儲就會(huì)降息，但實(shí)際情況要簡單得多，官員們只需要看到更多通脹朝著正確的方向走的數(shù)據(jù)。”
然而，今年時(shí)間并沒有站在美聯(lián)儲這邊。由于今年迄今為止在抗通脹方面缺乏進(jìn)展，人們普遍認(rèn)為聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)在6月和7月會(huì)議上降息的可能性不大，F(xiàn)OMC可能會(huì)在9月會(huì)議上做決定，但由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)和一些技術(shù)方面的因素，數(shù)據(jù)可能不會(huì)支持美聯(lián)儲做出降息的決定。
以基數(shù)效應(yīng)(base effects)為例來看技術(shù)方面的因素。2023年5月，PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.1%，當(dāng)年6月環(huán)比上漲0.2%，7月環(huán)比上漲0.1%。如果今年同一月份的通脹上漲速度更快，那么通脹將出現(xiàn)同比上漲的情況，美聯(lián)儲官員將難以獲得他們希望獲得的信心，即通脹率同比漲幅正在朝2%下降。今年目前為止，PCE物價(jià)指數(shù)的環(huán)比漲幅一直高于0.3%。
2023年通脹有所放緩，但今年通脹進(jìn)一步降溫陷入停滯，美聯(lián)儲不得不推遲降息的時(shí)間。
淺藍(lán)色：核心PCE物價(jià)指數(shù)（不包括食品和能源價(jià)格）同比漲幅
藍(lán)色：6個(gè)月平均漲幅
來源：彭博；明尼阿波利斯聯(lián)儲行
今年11月召開的會(huì)議上會(huì)發(fā)生什么？11月會(huì)議從11月6日開始，也就是美國總統(tǒng)選舉日的第二天，除非數(shù)據(jù)的表現(xiàn)支持美聯(lián)儲調(diào)整利率，否則FOMC可能不會(huì)希望在這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上掀起太大的波瀾。
于是，12月成為今年降息的最后一次機(jī)會(huì)，但支持美聯(lián)儲“按兵不動(dòng)”的論據(jù)非常有說服力。
首先，在過去的兩年里，更緊的貨幣政策帶來的效應(yīng)被更寬松的財(cái)政政策帶來的效應(yīng)所抵消，而且不管是在大選年還是2025年，幾乎沒有理由認(rèn)為聯(lián)邦政府的支出會(huì)減少，就像經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)曾經(jīng)說的：“沒有什么比臨時(shí)政府計(jì)劃更持久的了。”
在截至9月30日的本財(cái)年，美國聯(lián)邦預(yù)算赤字可能會(huì)達(dá)到1.5萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的6%左右，這些資金將繼續(xù)給經(jīng)濟(jì)增長帶來強(qiáng)有力的推動(dòng)。
與此同時(shí)，貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能不再像過去的利率周期那么大，部分原因是2009年至2022年超低利率帶來的影響，大量業(yè)主享受著低于4%的30年期固定抵押貸款利率，企業(yè)也借機(jī)以極低的利率進(jìn)行了再融資，并延長了借款期限，與此同時(shí)，許多最大的美國企業(yè)都有凈利息收入。
此外，銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)可能收緊了，但企業(yè)目前還有其他融資方式，包括私人債務(wù)和私募股權(quán)基金等。衡量美國經(jīng)濟(jì)金融狀況的更廣泛的指標(biāo)也處于寬松區(qū)間，芝加哥聯(lián)邦儲備銀行的全美金融狀況指數(shù)(National Financial Conditions Index)目前和2022年1月（美聯(lián)儲開始加息的兩個(gè)月前）一樣寬松。
21世紀(jì)的企業(yè)朝以軟件為基礎(chǔ)、輕資本業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與利率變化隔離開，而且人工智能目前還沒有真正“起飛”。
因此，利率大幅上升、進(jìn)而限制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的時(shí)間比以往更長，這是美聯(lián)儲可能認(rèn)為應(yīng)該在更長時(shí)間內(nèi)“按兵不動(dòng)”的另一個(gè)原因。
FS Investments的雷姆說：“美國經(jīng)濟(jì)就像一輛18輪大型貨車，擁有很多向前走的動(dòng)力。在之前的周期中，當(dāng)美聯(lián)儲（通過加息）猛踩剎車時(shí)，可能會(huì)讓其中8個(gè)或10個(gè)車輪停止轉(zhuǎn)動(dòng)，我認(rèn)為這一次18個(gè)車輪中只有4到6個(gè)車輪停了下來。”
紐約梅隆銀行的格蘭內(nèi)認(rèn)為，到了某個(gè)時(shí)點(diǎn)，舊債將需要再融資，屆時(shí)更高的利率帶來的影響將開始顯現(xiàn)。但目前那個(gè)時(shí)點(diǎn)還沒有到來。利率上升抑制了房地產(chǎn)和汽車等對利率敏感的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的活動(dòng)，但消費(fèi)者在服務(wù)和體驗(yàn)方面的支出繼續(xù)增長，人工智能等增長領(lǐng)域也還沒有受到當(dāng)前政策背景的影響。
Franklin Templeton Investment Solutions的托萊特預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲“按兵不動(dòng)”對美國股市的影響微乎其微，盡管許多投資者希望美聯(lián)儲降息。托萊特預(yù)計(jì)，今年剩余時(shí)間里主要股指將橫盤整理。去年標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率為27%。
托萊特說：“我們認(rèn)為股市不會(huì)很快大幅下跌，雖然我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長將放緩，但我們認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)衰退。部分人工智能股票存在泡沫，但它們確實(shí)擁有支撐自己高估值的機(jī)會(huì)。”
不過，每個(gè)月的就業(yè)、通脹和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)將在未來幾個(gè)月左右美國股市的走勢，而且可能帶來更多波動(dòng)。隨著11月的臨近，大選的不確定性將成為投資者的關(guān)注焦點(diǎn)，并可能成為另一個(gè)動(dòng)蕩的來源，但在沒有“數(shù)據(jù)沖擊”的情況下，美聯(lián)儲的政策立場不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，股市可能也會(huì)順利度過這段充滿了噪音的時(shí)期。
雷姆說：“名義經(jīng)濟(jì)增長率仍然相當(dāng)高，如果經(jīng)濟(jì)在增長，股市在沒有降息的情況下也會(huì)繼續(xù)上漲。”
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